报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开低走日内收跌 预计短期高位震荡为主 下半年矿端复产供应宽松后盘面或降温 但短期美元支撑与供应紧张下铜价偏强 上涨空间受需求端压制[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供给方面 卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产 预计2025年阴极铜产量2.9 - 3.2万吨 TC/RC费用弱稳且有下探趋势 SMM预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨降幅1.23% 同比增15.63万吨升幅14.78%[1] - 需求方面 截至2025年12月 铜表观消费量131.88万吨 环比上月增长4.00% 临近春节叠加铜价高企 中小企业采购意愿低迷 终端新能源汽车表现不佳 传统行业冰箱及空调等有小幅上涨[1] - 库存方面 美国对铜关税征收预期减弱后 C - L价差收敛 美国铜库存或外溢 非美库存或增加 全球库存结构失衡有望缓解 供应端或边际转好[1] 期现行情 - 期货方面 沪铜高开低走 日内收跌[3] - 现货方面 1月27日华东现货升贴水 - 250元/吨 华南现货升贴水 - 235元/吨 1月26日 LME官方价13245美元/吨 现货升贴水 - 50美元/吨[3] 供给端 - 截至1月26日 现货粗炼费（TC） - 50美元/干吨 现货精炼费（RC） - 5.18美分/磅[8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存14.49万吨 较上期减少406吨 上海保税区铜库存10.03万吨 较上期减少0.73万吨 LME铜库存17.05万吨 较上期 - 1175吨 COMEX铜库存56.56万短吨 较上期增加3257短吨[12]

铜市场近期动态与核心观点 - 铜价在冲高后进入高位震荡格局，沪铜主力合约价格区间为99,000-105,600元/吨，LME铜价区间为12,500-13,500美元/吨，在绝对高位上进一步上涨动能略显不足 [3][15] - 整体观点：宏观面与供需基本面共同对铜价形成支撑，短期铜价易涨难跌，但价格处于历史高位，市场情绪变化可能较快 [10][22] 宏观环境分析 - 地缘政治局势动荡（美国与委内瑞拉、伊朗关系紧张，意图主导西半球）凸显关键矿产资源战略价值，对包括铜在内的有色金属价格形成提振 [4][16] - 长期美元信用受损，部分国家和资金开始抛售美债、日债，利多贵金属和铜等资产 [4][16] - 日本政府干预导致日元快速拉升、美元大幅回落，美元走弱对金属价格构成支撑 [4][16] - 美联储新任主席人选（里克·里德尔）即将公布，其当选概率飙升，为市场带来不确定性 [4][16] 铜矿供应状况 - 铜矿供应紧张是未来中长期的重要约束，短期紧张态势有所加剧 [5][17] - 长单加工费谈判显示供应极度紧张：中国冶炼厂与Antofagasta敲定的2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨和0美分/磅，而2025年为21.25美元/吨和2.125美分/磅 [5][17] - 现货加工费持续下滑：上周SMM进口铜精矿TC指数降至-49.79美元/干吨，矿山与贸易商报价令冶炼厂难以接受，新签长单进程艰难，加剧现货市场紧缺 [5][17] - 全球铜矿产量增长乏力：2025年11月全球铜矿产量192.3万吨，同比下降2.2%；1-11月累计产量2108万吨，同比仅增长1% [5][17] - 主产国供应扰动：智利Mantoverde铜金矿近三周罢工导致生产基本停止；秘鲁2025年11月铜产量同比下降11.2%至21.62万吨 [6][18] - 中国铜矿进口与库存：2025年12月铜矿进口270.43万吨，同比环比增幅约7%；全年累计进口3031万吨，同比增长7.9%；SMM全国主流港口铜矿库存为71.86万吨，处于相对低位 [6][18] 精炼铜供应状况 - 全球精铜产量暂时维持高位：2025年11月全球精铜产量237.1万吨，1-11月累计产量2610.6万吨，同比增长4.2% [7][19] - 产量增长主要来自中国和刚果（金）：两国产量占全球57%，1-11月产量增长9%，其他地区产量小幅下降1.7% [7][19] - 