公司上市及募投项目 - 公司专注于精密冲压铁芯的研发、生产和销售，主要客户包括汽车零部件厂商、电机制造商、电气设备制造商及汽车整车厂 [1] - 公司正在申请上市，募投项目为"新能源车用驱动电机铁芯扩建项目"，计划新增年产100万套新能源车高端驱动电机定转子铁芯产能 [1] - 2024年新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率仅为61% [1] - 招股书披露扩建项目厂房面积为34610.70平方米，但政府批后公布的实际建设规模仅为25402.63平方米，存在显著差异 [1] 产品产销及库存数据 - 2022-2024年新能源汽车驱动电机铁芯产量合计88390.43吨，销量合计79441.5吨，产量超销量8948.73吨 [2] - 2024年超销量部分占当年销量的三分之一以上 [2] - 按2024年平均售价2.36万元/吨和毛利率21.59%计算，超产部分价值应达1.66亿元，但2024年末库存商品余额仅10428.68万元，存在数据矛盾 [2] 高管信息披露 - 独立董事蒋薇倩简历显示其1993-2006年任职于无锡市大众会计师事务所，但该事务所实际注册成立时间为2000年，存在7年时间差 [3][4] - 无锡大众会计师事务所注册资本100万元，2024年员工规模为22人 [4]

公司概况 - 华新精科主要产品为精密冲压铁芯，应用于新能源汽车、工业工控、家用电器、电动工具等行业，客户包括比亚迪、宝马集团、汇川技术等 [1] - 公司前身华新有限成立于2002年，实际控制人为郭正平及其两个女儿郭云蓉、郭婉蓉，三人合计控制公司68.97%的表决权股份 [4] - 公司来自江苏省江阴市顾山镇新龚村，截至2025年5月9日，无锡市共有124家A股上市公司，在江苏省内位居前三 [3] 股权结构与历史 - 公司控股股东苏盛投资系村集体资产改制后的民营企业，其前身为新盛公司，1998年进行集体企业改制，2004年完成改制 [7] - 上交所问询公司是否存在集体资产流失情形，公司回复称经政府确认改制过程不存在损害国有、集体利益的情形 [7] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.5亿元，存在波动 [12] - 2022-2024年综合毛利率分别为16.89%、21.86%、20.43%，高于可比公司平均值(12.31%、13.18%、13.30%) [13][14] - 2022-2024年经营活动现金流净额分别为-6518.31万元、4.58亿元、-6338.43万元，波动较大 [18] 业务构成 - 精密冲压铁芯业务营收占比94%以上，其中新能源汽车驱动电机铁芯业务贡献50%以上营收 [9] - 2024年新能源汽车驱动电机铁芯营收8.28亿元，占比64.70%，较2022年的5.97亿元(56.23%)持续提升 [10] - 2024年微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯营收占比分别为12.52%、9.38%、8.90% [10] 行业与市场 - 2022-2024年我国新能源汽车销量从688.7万辆增至1286.6万辆，年化复合增长率36.68% [16] - 公司是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商，也是唯一的中国供应商 [17] - 2023-2024年宝马项目收入占公司营收比例分别为26.83%、25.33% [17] 风险因素 - 2022-2024年新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率从84.98%下滑至60.97% [20][22] - 2024年末应收账款账面价值5.48亿元，占流动资产48.58%，一年以内应收账款余额占比99.96% [17] - 前五大客户应收账款余额占比69.47%，客户集中度较高 [17] 募投项目 - 拟募集资金7.12亿元，用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目、精密冲压及模具研发中心项目、补充流动资金项目 [18] - 扩建项目达产后将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收23.97亿元，同比+31.21%；归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；扣非净利润1.83亿元，同比+59.18%；销售毛利率17.95%，销售净利率9.57%，分别同比+0.16pct/+1.43pct；销售/管理/研发费用率分别为0.61%/3.43%/3.87%，分别同比-0.43/-0.08/-0.19pct [1] - 24Q4公司营收7.54亿元，同比/环比+17.77%/+29.39%；归母净利润0.71亿元，同比/环比+42.24%/+40.68%；扣非净利润0.32亿元，同比/环比+5.42%/-41.98% [1] - 25Q1公司营收6.06亿元，同比+7.06%；归母净利润0.59亿元，同比+11.41%；扣非净利润0.55亿元，同比+8.19%；销售毛利率18.12%，销售净利率10.03%，分别同比-0.47pct/+0.64pct [2] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为34.4/44.1/54.7亿元，分别同比增长43.4%/28.3%/23.9%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.31/4.35/5.30亿元，分别同比增长47.5%/31.5%/21.9%，PE分别为28.5/21.7/17.8X [4][9] 各业务板块总结 机器人业务 - 公司针对机器人研发聚焦于灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件等方向 [3] - 2024年12月设立控股子公司隆盛唯睿，围绕人形机器人等领域开展前沿技术研究与产业化探索 [3] - 2025年3月实施并购无锡蔚瀚智能科技有限公司，完成后其谐波减速器产品将完善公司人形机器人领域产业链布局 [3] EGR板块 - 营收7.3亿元，同比增长29.9%，毛利率21.1%，同比-2.73pct [8] - 乘用车客户涵盖比亚迪、奇瑞汽车等国内主流头部企业，随着部分自主品牌市占率攀升，公司乘用车EGR系统产品市占率进一步提高 [8] 新能源产品 - 营收10.3亿元，同比增长29.2%，毛利率13.1%，同比+1.04pct [8] - 