公司战略与合资安排 - 乐摩科技与上海猫一会于2026年2月12日交易时段后订立合营协议，成立主要从事于办公场所提供机器按摩服务的合营实体 [1] - 根据协议，乐摩科技与上海猫一会将分别向合营实体出资人民币800万元及人民币200万元，分别占其注册资本的80%及20% [1] - 合营实体成立后，将成为乐摩科技的非全资附属公司 [1] 业务发展与协同效应 - 乐摩科技集团主要从事提供按摩服务，并持续探索新市场商机 [1] - 公司正与执行董事兼技术总监陈兴商讨潜在合作，拟利用其在核心按摩椅技术、IoT平台及操作系统方面的专业知识与公司的生产能力 [1] - 鉴于办公场所的机械按摩业务依赖定制化技术调整及精密操作，成立合营实体旨在实现产品开发与市场扩张的协同效应 [1] 管理层激励与预期贡献 - 成立合营实体使陈兴的激励与合营实体业务成功挂钩，确保其全心投入专业知识及工作 [1] - 预期此举将对乐摩科技集团的整体表现作出贡献 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司预公布了第四季度初步业绩，全年表现非常好，第四季度收入指引略有下调，但几乎可以忽略不计，同时重申了EBITDA预期 [3] - 11月（尤其是感恩节前后）表现不及预期和指引，但12月表现强劲，特别是圣诞节和新年航次创下历史最佳记录，因此公司有信心发布第四季度和2026年指引 [4] - 2026年展望中，公司进行了重组，包括退出亚洲陆上业务，这将影响2026年收入数字，但对EBITDA没有影响，表明该业务不盈利 [6] - 重组中更重要的部分是在欧洲，公司将部分邮轮业务的收入确认方式改为收取管理费，这导致收入数字变化，但EBITDA保持不变 [6][7] - 2025年，公司通过股票回购（7540万美元）和股息（1750万美元）向股东返还了9290万美元，同时额外投入1500万美元提前偿还债务，并保持了正向现金流以支持未来增长 [38] - 公司债务水平非常可控，债务与EBITDA的比率远低于1，现金流足以偿付债务 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水疗和健康服务（包括针灸、医疗水疗）是巨大的趋势，但目前仍占总收入的不到10%，约为8%，尽管年增长率达10%，但由于基数小，短期内难以对整体收入产生重大加权平均影响 [9] - 按摩业务驱动了超过60%的业务，其余是美发、美甲、医疗水疗等 [11] - 公司通过调整服务菜单，推动客户选择更长时长、更高价格和更高频率的服务，例如从50分钟按摩转向75分钟按摩，这有助于提高客单价和附加零售销售 [11] - 医疗水疗服务的消费额可能高达邮轮票价的三倍，其产生的收入可能是按摩的八到九倍 [35] - 医疗水疗增长的限制因素主要是船上空间（房地产）和医护人员（护士）的床位配额，在较小的船只上无法提供该服务，即使在较大的船只上，医护人员的床位也有限 [34] - 公司正在船上增加新的服务，如NAD静脉注射，并考虑引入肽类和长寿类产品 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场进行了业务重组，将部分邮轮业务的收入确认改为管理费模式，影响了该市场的收入表现，但EBITDA不变 [6][7] - 亚洲陆上业务已决定退出，将影响2026年该市场的收入 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点之一是发展健康、营养、长寿领域，认为长寿是最大的垂直市场，并正在研究如何将其附加到现有服务中，预计今年会取得进展 [10] - 公司积极投资于机器学习和人工智能项目，目前正在80艘船只上试点一项收入增强功能（原为40艘），并预计在第二季度末扩展到185艘船只，早期指标积极 [24] - AI应用分为两大类：1) 收入增强和效率提升；2) 可扩展性以降低单次成本 [25] - 