中国精炼铜产量高增长：2025年12月产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增加107.6万吨，增幅10.4% [7][19] - 冶炼厂利润来源：副产品硫酸价格坚挺，为炼厂提供了部分利润来源 [7][19] - 未来产量预期：1月后冶炼厂有少量检修，预计产量环比小幅下降；中期因加工费处于绝对低位，冶炼厂被迫减产预计将落地 [7][19] 库存与现货市场结构 - 国内精炼铜库存累积：自2025年12月起，SMM社会库存从约16万吨升至33万吨；上期所铜库存增加约13.7万吨至22.6万吨，最新仓单量为14.53万吨 [8][20] - 国内现货转为贴水：因铜价高位及需求偏淡，长江有色1铜小幅贴水50元/吨，SMM1铜贴水扩大至200元/吨左右 [8][20] - LME库存与升贴水波动：1月中旬LME铜库存快速回落，注册仓单降至9万吨左右，0-3现货升水一度拉升至100美元/吨；近日库存转升，0-3现货重回贴水状态 [8][20] - COMEX库存高企：COMEX铜库存最新攀升至56万吨，仓单量33.6万吨，而美国年消费量约160万吨 [8][20] - 跨市场套利：1月14日特朗普表示暂不考虑对关键矿产加征关税，COMEX-LME价差已无套利空间 [8][20] 下游需求状况 - 高价抑制需求，节前备货短暂释放：上周铜价回调后，SMM精铜杆企业开工率回升至67.98%，铜线缆企业开工率环比增加2.72个百分点至58.71% [9][21] - 春节前后需求整体偏淡：受长假及节后恢复缓慢影响，总体需求或转淡 [9][21] - 终端行业表现疲软：传统地产、基建领域形成拖累；2025年1-11月电网投资累计增速降至5.9%，电源投资累计同比由正转负 [9][21] - 主要消费产品产量下滑：2025年12月空调产量同比降幅收窄至9.6%，出口降幅为20.6%；12月汽车产销同比由升转降，分别下降2.1%和6.2% [9][21] - 新能源汽车增速放缓：12月新能源汽车产销增速放缓至12.3%和7.2% [9][21]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权建议为卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 白宫对部分半导体相关产品加征关税影响有色品种需求展望，铜价受波及回调幅度有限，但因价格高企、下游需求低迷、近期累库明显，预计陷入99500 - 110000元/吨震荡格局 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月20日，沪铜主力合约开盘101020元/吨，收盘101230元/吨，较前一交易日收盘涨0.05%；夜盘开盘101020元/吨，收盘99930元/吨，较昨日午后收盘降1.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水280 - 20元/吨，均价贴水150元，较前一日下跌30元，现货价格区间100270 - 101180元/吨；期铜主力早盘先涨后跌，尾盘收于101000元；隔月价差260 - 190元/吨，当月进口亏损约760 - 810元/吨；早间平水铜报贴水200 - 60元，好铜货紧，随后报价下调，午后交投清淡，报价进一步走弱；仓单流出压制升水，高铜价下下游按需采购，现货预计维持贴水格局；北方降雪或影响部分货源到港，物流整体通畅 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 上期所自2026年1月22日收盘结算时起调整交易保证金比例和涨跌停板幅度，涉及铜、铝、黄金、白银期货不同合约 [3] - 特朗普表示若最高法院对关税问题作出不利裁决，可通过“许可制度”等替代手段，美国最高法院未就特朗普关税相关事宜作出裁决；加拿大武装部队模拟美国对加拿大军事入侵及回应 [3] 矿端 - 2025年11月，秘鲁铜产量同比下降11.2%至216152公吨，1 - 11月累计产量比2024年同期增长1.6%至250万吨；预计2025年产量微增至280万吨左右，2024年为274万吨；自2023年以来产量几乎稳定，分析人士预计2026年产量维持小幅波动，全年难有大幅突破 [4] 冶炼及进口 - 