2024年设立控股子公司隆盛茂茂，专注新能源汽车驱动电机铁芯半总成业务，已获金康动力、博世等多个项目定点，预计2025年下半年供货，随问界M8及M9车型放量和马达铁芯半总成量产有望稳步增长 [8] 冲压件产品 - 营收4.2亿元，同比增长43.2%，毛利率18.6%，同比+0.23pct [8] - 铜排业务预计2025年业务翻番，公司向国内新能源头部车企推广Tier1产品类型扩大市场份额 [8] 财务摘要总结 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2397|3439|4412|5467| |(+/-) (%)|31.2%|43.4%|28.3%|23.9%| |归母净利润（百万元）|224|331|435|530| |(+/-) (%)|52.8%|47.5%|31.5%|21.9%| |每股收益(元)|0.97|1.43|1.88|2.29| |P/E|42.02|28.50|21.67|17.78|[11] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为2186、2793、3517百万元等；非流动资产分别为1814、1748、1785、1761百万元；资产总计分别为6284、4000、4541、5302百万元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为1782、1949、2265、2704百万元；非流动负债分别为254、217、187、237百万元；负债合计等数据也有相应变化 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为2397、3439、4412、5467百万元；营业成本分别为1967、2814、3589、4441百万元；净利润分别为230、338、445、542百万元等 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流中净利润分别为388、279、228、370百万元等；投资活动现金流分别为-448、-129、-106、-47百万元；筹资活动现金流分别为5、-189、-47、44百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为31.21%、43.45%、28.31%、23.89%；营业利润增长率分别为59.39%、43.87%、33.33%、21.80%等 [12] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为17.95%、18.16%、18.66%、18.76%；净利率分别为9.57%、9.84%、10.09%、9.92%等 [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为49.97%、47.64%、46.76%、46.45%；净负债比率分别为54.65%、41.42%、35.34%、32.29%等 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.64、0.81、0.90、0.94；应收账款周转率分别为3.13、3.36、3.10、3.03等 [12] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.97、1.43、1.88、2.29元；每股经营现金分别为1.68、1.21、0.99、1.60元；每股净资产分别为8.34、9.94、11.82、14.12元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为42.02、28.50、21.67、17.78；P/B分别为4.89、4.11、3.45、2.89；EV/EBITDA分别为14.43、19.40、15.29、12.63 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 52.9 元 [3][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年度报告显示营收和归母净利润同比增长，收入稳步增长且盈利提升明显，同时布局人形机器人等新兴赛道潜力可期 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 23.97 亿元，同比增长 31.21%，归母净利润 2.24 亿元，同比增长 52.81%，扣非归母净利润 1.83 亿元，同比增长 59.18%；2024Q4 实现营收 7.54 亿元，同比增长 17.77%，归母净利润 0.71 亿元，同比增长 42.24%，扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 5.42% [1] - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 3.06/4.25/5.61 亿元，对应 PE 为 31/22/17 倍 [3] 业务情况 - 分业务来看，2024 年 EGR/新能源/冲压件产品实现营收 7.29/10.34/4.21 亿元，同比增长 30%/29%/43% [2] - EGR 业务方面，随着自主品牌市场占有率攀升，乘用车 EGR 系统产品市占率提高，在新项目和新市场取得突破 [2] - 新能源业务方面，新能源汽车驱动电机铁芯半总成业务进展顺利，已获多个项目点，预计 2025 年下半年供货，在多领域保持增长 [2] 新兴赛道布局 - 针对人形机器人领域研发聚焦灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件等方向，取得重要突破，兰森二代集成多项自主研发关键部件 [3] 股价表现 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 40.64 元，12 个月股价区间 15.43 - 48.68 元，总市值 9388.83 百万元 [6] - 1M/3M/12M 绝对收益为 -3%/39%/152%，相对收益为 1%/40%/145% [9] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 34.02 亿、44.56 亿、55.96 亿元，增长率分别为 41.91%、30.98%、25.58% [4] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 3.06 亿、4.25 亿、5.62 亿元，增长率分别为 36.22%、39.17%、32.07% [4]