股价表现与资金流向 - 9月25日盘中股价上涨2.04%至29.04元/股 成交额4.26亿元 换手率0.69% 总市值624.06亿元 [1] - 主力资金净流出751.58万元 特大单买入2608.55万元占比6.12% 卖出3223.88万元占比7.56% [1] - 年内股价累计上涨27.31% 近5日/20日/60日分别上涨3.97%/4.24%/27.03% [1] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖低压电器系统与光伏新能源两大板块 具体包括配电电器 终端电器 控制电器及光伏电站运营等 [2] - 光伏电站工程承包占比32.76% 电站运营占比18.79% 终端电器占比13.01% 配电电器占比11.23% 为前四大收入来源 [2] - 其他业务包括控制电器6.85% 仪器仪表3.60% 逆变器及储能3.10% 建筑电器3.01%等 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入296.19亿元 同比增长2.18% 归母净利润25.54亿元 同比大幅增长32.90% [3] - A股上市后累计派现156.50亿元 近三年累计分红33.19亿元 体现高派息特征 [2][4] 股东结构变化 - 股东户数8.84万户 较上期减少9.07% 人均流通股24,312股 较上期增加9.97% 显示股权集中度提升 [3] - 香港中央结算有限公司持股1.32亿股 较上期增持1624.43万股 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股1915.05万股 [4] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为电力设备-电网设备-配电设备 概念板块涵盖高派息 光伏玻璃 MSCI中国 锂电池 石墨烯等 [2]

股价与交易表现 - 9月17日公司股价上涨1.88% 成交额达5.82亿元[1] - 当日融资买入6601.94万元但融资净流出423.80万元 融资余额6.90亿元占流通市值1.14%[1] - 融券卖出13.50万元 融券余量4.69万股对应余额131.93万元 融券余额处于近一年70%分位高位[1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年8月5日 2010年1月21日上市 总部位于浙江省乐清市[2] - 主营业务涵盖低压电器 光伏电站工程及运营 其中光伏工程承包占比32.76% 电站运营占比18.79%[2] - 低压电器产品包括终端电器(13.01%) 配电电器(11.23%) 控制电器(6.85%)等系列[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入296.19亿元 同比增长2.18%[2] - 归母净利润25.54亿元 同比大幅增长32.90%[2] - A股上市后累计派现156.50亿元 近三年累计派现33.19亿元[3] 股东结构变化 - 股东户数8.84万户 较上期减少9.07%[2] - 人均流通股24312股 较上期增加9.97%[2] - 香港中央结算公司增持1624.43万股至1.32亿股 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股1915.05万股[3] 资金持仓状况 - 融资融券余额合计6.91亿元 融资余额超过近一年70%分位水平[1] - 香港中央结算公司位列第三大流通股东 华泰柏瑞沪深300ETF位列第九大流通股东[3]

股价表现 - 9月12日盘中下跌2.03%至27.99元/股 成交额3.76亿元 换手率0.62% 总市值601.50亿元 [1] - 主力资金净流出4939.00万元 特大单净卖出1746.55万元 大单净卖出3178.66万元 [1] - 年内累计上涨22.70% 近5日下跌3.42% 近20日上涨14.95% 近60日上涨25.85% [1] 主营业务构成 - 光伏电站工程承包占比32.76% 电站运营占比18.79% 终端电器占比13.01% 配电电器占比11.23% [2] - 控制电器占比6.85% 仪器仪表占比3.60% 逆变器及储能占比3.10% 建筑电器占比3.01% [2] - 金属制品业占比2.18% 其他业务占比3.58% 电源电器占比1.07% 电子电器占比0.43% 