行业核心挑战：毛利率普遍承压，净利润增长困难 - 休闲零食行业面临“生意不好做”的普遍困境，毛利率普遍降低，净利润增长压力明显[1] - 行业整体毛利率持续承压成为常态，多家公司财报数据均显示下滑[3][4] - 2025年中国休闲零食市场总体规模预计突破1.6万亿元，保持约6%-8%的年均增长率，显示行业仍有发展空间[5] 具体财务表现与数据 - 盐津铺子2024年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，但增长势头持续减弱[3] - 盐津铺子毛利率从上年同期的32.53%降至29.66%，连续5年中期下滑且累计降幅超12个百分点，前三季度毛利率为30.32%，同比下跌4.76%[3] - 来伊份前三季度毛利率同比下降9.16%至31.58%[4] - 三只松鼠前三季度毛利率下降0.70个百分点至25.27%[4] - 某品牌2025年第三季度毛利率为24.52%，环比上升3.1个百分点，但同比去年同期的33.1%减少8.6个百分点[4] 核心压力来源：原材料成本攀升 - 原材料成本持续攀升是导致毛利率下滑的直接压力来源[6] - 某品牌2025年上半年营业成本上涨24.67%至20.68亿元，主因核心原料魔芋精粉采购均价同比变动超过30%[6] - 洽洽财报显示2025年上半年葵花籽原料成本同比上升10%-15%，其价格每上涨10%将影响整体毛利率约1.5-2个百分点[6] - 某品牌招股书显示其原材料成本占总营收比重从2022年的41.7%攀升至2025年上半年的49.1%[6] - 成本上涨原因包括天气等不可控因素，如内蒙葵花籽收获期遇阴雨导致霉变率上涨，以及巴旦木、腰果受供需和天气影响采购价上涨[6] 商业模式问题：代工模式加剧成本压力 - 行业普遍采用代工模式，导致品牌对原材料采购控制力弱，无法通过规模化采购或长期合约锁定价格[7] - 供应商将上游原材料波动直接转嫁给品牌方，压缩利润空间，并增加了中间商加价、物流损耗等供应链环节成本冗余[7] 渠道变革的双刃剑效应 - 以零食量贩店、抖音兴趣电商为代表的新兴渠道迅猛崛起，改变传统增长路径[8] - 2025年中国零食量贩市场规模突破8000亿元，严重分流传统渠道客群[8] - 到2025年传统渠道份额预计缩减至50%，比2015年下降30个百分点[8] - 新兴渠道导致品牌传统渠道销售额下滑，例如某品牌2022年商超渠道收入同比下降18%[8] - 新兴渠道要求更低的出厂价或更优惠的供货条件，导致品牌渠道毛利下降[9] - 电商平台流量投流费用、平台扣点及主播佣金等成本攀升，压缩品牌获利空间[9] 品牌应对策略与成效 - 部分品牌通过与新兴渠道合作实现增长，例如某品牌2021年与量贩零食店合作后，该渠道系统销售额达2.11亿元，2023年以3.5亿元投资零食很忙实现深度绑定[8] - 某品牌通过“电商+量贩+特通”三维拓展战略，上半年山姆渠道实现50%-60%的收入增长，零食量贩渠道录得翻倍业绩[8] - 品牌为应对原料成本压力，加大直采比例并强化海外采购布局，通过战略储备平抑价格波动[7] - 品牌通过研发推出高附加值、高毛利新品，以抵消基础原材料上涨的影响[7] 规模扩张与利润的矛盾 - 品牌通过扩张渠道、增加SKU、加大营销投入等方式换取规模增长[10] - 某品牌推出总额不超过5000万元的加盟商财务资助计划，以支持门店经营并强化合作黏性[10] - 规模的快速扩张常导致“增收不增利”或“利润下滑”，支撑规模所付出的各项成本吞噬品牌毛利[10] - 销售费用增速普遍高于营收增速，成为利润的“主要吞噬者”[11] - 某品牌2025年半年报显示，其销售费用中约7成的钱花在了推广费及平台服务费上[11] 产品同质化与差异化困境 - 代工模式导致不同品牌产品在配方、口味、口感等方面高度相似，难以建立产品壁垒[13] - 产品同质化导致品牌间陷入低水平价格竞争，进一步挤压盈利空间[13] - 实现差异化需在产品研发上进行持续巨大投入，并向上游供应链延伸，如自建工厂、参控股核心供应商[14] - 高昂的转型成本短期内显著增加品牌成本压力，使许多品牌望而却步[14] 供应链垂直整合趋势 - 面对盈利压力，品牌开始将目光投向产业链上游，以突破增长瓶颈、构建长期竞争优势[15] - 供应链垂直整合可通过规模化、集约化采购与生产直接降低单位成本，提升产品品质，并缩短产品上市周期[15] - 某品牌通过云南、印度尼西亚等原料基地实现核心原料自主可控，95%以上的产品为自主生产[15] - 以代工模式起家的某品牌加快供应链整合，华南基地落户，总面积达12万平方米，拥有39条产线，预计年产值超过40亿元，标志着网格化供应链网络成型[15] - 另一品牌早在2018年就在肯尼亚投资建设水产品初加工基地，打造全球供应链体系，其智慧工厂在2024年度使百万产值能耗降低约10%[16] 