核心观点 - 随着美联储转向降息周期，债券已重新确立其作为股票风险对冲工具的地位，建议投资者将现金转投信用债，重点关注A级或BBB级投资级信用债，并维持5至7年的投资组合久期 [1] - 在全球增长企稳和政策宽松的宏观组合下，信贷产品仍具备良好表现的条件，但投资者需在信贷质量上保持审慎 [3] 市场回顾与债券地位 - 2025年尽管面临地缘政治紧张和贸易关税等宏观不确定性，全球市场仍呈现普涨态势 [1] - 全球投资级信用债的绝对回报率低于股市，但其波动率远低于权益类资产 [1] - 在市场风险事件期间，尽管全球股市出现回撤，但债券市场表现稳健，有效保护了投资组合，证明了其在资产配置中的防御韧性 [1] - 关于债券失去投资组合对冲功能的观点已被证伪，随着美联储政策转向，债券与股票的相关性发生变化，重新成为优质的避险资产 [2] 现金资产风险与信用债优势 - 随着全球央行进入降息周期，存款和短期国债利率下降，现金回报面临再投资风险 [2] - 考虑到关税政策可能带来的通胀压力，现金的实际购买力可能缩水 [2] - 信用债凭借久期敏感性和额外的利差溢价，有望持续跑赢现金，成为理想的现金替代品 [2] 具体配置策略 - 建议投资者采取提升质量的策略，看好A级和BBB级投资级信用债 [2] - 尽管当前信贷利差处于历史低位，但企业资产负债表健康以及全球缺乏无风险资产的现状，支撑了投资级债券的估值 [2] - 久期管理方面，建议维持5至7年这一区间的投资组合久期 [1][2] - 对高收益债持谨慎态度，指出其目前的定价过于完美，利差水平甚至低于非衰退时期的平均水平，风险回报严重失衡 [2] - 在经济增长放缓的背景下，高收益债面临不对称的下行风险 [2] - 对于寻求超额收益的投资者，建议在持有政府债券配置的基础上，搭配通胀保值债券（TIPS）和抵押贷款支持证券（MBS）以获取更多收益 [2]

股票策略 - 鉴于强劲经济活动数据与疲软美国就业数据形成反差 进一步增持股票 [1] - 全球制造业和美国消费高频数据近几周持续回升 支撑股票盈利与估值 [1] - 疲软劳动力市场将触发美联储降息 其他领域经济强劲将扩大股市涨势范围 [1] - 结束对日本股票低配策略 认为银行股具有吸引力 因近期美日贸易协议降低增长风险 [1] 债券策略 - 降低对高收益信用债超配立场 因市场已将美联储明年12月前近六次降息计入预期 [1] - 信用利差或短端收益率小幅上升 足以导致高收益信用债回报趋平或转负 [1] - 对高收益信用债和新兴市场利率持超配立场 对投资级信用债和发达市场主权债券持低配立场 [1] 宏观经济 - 强劲经济活动数据与疲软美国就业数据形成明显反差 [1] - 全球制造业和美国消费高频数据持续回升 [1]

全球经济与政策展望 - 全球经济增长放缓且风险攀升 贸易政策不确定性对通胀和就业趋势的前瞻性假设造成挑战 [1] - 美国经济预计温和增长但低于趋势水平 GDP增速放缓 关税不确定性增加经济衰退或滞胀风险 [3] - 欧洲和亚洲经济预计比美国更稳定 [3] - 美联储可能因关税冲击恢复宽松政策 年底前或降息多达两次 长期利率维持在历史较宽区间波动 10年期国债收益率预计3.75%-4.75% [3] - 美元因赤字、债务成本和关税不确定性走弱 使未对冲本地货币债券更具吸引力 [4] 固定收益资产吸引力分析 - 固定收益类资产具备稳定性与收益性双重特性 随时间推移更易预测 [1] - 信用利差或维持区间波动 信贷市场有望实现适度超额收益 [5] - 债券在股市动荡中表现优于股票 提供安全保障和稳定回报 股票与债券相关性回归典型低位 [5] - 当债券收益率4%-6%且股票市盈率超过23倍时 债券未来十年表现优于股票 [6] - 优先级担保贷款凭证(CLO)和投资级信用债等优质债券兼具稳定收益与分散股票风险功能 CLO当前估值更具吸引力 [7] 投资策略建议 - 采用哑铃策略平衡短期头寸与长期配置 以中性久期敞口实现平稳回报曲线 [7] - 全球化配置可受益于更稳定且估值具吸引力的国际债券收益率曲线 尤其考虑美元走弱背景 [7] - 主动管理可捕捉市场间歇性波动带来的机遇 [7]