在收入侧，除了机器学习和收入优化算法，公司已开始开发真正的动态价格优化模型，将首先应用于预订业务，以实时调整未来航次和价格，提高利用率和收益 [25] - 在效率和可扩展性侧，公司已推出船上人工智能虚拟助手，帮助经理即时解决问题，80%的问题在几秒内得到回复，提高了运营效率并减少了帮助台工作时间 [26] - 公司成立了由高级管理层参与的指导委员会，每月至少开会一次，评估数百个AI项目，根据实施时间、成本、潜在影响、投资回报率等指标决定优先顺序 [27] - 公司与邮轮合作伙伴的关系变得更加协作，重点从争夺利润份额转向共同做大业务总量，邮轮公司更愿意投资于表现良好的业务领域 [41][42] - 公司业务模式是轻资产的，邮轮公司负责水疗中心的建造，公司负责运营 [38] - 资本配置优先级为：1) 机会性股票回购；2) 持续并缓慢增长的股息；3) 在适当时机进一步减少债务 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者健康状况和服务需求（尤其是邮轮板块）一直是积极主题，尽管市场对消费者存在担忧，但公司今年表现非常好 [14] - 当前客单价处于历史最高水平，除了11月从高点略有回落，12月及新年航次已恢复至理想水平 [12] - 公司认为有能力在不同宏观环境和不同客户群体中维持定价能力，即使在较低端市场，客户仍会为服务付费，并可能被引导购买一些零售产品 [13][14] - 潜在的税收减免可能注入消费活力，对消费者类股票和公司业务有积极影响 [14] - 预订业务仍有巨大提升空间，目前预订率仅为22%左右，公司希望达到30% [18] - 预订的客人比登船后才预订的客人多消费35%或更多，具有更高的消费频率和更好的消费额，有利于收益管理 [22] - 邮轮公司在改进移动应用和预订功能方面正在努力，但速度不及公司期望，只有一家邮轮公司允许在船上预订水疗服务，其他公司仍在追赶 [17][18] - 公司员工保留率显著提高，疫情后计划将保留率提升至70%以上，去年已达到约76%，高保留率减少了培训成本，提高了员工生产力 [31][32] - 保留率从不到30%提升至76%以上，是老员工能产生更多收入 [32] 其他重要信息 - 业务重组的一个积极副产品是维护了公司的税务状况 [8] - 公司正在研究如何通过设施利用率工具和雇佣双重执照人员来优化空间和人员配置，以突破医疗水疗的增长限制 [35] - 在新造船谈判中，公司希望为医疗水疗和健康区域争取更多空间，甚至可能替换非生产性区域，但前提是能获得更多人员配额 [36] - 动态定价预订功能已整合到约90%的船只上，其余船只因系统能力无法实现 [29] - 公司注意到在ICR会议上，许多公司都在讨论健康、营养、血液指标等话题，表明行业趋势 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度预公布和2026年展望，特别是亚洲陆上业务关闭的影响 [3][5] - 回答: 11月表现弱于预期，但12月强劲反弹，新年航次创纪录，因此有信心发布指引 [4] 重组包括退出亚洲陆上业务（影响收入，不影响EBITDA）和欧洲业务模式调整（收入变管理费，EBITDA不变） [6][7][8] 问题: 进入2026年，影响公司的消费趋势是什么 [9] - 回答: 针灸、医疗水疗、健康是巨大趋势，但受限于空间和人员 长寿是最大垂直领域，公司正在研究如何附加该业务 [9][10] 问题: 客单价走强的驱动因素及未来构成变化 [11] - 回答: 通过调整服务菜单，推动客户选择更长时长、更高价格的服务，这有效提高了客单价和零售附加销售 按摩占业务超60%，调整服务组合有助于提升业绩 [11] 问题: 在不同宏观环境下维持定价能力的看法 [13] - 回答: 公司服务18种不同 demographics 的客户，即使在低端市场，客户仍愿为服务付费，并可能购买零售产品 税收减免可能提振消费 [13][14][15] 问题: 预订业务的现状、益处及提升潜力 [16] - 