市场表现 - 5月28日惠陶集团股价上涨11.87%至0.245港元/股，成交量125.92万股，成交额29.71万港元，振幅25.11% [1] - 最近一个月累计涨幅29.59%，但年初至今仍下跌21.79%，跑输恒生指数同期16.56%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年营收1929.96万元，同比减少11.5%，归母净利润亏损1832.73万元但同比收窄73.15% [2] - 毛利率44.13%，资产负债率高达235.96% [2] 行业估值 - 媒体及娱乐行业平均市盈率(TTM)为-7.69倍，中值为-1.23倍，惠陶集团市盈率-0.96倍排名行业第98位 [3] - 可比公司市盈率：华视集团控股1.73倍、耀星科技集团2.9倍、瓦普思瑞元宇宙3.24倍、国恩控股3.94倍、HYPEBEAST6.36倍 [3] 业务发展 - 拥有6份杂志及1000多个派发点，覆盖汽车销售、美容、地产等100多个客户 [3] - 2015年成立户外广告子公司高媒体，涉及车身广告、LED屏幕等多元化媒介 [4] - 2015年收购策略王传媒20%股权，拓展财经杂志及线上广告业务 [5] 历史里程碑 - 2009年推出首份杂志，2015年2月在香港创业板上市 [3] - 2014年通过新增赠阅点推动业绩增长，2013年免费杂志成功吸引读者群 [4]

市场表现 - 5月21日港股收盘恒生指数上涨0.62%至23827.78点 惠陶集团股价上涨16.8%至0.146港元/股 成交量189.76万股 成交额26.32万港元 振幅27.2% [1] - 惠陶集团最近一个月累计跌幅28.16% 今年以来累计跌幅55.36% 跑输恒生指数18.05%的涨幅 [1] - 媒体及娱乐行业市盈率平均值-5.14倍 行业中值-1.21倍 惠陶集团市盈率-0.55倍 行业排名第102位 [2] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入1929.96万元 同比减少11.5% 归母净利润-1832.73万元 同比增长73.15% [1] - 毛利率44.13% 资产负债率235.96% [1] 业务发展 - 公司拥有六份杂志 包括《名车站》和《名车站睇楼站生活站赠阅版》 销售点覆盖香港不同地点及1000多个派发点 [2] - 客户群超过100名 涵盖汽车销售代理 美容品牌 地产代理 珠宝 专业公司 宠物店等行业 [2] - 2015年成立全资子公司高媒体有限公司 专业从事户外媒体广告业务 包括的士车身 小巴车身 雪糕车 楼顶/外墙 户外灯箱 LED屏幕等广告形式 [3] - 2015年收购策略王传媒控股有限公司20%股本权益 策略王主要出版中文财经及投资周刊《港股策略王》 覆盖财经 财富管理 物业投资 生活时尚等内容 [4] 行业地位 - 媒体及娱乐行业可比公司市盈率：华视集团控股1.73倍 耀星科技集团2.77倍 瓦普思瑞元宇宙3.29倍 国恩控股3.38倍 中国创意控股6.48倍 [2]

业务收入情况 - 2024 年报刊发行业收入 8501 万元，同比下降 23.4% [2] - 2024 年印刷业务收入 1.07 亿元，非报业收入占比 74.13%，非报业收入包括广告及策划收入 5.17 亿元、户外广告收入 2.08 亿元、教育培训及服务收入 1.91 亿元等 [2][3] - 2024 年教育业务收入 1.91 亿元，同比下降 10.45% [3] - 2024 年广告及策划业务收入 7.86 亿元，同比下降 23.13% [5] - 2024 年研发投入 1265 万元，同比下降 19.73% [5] - 2024 年销售费用 7963 万元，同比下降 15.71% [6] - 2024 年综合毛利率 22.01%，同比提升 5.88 个百分点，净利率 -0.56% [6] 业务发展措施 - 着力开拓非纸媒业务，涉及教育、会展、户外、园区等领域，利用数字化技术升级文化传媒产业 [2] - 在稳定主责主业基础上，做好转型升级和外延拓展，关停并转低小散企业、降本增效 [3] - 加大印刷技术研发投入提升智能化水平 [3] - 基于传统广告平台，研发新媒体内容精准分发架构并寻求技术合作 [3] - 新增研发投入项目包含“数字人生产基地研发”“智能媒资库研发”等项目 [4] - 