报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权建议为卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 白宫对部分半导体相关产品加征关税影响有色品种需求展望，铜价受波及回调幅度有限，但因价格高企、下游需求低迷、近期累库明显，预计陷入99500 - 110000元/吨震荡格局 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月20日，沪铜主力合约开盘101020元/吨，收盘101230元/吨，较前一交易日收盘涨0.05%；夜盘开盘101020元/吨，收盘99930元/吨，较昨日午后收盘降1.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水280 - 20元/吨，均价贴水150元，较前一日下跌30元，现货价格区间100270 - 101180元/吨；期铜主力早盘先涨后跌，尾盘收于101000元；隔月价差260 - 190元/吨，当月进口亏损约760 - 810元/吨；早间平水铜报贴水200 - 60元，好铜货紧，随后报价下调，午后交投清淡，报价进一步走弱；仓单流出压制升水，高铜价下下游按需采购，现货预计维持贴水格局；北方降雪或影响部分货源到港，物流整体通畅 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 上期所自2026年1月22日收盘结算时起调整交易保证金比例和涨跌停板幅度，涉及铜、铝、黄金、白银期货不同合约 [3] - 特朗普表示若最高法院对关税问题作出不利裁决，可通过“许可制度”等替代手段，美国最高法院未就特朗普关税相关事宜作出裁决；加拿大武装部队模拟美国对加拿大军事入侵及回应 [3] 矿端 - 2025年11月，秘鲁铜产量同比下降11.2%至216152公吨，1 - 11月累计产量比2024年同期增长1.6%至250万吨；预计2025年产量微增至280万吨左右，2024年为274万吨；自2023年以来产量几乎稳定，分析人士预计2026年产量维持小幅波动，全年难有大幅突破 [4] 冶炼及进口 - 中国2025年12月废铜进口量为238976.87吨，环比增加14.83%，同比增长9.90%；日本是第一大进口来源地，当月从日本进口39349.80吨，环比下降2.25%，同比增加37.41%；泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口35622.20吨，环比上升4.74%，同比增加105.62% [4] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，因部分加工企业抢出口，市场需求相对平稳；周内下游企业订单平平，基本维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化3850吨至156300吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4462吨至148193吨；1月20日国内市场电解铜现货库存32.94万吨，较此前一周变化0.85万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 01 - 21）|昨日（2026 - 01 - 20）|上周（2026 - 01 - 14）|一个月（2025 - 12 - 22）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水铜（升贴水）|-150 - 50|-120 - 30|60 - 130|-160 - 120| |平水铜（升贴水）|-200|-170|15|-190| |湿法铜（升贴水）|-320|-290|-55|-245| |洋山溢价|25|27|43|49| |LME（0 - 3）|68|62|64|5| |LME库存|156300|147425|141550|157750| |SHFE库存|213515|/|180543|/| |COMEX库存|492523|488716|469921|412441| |SHFE仓单|148193|152655|122127|45739| |LME注销仓单占比|32.93%|34.53%|16.09%|38.61%| |CU05 - CU02连三 - 近月|600|430|540|220| |CU03 - CU02主力 - 近月|290|190|200|180| |CU03/AL03|4.23|4.20|4.20|4.20| |CU03/ZN03|4.15|4.14|4.22|4.04| |进口盈利|-1447|-1346|-1742|-1261| |沪伦比（主力）|7.79|7.86|7.88|7.85| [24][25][26][27]