回答: 预订率目前仅约22%，希望达到30% 邮轮公司正在改进移动应用，但速度慢于预期 预订客人比非预订客人的消费额高35%以上，有利于收益管理 [17][18][22] 问题: 为何预订客户消费更多 [21] - 回答: 类似于“遗忘的钱包”概念，预订即消费，登船后可能消费更多 家庭客户（特别是妻子）喜欢提前规划行程 [21] 问题: 机器学习和AI项目的试点情况与早期经验 [24] - 回答: 收入增强试点从40艘船扩展到80艘船，预计Q2末达185艘，指标积极 [24] 问题: AI在业务中的其他应用及多年规划 [25] - 回答: AI分为收入增强/效率提升和可扩展性/降本两大类 正在开发动态价格优化模型用于预订 已推出AI虚拟助手，80%问题秒回，提升效率 [25][26] 有数百个项目在评估中，由指导委员会决定优先级 [27] 问题: 动态定价是否已与所有邮轮合作伙伴整合 [29] - 回答: 已整合约90%的船只，其余因系统能力无法实现 [29] 问题: 员工保留率现状、与疫情前对比及高保留率的好处 [31] - 回答: 保留率从不到30%提升至约76% 高保留率减少培训成本，老员工生产力更高，能产生更多收入 [31][32] 问题: 医疗水疗增长的限制因素是人员还是空间 [33] - 回答: 主要限制是船上空间（房地产）和医护人员床位配额 医疗水疗消费额可达船票三倍，收入是按摩的八到九倍 [34][35] 正在通过设施利用率工具和双重执照人员优化配置 [35] 问题: 轻资产模式下，现金流在偿债、回购、分红间的分配 [38] - 回答: 2025年通过回购和分红返还股东9290万美元，另投入1500万美元提前偿债 优先级：1) 机会性股票回购；2) 持续并缓慢增长的股息；3) 适时进一步减少债务 [38] 问题: 客户集中度风险及当前与10-15年前合同续约环境的差异 [40] - 回答: 当前与邮轮合作伙伴的对话更侧重于共同做大业务总量，是协作性的，而非过去的利润争夺 邮轮公司更愿意投资于表现良好的领域 [41][42]

行业概览与市场表现 - 汤泉行业正从传统洗浴演变为满足年轻人“悦己消费”和轻松社交需求的“第三空间”，提供复习、办公、放空、社交等多元化功能 [1] - 2025年1-9月全国洗浴服务交易订单量同比增长30%，商家新店平均交易额同比增长60% [1] - 2025年8月“洗浴过夜”搜索量同比增长61%，“十一黄金周”期间洗浴交易用户数环比增长127%，日均交易额环比增长超84% [1] 消费者需求与行为 - 核心消费群体为年轻人，包括大学生和上班族，他们在此复习备考、远程办公、周末聚会及商务洽谈，看重其提供的放松、安全感和多功能性 [1][3] - 消费动机包括逃避自习室/图书馆的拥挤、寻求放松的社交方式、以及作为加班后的休闲场所 [3] - 价位覆盖广泛，从20小时129元（另加39元过夜费）到24小时1538元不等，不同价位主要区别在设施、项目、餐饮品质及卫生水平 [2] 产品与服务创新 - 新式汤泉通过提升卫生条件、多样化装修风格（如侘寂、赛博未来）及引入创新玩法吸引年轻人打卡 [2] - 创新服务包括“榴莲畅吃”季、“龙虾盛宴”等主题餐饮，配备高端设备的独立电竞房、主题助浴套房，以及与剧本杀店的合作 [2] - “套票”模式因性价比和体验完整性更受年轻顾客欢迎 [5] - 通过独特的场景设计（如差异化国风、森林秘境）作为营销和溢价手段，沉浸式主题可推动客单价提升约25% [6] - 借鉴“夜店”式休息区等理念，通过智能灯光与可变布局实现昼夜模式切换，能有效延长顾客平均停留时长达40%，刺激二次消费 [6] 商业模式与运营 - 汤泉门店收入来源多元化，主要包括门票、助浴、按摩、餐饮、客房、水吧及衍生娱乐消费，前三项通常是主要收入来源 [5] - 行业投资回报周期普遍共识为18个月左右 [5] - 主要成本支出为人力成本和能耗成本，对管理的精细化程度要求高 [5] - 日常运营核心关注顾客满意度和日均流量，这两个指标直接决定收入健康度和成本摊薄能力 [5] - 线上渠道（如大众点评、美团、自有小程序）和私域商城的搭建对销售和会员运营有极大助力 [5] - 盈利根本取决于清晰的定位与定价、高效的运营模式及强大的投资人资源 [6] 市场竞争格局 - 热门新式汤泉品牌包括水裹、九号、V生活、水酷、after、曲水兰亭等，目前多以直营店为主，未开放加盟 [3] - 传统汤泉品牌（如汤泉良子、权金城）多为加盟模式，但在新式汤泉挤压下，尽管门店数量多，近年来面临大规模关店境况 [3] - 市场呈现南北差异：北方市场以专业化、流程化的“助浴”项目（如搓澡、奶浴）为核心；南方市场经营重心更偏向以按摩为主的深度放松项目 [4] - 成功关键在于核心产品品质的稳定与持续输出，这构成品牌信誉的基石 [4] 行业挑战与风险 - 市场鱼龙混杂，部分从业者由按摩足疗行业转型而来，运营能力不扎实，对养生原理理解肤浅，存在模仿拼凑现象 [7] - 部分门店设计图纸深度不足，注重外表包装，缺乏运营知识，常出现消防报审不过等问题 [7] - 部分低价汤泉存在餐饮品质低、服务不细致、卫生水平不佳等问题 [2] - 许多“网红”店陷入“叫好不叫座”困境，流量大但消费乏力，依赖噱头和折扣吸引的顾客未必能转化为高价值用户 [8] - 行业长期稳定繁荣需要提升整体运营能力、专业能力，并引进更多高素质人才 [9]

行业概览与消费趋势 - 辽宁省地热资源丰富 各市基本都有享誉一方的优质水资源 传统“坐汤沐浴”已衍生出各具特色、堪称“东北现象级”的洗浴、温泉文化 创造出“洗浴+万物”的多元消费业态 [3] - 随着消费需求多样化 休闲、放松、交流互动、体验感强的消费方式越来越受青睐 洗浴消费逐渐成为“悦己消费”及家庭、团体行为的新选择 [4] - 一池热水正升温辽宁省冬季消费潮 当“九九消费季”主题活动进入“二九” “潮聚·沐浴迎新GO”的大幕已拉开 [3] 沈阳沐浴行业 - 沈阳被誉为全国洗浴风向标 其特点是“规模超大、体验超全” [3] - 沈阳市洗浴经营主体超过1300家 其中5000平方米以上沐浴企业52家 最大规模的沐浴企业面积达10万平方米 [4] - “洗浴+”模式深度融合餐饮、住宿、康养、娱乐、亲子、商务等多元业态 覆盖从儿童、青年到家庭单位、商务人士等不同群体 消费层级从几十元的基础项目延伸至数百元的综合服务 [4] - 行业提供全龄友好型设施和服务 满足消费者对舒适度与个性体验的不同需求 [4] 大连温泉旅游 - 大连利用三面环海及地热资源丰富的优势 打造滨海温泉四大优势：海天一色的无敌景观、负氧离子充盈的清新空气、品质上乘的天然水质以及四季不同的泡汤体验（春夏观海浪、秋冬赏叶沐雪） [6] - 一批网红温泉的崛起让大连温泉彻底“破圈” 成为外省年轻人冬季旅行的首选 [6] - 以盛唐·岚山海上日出酒店为例 其LOFT风格船屋配备独立海景阳台温泉泡池 提供“枕浪而眠 迎日而沐”的独特体验 [6] - 该酒店客群中25至45岁青壮年占比超65% 来自北京、上海、广州、四川等外省游客占比过半 年入住次数超过5次的客人约占整体客源的20% [6] - 客人体验后在各大平台的口碑评分稳定在4.8分（满分5分）以上 酒店实现线上引流占比达60% [6] 鞍山康养温泉 - 鞍山拥有以汤岗子为代表的全国知名温泉康复理疗中心 并形成了温泉特色旅游集聚带 成功为城市引流 [7] - 汤岗子温泉是医疗级温泉水 平均水温可达72℃ [7] - 汤岗子的热矿泥由石英、钾长石、斜长石等6种花岗岩组成 蕴含钠、钾、钙等20余种对人体有益的微量元素 通过化学、温热和机械作用渗透皮肤 对慢性风湿、类风湿、软组织损伤等病症起到辅助康复效果 [7] - “到汤岗子不被泥埋 等于白来”的说法凸显了其泥疗的独特魅力 使其成为康养休闲的热门目的地 入冬以来康养需求升温 景区客流持续攀升 [7][8] - 汤岗子康复医院提供完善的康养理疗服务 其按摩手法分为抚、揉、擦、压、叩、震、动等18种 对腰椎间盘突出、颈椎病及慢性劳损有较好的调理康复作用 [8]