行业增长核心驱动力 - 新能源业务、境外业务与新兴业务已成为推动能源电力基建行业增长的三大支柱 [1][2] - 全球能源结构转型、中国电网投资规模创历史新高、电源结构清洁化转型以及能源与算力等新型基建深度融合共同支撑行业稳步增长 [5] 2025年新签合同额表现 - 中国电建2025年新签合同总额达13332.83亿元，同比增长4.93% [3] - 中国能建2025年新签合同总额达14493.84亿元，同比增长2.88% [3] - 两家企业新签合同额增速与上年相比有所放缓，但背后是结构性的跃升 [3] 中国电建业务结构分析 - 能源电力业务占总合同额63.1%，新签合同额同比增长10.33%，是绝对增长引擎 [4] - 新能源与抽水蓄能业务占能源电力业务超过80% [4] - 境外年度新签合同额同比增长27.84%，海外业务成为重要增长极 [4] - 境内年度新签合同额同比增长0.02% [4] - 新兴产业业务（含算力枢纽、储能、综合智慧能源）新签1036.86亿元，同比激增93.37% [4] 中国能建业务结构分析 - 工程建设板块传统能源业务新签合同额同比有所下降，主要受境外市场波动影响 [4] - 传统能源业务境内市场在2024年增长49%的基础上，2025年继续保持20%的较快增长 [4] - 新能源及综合智慧能源业务全年签约金额5925.78亿元，同比增长6.70% [4] - 境内年度累计新签合同额10987.11亿元，同比增长1.05% [4] - 境外年度累计新签合同额3506.73亿元，同比增长9.05% [4] 三大企业核心竞争力与经营表现 - 中国电建是全球最大电力工程承包商和工程设计企业，连续6年蝉联ENR全球工程设计公司榜首，连续11年保持电力工程承包全球第一 [7] - 中国电建2025年资产总额达1.52万亿元，“十四五”期间增长55% [7] - 中国电建业务布局形成“水、能、城、数”四大核心领域，水电装机近8800万千瓦 [7] - 中国电建2025年数字业务新签合同额首次突破500亿元 [7] - 中国能建以“创新驱动、绿色低碳、数字智慧、共享融合”为四大转型路径，在压缩空气储能、液流电池、氢储能等前沿领域实现多项全球首创 [8] - 中国能建2025年建成投运全球最大300MW级压缩空气储能电站，单站年调峰能力达24亿千瓦时 [9] - 中国能建2025年累计获得授权专利2049项，形成7个500亿级核心市场 [9] - 中国安能2025年累计动用5.91万人次、装备2.42万台次，参与19省（自治区、直辖市）55起抢险救援任务 [10] - 中国安能正推进辽宁大雅河、浙江松阳、宁夏牛首山等30多个国家重点抽水蓄能工程建设 [10] - 中国电建连续12年获上市公司信息披露A类评价 [10] - 中国能建2025年净利润同比增长11.6% [10] - 中国安能实现“稳中有进”的经济运行目标 [10] - 三大集团业务侧重互补：中国电建强于全产业链集成，中国能建精于技术创新与储能突破，中国安能专于应急保障 [10] “十五五”战略规划 - 中国电建提出以“深化创新驱动、深化‘双碳’驱动、深化数智驱动”为路径，推动产业结构根本性调整，目标包括绿色化低碳化数智化发展模式基本形成，主要指标国内领先并进入世界一流能源企业前列 [12] - 中国能建目标为“打造值得尊重的世界一流能源电力水利基础设施建设集团”，通过“一三五七”实施措施加快三个转型（大而全向强而优、传统能源向绿色低碳、管理模式向市场化经营） [12] - 预计“十五五”期间，全球发电装机将达到149亿千瓦左右，可再生能源装机将达到约103亿千瓦 [12] - 预计“十五五”期间，全球发电新增装机将达到15亿千瓦，新能源年均新增装机2亿千瓦以上，水利固定资产投资较“十四五”增长30% [12] - 中国安能明确“1133”战略，致力打造一流的工程应急救援“野战军”、国家队，一流的基础设施建设承包商，一流的安全应急服务供应商 [13]

宏观策略：金融数据分析与展望 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，同比少增2,297亿元，略低于近三年同期均值3.81万亿元，截至9月末社融存量增速环比回落0.1个百分点至8.7% [4] - 社会融资结构持续优化，直接融资回暖：企业债券融资新增105亿元，同比多增2,031亿元；股票融资新增500亿元，同比多增372亿元，连续7个月同比多增；企业债和股票融资占新增社融比例为6.27% [4] - 2025年9月金融机构口径人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3,000亿元，低于近三年同期均值2.12万亿元；截至9月末贷款余额同比增速下滑0.2个百分点至6.60% [4] - 货币供应方面，2025年9月末M1同比增速为7.2%（新口径），较上月回升1.2个百分点；M2同比增速为8.4%，较上月回落0.4个百分点；M2-M1剪刀差收窄至1.2% [4] - 四季度财政政策和货币政策或推动融资需求回暖，措施包括提前下达部分2026年"化债"资金及地方政府债额度、货币政策保持适度宽松、政策性金融工具落地撬动配套融资，预计年末社融和贷款增速保持适度增长 [1][4][6] 固收金工：锦浪转02可转债分析 - 锦浪转02（123259.SZ）总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，到期收益率（YTM）为2.30%，债底保护较好；初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率10.55% [7] - 