文章核心观点 - 彭博中国固定收益指数月报提供了2025年9月中国债券市场的关键指数表现和宏观政策分析 [3][5] - 中国宣布向境外投资者开放境内债券回购市场，被视为一项与国际接轨的变革性举措，可能加速中国债券及人民币国际化 [13] - 中国凭借强劲的经常账户盈余和高储蓄率，其美元债市场相较亚洲其他市场可能更具能力抵御波动 [13] 9月关键指数表现 - 彭博中国综合指数9月回报率为-0.36%，年初至今回报为0.06%，其30天波动率呈下降趋势 [5] - 中国国债和政策性银行债指数9月回报率为-0.32% [5] - 中资美元信用债（功夫债）指数9月回报率为0.86%，年初至今回报达6.67% [5] - 从期限看，1-3年期指数表现最佳，9月回报率为0.03%，而10年以上期指数表现最差，9月回报率为-2.15% [7] - 中资美元信用债高收益部分年初至今回报率达7.61%，表现优于投资级部分的6.55% [7] 政策与市场展望 - 开放境内债券回购市场除吸引长期资金流入外，还可能有助于减缓短期资金外流 [13] - 债券通渠道跨境回购结算量可能从零开始增长，非债券通渠道的月均市场份额为47%，仍有上升空间 [13] - 中国正通过债券南向通渠道扩大资本从在岸市场向离岸市场的流动，旨在将部分国际收支盈余引向境外市场 [13] - 亚洲新兴市场美元信用债高评级指数和高收益指数的信用利差均接近历史低点 [13] - 点心债和在岸人民币债券信用利差继续快速收敛 [13]

文章核心观点 - 彭博中国固定收益指数月报为全球投资者提供中国债券市场的月度回顾与短期展望 [3] - 2025年8月，以人民币计价的中国综合指数表现疲软，回报率为-0.31%，但以美元计价的中资美元信用债指数表现强劲，回报率达1.15% [5] - 中国10年期国债收益率从历史低点1.59%回升，可能因中美贸易休战延长及增值税恢复征收而进一步上行 [13] - 美国国债收益率主导中资美元债总回报，市场关注焦点从通胀风险转向经济恶化风险，收益率曲线可能走陡 [13] 指数月度表现总结 - 彭博中国综合指数8月回报率-0.31%，年至今回报0.42%，其30天波动率呈上升趋势 [5] - 中国国债和政策性银行债指数8月回报率为-0.34% [5] - 中资美元信用债（功夫债）指数8月回报率1.15%，年至今回报达5.76% [5] - 从细分指数看，1-3年期债券指数回报率最佳为0.11%，而10年以上期限指数表现最差为-1.55% [7] - 公司债指数表现优于利率债，8月回报率为0.07%，年至今回报为1.17% [7] - 以美元计价的中国综合指数回报率显著优于人民币计价指数，8月回报0.53%，年至今回报2.76% [7] 债券市场展望 - 中国10年期国债收益率受到1.7%上方关键移动均线支撑，从历史低点1.59%回升 [13] - 收益率上行推动因素包括中美贸易"休战"期延长至11月初，提振风险情绪 [13] - 相关部门恢复对政府和金融机构新发行债券的利息收入征收增值税，料会推高较长端收益率 [13] - 美国国债收益率继续主导中资美元债市场总回报，市场认为美国经济活动恶化风险超过关税引发的通胀风险 [13] - 若美联储按预期行动且不将通胀列为优先事项，可能推升久期较长债券的通胀溢价，导致收益率曲线走陡 [13] - 中国高收益债券的期权调整利差相对于投资级债券接近历史最低水平 [13]

彭博中国固定收益指数表现 - 彭博中国综合指数4月录得1.09%的正回报，年至今回报率为0.42%，30天波动率呈下降趋势 [3] - 中国国债和政策性银行债指数4月回报率为1.17%，人民币计价年至今回报率0.42%在全球27种货币中排名第24位，美元计价回报率0.92%排名第26位 [3] - 不同期限债券表现分化：1-3年期指数回报0.33%，10+年期指数回报3.08%，显示长期债券表现显著优于短期 [5] 细分指数表现 - 中资美元信用债（功夫债）指数年至今回报达3.03%，其中投资级和高收益子指数分别回报2.87%和4.17% [5] - 中国高流动性信用债（LCC）指数4月回报0.32%，年至今回报0.38% [5][7] - 评级加权指数表现：中国综合指数评级加权指数4月回报1.03%，中资美元信用债评级加权指数回报3.07% [5][7] 外资持仓动态 - 3月境外投资者同业存单持仓占比反弹至6%，创六个月新高，第一季度增持2387亿元人民币 [13] - 按当前增持速度测算，2025年外资可能增持同业存单4357亿元人民币，持仓规模或在2026年超过国债 [13] - 熊猫债市场境外投资者持仓占比保持领先地位 [14] 市场展望 - 中资投资级美元债指数(I29382US)在4月贸易紧张环境下仍有望维持正回报 [13] - 若基准利率维持4.01%，信用利差低于184.6个基点时总回报率可保持正值 [10] - 亚洲新兴市场高评级美元债指数中，久期最长的经济体债券表现相对落后 [14]

彭博中国固定收益指数月报核心观点 - 彭博中国综合指数3月回报率为-0.26%，年至今回报率为-0.66%，30天波动率呈上升趋势 [3] - 中国国债和政策性银行债指数3月回报率为-0.27%，人民币本币计价年至今回报率-0.74%，全球排名第23位 [3] - 中资美元信用债（功夫债）指数表现突出，年至今回报率达2.84%，高收益部分回报率更高达3.85% [5][12] 指数表现分析 主要指数 - 中国综合指数（I08271CN）：3月回报-0.26%，年至今-0.66% [5] - 国债指数（I08273CN）：3月回报-0.45%，年至今-0.83% [5] - 政策性银行债指数（I08272CN）：3月回报-0.18%，年至今-0.61% [5] - 企业债指数（I08275CN）：3月回报0.23%，年至今0.04% [5] 期限结构 - 1-3年期债券指数（I08279CN）：3月回报0.13%，年至今-0.24% [5] - 10年以上债券指数（I08283CN）：3月回报-1.38%，年至今-1.40% [5] 信用债表现 - 中国高流动性信用债指数（I35912CN）：3月回报0.25%，年至今0.05% [5] - 中资美元投资级信用债指数（I29382US）：3月回报0.16%，年至今2.70% [5] - 中资美元高收益信用债指数（SUBBEGI）：3月回报0.87%，年至今3.85% [5] 市场动态与趋势 - 2月中国债市全部券种共录得698亿元人民币资金流入 [12] - 亚洲新兴市场高收益美元债指数回报率保持在正值区间 [12] - 中国离岸企业进入本地债券市场可降低债务成本，改善信用指标 [12] - 在岸高流动性指数和点心债指数收益率显著低于离岸美元债指数，企业通过人民币债券再融资可节省成本 [12] 全球市场关联 - 美联储可能年内降息五次，收益率曲线陡升至60个基点 [12] - 外国投资者对美元资产兴趣可能大减，流动性危机风险上升 [12]