报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][6] 核心观点与业绩总览 - 报告认为公司通过“家电主业”与“B端业务”双轮驱动，展现出较强的增长韧性，同时股东回报稳步提升 [1] - 2025年全年实现营收4585亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.7亿元，同比增长15.5% [1] - 第四季度（Q4）单季营收937.9亿元，同比增长5.7%；但归母净利润60.6亿元，同比下降11.3%；扣非归母净利润41.3亿元，同比下降23.1% [1] - 公司宣布2025年现金分红及回购总额超过归母净利润，并推出新一轮65-130亿元的A股回购计划，用于股权激励或员工持股 [1] 业务分项表现 - **智能家居（C端）业务**：2025年收入2999.3亿元，同比增长11.3%，在国内家电零售额同比下降4.3%的背景下，龙头增长韧性充足 [2] - **B端业务**：2025年收入1227.5亿元，同比增长17.5%，成为重要增长动能。其中，楼宇科技收入357.9亿元（+25.7%），机器人与自动化收入310.1亿元（+8.1%），工业技术收入272.3亿元（+10.2%） [2] - **国内市场**：2025年收入2605.0亿元，同比增长9.4%，其中上半年/下半年增速分别为+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比已超过55% [3] - **海外市场**：2025年收入1959.5亿元，同比增长15.9%，增速高于国内。公司持续提升自有品牌（OBM）占比，OBM收入占海外家电收入比重超45%，海外自有品牌电商业务2025年提升超35% [3] 盈利能力与财务状况 - **毛利率与费用率**：2025年全年毛利率26.4%，同比基本持平。费用有所优化，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.0/0.1/0.5个百分点至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3% [3] - **净利率**：2025年全年归母净利率同比提升0.2个百分点至9.6%。但Q4净利率同比下降1.2个百分点，主要受汇兑损益及部分并购项目亏损等因素影响 [3] - **营运资本与负债**：2025年Q4末合同负债469.9亿元，环比增长28.7%；其他流动负债904.3亿元（其中预提销售返利占比超50%），为后续增长提供基础 [4] - **股东回报**：2025年拟每10股派现38元，加上中期分红，全年股利支付率达73.6%，以4月2日收盘价计算股息率为5.6%。2025年已回购股份116亿元 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到原材料价格上涨，报告下调了2026-2027年并引入2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为470.2亿、511.4亿、552.5亿元，同比增长7%、9%、8%（此前2026-2027年预测值为494亿、540亿元） [4] - **估值水平**：基于盈利预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为12.3倍、11.4倍、10.5倍 [4] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增速分别为6.7%、7.3%、6.2%；净资产收益率（ROE）将维持在19.6%-20.3%的高位 [5] - **可比公司估值**：在可比公司中，公司的市盈率（PE）估值高于格力电器、海尔智家、海信家电 [19]

投资评级与目标 - 报告对美的集团给出“买入/维持”的投资评级[1] - 报告给出美的集团目标价为76.35元，昨日收盘价为76.35元[1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，美的集团2025年第四季度业绩因并购项目影响短期承压，但楼宇科技业务实现快速扩张[1] - 2025年全年，美的集团实现总营收4585.02亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%；扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%[4] - 2025年第四季度，公司实现总营收937.86亿元，同比增长5.69%；但归母净利润为60.62亿元，同比下降11.35%，业绩承压主要系并购项目亏损导致的短期影响[5] 分业务与地区表现 - 分地区看，2025年公司国内收入达2605.04亿元，同比增长9.40%；海外收入达1959.48亿元，同比增长15.92%，海外市场实现双位数增长[5] - 海外OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上[5] - 分产品看，2025年智能家居业务营收达2999.27亿元，同比增长11.28%；商业及工业解决方案营收达1227.53亿元，同比增长17.47%[5] - 在商业及工业解决方案中，楼宇科技业务收入为357.91亿元，同比增长25.72%，实现较快增速；机器人与自动化业务收入为310.11亿元，同比增长8.05%；工业技术业务收入为272.32亿元，同比增长10.24%[5] - 2025年，美的旗下菱王电梯发货量同比增长超过40%，并连续3年领跑国内货梯行业细分市场[5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度，公司毛利率达28.40%，同比提升3.20个百分点，主要得益于产品结构优化和数智化提效[6] - 2025年第四季度，公司净利率为6.30%，同比下降1.19个百分点，小幅下滑或系期间费用率短期波动所致[6] - 2025年第四季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.72%/5.46%/5.16%/0.90%，分别同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29个百分点，其中销售费用率提升较为明显[6] 投资建议与未来展望 - 