期货行情 - 2026年1月20日，沪铜主力合约开盘101,020元/吨，收盘101,230元/吨，较前一交易日收盘微涨0.05% [2][14] - 昨日夜盘，沪铜主力合约开盘101,020元/吨，收盘99,930元/吨，较昨日午后收盘下跌1.29% [2][14] 现货市场 - 1月20日，SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水280至贴水20元/吨，均价贴水150元，较前一日下跌30元 [3][15] - 现货价格区间为100,270-101,180元/吨，期铜主力早盘冲高至101,700元后回落，尾盘收于101,000元 [3][15] - 当月进口亏损约760-810元/吨，隔月价差在260-190元/吨 [3][15] - 早间平水铜报贴水200-60元，好铜货紧，贵溪报升水30元，随后报价迅速下调，午后交投清淡，报价进一步走弱，铁峰、中条山以贴水260元成交 [3][15] - 仓单继续流出压制升水，高铜价下下游仅按需采购，现货预计维持贴水格局，北方降雪或影响部分货源到港 [3][15] 宏观与政策 - 上海期货交易所自2026年1月22日起调整部分品种保证金和涨跌停板幅度，铜期货涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓保证金调整为9%，一般持仓保证金调整为10% [4][5][16] - 美国前总统特朗普表示，若最高法院限制其关税工具，将考虑使用“许可制度”等替代手段，最高法院尚未作出裁决 [5][16] - 加拿大武装部队模拟了美国对加拿大的军事入侵及回应，据信为一个世纪以来首次 [5][16] 供应端 - 秘鲁2025年11月铜产量为216,152公吨，同比下降11.2% [6][17] - 秘鲁2025年1月至11月累计铜产量为250万吨，同比增长1.6% [6][17] - 预计2025年秘鲁铜产量微增至280万吨左右，2024年为274万吨，凸显长期增长乏力，自2023年以来产量几乎稳定，2026年预计仍将维持小幅波动 [6][17] - 中国2025年12月废铜进口量为238,976.87吨，环比增加14.83%，同比增长9.90% [6][17] - 当月从日本进口废铜39,349.80吨，环比下降2.25%，同比增加37.41%，从泰国进口35,622.20吨，环比上升4.74%，同比大幅增加105.62% [6][17] 消费与库存 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，部分加工企业抢出口使需求相对平稳，但整体订单表现平平，下游企业维持逢低刚需采购 [7][18] - LME铜仓单较前一交易日变化3,850吨至156,300吨 [7][18] - SHFE铜仓单较前一交易日减少4,462吨至148,193吨 [7][18] - 1月20日国内市场电解铜现货库存32.94万吨，较此前一周增加0.85万吨 [7][18] 市场观点与策略 - 上周白宫对部分半导体及设备加征25%关税，影响有色金属需求展望，锡受影响最大，铜也受波及但回调幅度有限 [8][19] - 结合高铜价、下游需求低迷及近期明显累库，铜价或暂时陷入震荡格局，预计震荡区间在99,500元/吨至110,000元/吨 [8][19] - 策略上对铜持中性看法，期权策略为卖出看跌 [8][19]

中国2025年12月废铜进口总量分析 - 2025年12月中国废铜进口总量为238,976.87吨，环比增长14.83%，同比增长9.90% [1][3] 主要进口来源地分析 - 日本为第一大进口来源地，进口量为39,349.80吨，环比微降2.25%，但同比大幅增长37.41% [1] - 泰国为第二大进口来源地，进口量为35,622.20吨，环比增长4.74%，同比激增105.62% [1] - 韩国为第三大进口来源地，进口量为13,174.93吨，环比下降27.55%，但同比增长22.52% [1] 进口量显著增长的主要来源地 - 从西班牙进口11,259.83吨，环比剧增182.53%，同比几乎翻倍，增长99.93% [1] - 从英国进口10,890.70吨，环比增长45.64%，同比增长20.70% [1] - 