行业整体趋势与展望 - 2026年第一季度多数酒企报表侧预计延续2025年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1] - 2026年第一季度多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1] - 2026年将是行业筑底期，率先调整的企业在2026年下半年有望边际改善 [1] 高端白酒企业表现 - 贵州茅台2026年第一季度销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月 [2] - 贵州茅台非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加3月31日飞天提价，价格传导进一步理顺，预计业绩表现明显优于行业 [2] - 五粮液2026年第一季度实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放 [1][2] - 老窖2026年第一季度高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压 [1][2] 次高端白酒企业表现 - 山西汾酒2026年第一季度进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计第一季度调整轻装上阵 [1][2] - 酒鬼酒2026年第一季度传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充 [2] - 舍得酒业春节期间动销双位数增长、淡季正常回落 [2] - 水井坊持续维持价格体系良性，2026年第一季度预计继续调整 [2] 区域名酒企业表现 - 洋河2026年第一季度继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3] - 今世缘2026年第一季度渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3] - 古井贡酒2026年第一季度渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大，预计第一季度调整后下半年经营压力有望相对降低 [3] - 口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健 [3] - 迎驾贡酒春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，2026年第一季度经营业绩有望优于行业 [1][3] 核心观点与投资建议 - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [4] - 首推贵州茅台，建议保持足够仓位 [4] - 推荐五粮液，淡季批价上行构成催化 [4] - 推荐山西汾酒 [4] - 推荐迎驾贡酒，洞藏势能延续、有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告的核心观点 - 白酒板块26年第一季度（26Q1）多数酒企业绩预计延续自25年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1][3][8][9] - 26Q1多数酒企不再强制要求“开门红”，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1][3][8][9] - 26年将是行业筑底期，后续需重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业在26年下半年（26H2）有望实现边际改善 [1][3][8][9] - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒板块26Q1前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼 - **行业整体趋势**：26Q1多数酒企报表侧延续出清，下滑幅度收窄，渠道库存压力释放，价格调整接近触底 [1][8][9] - **高端白酒**： - **贵州茅台**：26Q1销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启降低经销商压力，叠加3月31日飞天提价理顺价格传导，预计业绩明显优于行业 [2][8][11]。