控制系统占比0.38% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入296.19亿元 同比增长2.18% 归母净利润25.54亿元 同比增长32.90% [3] - A股上市后累计派现156.50亿元 近三年累计派现33.19亿元 [4] 股东结构 - 股东户数8.84万户 较上期减少9.07% 人均流通股24312股 较上期增加9.97% [3] - 香港中央结算有限公司持股1.32亿股 较上期增加1624.43万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股1915.05万股 位列第九大流通股东 [4] 行业属性 - 所属申万行业为电力设备-电网设备-配电设备 [2] - 概念板块涵盖特斯拉 锂电池 能源互联 高派息 BIPV概念 [2]

股价表现与交易数据 - 8月29日盘中下跌2.01%至27.30元/股 成交13.06亿元 换手率2.20% 总市值586.67亿元 [1] - 主力资金净流出1.05亿元 特大单买卖占比分别为8.71%和16.25% 大单买卖占比分别为21.33%和21.82% [1] - 年内股价上涨19.68% 近5日/20日/60日分别上涨12.21%/19.68%/25.97% [2] 主营业务构成 - 光伏电站工程承包占比47.80% 电站运营占比12.21% 构成主要收入来源 [2] - 终端电器占比10.62% 配电电器占比8.88% 控制电器占比5.51% 仪器仪表占比3.06% [2] - 逆变器及储能占比2.55% 建筑电器占比2.47% 金属制品业占比2.07% 其他业务合计占比约4.41% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入296.19亿元 同比增长2.18% [3] - 归母净利润25.54亿元 同比增长32.90% [3] - A股上市后累计派现156.50亿元 近三年累计派现33.19亿元 [4] 股东结构变化 - 股东户数8.84万户 较上期减少9.07% [3] - 人均流通股24,312股 较上期增加9.97% [3] - 香港中央结算有限公司持股1.32亿股 较上期增加1624.43万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进第九大流通股东 持股1915.05万股 [4] 行业属性与业务范围 - 所属申万行业为电力设备-电网设备-配电设备 [2] - 概念板块涵盖光伏玻璃 虚拟电厂 智能电网等 [2] - 业务涵盖低压电器研发制造 太阳能组件生产 EPC工程总包及电站运维 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现归属净利润约25.54亿元 同比增长32.9% [1][1] - 营业收入约296.19亿元 同比增长2.18% [1][1] 业务范围 - 主要从事配电电器 终端电器 控制电器 电源电器 电子电器 建筑电器和仪器仪表 自动化控制系统的研发 生产和销售 [1] - 开展光伏电站开发 建设 运营 运维 EPC工程总包 BIPV和户用光伏开发建设 [1] - 涉及逆变器和储能的研发 生产和销售业务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.3亿元，同比增长16.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长4.1%；扣非净利润2.2亿元，同比增长12.5% [2][4] - 2025年第二季度营业收入12.5亿元，同比增长16.6%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.6%；扣非净利润1.2亿元，同比增长9.9% [2][4] - 预计2025年全年归母净利润4.5亿元，对应市盈率约28倍 [9] 收入结构分析 - 配电电器收入14.89亿元，同比增长15.1% [9] - 终端电器收入4.80亿元，同比增长13.6% [9] - 控制电器收入2.93亿元，同比增长44.7%，主要受新能源、基础设施及数字能源等下游需求拉动 [9] - 国内收入22.66亿元，同比增长16.4%；海外收入0.68亿元，同比增长8.4% [9] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率31.59%，同比下降0.67个百分点；第二季度毛利率31.63%，同比下降0.52个百分点，环比上升0.07个百分点 [9] - 分板块毛利率：配电电器31.10%（同比下降1.10个百分点）、终端电器42.58%（同比上升2.53个百分点）、控制电器15.69%（同比下降2.16个百分点） [9] - 国内毛利率32.45%，同比上升0.61个百分点，部分对冲整体毛利率下行压力 [9] 费用管控 - 2025年上半年四项费用率20.02%，同比下降1.10个百分点 [9] - 销售费用率8.28%（同比下降0.60个百分点）、管理费用率5.30%（同比下降0.42个百分点）、研发费用率6.44%（同比下降0.18个百分点）、财务费用率0%（同比上升0.10个百分点） [9] - 第二季度四项费用率20.28%，同比下降0.68个百分点 [9] 运营与现金流 - 2025年第二季度末存货5.41亿元，同比增长18.4%，环比增长22.6%，显示良好交付趋势 [9] - 2025年上半年经营净现金流1.71亿元，同比增长37.38%；第二季度经营净现金流1.17亿元，同比增长22.44% [9] 业务拓展与展望 - 公司在数据中心领域布局积极，未来有望通过进口替代实现新增量 [9] - 基于财务预测，2025年预计每股收益0.40元，2026年0.48元，2027年0.57元 [15]

**良信股份 20250818 电话会议纪要关键要点** **1 公司业务与市场定位** - 主营配电电器（占比超50%），拓展终端电器（20%）、控制电器（11%）和智能电工（3%）[3] - 定位高端市场，从通信行业扩展至房地产、新能源等下游行业[3] - 布局新能源和数据中心市场，开启新增长周期，尤其看好AI驱动的数据中心潜力[2][4] **2 数据中心业务发展** - 数据中心（AIDC）是未来重点方向，受益于AI投资加速及国内外需求爆发[4] - 国内直流断路器市占率第一，全球市场由国际品牌主导（如ABB、西门子）[4][11] - 北美交流断路器价值量（0.8元/瓦）是国内（0.3元/瓦）的2倍多，利润空间更高[13] - 预计2027年数字能源业务占比从20%提升至30%，需上修盈利预测[4][22] **3 海外市场布局** - 海外收入占比仅2%，重点开发北美（通过UL认证）和东南亚市场[2][6] - 成为北美维迪的断路器供应商，潜在市场规模100亿元，目标份额10%（10亿元收入，30%净利率）[5] - 国际业务部升为一级部门，董事长直接领导[2][6] **4 研发与技术优势** - 管理层以技术背景为主，研发投入行业领先，快速响应市场需求[7][21] - 研发高压直流（HVDC）断路器，交流/直流产品潜在市场规模分别达100-200亿元和百亿级[5][15] - 拥有直流接触器、隔离开关等多项专利，与华为、中兴等头部企业合作[21] **5 财务与股权结构** - 2024年受地产拖累业绩承压，2025年策略调整后反转（新能源占比提升）[9] - 实控人持股24%无减持诉求，2025年将冲回员工持股计划费用7000万元增厚业绩[8][22] - 2025年预计利润超5亿元，2026年6亿元，2027年8亿元[22] **6 行业与竞争格局** - 低压电器市场疫情后复苏，需求集中在新能源和智能配电领域[10][12] - 全球市场由施耐德、ABB等主导，国内排名第五，ToB业务具竞争优势[11][20] - 新能源（光伏、风电、储能）带动低压电器需求，智能断路器成标配[16] **7 风险与挑战** - 地产下行周期影响楼宇业务（2025年降幅收窄）[9][17] - 新能源业务占比提高导致毛利率压力（尤其光伏领域）[2][9] **8 未来展望与市值目标** - 2027年全球低压电器市场空间120-130亿美元，直流增长最快[22] - 目标市值180-200亿元（海外利润贡献3亿元+主业6亿元利润）[23] - 海外市场成长空间大，技术能力支撑长期竞争力[23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予良信股份“买入”评级，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 良信股份是国内低压电器领军企业，实施“两智一新”战略转型，布局新能源、数据中心等高增长赛道，虽2024年业绩受地产影响承压，但随着AIDC需求放量和地产降幅收窄，2024 - 2027年营收CAGR有望达20 - 30%，且在新能源和数字能源领域成长空间广阔 [10] 根据相关目录分别进行总结 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级 - 转型升级：良信股份从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商，2022年起实施“两智一新”战略，聚焦新能源电气技术、智能配电和智慧人居三大赛道，推出特种产品和智能融合配电模组，与头部客户合作实现场景化解决方案落地 [16] - 收入结构优化，出海未来可期：2024年营收42.38亿元，配电电器收入占比65.11%，海外收入1.04亿元，占比2.45%，4年CAGR达18.92%，公司将国际业务部提升为一级系统，围绕北美和东南亚市场布局数据中心低压电器 [18] - 股权结构：截至2025年第一季度，前十大股东合计持股34.19%，实控人及一致行动人合计持股24.41%，股权结构稳定；2023年实施员工持股计划，因外部环境和地产需求影响，23、24年业绩目标未完成 [25] - 管理层：核心管理团队技术出身且管理深造，董事长任思龙等均有丰富低压电器行业经验，有效支撑公司战略转型 [28] - 业绩短期承压，高研发投入布局未来：2024年营收42.38亿元，同比 - 7.57%，归母净利润3.12亿元，同比 - 38.94%，主要受地产景气度下行影响；销售、管理、研发费用率同比上升；归母净利率和毛利率下降，ROE承压，但资本结构合理，营运和偿债能力稳健 [31] 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线 - 顺周期性减弱，智能配电需求推动持续稳定增长 - 低压电器的分类：分为配电、终端、控制三类，2023年市场规模占比约48%、35%、16%，新能源发展带动中高端断路器需求，终端电器智能化升级和控制电器在制造业自动化及数据中心建设中的需求增加 [42] - 低压电器市场规模：全球2023年市场规模4052亿元，同比 + 10%，预计未来5年约6%均速增长；国内2023年市场规模847亿元，同比 - 1.1%，应用场景向新能源和数据中心转移 [46] - 行业竞争格局：全球由跨国巨头主导，国内格局分散，2023年CR3为39.5%，CR5为50.5%，良信股份国内市占率5.0%位居第五，直流产品市占率国内第一 [52] - 下游行业：数据中心&新能源需求增长迅速，房地产重要性减弱 - 数据中心：AIDC直流化引领智能配电需求，2027年市场需求或达362亿元，北美和国内CSP资本支出增加，低压电器用于数据中心配电、监控和运维管理，外资占高端市场90%以上，国产替代空间将加速释放 [59] - 新能源：2024年光伏、风电、新型储能装机量同比增长45.47%、17.98%、135.11%，新能源发电对低压电器需求多元化、智能化和定制化，智能断路器成为刚需，能解决新能源发电间歇性问题 [86] - 建筑：2024全年和25Q1房屋新开工面积同比 - 22.52%、 - 24.80%，房地产开发企业到位资金同比 - 15.53%、 - 3.74%，智能家居市场2024年规模8767万亿元，同比 + 16.00% [102] - 工业&电网：国内工业景气度向好，电网投资规模扩大，2024/25Q1电网基建投资完成额同比 + 15%/+25%，低压电器在工业厂房、OEM产线和电网智能化改造中应用广泛 [105] 高性价比推进国产替代，“两智一新”重构产研生态 - 公司产品布局：广覆盖、稳转型、高性价比 - 公司主要产品及对应下游：公司从事配电电器、终端电器等产品及软件系统研发、生产和销售，产品应用于国民经济各领域 [114] - 产品高性价比助推国产替代进程：公司产品性能与外资相近，价格显著低于外资，如良信NDM3系列塑壳断路器参考价格约为外资的1/4 [117] - 公司市场份额：新能源发电遥遥领先，智能电工巩固建筑市场，2023年在发电电网等下游市场有一定市占率，框架断路器在国内新能源框架产品市场占有率超60% [120] - 公司核心竞争力：“两智一新”发力智能配电，海盐工厂赋能产研创新 - 贯彻“两智一新”发展战略，领衔配电智能化转型：公司以“两智一新”为战略指引，布局配电智能化、人居智慧化和新能源电气技术 [123] - 海盐工厂全流程数字化，显著提升产研效率：2019年启动海盐智能生产基地建设，截至2024年末转移全部产能，实现全流程智能化管理，提升生产效率和产品质量，降低研发周期 [126] - 研发投入行业领先，积极拓展直流产品：2024年研发费用率达7.4%，研发人员数量占比达25.2%，全年研发投入3.25亿元，新申请专利456项，推出多款直流产品，在新能源和AIDC领域潜力大 [127] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元，同比 + 47%/31%/34% [4] - 投资建议：现价对应PE分别为20/16/12倍，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

核心观点 - 南存辉从修鞋匠起步，通过敏锐的商业嗅觉和坚持质量至上的理念，打造出千亿级实业帝国正泰集团 [4][5][6] - 正泰集团以低压电器起家，现已发展为涵盖光伏、储能等领域的跨国企业，低压电器市占率国内第一、全球第三 [5][45][49] - 公司通过股权稀释和人才引进策略实现快速扩张，并坚持专业化路线拒绝地产诱惑 [41][43][45] 创业历程 - 13岁辍学接替受伤父亲成为修鞋匠，3年从业期间从顾客交谈中发现低压电器供销员的高收入机会 [11][12][14][15] - 1984年与同学胡成中创办求精开关厂，初期仅20平米厂房和8名员工，通过聘请上海退休工程师奠定质量基础 [31][32][33] - 1990年行业整顿中因质量过硬成为重点扶持对象，订单暴增实现崛起 [35][36] - 1991年与合伙人分家成立正泰电器，后通过整合30多家小厂组建集团，个人股权稀释至40% [38][39][41] 经营策略 - 实施股权配送制吸引人才，股东从10人增至100多人，个人持股降至20%左右 [43][44] - 拒绝银行200亿地产授信，投入400万自建检测试验站提升产品质量 [45] - 2010年正泰电器上市，成为中国首家低压电器主业A股上市公司 [45] - 2024年正泰电器营收达645亿元，占集团总营收36% [46] 业务布局 - 低压电器产品覆盖100多个系列10000多种规格，销往全球140多个国家和地区 [45] - 向光伏领域拓展，建成沙光互补、渔光互补等创新电站模式 [48] - 全球布局近800座光伏电站，装机量跻身全球前十 [49] - 通过并购德国Conergy等举措实现光伏组件生产全球化 [48] 国际化发展 - 1992年通过广交会获得首笔希腊外贸订单 [50] - 与80%以上"一带一路"国家建立合作 [50] - 曾因产品色泽偏差承担80万空运损失维护品牌形象 [52][53][54] - 赢得与国际电气巨头的专利诉讼，获赔1.575亿元 [59] 行业地位 - 低压电器领域国内市占率第一、全球第三 [5] - 光伏电站装机量全球前十 [49] - 与分拆出的德力西同属中国500强企业 [39] - 参与项目被刻入埃及纪念币成为国家名片 [48]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月13日通过文字互动方式召开2024年年度暨2025年第一季度业绩说明会，董事长高天乐、副总经理黄渊及独立董事董雅姝出席并与投资者交流[1] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.75亿元（同比+1.04%），归母净利润3417万元（同比+18.06%），扣非净利润3173万元（同比+4.75%）[4] - 应付账款风险控制有效，通过资信调查、信用管理强化及行业风险管控将季度应付账款维持在6-7亿元规模[6] 业务发展 - 核心业务覆盖配电电器、控制电器等低压电器元件及成套产品，并提供智能配电系统解决方案[3] - 储能业务取得突破：2024年推出全场景光储充解决方案，与阳光电源等头部厂商合作开发定制化产品，预计成为业绩主要增长点[15] - 电网领域积累中标项目将驱动营收增长，新能源行业配套业务（储能、逆变器）及海外布局持续推进[8] 行业前景 - 2023年全球低压电器市场规模超4000亿元，中国市场规模近千亿，智能化产品份额逐年提升[16] - 新能源、智能制造等领域需求增长推动行业扩容，一带一路倡议加速国际市场拓展机遇[16] 研发与竞争力 - 通过研发投入、产品智能化升级及制造能力提升强化竞争力，重点布局智能电表、新能源配套设备等新型产品[9][16] 股东与市场关注 - 否认高管抛售股票涉及内幕交易，澄清余碎飞等三人非公司高管[12] - 当前无收购计划、股份回购计划及重组安排[7][11][14]