中国2025年12月废铜进口量为238976.87吨，环比增加14.83%，同比增长9.90%；日本是第一大进口来源地，当月从日本进口39349.80吨，环比下降2.25%，同比增加37.41%；泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口35622.20吨，环比上升4.74%，同比增加105.62% [4] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，因部分加工企业抢出口，市场需求相对平稳；周内下游企业订单平平，基本维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化3850吨至156300吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4462吨至148193吨；1月20日国内市场电解铜现货库存32.94万吨，较此前一周变化0.85万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 01 - 21）|昨日（2026 - 01 - 20）|上周（2026 - 01 - 14）|一个月（2025 - 12 - 22）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水铜（升贴水）|-150 - 50|-120 - 30|60 - 130|-160 - 120| |平水铜（升贴水）|-200|-170|15|-190| |湿法铜（升贴水）|-320|-290|-55|-245| |洋山溢价|25|27|43|49| |LME（0 - 3）|68|62|64|5| |LME库存|156300|147425|141550|157750| |SHFE库存|213515|/|180543|/| |COMEX库存|492523|488716|469921|412441| |SHFE仓单|148193|152655|122127|45739| |LME注销仓单占比|32.93%|34.53%|16.09%|38.61%| |CU05 - CU02连三 - 近月|600|430|540|220| |CU03 - CU02主力 - 近月|290|190|200|180| |CU03/AL03|4.23|4.20|4.20|4.20| |CU03/ZN03|4.15|4.14|4.22|4.04| |进口盈利|-1447|-1346|-1742|-1261| |沪伦比（主力）|7.79|7.86|7.88|7.85| [24][25][26][27]

英伟达技术博客引发的AI数据中心铜需求争议 - 英伟达一篇技术博客文章引发市场争议，该文称在传统54V直流供电架构下，单个1兆瓦机架可能需要约200千克铜，并推演称1吉瓦数据中心“可能需要高达50万吨铜” [1] - 咨询机构Thunder Said Energy指出原文存在明显的单位或数量级错误，认为1吉瓦数据中心对应的铜用量应为约200吨，而非50万吨，推测原文可能误将“约226吨”写成了“吨”，导致数量级被放大超过2000倍 [2] - 英伟达官网文章已进行修改，现行版本表述为1吉瓦数据中心仅机架母排的铜用量“可能需要高达200000kg”，即约200吨，原先“50万吨铜”的表述已不再出现 [2] AI数据中心对铜需求的实际影响评估 - 根据国金证券财富产品中心测算，按照麦肯锡预测的2030年全球数据中心总装机容量约219吉瓦，以及英伟达更正后的数据，对应的供电系统铜用量规模约为4.4万吨 [3] - 该测算的4.4万吨铜需求，占当前全球年铜年产量约2860多万吨的比重不足0.2% [3] - 若按英伟达未更正前的旧数据测算，在2030年全球数据中心容量达219吉瓦的情况下，需要铜超1亿吨 [3] 行业对铜市场供需格局的普遍看法 - 机构普遍认为，AI数据中心本身并不足以单独改写铜市场格局 [3] - 高盛在报告中指出，当前全球铜现货市场并未出现明显供应紧张，并预计2026年可能出现小幅过剩 [3] - 高盛对2026年上半年铜价的均价预测约为每吨10710美元 [3] 争议背后的核心技术与市场误读 - 分析人士指出，风波核心在于低压供电架构在超大功率数据中心时代面临的工程极限，而非铜是否会短缺 [4] - 英伟达文章原意是说明，随着单机架功率迈向兆瓦级，传统54V架构在电流强度、体积和损耗方面难以为继，行业需要转向800V高压直流等新一代供电方案 [4] - 市场此前围绕“AI将吞噬铜资源”的部分解读，更多源于对技术语境和单位表述的误读或放大 [4]