预计26Q1收入约540.2亿元，归母净利润约281.9亿元，同比均增长约5% [10][11] - **五粮液**：26Q1实际动销超预期，春节动销较24年实现双位数以上增长，但报表侧预计继续出清以释放包袱 [2][8][11]。预计26Q1收入约295.5亿元（同比约-20%），归母净利润约111.5亿元（同比约-25%） [10][11] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶双位数下滑，报表侧预计承压 [2][8]。预计26Q1收入约77.6亿元（同比约-17%），归母净利润约34.4亿元（同比约-25%） [10][12] - **次高端白酒**： - **山西汾酒**：26Q1进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计开启调整轻装上阵 [2][8][12]。预计26Q1收入约143.7亿元（同比约-13%），归母净利润约54.5亿元（同比约-18%） [10][12] - **酒鬼酒**：传统渠道延续下滑，自由爱表现超预期带动增量补充 [2][12]。预计26Q1收入约3.3亿元（同比约-5%），归母净利润约0.3亿元（同比约-15%） [10][12] - **舍得酒业**：春节期间动销双位数增长，淡季正常回落 [2][13]。预计26Q1收入约15.3亿元（同比约-3%），归母净利润约3.3亿元（同比约-5%） [10][13] - **水井坊**：持续维持价格体系良性，26Q1预计继续调整 [2][13]。预计26Q1收入约6.7亿元（同比约-30%），归母净利润约1.1亿元（同比约-40%） [10][13] - **区域名酒**： - **洋河股份**：26Q1继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3][13]。预计26Q1收入约88.5亿元（同比约-20%），归母净利润约26.6亿元（同比约-27%） [10][13] - **今世缘**：渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3][13]。预计26Q1收入约43.3亿元（同比约-15%），归母净利润约12.3亿元（同比约-25%） [10][13] - **古井贡酒**：渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大 [3][14]。预计26Q1收入约75.9亿元（同比约-17%），归母净利润约17.5亿元（同比约-25%） [10][14] - **迎驾贡酒**：春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，26Q1经营业绩有望优于行业 [3][14]。预计26Q1收入约20.5亿元（同比约0%），归母净利润约7.9亿元（同比约-5%） [10][14] - **口子窖**：春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈 [3]。预计26Q1收入约13.6亿元（同比约-25%），归母净利润约4.0亿元（同比约-35%） [10] - **老白干酒**：预计26Q1收入约9.3亿元（同比约-20%），归母净利润约1.1亿元（同比约-30%） [10][14] - **金徽酒**：预计26Q1收入约10.5亿元（同比约-5%），归母净利润约2.2亿元（同比约-5%） [10][14] 二、投资建议：调整节奏分化，底部精选个股 - **总体策略**：调整节奏分化，底部精选个股 [3][15] - **具体推荐**： - **首推贵州茅台**，建议保持足够仓位 [3][15] - **推荐五粮液**，淡季批价上行构成催化 [3][15] - **推荐山西汾酒** [3][15] - **推荐迎驾贡酒**，洞藏势能延续，有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [3][15] 行业规模与市场表现 - **行业规模**：股票家数142只，总市值4525.7十亿元，流通市值4323.2十亿元 [4] - **市场表现**：近1个月绝对表现-6.1%，近6个月绝对表现-7.0%，近12个月绝对表现1.1%；相对沪深300指数，近1个月表现-1.5%，近6个月表现-2.7%，近12个月表现-13.9% [6]

行业整体特征 - 2026年马年春节酒类消费市场呈现“结构分化、理性升级、场景多元、品质为王”的鲜明特征，行业正从“规模扩张”向“质效提升”稳步迈进[2][13] - 高端酒稳健承压、大众酒韧性凸显、特色酒多点突破[2][13] - 政策引导与市场需求形成合力，推动酿酒产业加速向“数智化、绿色化、品质化”转型[9][20] 消费趋势与价格带表现 - 消费核心转向理性回归，“少喝、喝好、喝对”成为主流共识，品质与性价比成为核心考量因素[4][15] - 开瓶率取代渠道库存成为衡量品牌健康度的核心指标，行业增长引擎切换至真实消费[4][15] - 价格带呈现“两极稳健、中端承压”格局：100元以下光瓶酒、口粮酒销量同比增长；千元级高端酒需求强劲、价格坚挺；300-800元次高端品类普遍面临动销放缓，多数品牌销量同比下滑10%-20%[4][15] - 飞天茅台批价稳定在1600-1700元区间，多地出现断货现象[4][15] 白酒品类表现 - 白酒作为春节核心品类占据主导地位，内部格局持续优化，市场资源进一步向头部品牌和优质产区集中[5][16] - 高端白酒中，茅台、五粮液表现强势：茅台1-2月配额在1月底前售罄，多数经销商已完成全年回款计划的35%-40%，飞天茅台多地动销同比增长10%-20%；五粮液普五批价稳定在830-850元/瓶[5][16] - 大众白酒市场中，玻汾、古井贡酒古5、今世缘淡雅系列等性价比单品依托家庭自饮、小型宴席场景实现稳健增长；区域名酒彰显出区域消费粘性[5][16] 特色酒类与消费场景 - 特色酒类（黄酒、葡萄酒、啤酒及低度潮饮）凭借场景适配优势实现差异化增长，成为市场新亮点[7][18] - 低度微醺成为重要突破方向，五粮液29度“一见倾心”等低度白酒新品适配年轻群体、女性需求，上市即热销[7][18] - 葡萄酒消费更趋理性，中端亲民款成为首选，国产葡萄酒份额稳步提升；黄酒、果酒等小众品类精准切入细分场景，市场接受度持续提升[7][18] - 消费场景多元迭代：反向过年带动城市商圈消费回暖；旅游过年推动年味浓厚城市酒类消费提升；茅台等高端白酒向更广泛家庭消费场景渗透，近半数调查参与者表示年夜饭首次出现茅台[7][18] 渠道变革 - 销售渠道持续迭代，线上线下融合深化，渠道竞争从库存转向效率与体验竞争[8][19] - 线上渠道中，头部品牌直播电商自播占比提升，直播重心转向品牌建设；即时零售订单量同比增长，成为新增长极[8][19] - 线下渠道仍是礼品和集中采购核心场景，100-300元价格区间产品是销售主力；线下更注重体验感，部分门店推出免费品鉴等服务；县域消费市场迎来年度峰值[8][19] - 头部酒企通过阶段性停货、优化配额等方式帮助经销商去库存，推动渠道库存进入良性区间[8][19] 未来发展趋势 - 品质为王成为长期导向，企业需深耕酿造工艺，强化科技创新[11][22] - 结构优化持续深化，头部品牌强化品牌护城河，中小酒企需找准差异化定位深耕区域与细分场景[11][22] - 渠道与产品创新并行，需持续推进线上线下融合，并聚焦年轻群体、健康需求推动产品多元化创新[11][22] - 绿色低碳成为必然选择，零碳工厂、循环经济将成为企业转型的重要方向[11][22]