预计锦浪转02上市首日价格区间为111.44元至123.92元，预计中签率为0.0069%，建议积极申购 [2][7] - 正股锦浪科技2020-2024年营业收入复合增速为33.10%，2024年营业收入65.42亿元，同比增加7.23%；2020-2024年归母净利润复合增速为21.41%，2024年归母净利润6.91亿元，同比减少11.32% [8] 行业与个股：中国财险业绩预增 - 中国财险预计2025年前三季度净利润同比增长40%-60%至375-428亿元，以此计算第三季度单季净利润约130-133亿元，同比增长57%-122% [9] - 承保端表现强劲，2025年上半年承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点；投资端受益于资本市场上涨，2025年上半年股票+基金投资规模1,030亿元，较2024年上半年增长34%，其中股票投资653亿元，增长64% [9] - 非车险业务"报行合一"政策自2025年11月1日起实施，2025年上半年公司非车险保费收入1,792亿元，同比增长3.8%，占总保费比例55.4%；非车险综合成本率95.7%，同比下降0.1个百分点 [10] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为480亿元、494亿元、528亿元（前值为449亿元、467亿元、503亿元），当前市值对应2025年预测市净率（PB）为1.3倍，维持"买入"评级 [2][10]

财务表现 - 上半年归母净利润54.26亿元 同比减少13.81% [1] - 毛利率水平维持稳定 [1] - 资产负债率79.86% 权益乘数4.97 流动比率0.90 速动比率0.87 [1] 业务发展 - 新签合同总额6866.99亿元 同比增长5.83% [1] - 完成全年新签合同计划13978亿元的49.13% [1] - 新能源电力业务新签合同4313.88亿元 占总额62.82% 同比增长12.27% [1] 战略方向 - 筑牢传统基建工程业务优势 [1] - 围绕新能源电力打造第二成长曲线 [1] - 传统业务规模呈缩减趋势 业务结构逐步调整 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低为6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要系计提减值同比增加 [6] 订单情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至2024年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025 - 2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|608,875|633,685|704,492|739,301|774,587| |YOY(%)|6.5|4.1|11.2|4.9|4.8| |归母净利润(百万元)|12,949|12,015|14,126|15,207|15,953| |YOY(%)|13.2|-7.2|17.6|7.7|4.9| |毛利率(%)|13.2|13.2|13.6|13.8|13.8| |净利率(%)|2.1|1.9|2.0|2.1|2.1| |ROE(%)|6.6|5.8|6.2|6.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.75|0.70|0.82|0.88|0.93| |P/E(倍)|6.4|6.9|5.9|5.5|5.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元，EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司业务运行稳健，新能源业务有望助力业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；年末资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要因计提减值同比增加 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7044.92、7393.01、7745.87亿元，同比分别增长11.2%、4.9%、4.8%；归母净利润分别为141.26、152.07、159.53亿元，同比分别增长17.6%、7.7%、4.9%；毛利率分别为13.6%、13.8%、13.8%；净利率分别为2.0%、2.1%、2.1%；ROE分别为6.2%、6.2%、6.0%；EPS分别为0.82、0.88、0.93元；P/E分别为5.9、5.5、5.2倍；P/B分别为0.5、0.5、0.5倍 [8] 公司订单与业务情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；年底控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 公司其他信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1]