市场对数据中心铜需求的争议与修正 - 市场共识认为近阶段将迎来铜短缺，但缺口大小存在争议 [2] - 英伟达技术论文曾指出，传统架构中单个1吉瓦（GW）的机架需要高达50万吨的铜 [2] - 麦肯锡预计2030年全球数据中心总容量需求达219吉瓦，按英伟达估算将需要超过1亿吨的铜，而全球铜储量截至去年底仅9.8亿吨 [4] - 标普预测到2030年全球每年将新增30吉瓦容量的数据中心，按英伟达估算相当于1500万吨的铜需求，而去年的铜矿产量为2863万吨 [4] 英伟达数据错误与需求重估 - 最新调查发现英伟达报告可能存在低级错误，导致铜缺口被过分高估 [4] - 根据换算，一吉瓦机架实际应需200吨铜母线，而非其列出的50万吨 [4] - 咨询公司Thunder Said Energy认为，50万吨铜实际应为50万磅铜，后者相当于226吨 [4] - 重新计算后，若数据中心总需求达219吉瓦，其输配电所需铜总量约为4.4万吨，仅占铜年开采量的0.15% [4] - 结论是人工智能数据中心领域并没有想象中那么费铜 [4] 机构对铜市场供需的长期展望 - 高盛报告指出铜现货市场并未出现供应不足，并坚持认为2026年市场将出现小幅过剩 [5] - 高盛预计铜价在今年上半年达到均价每盎司10710美元 [5] - 高盛预期自2029年起，铜需求将超过供应，从而推高价格 [5] - 到2030年，电网和其他电力基础设施预计将推动铜需求增长60%以上 [5] - 标普全球指出，数据中心、电动汽车转型、20亿台空调安装及电气化武器将消耗大量电力，从而带动铜需求 [5] - 标普预计铜需求量将从2025年的每年2800万吨增长到2040年的每年4200万吨，比目前水平增长50% [5] - 人工智能和数据中心的铜需求占比相对较小，铜的主要消耗来自建筑、制冷、家电等基本场景以及清洁能源领域 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业数据影响降息预期，铜价小幅增长；铜产量有增加趋势，需求端处于旺季向淡季过渡阶段，基本面压制反弹空间；随着美国经济数据的陆续公布及议息会议的临近，铜价走势将逐渐明晰 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人，较此前一周有所增长；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨，但10月检修企业逐渐复产，且铜价上移后生产端积极性增加，产量有望上移；再生铜杆企业反映个别地区或将恢复政府扶持工作；铜价上移后废铜供应增多，弥补铜矿端资源不足的缺口；铜价重心上移，下游消费受限，传统行业受前期关税及国补政策影响出现需求前置，近期成交氛围偏弱，除电力及动力电池新能源外下游需求表现均不佳；2025年10月中国未锻轧铜及铜材出口量为134304吨，同比增长67.8%，进口量为44万吨，同比下降13.5% [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏强；现货方面，今日华东现货升贴水70元/吨，华南现货升贴水35元/吨；2025年11月18日，LME官方价10690美元/吨，现货升贴水 - 41美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月17日最新数据显示，现货粗炼费（TC） - 41.82美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.37美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存5.84万吨，较上期减少2522吨；截至11月17日，上海保税区铜库存11.12万吨，较上期增加0.43万吨；LME铜库存14.05万吨，较上期 + 325吨；COMEX铜库存38.93万短吨，较上期增加3221短吨 [9]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]

铜库存与需求变化 - 美国积累的大量铜库存可能减少 削弱美国对铜的需求 [1] - 因买家预期美国对铜征收更大关税 COMEX铜库存攀升至21年高位 [1] 铜价预测 - 汇丰银行预测2025年铜价平均为每磅4.24美元 [1] - 汇丰银行预测2026年铜价平均为每磅4.15美元 [1]

铜需求市场分析 - 中国仍然是铜需求的主要推动因素 [1] - 印度是铜需求的重要新兴市场 [1]

伦铜期货价格走势分析 - 伦铜期货价格从三个月高点回落 [1] - 市场关注铜需求是否减弱及升水对价格的支撑作用 [1] - 未来价格走势存在不确定性 [1]