数字化工具参与地铁广告设计、内容制作等环节 [3] 业务影响因素 - 教育业务收入下降受宏观经济增速放缓、人口下降以及教育行业政策调整影响 [3] - 广告及策划业务收入下降与传统广告业务逐年萎缩及 2024 年度相关赛事业务减少有关 [5] - 销售费用同比下降主要因部分子公司不再纳入合并报表范围 [6] - 净利率变化因上年同期存在大额资产处置收益以及本期计提资产减值损失 [6] 其他业务情况 - 2024 年度新增、恢复 7 个国际教育项目 [3] - 控股股东于 2024 年 2 月开展增持计划并于 5 月实施完毕，合计增持公司股票 15,234,872 股，达到总股本的 1.4970%，增持金额超 6,000 万元 [4] - 公司平面媒体订阅户近百万，各类新媒体产品共有用户数 2.62 亿 [4] - 公司重大诉讼事项因被一审裁定驳回，未在 2024 年度计提 [3] - 南华大学船山学院转设纠纷诉讼涉案金额 1.75 亿元，2024 年度未对公司财务状况形成影响，后续审理结果不确定 [5][6] - 应收账款中前五大客户不涉及政府类项目 [6] - 公司目前暂无海外业务 [4] - 公司积极参与杭州各类数字政务服务业务，目前营收占比较小 [4] - 公司暂无“城市文化大脑”项目 [4] - 2024 年研发人员占比 12% [4] - 2024 年期间费用率 20.65%，同比上升 5.48 个百分点，三费费用率同比上升 1.07 个百分点，总体保持稳定 [5] - 2024 年度主营业务区域保持稳定，未有重大变化 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好梯媒品牌广告长期价值，分众传媒作为线下品牌广告龙头，收购新潮传媒后市占率有望进一步提升，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日，分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 [5] 投资要点 - 拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，新潮传媒100%股权预估值83亿元，相比2018年获百度投资后120亿元估值折价明显 [6] - 新潮传媒主业为户外广告开发和运营，截至2024Q3末，电梯媒体平台在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于约4.5万个住宅小区；分众传媒拥有自营电梯电视媒体约109.7万台（截至2024年7月末）。2022/2023年及2024Q1 - Q3，新潮传媒营收分别为19.4/19.3/15.0亿，净利润 - 4.7/-2.8/-0.05亿元，基本实现盈亏平衡 [6] - 此次收购有利于拓展优质资源点位，增加智能屏数量覆盖面积，扩展社区场景；优化梯媒广告行业竞争格局，提升市占率，有望实现提价/单屏收入提升；随着渠道网络扩大，规模效应显现，成本端有望优化，且新潮传媒进入公司体系后有望提升媒体质量，贡献一定业绩增量 [7] 历史收购复盘 - 2005年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价1.83亿美元收购框架媒介100%股权，框架媒介为国内最大的电梯平面媒体，拥有9万个广告框架，2005Q1 - Q3收入/净利润702/-94.5万美元 [8] - 2006年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价3.25亿美元收购聚众传媒，聚众传媒为国内第二大楼宇媒体商，在全国43座城市的1.6万多家商业场所中拥有2.5万多个广告屏，2005Q1 - Q3收入/净利润2160/400万美元 [8][9] - 收购后公司业绩高速增长，2006/2007年，公司收入2.31/5.44亿美元，YOY + 215%/+135%，净利润0.83/1.44亿美元，YOY + 253%/+74% [9] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计2024 - 2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.10/58.27/62.36亿元，对应PE为20/19/17X [11]