从加拿大进口8,576.56吨，环比增长9.49%，同比大幅增长98.19% [1] - 从法国进口3,007.74吨，环比增长96.62%，同比激增146.04% [1] - 从印度进口2,759.17吨，环比增长119.23%，同比增长50.34% [1] - 从玻利维亚进口1,135.04吨，环比增长142.06%，同比激增158.74% [1] 进口量环比大幅波动的来源地 - 从瑞士进口482.35吨，环比剧增845.74% [2] - 从特立尼达和多巴哥进口441.00吨，环比剧增2023.06% [2] - 从科威特进口419.42吨，环比增长305.85% [2] - 从塞浦路斯进口195.67吨，环比增长325.00% [2] - 从博茨瓦纳进口200.16吨，环比增长300.13% [2] - 从莫桑比克进口129.35吨，环比增长397.84% [3] - 从突尼斯进口407.38吨，环比大幅下降59.92% [2] - 从萨尔瓦多进口21.26吨，环比大幅下降79.71% [3] 进口量同比大幅增长的主要来源地 - 从“地加盟士”进口2,638.06吨，同比激增233.19% [1] - 从“108566”进口899.71吨，同比激增1013.50% [1] - 从“南”进口894.30吨，同比增长125.09% [1] - 从阿尔及利亚进口857.39吨，同比激增430.79% [2] - 从也门进口514.34吨，同比激增617.19% [2] - 从保加利亚进口465.76吨，同比激增847.75% [2] - 从柬埔寨进口464.98吨，同比激增559.80% [2] - 从利比亚进口176.77吨，同比激增776.82% [2] - 从博茨瓦纳进口200.16吨，同比激增700.26% [2] 进口量同比下降的主要来源地 - 从美国进口2,270.02吨，同比大幅下降94.83% [1] - 从俄罗斯进口3,223.46吨，同比大幅下降69.24% [1] - 从埃及进口316.11吨，同比大幅下降82.13% [2] - 从芬兰进口100.73吨，同比大幅下降85.51% [3]

中国2025年11月废铜进口总量分析 - 2025年11月中国废铜进口总量为208,143.09吨，环比增长5.88%，同比增长19.99% [1][4] 主要进口来源地分析 - 日本是第一大进口来源地，进口量为40,256.96吨，环比增长21.24%，同比大幅增长95.70% [1][2] - 泰国是第二大进口来源地，进口量为34,010.43吨，环比增长9.53%，同比大幅增长106.20% [1][2] - 韩国是第三大进口来源地，进口量为18,185.39吨，环比大幅增长57.18%，同比增长105.56% [2] 其他重要进口来源地表现 - 加拿大进口量为7,832.95吨，同比大幅增长146.66% [2] - 墨西哥进口量为7,778.59吨，同比大幅增长110.58% [2] - 荷兰进口量为4,749.35吨，同比大幅增长112.20% [2] - 阿尔及利亚进口量为1,244.85吨，环比大幅增长133.38%，同比激增469.20% [2] - 突尼斯进口量为1,016.38吨，环比大幅增长114.08%，同比激增749.21% [2] - 刚果民主共和国进口量为145.03吨，环比激增194.54%，同比激增480.12% [3] - 立陶宛进口量为296.26吨，环比增长47.15%，同比激增1381.30% [3] - 乌拉圭进口量为126.90吨，环比增长66.53%，同比激增524.63% [3] - 萨尔瓦多进口量为104.79吨，环比激增404.78%，同比激增404.73% [3] 进口量显著下降的来源地 - 美国进口量为1,752.52吨，环比下降24.46%，同比大幅下降94.82% [2] - 俄罗斯进口量为4,803.53吨，环比大幅下降40.13%，同比下降50.21% [2] - 西班牙进口量为3,985.30吨，环比大幅下降47.37% [2] - 葡萄牙进口量为1,098.03吨，环比大幅下降47.44% [2]

