投资评级与目标价 - 报告对星宇股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价区间为181.8-218.1元，相较于当前价132.62元，预期上涨空间为37%-64% [2][7] 核心观点与投资逻辑 - 公司与节卡股份签署战略合作，共同布局具身智能机器人领域，合作涵盖联合创新、智能制造升级和产业链协同三大领域 [7] - 此次合作是公司自成立智能机器人子公司并招募人才后，在具身智能机器人领域的首次官方合作，报告认为应给予公司估值重估 [7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.02亿元、20.77亿元、25.98亿元，同比增速分别为20.8%、22.1%、25.1% [3][7] - 估值重估基于给予2026年25-30倍目标市盈率，对应目标市值519-623亿元 [7] 主营业务与财务预测 - 公司主业成长有支撑，在智能车灯领域已成为重要国产引领者，其投影大灯已应用于问界M9、问界M8、极氪9X等热门车型 [7] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为160.15亿元、189.14亿元、221.88亿元，同比增速分别为20.8%、18.1%、17.3% [3][7] - 主要财务指标显示盈利能力稳健，预计毛利率将从2024年的19.3%稳步提升至2027年的20.2%，净资产收益率（ROE）将从13.8%提升至17.3% [8] 合作方节卡股份分析 - 节卡股份是协作机器人全球第一梯队企业，2023年全球市占率为8.2% [7] - 2024年节卡机器人整机营收达3.7亿元，同比增长46%，协作机器人整机本体产量达7928台，同比增长1.08倍 [7] - 节卡已拓展至人形机器人领域，2024年发布JAKA K-1人形双臂协作机器人，并已实现批量交付 [7] - 双方合作渊源已久，星宇股份早在2022年即对节卡进行投资，截至2025年8月6日，持有节卡约33万股，占总股本比例0.53% [7] 海外市场与全球化布局 - 公司海外业务拓展迅速，塞尔维亚星宇2024年实现营收3.2亿元，同比增长1.86倍 [7] - 公司已注册墨西哥星宇和美国星宇，未来有望在欧洲市场进一步扩大份额，并向北美市场进军 [7]

行业动态 - 国内17家车企承诺支付账期不超60天以保障供应链稳定[1] - 全球汽车零部件巨头马瑞利因6500亿日元债务(约320亿人民币)申请破产保护[1] 马瑞利发展历程 - 1891年成立电机制造公司 抓住电气时代红利[8] - 1919年与菲亚特合资成立磁电机制造厂 获得汽车时代第二波红利[11][12] - 1967年被菲亚特全资收购 业务拓展至起动机/火花塞/车载电子设备[16][17] - 2006年业务覆盖大灯/电控/动力总成等 在15国拥有49座工厂 年销售额45亿欧元[21] - 2018年位列全球零部件供应商30强 年销售额近百亿美元[23] 破产原因分析 - 2019年母公司FCA因销量下滑拟60亿欧元出售马瑞利[25] - KKR以58亿欧元收购后与康奈可合并 新集团年营收146亿欧元[28][32] - 合并后日产销量暴跌28.3% FCA销量降16.8% 导致集团营收腰斩至104亿欧元[30][32] - 日意管理模式冲突导致车灯模块良品率低于预期18%[35][36] - 采购体系混乱使成本高12% 丢失3亿欧元订单[37] - 2022年负债达1.1万亿日元(日本制造业最高) 申请破产保护[40][41] 四重困局 - 订单依赖日产和Stellantis 两者销量暴跌导致收入锐减[48][49] - 新能源转型滞后 46%收入来自内燃机电控系统 中国新能源渗透率已达50%[50][51] - 美国加征25%关税重创进出口业务[54][55] - KKR资本运作忽视汽车产业长期主义特性 债务股本比升至185%[58][64] 破产重组进展 - 2025年6月在美国申请第11章破产保护 获120天重组窗口[65][67] - 债权人提出两方案：Motherson集团9亿美元收购或11亿美元债转股[72][78][79] - 80%债权人支持债转股方案 需在45天内寻找更高报价[79]

业绩总结 - 2023年公司实现的利润为2,901.6百万港元，2024年预计将达到4,988.0百万港元[19] - 2024年公司的流动比率为1.7倍，显示出良好的短期偿债能力[41] - 2024年的杠杆比率为11.0%，表明公司的财务结构稳健[41] - 2024年每股净现金为14.3元人民币，反映出公司的现金流状况良好[41] - 2023年年均股价为78.3港元，预计到2025年将达到250港元[19] 用户数据与市场需求 - 2024年最大客户的收入占比为15.8%，前五大客户的收入占比为46.2%[36] - 预计到2025年，全球车辆镜头套件需求将超过4亿个单位[62] - 2025年每辆车的镜头套件数量预计将从3.5个增加到超过4.3个[62] - 预计到2025年，全球汽车LiDAR市场交付量将超过300万单位[77] - 预计到2025年，全球智能手机销量将达到约11.75亿部，同比增长0.2%[140] - 中国智能手机市场预计将达到2.84亿部，同比增长2.2%[140] 新产品与技术研发 - Sunny在响应国内领先电动车制造商项目需求方面，从新设计到量产仅用了45天[64] - Sunny获得国际客户的17MP镜头项目，预计将在2026年开始大规模供应[65] - Sunny的高分辨率混合玻璃塑料镜头研发创新实现了30%的成本降低，尽管面临激烈的价格竞争，仍保持良好的毛利水平[67] - Sunny的自加热技术已成功应用于两个OEM平台项目并完成大规模出货[71] - Sunny的自清洁技术已成功推广至多个OEM和一级供应商，目前处于小批量供应阶段[71] - Sunny的高精度裸芯片粘接技术实现了低成本芯片应用，助力快速交付可生产样品[83] - Sunny在AR HUD市场的渗透率预计将持续上升，已获得多个AR HUD项目并保持行业领先技术[92] 市场扩张与前景展望 - 预计到2025年，OIS相机模块的需求将持续增长，旗舰主摄像头的OIS角度将提升至3~5度[140] - 预计到2025年，长焦成像模块的需求将继续上升，尤其是高像素和大传感器的应用[140] - 2025年成像模块市场总值预计将达到2572百万人民币，较2023年增长约12%[139] - 主摄像头OIS（光学防抖）价值和潜望镜价值的市场趋势显示出持续增长，预计到2028年将达到2929百万人民币[139] 其他新策略与技术优势 - 公司在光学成像技术方面拥有227项以上的专利，支持多种形状和尺寸的产品[177] - 行业内首个量产解决方案已在多个旗舰型号中部署，总出货量超过2000万台[192] - 100%自动化覆盖，核心工艺链路100%连接，AOI检测覆盖率超过99%[197] - AI驱动的效率提升超过20%，关键设备的预测性维护[197] - 行业内领先的全自动智能工厂，满足日益增长的颗粒控制要求[193]