5月20日，山西证监局、山西省上市公司协会等联合举办"山西辖区上市公司2025年投资者网上集体接待 日暨年报业绩说明会"。 在山西汾酒的年报业绩说明会中，《每日经济新闻·将进酒》记者以投资者身份，向公司提问2025年业 绩增长目标、行业发展潜力等问题，公司均作出回应。 谈业绩增长：青花汾酒系列占比提升，带动整体结构优化 财报显示，2024年山西汾酒实现营业收入约360.11亿元，同比增长12.79％；归属于上市公司股东的净利 润约122.43亿元，同比增长17.29%，成功跻身A股白酒股TOP3。 其中，以青花汾酒、巴拿马汾酒、老白汾酒等系列为主要代表的中高价酒类产品，为公司贡献了超七成 收入。 数据显示，2024年公司中高价酒类产品实现营收约265.32亿元，同比增长14.35%，毛利率为84.45%，较 2023年同期提升0.36个百分点。而以普通汾酒、普通竹叶青、杏花村酒等系列为代表的其他酒类营收约 93.42亿元，同比增长9.4%，毛利率为53.13%，较2023年同期增加1.5个百分点。 面对中高价酒类营收的大幅增长，山西汾酒董事会秘书许志峰回应称，主要是因为青花汾酒系列占比提 升，带动整体结构优化 ...

公司业绩与增长目标 - 2024年公司营收360.11亿元，同比增长12.79%，跻身白酒行业前三，开启"茅五汾时代" [6] - 2025年公司将坚持稳中求进的工作总基调，继续保持稳健增长态势 [7] - 2024年首次实施中期分红，每股派发现金红利2.46元，合计派发30.01亿元 [9] - 2024年度拟每10股派发36.00元现金股利，总计派发43.92亿元 [10] 产品结构与动销情况 - 2024年中高价酒类营收265.32亿元，同比增长14.35%，毛利率84.45%，同比增加0.36个百分点 [11] - 中高价酒类指每升130元及以上产品，包括青花汾酒系列、巴拿马汾酒系列等 [12] - 青花汾酒系列占比提升是驱动中高价酒增长的核心因素 [13] - 2024年推出新品青花26，终端指导价718元/瓶，构建青花20、青花26、青花30完整产品梯队 [13][14] - 青花20多地动销增速超20%，公司通过五码合一新版产品投放消费者红包，开展事件营销活动 [15] 渠道与促销策略 - 端午临近，公司将在渠道与终端做好充足产品储备，并通过"汾享礼遇"开展渠道促销 [16] - 在长江以南空白市场拓展中，公司聚焦县级空白市场招商，培育核心渠道和经销商，开展当地特色促销活动 [18] 全国化与年轻化战略 - 白酒行业结构性分化加剧，高端化、集中化趋势显著，公司将继续把握清香品类优势，通过全国化布局实现增长 [17] - "汾酒年轻化"战略从2025年开始探索1.0版本，围绕"7个年轻化"展开，包括颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道 [18] - 名优白酒的品牌文化和历史底蕴有助于获得年轻消费群体认可 [18]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司拟每股派发现金股利3.60元（含税），拟总分红74亿元，占当期归母净利的60.4%，同比+9.3pct；考虑行业竞争加剧，下调2025 - 26年归母净利预测至133/145亿元（原值：142/160亿元），预计2027年公司归母净利159亿元；长期来看，公司青花汾酒稳定增长，老白汾、巴拿马等腰部产品较快放量，玻汾控量发展，发展动能充足，维持“推荐”评级 [9][10] 事项总结 - 山西汾酒发布2024年年报与2025年1季报，2024年公司实现营收360亿元，同比+12.8%，归母净利122亿元，同比+17.3%，其中4Q24营收47亿元，同比 - 10.2%，归母净利8.9亿元，同比 - 11.3%；1Q25公司实现营收165亿元，同比+7.7%，归母净利66亿元，同比+6.2% [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,928|36,011|39,648|43,542|47,791| |YOY(%)|21.8|12.8|10.1|9.8|9.8| |净利润(百万元)|10,438|12,243|13,346|14,542|15,859| |YOY(%)|28.9|17.3|9.0|9.0|9.1| |毛利率(%)|75.3|76.2|76.2|76.2|76.2| |净利率(%)|32.7|34.0|33.7|33.4|33.2| |ROE(%)|37.5|35.2|31.4|28.5|26.3| |EPS(摊薄/元)|8.56|10.04|10.94|11.92|13.00| |P/E(倍)|23.7|20.2|18.6|17.0|15.6| |P/B(倍)|8.9|7.1|5.8|4.9|4.1| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|44034|54723|66015