文章核心观点 - 强制可转换债券成为房地产行业深度调整期出险房企债务重组的关键工具 推动行业从债务展期转向实质削债 [1][2] - 该工具通过削债与转股的双重属性 在债权人利益保护和公司生存发展间找到平衡点 为房企优化资产负债表和战略转型赢得时间与空间 [2][7][10] - 创新工具的运用有助于稳定市场预期 加速行业风险出清 为房地产行业企稳复苏和可持续发展注入动力 [9][10] 强制可转换债券的运用现状 - 碧桂园177亿美元境外债务重组方案获高票通过 计划发行近130亿美元强制可转换债券 其中债券A为75.14亿美元 债券B为54.42亿美元 债券C为0.39亿美元 [4] - 碧桂园133.32亿元人民币境内债券重组方案也已通过 融创中国、旭辉控股、远洋集团等多家房企今年也发布了包含强制可转换债券的债务重组计划 [4] - 截至10月30日 21家出险房企债务重组及重整已获批或完成 化债总规模约1.2万亿元 极大减轻了企业短期公开债务偿还压力 [8] 强制可转换债券的机制与特点 - 核心在于"强制转换" 满足约定条件时发行人无需投资者同意即可将债务转为发行人股票 降低现金流压力并提升资本充足率 [5] - 通过设定转股价格、期限及强制转换条款 给予房企削债确定性 同时为债权人保留股价上涨的潜在收益 [7] - 转股机制多样 如旭辉控股方案包含自愿转换、分期强制转股和触发式转股 其初始转换价为每股1.6港元 触发价为5.0港元 [7] 强制可转换债券的行业影响 - 推动房地产行业从"展期续命"转向"实质削债" 为行业风险出清和企稳复苏注入动力 [2][9] - 债务重组突破有助于稳定房地产市场预期 缓解系统性风险 避免个别企业违约引发市场恐慌 [10] - 为行业探索多元化融资渠道提供范例 推动金融创新与可持续发展 帮助企业优化资产负债表并支持其转型升级 [10]

强制可转换债券在债务重组中的核心作用 - 强制可转换债券凭借削债与转股的双重属性，成为碧桂园、融创中国、旭辉控股等头部房企债务重组的关键工具之一 [1] - 该工具推动行业从债务展期续命转向实质削债，为房企穿越周期提供了创新范式 [1] - 其本质是以时间换空间的升级版，转股与留债的组合模式贴合房企当前偿债能力现实，并为债权人提供安全性与收益性选择 [1] 主要房企债务重组方案与进展 - 碧桂园约177亿美元境外债务重组方案获高票通过，其中银团贷款组别赞成票对应债权金额占83.71%，美元债及其他债权组别占96.03% [2] - 碧桂园计划发行总额近130亿美元的强制可转换债券，包括A券75.14亿美元、B券54.42亿美元和C券0.39亿美元 [2] - 碧桂园8笔合计约133.32亿元人民币的境内债券重组方案也已获通过 [2] - 旭辉控股境外债务重组方案核心是注销约81亿美元现有债务，包括68亿美元未偿还本金和13亿美元应计未付利息 [4] 强制可转换债券的机制与条款设计 - 核心在于强制转换，发行人在满足约定条件时可无需投资者同意将债务转为发行人股票 [3] - 旭辉控股发行的强制可转换债券初始转换价为每股1.6港元，转股机制分为自愿转换、分期强制转股和触发式转股三种 [4] - 分期强制转股将在未来四年内按既定最低比例逐步转股，若公司股票连续90个交易日加权平均价超过5.0港元，则剩余债券将自动强制转换 [4] - 转股价格设定结合公司未来业绩预期与市场估值水平，利息支付结构可能采用固定与浮动相结合方式，浮动部分与公司经营业绩挂钩 [5] 强制可转换债券对房企及行业的积极影响 - 能降低未来现金流压力、改善债务利息负担、提升资本充足率，并通过转换形成股权提升长期资本回报与激励效果 [3] - 在债权人利益保护和公司生存发展之间找到平衡点，不仅是债务展期工具，更承载着房企战略转型的职能 [4] - 截至10月30日，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合1.2万亿元，极大减轻短期公开债务偿还压力 [6] - 为企业优化资产负债表、降低短期偿债压力、为后续业务拓展与转型升级赢得时间和空间 [6][7] - 推动房地产行业探索多元化融资渠道，为行业转型与风险化解提供支撑，推动行业向健康稳定方向发展 [7]

智通财经APP讯，宝龙地产(01238)发布公告，自先前重组计划于2025年2月失效以来，本公司继续积极 与其财务顾问及计划债务债权人进行建设性对话，以制定整体解决方案处理计划债务的流动资金问题。 于2025年10月10日，本公司与特别小组成员订立重组支持协议，有关特别小组成员截至重组支持协议日 期为计划债务未偿还本金总额约31%的持有人。 整体解决方案框架的要点如下： (iv)新中期票据; (v)新长期票据; (vi)新贷款;及 (b)现金同意费用，金额为参与债权人于同意费用截止日期所持有的符合条件的参与债务本金总额的 0.15%。 (i)现金(透过质押或出售宝龙商业股份筹集所得款项总额4000万美元融资); (ii)向计划债权人转让宝龙商业股份(相当于不超过宝龙商业发行在外股份的32.4%); (iii)可转换成本公司股份的强制可转换债券; (a)计划代价将由一个或多个不同选项组成，由计划债权人选择且可予调整(进一步详情载于重组支持协 议条款书)，包括： ...