电话会议纪要研读：中国消费品行业（湖南地区专家） 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费品行业，重点包括白酒、乳制品、软饮料[1] * **公司**： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、酒鬼酒、舍得、水井坊[1][8][14] * **乳制品**：伊利、蒙牛[1][12] * **软饮料**：农夫山泉、华润饮料、娃哈哈、东鹏饮料、统一企业、康师傅[1][13][15][16] 二、 核心观点与论据 (一) 白酒行业：分化加剧，茅台引领复苏 * **整体展望**：专家预计2026年白酒企业表现将进一步分化，茅台领先，五粮液跟随，而泸州老窖在试图维持批发价稳定的同时面临日益加剧的销量压力[2] * **复苏时点**：若强劲的零售势头得以持续，茅台可能在2026年中左右触底，而其他品牌可能需要更长时间恢复，可能要到中秋/国庆旺季[2][6] 1. 贵州茅台：表现超预期，渠道健康 * **飞天茅台**：春节期间在湖南地区销量和价格均超预期，零售销量同比增长超过20%，抵消了非标产品发货控制的影响[1][9] * **整体表现**：茅台酒在湖南地区春节期间总零售销量实现正增长，其中飞天茅台增长更高[9] * **茅台1935**：尽管去年同期基数较高（去年春节增长两位数百分比），仍实现温和的个位数百分比增长，持续抢占市场份额[1][9] * **非标产品**：预计精品茅台在价格/销量调整后，今年配额将大幅增加（同比增长50%）[9] * **渠道状况**：飞天茅台批发价在春节前上涨至约人民币1，700元，湖南地区经销商库存保持在约0.5个月，与去年持平，未受i茅台渠道放量影响[9] * **打款进度**：预计将达到年度目标的40%[11] 2. 五粮液：以价换量，抢占份额 * **销量恢复**：普通五粮液在2月1日至15日期间零售销量实现中个位数百分比增长，1-2月整体持平，在批发价下降的背景下，凭借更高的性价比从国窖1573手中抢占份额[1][9] * **价格压力**：考虑1218激励后，湖南地区普通五粮液有效出厂价已降至约人民币780-790元[9] * **打款进度**：春节结束时经销商层面已达到40%的年度打款目标，但考虑到2026年合同量较2025年实际完成配额增加了10%，该进度略慢于去年[9] * **渠道库存**：约1个月[11] 3. 泸州老窖：量价承压，挑战严峻 * **销量大幅下滑**：春节期间国窖1573在湖南地区零售销量下降约30%，在需求逆风和竞争加剧的背景下，维持批发价稳定的目标面临严峻挑战[1][8] * **渠道状况**：打款进度仅完成年度目标的约20%（去年为25%以上），渠道库存高达2.5-3个月，构成负担[11][14] 4. 汾酒及其他品牌：普遍疲软 * **汾酒**：青花系列零售销量下降低十位数百分比，博芬系列微增，但在华南/华中地区势头减弱，2026年发货增长目标（小经销商高个位数至10%，大经销商约5%）面临挑战[1][14] * **其他品牌**：洋河、酒鬼酒、舍得、水井坊等主要品牌春节期间销量普遍下降15-20%，库存水平维持在2.5个月或更高[1][14] (二) 乳制品行业：高端化明显，全年目标谨慎 * **节日表现**：尽管伊利和蒙牛1月发货量（sell-in）为正，但受礼品需求减弱和替代品竞争加剧影响，春节动销（sell-through）略有下滑[1][12] * **结构分化**：高端产品（如金典、特仑苏）表现明显优于基础白奶[1][12] * **蒙牛改善**：蒙牛销售下滑幅度已收窄至低个位数百分比（去年为低十位数百分比），部分得益于较低的基数[12] * **渠道健康**：促销理性，且从2025年底结转的渠道库存适度，当前库存水平和产品新鲜度处于健康状态[12] * **全年展望**：专家对2026年全年发货目标（伊利：低个位数百分比增长；蒙牛：+6%）持谨慎态度，认为持平至下降5%更为现实[12] (三) 软饮料行业：农夫山泉份额巩固，东鹏增长稳健 * **农夫山泉**： * **包装水**：1-2月在湖南地区小包装水动销实现高个位数百分比增长；公司积极向经销商推动大包装和中包装水，发货量翻倍以抢占货架，对华润饮料和娃哈哈施加压力[1][13] * **茶饮料**：无糖茶动销增长约15%，含糖茶略有下滑[13] * **未来挑战**：从4月开始，包装水的同比基数将变得不利，因将面临2025年包括红瓶额外返利和无糖茶“第二瓶一元”促销在内的大型促销活动[15] * **华润饮料与娃哈哈**：1-2月包装水销售均出现下滑，分别为中等个位数百分比和两位数百分比的回落[1][15] * **东鹏饮料**：1-2月在湖南地区基本有望实现20%的发货增长目标（对小经销商目标更高，为25%），其中能量饮料动销增长略低于15%，补水啦增长约20%[1][16] * **统一企业与康师傅**：1-2月，专家认为统一有望实现全年正增长目标，而康师傅则表现落后[1][16] 三、 其他重要信息 * **数据来源**：信息基于2026年2月23日与湖南地区一位大型白酒及食品饮料经销商的专家电话会议[1] * **渠道库存对比**：茅台、五粮液渠道库存较低（0.5-1个月），而其他中高端品牌库存普遍超过2.5个月[1] * **竞争观察点**：软饮料行业的一个关键观察点是预计3月初开始的小包装产品备货[15] * **东鹏未来增长**：专家指出东鹏在湖南的网点渗透已饱和，未来增长需来自更高的单店流速，主要通过交叉销售实现；定价3元/瓶的北海茶（无糖茶）可能凭借其价值定位成为下一个增长引擎[16]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 春节白酒动销整体符合预期，呈现高端突出、大众稳健、次高端承压的分化格局 [1] - 贵州茅台市场化改革显效，基本面表现好于预期，i茅台平台数据亮眼，飞天茅台批价稳步提升并带动动销增长 [1] - 其他主要品牌表现持续分化，一、二线品牌相对稳健，酒企普遍采取理性去库、促动销策略 [1] - 展望未来，节后淡季批价或面临考验，但受益于2025年同期低基数及酒企调整，预计从2026年第二季度起终端动销及报表有望环比改善，中秋国庆旺季是检验需求的关键窗口 [1] - 投资上认为第二季度起白酒板块投资机会逐步凸显，当前板块下行空间有限，后续有望受益于通胀温和预期，建议优选动销有韧性、渠道质量好的优质头部公司 [1] 春节动销整体情况 - 根据渠道反馈，春节白酒动销普遍下滑10-20%，整体表现符合预期 [1] - 分区域看，河南、四川、华东等市场动销下滑约10%，山东、安徽等市场下滑幅度约20% [1] - 分场景看，商务宴请承压，礼赠需求恢复，自饮及中低端宴席需求相对稳健 [1] - 分价格带看，高端表现突出，100-200元大众价格带动销平稳，次高端价格带动销下滑约20% [1] 贵州茅台表现分析 - 茅台市场化改革初步显效，基本面表现好于预期 [1] - 2026年1月，i茅台新增用户628万人，月活用户超1531万人，超过145万用户已购买产品，成交订单超212万笔，其中标品飞天成交订单超143万笔 [1] - i茅台有效触达更多C端消费者，拓展家庭消费及自饮场景 [1] - 传统经销渠道飞天执行进度快于去年同期，2月上旬部分经销商已开始执行3月配额 [1] - 飞天批价从2025年12月的1499元以下稳步提升至1650-1700元 [1] - 大部分区域反馈春节动销有增长，形成积极正反馈效应 [1] 其他主要品牌表现分化 - 渠道库存整体同比下降约半个月左右 [1] - **五粮液**：以价换量，春节动销预计稳健，整体销量预计持平略增，发货进度略快于去年，批价在770-780元 [1] - **泸州老窖**：高度国窖控货挺价，动销表现平淡，发货进度略慢于去年，批价稳定在850元，低度国窖在强势区域表现稳健 [1] - **山西汾酒**：务实去库稳价，春节动销有望保持坚挺，青花系列或承压，玻汾有望维持增长，青花20批价企稳于355元 [1] - **洋河股份**：省内动销预计下滑10-20%，公司控量挺价，批价环比提升，梦6+批价约580元，水晶梦约380元，天之蓝约270元，海之蓝约127元 [1] - **今世缘**：预计省内动销下滑10-15%，对开、淡雅动销同比增长，V3、今世缘典藏有所下滑，发货进度与去年同期基本持平 [1] - **古井贡酒**：预计回款进度平稳，春节动销高基数下或略有下滑，古5/古8小幅承压，古16受益于宴席消费升级有望增长 [1] - **迎驾贡酒**：百元左右价格带动销势能延续，预计洞6/洞9销售表现较好，回款端亦有望同比增长 [1] 行业展望与投资建议 - 春节后进入消费淡季，核心单品批价或面临阶段性考验 [1] - 受益于2025年同期低基数及酒企积极调整，预计从2026年第二季度起终端动销及报表均有望迎来环比改善 [1] - 中秋国庆旺季将成为检验需求成色的关键窗口，若大众消费韧性延续、商务需求边际回暖，行业基本面右侧拐点有望确立 [1] - 判断第二季度起白酒板块投资机会逐步凸显，当前板块筹码干净且有股息率加持，股价下行空间有限 [1] - 随着后续CPI、PPI持续改善，有望进入交易温和通胀的传统消费行情，板块基本面改善有望打开上行空间 [1] - 行业调整期建议优选动销有韧性、出清程度相对彻底、渠道质量相对较好的优质头部公司 [1] - 具体推荐市场化改革落地显效的贵州茅台，以及若需求复苏具备积极抢抓市场能力的泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]

行业核心观点 - 2026年春节前白酒市场出现结构性分化，飞天茅台价格趋于理性，而部分次高端及区域性白酒产品价格出现大幅下挫甚至“崩盘式”回调 [2] 高端白酒（茅台）价格趋势 - 过去几年，飞天茅台市场价动辄突破2000元甚至逼近3000元，远超其1499元官方指导价，成为行业价格锚点 [2] - 茅台价格强化了其奢侈品属性，并托起了整个白酒行业的价格天花板，使消费者更容易接受800元至1500元价位的次高端产品 [3][4] - 2026年春节前，贵州茅台全面推进市场化改革，通过自营平台持续投放1499元飞天茅台，引导线下渠道价格稳定在1699–1999元区间，压缩了渠道囤货与炒作空间 [6] - 茅台价格“去泡沫化”使其回归相对理性，提升了流通效率，并推动了高端白酒市场的健康化 [6][7] 次高端白酒面临的挑战 - 茅台价格理性化削弱了其作为价格标杆的作用，对次高端品牌构成双刃剑，曾经支撑次高端溢价的“茅台风”正在减弱 [7] - 当高端产品价格更“亲民”，直接冲击了次高端的价格区间，消费者在“加点钱就能上茅台”或“用更少的钱享受高端品质”的选择下，次高端产品吸引力减弱 [7] - 以光瓶酒为代表的低端白酒加速升级，在包装、口感、品牌和渠道全面进化，凭借30–80元的价格带和精进品质，俘获大量年轻消费者与大众宴席市场，压缩了次高端的市场空间 [8][10] - 次高端白酒陷入“双向挤压”的尴尬境地：向上难以突破高端壁垒，品牌力不足；向下无法与光瓶酒拼成本与规模 [8] - 一旦市场预期转弱、经销商信心动摇，极易引发“踩踏式”抛货 [8] 次高端白酒的破局与价值重构 - 次高端白酒需跳出价格竞争逻辑，构建不可替代的价值新意，而非寄望于“蹭茅台热度”或“打价格战” [10] - 应聚焦细分场景与情感共鸣，深耕如婚宴、商务接待、地方礼赠等特定场景，打造“恰到好处的体面”，让产品成为某种生活方式的象征 [10][11] - 需强化产区与工艺的独特性，讲好酿造故事，利用赤水河谷微气候、百年老窖池、手工制曲工艺等差异化要素构筑抵御价格战的护城河 [11] - 必须优化渠道结构，建立更健康的厂商关系，以终端动销为核心，避免过度依赖压货和盲目追求出货数字 [13] - 市场困境本质上是旧有增长模式的终结，在双重压力下，能够找准自身定位、打造独特价值、建立健康渠道生态的品牌有望在洗牌中脱颖而出 [13]

行业整体表现 - 2026年春节期间白酒市场呈现“结构分化下的温和回暖”特征 [2] - 高端品牌需求强劲、价格坚挺 大众价位产品依托宴席与日常消费稳健增长 次高端品类动销普遍承压 [2] 高端白酒市场 - 茅台经销商反馈2026年1-2月配额在1月底前售罄并清空2025年库存 3月配额到货后几天内基本售完 多地出现断货 [3] - 2月21日 26年飞天（原）53度/500ml批发价为1700元/瓶 较前一日涨10元 26年飞天（散）53度/500ml批发价稳定在1650元/瓶 较年初1500元/瓶的低点显著回升 近两周飞天茅台批价稳定在1600元-1700元区间 [3] - 截至2月11日 贵州茅台多数经销商已完成全年回款计划的35%-40% 飞天茅台多地动销同比增长10%-20% 