行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇[6] - 公司端，美的集团坚持ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长[6] - 报告预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.29亿元、507.36亿元、547.05亿元，对应EPS分别为6.21元、6.67元、7.19元[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为12.29倍、11.44倍、10.61倍[6] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为4892.85亿元、5244.49亿元、5636.43亿元，增长率分别为6.71%、7.19%、7.47%[9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为7.47%、7.43%、7.82%[9] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为26.70%、26.95%、27.15%；销售净利率分别为9.69%、9.71%、9.74%[11] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率分别为20.20%、20.52%、20.91%[11] 公司基础数据 - 美的集团总股本为76.03亿股，流通股本为68.52亿股[3] - 公司总市值为5805.1亿元，流通市值为5231.56亿元[3] - 过去12个月内，公司股价最高为83.17元，最低为66.02元[3]

投资评级 - 报告对美的集团维持“推荐”评级 [1][5][74] 核心观点 - 报告认为美的集团基本盘稳固，商业及工业解决方案业务成长更快，已成为公司第二主业 [1][5] - 公司在严峻外部市场压力下，2025年实现营收4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0%，加权ROE达19.7%，盈利能力维持高位 [5][7] - 公司现金流充沛，分红率高且回购规模大，2025年分红率达73.6%，并推出大规模回购计划，当前A股市值对应分红收益率达5.9% [5] - 智能家居业务基本盘稳固，2025年收入2999亿元，同比增长11.3%，全球市场份额领先，国内渠道持续下沉，海外OBM业务占比提升至45%以上 [5] - 商业及工业解决方案业务表现亮眼，2025年收入1228亿元，同比增长17.5%，占总营收26.9%，其中楼宇科技收入358亿元，同比增长25.7% [5][11] - 报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为470/506/549亿元，同比增长6.9%/7.7%/8.4%，当前股价对应市盈率分别为11.7/10.8/10.0倍 [5][74] 公司经营情况 - **主要财务表现**：2025年公司营业收入4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0% [5][7]。2025年第四季度营收934亿元，同比增长5.9%，归母净利润61亿元，同比下降11.3%，主要因铜价上涨及并购企业亏损导致 [5][7] - **业务拆分**：按产品划分，2025年智能家居业务收入2999亿元，同比增长11.3%；商业及工业解决方案收入1228亿元，同比增长17.5%；其他业务收入338亿元，同比增长2.0% [9][11]。按地区划分，2025年国内收入2605亿元，同比增长9.4%；海外收入1959亿元，同比增长15.9% [10][11] - **分部业绩**：2025年，智能家居业务、楼宇科技、工业技术、其他分部的对外交易收入分别为3261亿元、368亿元、334亿元、622亿元，同比增长分别为10.5%、27.5%、7.0%、15.7% [12]。分部营业利润率分别为11.4%、12.3%、15.2%、4.2% [12] 暖通空调行业情况 - **家用空调市场**：2025年中国家用空调内销出货量10521万台，同比微增0.7% [14]。2026年1-2月内销1407万台，同比下降3.5%，但较2024年同期增长5%，呈现弱复苏态势 [14]。2025年空调出口出货量9317.6万台，同比下降3.4% [18] - **价格趋势**：受铜价上涨等因素影响，2026年开年空调企业集体涨价，2026年1月、2月家用空调线上零售均价分别环比上涨3%和8.5% [22] - **中央空调市场**：2025年中央空调内销额1125亿元，同比下降7.4%；出口额261亿元，同比增长12.7% [27] - **热泵市场**：欧洲补贴政策加码带动中国热泵出口高增长，2025年中国热泵相关产品及零部件出口额164.6亿元，同比增长17.7% [34][35]。2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8% [35]。欧盟设定2030年热泵保有量达6000万台的目标 [44] 冰洗行业情况 - **冰箱市场**：2025年冰箱内销4393万台，同比下滑2%，市场需求以更新为主 [51]。2025年冰箱出口5405万台，同比增长4.2% [61] - **洗衣机市场**：2025年洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6% [57]。2025年洗衣机出口5121万台，同比增长15.3% [68] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计美的集团2026-2028年营业收入分别为4896亿元、5234亿元、5612亿元，同比增长6.8%、6.9%、7.2% [5][74]。预计归母净利润分别为470亿元、506亿元、549亿元，同比增长6.9%、7.7%、8.4% [5][74]。预计每股收益（EPS）分别为6.18元、6.66元、7.22元 [5][74] - **估值水平**：基于2026年3月30日A股收盘价72.10元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、10.8倍、10.0倍 [5][74]