多维度突围路径 - 品牌需要加大研发投入以创新产品带动增长，健康化与功能化转型是潜在突破口[17] - 研发投入差距显著：某品牌三季度研发费用194.64万元同比下降75.3%，而另一品牌前三季度研发费用达6279万元，同比大幅增长33.11%[17] - 在渠道方面，品牌需积极探索新形态，同时需应对外部资源合作与主导权丧失的矛盾，以及量贩零食发力自有品牌带来的竞争关系问题[17] - 在价值层面，品牌需转向“用户思维”，通过讲述故事、打造品牌人格、联名国潮文化IP、践行环保理念等方式与消费者建立情感连接[18]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.24亿元同比下降0.5% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.12亿元同比下降21.86% [1] - 拟实施中期分红金额4472.89万元 上市以来累计分红6.38亿元 [5] 品类表现分析 - 鱼制品收入7.57亿元同比增长7.61% 稳居休闲鱼制品行业第一 [5] - 豆制品收入1.15亿元同比增长3.61% 位列休闲豆制品企业前五 [5] - 禽类制品收入1.96亿元同比下滑24% 为过去三年首次下降 [2][4] - 蔬菜制品收入3404.71万元同比下滑10.69% [4] 明星产品发展轨迹 - 鹌鹑蛋制品"小蛋圆圆"2022年底月销突破千万元 最快晋升亿元级单品 [3] - 手撕肉干2021年进入亿元级单品行列 [3] - 魔芋制品2023年进入亿元级产品系列 [4] - 2024年推出"七个博士"鹌鹑蛋品牌加码赛道 [3] 渠道表现 - 线上销售收入1.85亿元同比减少6.82% [7] - 线下收入9.39亿元同比增长0.85% [7] - 电商推广服务费同比增长20.84% [7] - 2024年量贩零食渠道营收实现100%增长 [7] 行业竞争环境 - 鹌鹑蛋赛道竞争加剧 盐津铺子推出"蛋皇"品牌连续6个月销量突破20万单 [3] - 卫龙、来伊份、双汇、无穷、桃李、黄天鹅等多个品牌布局即食蛋制品 [3] - 线上获客成本不断上升 传统渠道客流持续下滑 [9] 同业公司表现 - 良品铺子营收28.29亿元同比下降27.21% 净利润亏损9355.31万元 [7] - 来伊份亏损5068.39万元 好想你亏损1983.88万元 [7] - 洽洽食品、甘源食品净利为正但大幅下滑 [8] - 甘源食品促销推广费7260.69万元同比增长49.47% 电商收入2761.40万元同比降低23.22% [9] 原材料成本压力 - 鹌鹑蛋原材料价格走低导致价格竞争激烈 [3] - 2024年内蒙葵花籽收获期阴雨导致霉变率提升 原料价格上升 [10] - 巴旦木原料受供需关系影响 腰果原料受行业周期性及天气影响采购价格上涨 [10] 公司战略调整 - 研发和推出新品应对低价竞争 [1] - 聘任童镜明为副总经理 具有丰富一线从业经验 [6] - 转向以渠道建设为中心的工作重点 [7] - 良品铺子优化门店结构淘汰低效门店 来伊份门店总数2979家同比减少14.2% [9] 行业发展趋势 - 休闲零食规模2022年达到11654亿元 预计2027年达12378亿元 [11] - 渠道变革带来外部环境变化 有望成为提升市场份额的转机 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.24亿元同比减少0.5% 归母净利润1.12亿元同比减少21.86% [2] - 2025年第一季度营业收入5.95亿元同比增长10.27% 归母净利润0.68亿元同比减少8.21% [3] - 2024年营收增速由41.26%降至16.79% 净利润增速由68.17%降至39.01% [3] 业务构成 - 鱼制品业务营收7.57亿元同比增长7.61% 占总营收比重最大 [2] - 豆制品业务营收1.15亿元同比增长3.61% [2] - 禽类制品业务营收1.96亿元同比减少24% 为唯一下滑的主营品类 [2] 战略规划 - 2020年提出"三年倍增"计划并于2023年完成阶段性目标 [3] - 2024年4月提出新"三年倍增"计划目标为"再造一个劲仔" [3] - 公司表示将按规划稳步推进目标 但投资者对计划可行性存在担忧 [3] 市场竞争 - 鹌鹑蛋市场竞争加剧 盐津铺子/来伊份/三只松鼠等品牌加大布局 [2] - 禽类制品面临品牌知名度不足 产品创新滞后及营销推广乏力等挑战 [2] 渠道拓展 - 加强零食专营渠道合作以扩大销售范围 但需投入渠道维护成本且效果存在不确定性 [4] - 海外市场已覆盖40多个国家 面临文化差异/消费习惯/法规复杂等挑战 [4] - 海外品牌建设周期较长 短期内难以形成显著业绩贡献 [4]