债务重组进展 - 截至6月24日持有现有债务未偿还本金总额约75%的同意债权人已加入重组支持协议 [1] - 境外债务重组范围涵盖截至2025年6月30日的估计债务求偿额约95.52亿美元（含本金及应计未付利息） [1] 重组交易安排 - 拟发行强制可转换债券并向主要股东发行债券 [1] - 每100美元本金的强制可转换债券中有23美元将发行予董事长孙宏斌或其指定人士 [2] - 主要股东融创国际持有公司已发行股本总额约23.31%并由孙宏斌家族信托控制 [2] 股权结构管理 - 通过分配受限股票使孙宏斌股权比例维持在一定水平 [1] - 建议增加法定股本从15亿港元（150亿股）至30亿港元（300亿股） [3] - 新增150亿股未发行股份且所有股份享有同等地位 [3] 团队稳定计划 - 拟通过配发新股份向选定雇员授予股份作为薪酬长期补充来源 [2] - 该计划旨在激励员工持续贡献并促进长期业务恢复与发展 [2]

债务重组进展 - 持有现有债务未偿还本金总额约75%的同意债权人已加入重组支持协议并承诺投票赞成计划 [1] - 重组涉及境外债务截至2025年6月30日的估计债务求偿额合计95.52亿美元（含本金及应计未付利息，不包括违约利息） [1] - 重组范围包括公司发行或担保的境外债务以及集团内其他实体的某些义务解除 [1] 强制可转换债券安排 - 将向计划债权人分派两个系列强制可转换债券作为重组对价 其本金额等同于所有计划债权人的债权总金额 [2] - 计划债权人可选择强制可转换债券1、强制可转换债券2或两者组合 [2] - 同意债权人根据重组支持协议获得的早鸟同意费或基础同意费将以强制可转换债券1形式按面值支付 [2] 关联方债券发行 - 融创国际持有的现有强制可转换债券将在重组时转换为新强制可转换债券 [3] - 根据股权结构稳定计划 计划债权人每获得100美元本金强制可转换债券中将有23美元发行予孙宏斌先生或其指定人士 [4] - 该安排旨在维持股权结构稳定 确保主要股东持续为保交付和业务恢复贡献价值 [4] 团队激励计划 - 集团将通过配发新股份方式向选定雇员授予股份作为薪酬的长期补充来源 [5] - 团队稳定计划旨在激励员工持续为集团经营恢复与发展作出贡献 [5] - 该计划基于未来支付员工薪酬资金来源不确定及匮乏的现状 [5] 资本结构优化 - 建议通过新增150亿股未发行股份将法定股本从15亿港元增加至30亿港元 [6] - 增加法定股本是为覆盖重组交易下拟发行新股数量 包括强制可转换债券发行和团队稳定计划 [6][7] - 该举措同时为集团后续业务发展和未来筹集资金提供更多灵活性 [7]

债务重组进展 - 持有现有债务未偿还本金总额约75%的同意债权人已加入重组支持协议并承诺投票赞成重组计划 [1] - 重组涉及境外债务截至2025年6月30日的估计债务求偿额达95.52亿美元 包括本金及应计未付利息但不包括违约利息 [1] - 重组将解除公司及集团内其他实体的某些义务 [1] 强制可转换债券安排 - 向计划债权人分派两个系列强制可转换债券作为重组对价 本金额等同于所有计划债权人债权总金额 [2] - 计划债权人可选择强制可转换债券1、强制可转换债券2或组合形式 [2] - 同意债权人根据协议获得的早鸟同意费或基础同意费将以强制可转换债券1形式按面值支付 [2] 关联方债券发行 - 融创国际持有的现有强制可转换债券将根据选择机制转换为新强制可转换债券 [3] - 向孙宏斌先生或其指定人士发行强制可转换债券以维持股权结构稳定 每100美元本金分配中23美元债券定向发行 [3] - 此举旨在确保主要股东持续为保交付、债务风险化解及业务恢复贡献价值 [3] 团队激励计划 - 通过配发新股份方式向选定雇员授予股份作为长期薪酬补充来源 [4] - 计划旨在稳定团队并激励承授人持续为集团经营恢复与发展作出贡献 [4] - 因未来员工薪酬资金来源存在不确定性而采取该措施 [4] 资本结构优化 - 建议新增150亿股未发行股份将法定股本从15亿港元增至30亿港元 [5][6] - 增加股本为强制可转换债券发行和团队稳定计划提供股份来源 [5] - 举措为公司后续业务发展和未来筹资提供更大灵活性 [6]

境外债务重组核心条款 - 截至2025年6月30日境外债务求偿额合计95.52亿美元（含本金及应计未付利息，不含违约利息）[1] - 持有未偿还本金总额约75%的同意债权人已加入重组支持协议并承诺投票赞成计划[1] - 重组对价为向计划债权人分派两个系列强制可转换债券，其本金总额等同于所有债权人债权总金额[1] 股权结构稳定安排 - 计划债权人每获得100美元强制可转换债券分配额度中，将有23美元份额发行予孙宏斌或其指定人士[2] - 实施股权结构稳定计划目的包括维持孙宏斌持股比例、保障其持续为债务化解及业务恢复贡献价值[2] - 融创国际持有的强制可转换债券将按机制转换为新发行债券，与其他持有人待遇一致[2] 团队激励与资本结构优化 - 集团拟通过配发新股份方式向选定雇员授予股份，作为薪酬的长期补充来源[2] - 团队稳定计划旨在激励员工持续贡献并促进集团长期业务恢复与发展[2] - 建议将法定股本从15亿港元增至30亿港元，新增150亿股未发行股份[3]