|78285| |非流动资产|9461|8658|7803|6923| |资产总计|53495|63381|73818|85208| |流动负债|17963|20104|22092|24259| |非流动负债|328|269|214|162| |负债合计|18291|20373|22306|24421| |少数股东权益|451|497|547|601| |归属母公司股东权益|34754|42512|50966|60186| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|36011|39648|43542|47791| |营业成本|8570|9435|10362|11373| |净利润|12253|13392|14592|15914| |归属母公司净利润|12243|13346|14542|15859| |EBITDA|16754|18657|20164|21849| |EPS（元）|10.04|10.94|11.92|13.00| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|12.8|10.1|9.8|9.8| |成长能力 - 营业利润(%)|16.3|9.1|9.0|9.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|17.3|9.0|9.0|9.1| |获利能力 - 毛利率(%)|76.2|76.2|76.2|76.2| |获利能力 - 净利率(%)|34.0|33.7|33.4|33.2| |获利能力 - ROE(%)|35.2|31.4|28.5|26.3| |获利能力 - ROIC(%)|43.5|40.5|52.8|55.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|34.2|32.1|30.2|28.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-17.3|-46.0|-53.8|-59.8| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.7|3.0|3.2| |偿债能力 - 速动比率|0.4|1.1|1.4|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|20.4|21.8|21.8|21.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.23|2.75|2.75|2.75| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|10.04|10.94|11.92|13.00| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|9.98|15.43|10.98|11.87| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|28.49|34.85|41.78|49.33| |估值比率 - P/E|20.2|18.6|17.0|15.6| |估值比率 - P/B|7.1|5.8|4.9|4.1| |估值比率 - EV/EBITDA|13|12|11|10| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12172|18821|13390|14481| |投资活动现金流|-3929|274|273|272| |筹资活动现金流|-5734|-5453|-5789|-6212| |现金净增加额|2510|13642|7874|8541| [13] 公司经营情况总结 产品结构与市场表现 - 2024年中高价酒收入265亿元，同比+14%，量/价分别+13%/+1%，其他酒类收入93亿元，同比+9%，量/价分别+5%/+4%；省内/省外分别实现营收135/224亿元，同比分别+12%/+14%；直销（含团购）/批发代理/电商收入分别为2.3/335.4/21.1亿元，同比分别+20%/+12%/+26% [9] - 1Q25汾酒/其他酒类产品分别实现营收162/2.7亿元，同比分别+8%/-15%；省内/省外分别实现营收61/104亿元，同比分别+9%/+7%；批发代理/直销 + 团购 + 电商分别实现营收156/8.6亿元，同比分别+10.5%/-26.2% [9] 盈利指标 - 2024/1Q25公司毛利率分别为76.2%/78.8%，同比分别+0.9/+1.3pct，主要得益于产品结构升级；销售费用率分别为10.3%/9.2%，同比分别+0.3/+1.8pct，主因市场竞争加剧，投放有所增大；归母净利率分别为34.0%/40.2%，同比分别+1.3/-0.6pct；截至1Q25，公司合同负债58.2亿元，同比+2.3亿元 [9]