报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业数据影响降息预期，铜价小幅增长；铜产量有增加趋势，需求端处于旺季向淡季过渡阶段，基本面压制反弹空间；随着美国经济数据的陆续公布及议息会议的临近，铜价走势将逐渐明晰 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人，较此前一周有所增长；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨，但10月检修企业逐渐复产，且铜价上移后生产端积极性增加，产量有望上移；再生铜杆企业反映个别地区或将恢复政府扶持工作；铜价上移后废铜供应增多，弥补铜矿端资源不足的缺口；铜价重心上移，下游消费受限，传统行业受前期关税及国补政策影响出现需求前置，近期成交氛围偏弱，除电力及动力电池新能源外下游需求表现均不佳；2025年10月中国未锻轧铜及铜材出口量为134304吨，同比增长67.8%，进口量为44万吨，同比下降13.5% [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏强；现货方面，今日华东现货升贴水70元/吨，华南现货升贴水35元/吨；2025年11月18日，LME官方价10690美元/吨，现货升贴水 - 41美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月17日最新数据显示，现货粗炼费（TC） - 41.82美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.37美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存5.84万吨，较上期减少2522吨；截至11月17日，上海保税区铜库存11.12万吨，较上期增加0.43万吨；LME铜库存14.05万吨，较上期 + 325吨；COMEX铜库存38.93万短吨，较上期增加3221短吨 [9]

铜材产量数据 - 2025年8月中国铜材产量222.2万吨，同比增长9.8% [1] - 2025年1-8月累计铜材产量1659.8万吨，同比增长10.7% [1] 精炼铜产量数据 - 2025年8月精炼铜（电解铜）产量130.1万吨，同比增长14.8% [1] - 2025年1-8月累计精炼铜产量989.1万吨，同比增长10.1% [1]

精炼铜产量数据 - 2025年7月精炼铜产量127万吨 同比增加14% [1] 冶炼厂生产动态 - 新投产冶炼厂产能利用率快速上升 [1] - 前期产量下降冶炼厂恢复生产 [1] - 7月因冷料供应紧张出现小幅减产 导致产量环比下滑 [1] - 8月仅1家冶炼厂有检修计划 检修导致的产量下降量不大 [1] - 华东新投产冶炼厂持续爬产 [1] 原材料供应状况 - 冷料供应愈发紧张 影响部分冶炼厂生产 [1] - 8月受铜精矿和冷料供应紧张影响 减产冶炼厂数量较7月增加 [1]

行业评级 - 行业评级：推荐 [5] 生产经营情况 - 2025Q2铜产量为57,416吨，同比增长40.3%，环比增长6.7%，主要得益于Mantoverde和Mantos Blancos的硫化物产量增加 [1] - 2025Q2铜销量为53,977吨，同比增长35.8%，环比增长1.6%，比应付产量低约1,800吨，主要由于Mantos Blancos的销售时间安排 [1] - 2025Q2铜C1现金成本为2.45美元/磅，同比减少12.5%，环比减少5.4%，主要因产量增加、生产成本降低（-0.12美元/磅）、副产品收益增加（-0.15美元/磅）及有利的处理和精炼费用（-0.04美元/磅） [2] - 2025Q2平均实现价格为4.39美元/磅，同比下跌3.1%，环比上涨0.7% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2营收为5.432亿美元，同比增长38.2%，环比增长1.9% [3] - 2025Q2归属于股东的净利润为3,000万美元，同比增长9.1%，2025Q1为亏损120万美元 [3] - 2025Q2调整后净利润为2,750万美元，同比增长31.6%，环比增长239.5% [3] - 2025Q2调整后EBITDA为2.156亿美元，同比增长75.1%，环比增长19.8%，主要因硫化铜产量增加 [3] - 2025Q2运营现金流为2.124亿美元，同比增长106.4%，环比增长27.9% [3] 资产负债与融资情况 - 截至2025年3月31日净债务为7.881亿美元，较2024年12月31日的7.420亿美元略有增加，主要因运营资本提取4,600万美元及支付非经常性款项 [4] - 截至2025年6月30日净债务降至6.919亿美元，可用流动资金总额为11.066亿美元，包括3.116亿美元现金及短期投资和7.95亿美元未提取信贷额度 [8] - 完成资产负债表再融资，偿还Mantoverde项目融资机制4.77亿美元未偿余额 [8] 2025年指引 - 重申2025年综合铜产量指引为22-25万吨，C1现金成本为2.20-2.50美元/磅 [9] - 维持性及扩张性资本支出为3.15亿美元，资本化剥离支出为2.10亿美元，勘探支出为2,500万美元 [9] - Mantos Blancos和Cozamin产量趋上限，成本趋下限；Mantoverde产量及成本趋中点；Pinto Valley产量趋下限，成本趋上限 [9] 分业务表现 - 硫化物业务：2025Q2总产量47,086吨，C1现金成本2.20美元/磅，其中Mantoverde成本1.51美元/磅，Mantos Blancos成本1.87美元/磅 [10][12] - 阴极业务：2025Q2总产量10,330吨，C1现金成本3.90美元/磅，其中Mantoverde成本3.96美元/磅，Mantos Blancos成本3.64美元/磅 [10][12]

秘鲁矿业投资与产量预测 - 预计今年矿业投资将达48亿美元 [1] - 预计今年铜产量将达280万吨 [1]