显著领先行业 [3] - 截至2月11日 五粮液多数区域经销商回款进度已达全年40%左右 但动销出现区域分化 四川等地同比持平或有微增 江苏、山东等地则出现个位数下滑 其普五批价从年初的760元/瓶回升至780元-800元区间 [4] - 茅台酒正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透 一项针对1708名参与者的调查显示 有43.85%的人表示“去年年夜饭没有茅台 而今年年夜饭有茅台” [10] 次高端及大众白酒市场 - 次高端品牌普遍面临动销放缓、份额被挤压的困境 [5] - 古井贡酒古5、古8动销仅出现个位数下滑 但古20等次高端产品下滑幅度超两成 [6] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长 而核心次高端产品“四开”动销偏弱 [7] - 山西汾酒的玻汾等大众品增长良好 [7] - 江苏盐城永辉超市店员介绍 春节白酒销售明显好于去年 尤其是100元至300元价格区间 天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒和泸州老窖部分系列几近售罄 [7] - 今世缘宣布自2026年3月1日起 40度、42度淡雅国缘在现有开票价基础上统一上调4元/瓶 并建议各区域同步上调供货价 即日起至2月28日暂停接收新订单 [7] - 江苏盐城建湖县春节期间 今世缘旗下的国缘系列酒礼盒在送礼和家庭餐桌场景中明显增多 [7] 行业趋势与潜在挑战 - 白酒行业面临节后消费需求回落的风险 此轮“旺销”主要源于节前需求的集中释放 属于典型的季节性高峰 [8] - 一旦节日效应消退 行业或将面临库存积压与价格回调的双重压力 [8] - 在行业低迷背景下 不少酒业经营户被迫甩卖库存以求变现 互联网平台的比价和促销活动放大了市场的“跌价恐慌”并传导至线下渠道 [9] - 未来3-5年 预计将有更多酒业经营户退出 其甩卖的库存将成为持续低价酒的重要来源 [9]

2026年春节白酒市场总体特征 - 市场呈现“结构分化下的温和回暖”特征 [1][10] - 高端品牌需求强劲、价格坚挺 [1][10] - 大众价位产品依托宴席与日常消费，实现稳健增长 [1][10] - 次高端品类动销普遍承压 [1][10] 高端白酒市场表现 - 贵州茅台供需紧张，经销商反馈“没货，不够卖” [2][11] - 茅台2026年1-2月配额在1月底前售罄，并清空2025年库存，3月配额到货后几天内基本售完 [2][11] - 2月21日，26年飞天（原）53度500ml批发价为1700元/瓶，较前一日上涨10元 [2][12] - 26年飞天（散）53度500ml批发价稳定在1650元/瓶，较年初1500元/瓶的低点显著回升 [2][12] - 近两周飞天茅台批价稳定在1600元-1700元区间 [2][12] - 截至2月11日，多数茅台经销商已完成全年回款计划的35%-40% [2][12] - 飞天茅台多地动销同比增长10%-20%，显著领先行业 [2][12] - 五粮液整体表现优于行业均值，多数区域经销商回款进度达全年40%左右 [3][12] - 五粮液动销出现区域分化：四川等地同比持平或微增，江苏、山东等地出现个位数下滑 [3][12] - 五粮液普五批价从年初的760元/瓶回升至780元-800元区间 [3][12] 次高端及大众白酒市场表现 - 次高端品牌普遍面临动销放缓、份额被挤压的困境 [4][13] - 古井贡酒的古5、古8动销仅出现个位数下滑，但古20等次高端产品因商务宴请减少，下滑幅度超两成 [5][14] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长，但核心次高端产品“四开”动销偏弱 [5][14] - 山西汾酒的玻汾等大众品增长良好 [5][14] - 江苏盐城永辉超市店员反馈，春节白酒销售明显好于去年，尤其是100元至300元价格区间 [5][14] - 该超市天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒及泸州老窖部分系列几近售罄 [5][14] - 大型商超白酒销售明显好于小超市，因年轻人认品牌，动销更快 [5][14] - 年轻顾客表示金剑南K6是常用口粮酒 [5][14] - 盐城建湖县春节送礼场景中，今世缘国缘系列酒礼盒明显增多，取代了往年常见的六个核桃 [6][14] - 今世缘宣布自2026年3月1日起，40度、42度淡雅国缘开票价统一上调4元/瓶，并建议同步上调供货价 [6][15] 行业趋势与消费场景变化 - 茅台酒正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透，形成真实增量 [9][17] - 一项针对1708人的调查显示，43.85%的参与者表示“去年年夜饭没有茅台，而今年年夜饭有茅台” [9][17] - 5.56%的受调查者表示比去年少，20.26%表示与去年一样，30.33%表示今年未喝茅台酒或未饮酒 [9][17] 行业面临的潜在挑战 - 行业面临节后消费需求回落的风险，当前旺销主要源于节前需求的集中释放 [7][16] - 节日效应消退后，行业可能面临库存积压与价格回调的双重压力 [7][16] - 在行业低迷背景下，不少酒业经营户被迫甩卖库存以求变现 [8][17] - 互联网商业平台的比价机制和促销活动放大了市场“跌价恐慌”，并传导至线下渠道 [8][17] - 预测未来3-5年，将有更多酒业经营户退出，其甩卖的库存将成为持续低价酒的重要来源 [8][17] - 茅台真正的考验被认为是在2026年一季报之后 [8][17]

行业整体动销与现状 - 春节前行业整体动销仍有双位数下滑但符合预期 企业不再强制要求执行开门红任务 渠道压力释放 [2] - 行业整体回款发货进度慢于去年同期 仅茅台、五粮液发货进度快于去年 [2] - 头部集中效应明显 名酒以价换量 各个价位的第一品牌市占率仍在提升 茅台、五粮液、汾酒表现优于行业 其他品牌出现不同程度下滑 次高端价位受到挤压严重 [2] - 经销商库存金额低于去年同期水平 但库存天数下降不明显 终端店库存出清较为彻底 [2] - 政商务宴请消费仍被抑制 商务宴请以小局为主 中高端餐饮表现萧条 礼赠部分回补 大众消费量有支撑 [4] 核心品牌表现分析 - 茅台景气领先 批价触底回升至1600-1700元区间 预计春节期间可维持 渠道基本无库存 动销双位数增长 [2][3] - 茅台传统渠道按月发货 终端备货积极性提升 i茅台渠道打开增量消费需求 预计1月净增量2000吨以上 [3] - 五粮液发货进度快于去年 批价探底但整体具备支撑 各地动销分化 预计销量同比基本持平微增 四川、安徽等地流速加快 [2][3] - 汾酒动销表现优于行业 青20略降、玻汾有增长 渠道利润有所收窄 [2][3] - 老窖高度国窖多地区动销出现20%以上下滑 低度仍有一定需求 [3] - 地产酒中 今世缘动销双位数下滑但好于行业 洋河动销下滑15-20% 迎驾洞藏动销下滑大个位数 古井大个位数到双位数下滑 古20承压 古8、16稳健 [3] 渠道与价格动态 - 茅台阶段性缺货有补货需求 [2] - i茅台渠道持续激发大众需求 前期茅台批价下行有效转化对于平价正品有需求的真实消费群体 大众消费占比提升至20% [4] - 五粮液、汾酒、其他次高端及地产酒批价整体略降 [2] 机构持仓与估值 - 25Q4白酒板块主动基金重仓持股比例再度回落0.5个百分点至3.5% [6] - 25Q4白酒板块超配比例仅为1.0% 相较于25Q3的1.2%继续下降 已低于13Q1-Q2水平 逐步接近13Q3-Q4水位 [6] - 25Q4重点赛道基金经理筹码继续快速出清 广大白酒持仓逐步趋稳 [6] 未来展望 - 短期春节前一周重点品牌动销有望加速 [1] - 春节期间动销有进一步提升空间 [5] - 茅台供不应求状况Q1有望延续 对价格形成支撑 [5] - 行业整体量价并未见底 需紧密观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [5] - 中长期行业机构持仓已至历史低位 头部茅五泸估值、股息皆具安全边际 [1] - 随着周期底部多重负面制约因素逐步消退 有望带来板块业绩与估值的双重上修 [1]