2025年10月中国废铜进口总量分析 - 2025年10月中国废铜进口总量为196,607.27吨，环比增长6.81%，同比增长7.35% [1][3] 主要进口来源地分析 - **日本**：当月进口量为33,203.02吨，为第一大进口来源地，环比微降0.86%，但同比大幅增长45.91% [1] - **泰国**：当月进口量为31,050.68吨，为第二大进口来源地，环比增长3.00%，同比大幅增长92.18% [1] - **韩国**：当月进口量为11,569.65吨，环比下降4.29%，同比增长24.97% [1] - **马来西亚**：当月进口量为9,394.86吨，环比下降7.63%，同比大幅下降46.24% [1] 其他重要进口来源地表现 - **俄罗斯**：进口量8,023.12吨，环比激增147.01%，同比增长25.26% [1] - **美国**：进口量2,319.96吨，环比激增194.79%，但同比大幅下降93.43% [1] - **沙特阿拉伯**：进口量6,628.87吨，环比增长24.71%，同比激增222.60% [1] - **印度**：进口量1,964.31吨，环比增长71.44%，同比激增279.94% [1] - **缅甸**：进口量516.91吨，环比激增339.62%，同比激增506.06% [2] - **南非**：进口量696.42吨，环比激增102.22%，同比激增113.17% [1] - **葡萄牙**：进口量2,089.28吨，环比微降1.97%，同比激增193.65% [1] 进口来源地结构备注 - 进口总量数据中包含了表格未列出的部分原产地数据 [4]

2025年8月中国废铜进口总量概况 - 2025年8月中国废铜进口总量为179,359.74吨，环比减少5.64%，但同比上升5.93% [1] 主要进口来源地表现 - 日本是当月第一大进口来源地，进口量为35,443.33吨，环比微降1.95%，但同比大幅增长85.03% [1][2] - 泰国是第二大进口来源地，进口量为30,034.35吨，环比下降12.64%，但同比激增103.08% [1][2] - 西班牙进口量为9,519.09吨，环比大幅增长67.91%，同比增长28.72% [2] - 韩国进口量为9,234.51吨，环比下降7.30%，但同比大幅增长116.68% [2] 其他重要来源地进口动态 - 从马来西亚进口5,903.82吨，环比大幅下降34.25%，同比大幅下降67.24% [2] - 从德国进口4,820.18吨，环比下降5.14%，同比下降5.83% [2] - 从美国进口量仅为543.87吨，环比下降7.28%，同比急剧下降98.13% [3] - 从俄罗斯进口3,200.13吨，环比大幅下降43.63%，同比下降50.32% [2] 同比高增长来源地 - 从委内瑞拉进口1,506.40吨，环比激增161.09%，同比飙升230.61% [2] - 从厄瓜多尔进口1,139.51吨，环比增长47.31%，同比大幅增长170.64% [2] - 从南非进口781.40吨，环比飙升346.36%，同比增长62.29% [2] - 从挪威进口339.90吨，环比增长47.24%，同比激增576.15% [3] - 从摩洛哥进口270.49吨，环比增长162.85%，同比飙升914.67% [3] - 从坦桑尼亚进口269.85吨，环比增长76.31%，同比激增1027.39% [3]

进口总量概况 - 中国2025年7月废铜进口总量为190,077.53吨，环比增长3.73%，但同比小幅减少1.98% [1] - 进口总量数据包含表格中未列出的部分原产地数据 [5] 主要供应国分析 - 日本是当月第一大废铜供应国，进口量为36,147.03吨，环比大幅增长42.40%，同比显著增加75.13% [1][2] - 泰国是第二大供应国，进口量为34,379.25吨，环比增长31.11%，同比激增158.78% [1][2] - 韩国位列第三，进口量为9,961.87吨，环比增长8.88%，但同比微降2.81% [2] 其他重要供应国表现 - 从荷兰进口5,643.58吨，环比大幅增长86.19%，但同比减少13.12% [2] - 从俄罗斯进口5,676.78吨，环比增长40.98%，但同比减少29.86% [2] - 从沙特阿拉伯进口6,917.76吨，环比下降14.62%，但同比激增140.08% [2] - 从加拿大进口6,243.48吨，环比基本持平（-0.09%），同比大幅增长95.22% [2] 显著增长与下降的供应来源 - 科特迪瓦进口量同比增61.24%，环比暴增872.08% [3] - 牙买加进口量同比增465.82%，环比增339.32% [3] - 博茨瓦纳进口量同比增598.50%，环比增132.77% [3] - 美国进口量同比大幅减少98.38%，环比锐减70.61% [2] - 意大利进口量同比降37.48%，环比降36.37% [2] - 埃及进口量同比降64.94%，环比降74.24% [3]