行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 基建投资与区域机会 - 1-7月基建投资累计同比+3.2%，较1-6月放缓1.4pct，主要受财政节奏放缓和天气因素影响 [2][12] - 铁路投资表现亮眼，1-7月同比+5.9%（加快1.7pct），但道路运输、水利管理等分项增速放缓 [2][12] - 建议关注新疆、西藏、川渝等中西部区域重大项目进展，推荐中国交建、中国电建、中国中铁等基建龙头 [12] 海外工程与一带一路 - 2025年前6个月对外承包工程完成营业额同比+9.3%，新签合同额同比+13.7%，其中"一带一路"国家新签合同额同比+21% [13] - 俄乌重建预期及东盟合作深化或推动海外工程需求，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际等 [13] 细分领域结构性机会 - 专业制造工程（如钢结构）、节能降碳及新能源基建领域景气度较高，建议关注鸿路钢构、华阳国际 [13] - 半导体洁净室需求延续，关注亚翔集成、柏诚股份 [13] 行业数据与市场表现 经济数据 - 1-7月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计同比分别为-12.0%/-4.0%/-19.4%/-16.5%，新开工降幅收窄但其他指标恶化 [2][16] - 水泥产量1-7月同比-4.5%（7月单月-5.6%），反映基建支撑减弱 [2][16] 市场行情 - 本周建筑装饰板块下跌0.51%，跑输沪深300（+2.37%）和万得全A（+2.95%）[1][20] - 个股涨幅前五：上海港湾、美丽生态、汇通集团、新疆交建、ST中装；跌幅前五：启迪设计、重庆建工等 [20][22][23] 公司估值 - 中国中冶2025E市盈率9.4倍，中国化学7.9倍，中材国际7.6倍，显示部分龙头估值处于历史低位 [14] - 鸿路钢构2025E市盈率13.4倍，精工钢构11.8倍，反映专业工程细分领域估值分化 [14]

业绩总结 - 公司2025年二季度新签合同金额810,138.28万元，同比减约42.97%[1] - 公司2025年上半年累计新签合同金额2,427,050.15万元，同比减约19.20%[1] 各行业新签合同情况 - 房屋建设2025年二季度新签合同42个，金额541,814.79万元，同比减18.79%[2] - 房屋建设2025年上半年累计新签合同84个，金额1,754,275.28万元[2] - 基建工程2025年二季度新签合同41个，金额174,203.40万元，同比减63.04%[2] - 基建工程2025年上半年累计新签合同72个，金额445,260.57万元[2] - 专业工程2025年二季度新签合同27个，金额50,893.42万元，同比减75.60%[2] - 专业工程2025年上半年累计新签合同50个，金额117,221.75万元[2] - 装饰工程2025年二季度新签合同6个，金额24,538.42万元，同比减2.10%[2] - 装饰工程2025年上半年累计新签合同13个，金额36,059.72万元[2]

纪要涉及的公司 中国建筑[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **新签订单增长情况**：今年前四个月新签订单实现约 3%正增长，得益于基础设施订单显著增速，基础设施订单增速达 24%，较去年全年的 22%有所加快，主要来自能源类和水务环保类工程，同比增速均超 40%，反映国家低碳转型政策和业主方需求向好，且房建精细化管理模式平移至新兴基建领域保障了订单[3] - **基建行业竞争优势**：具有精细化管理优势、高层对接顺畅、在新兴基建领域形成完善解决方案、人员和市场开拓聚焦集中等优势，还积极发展城市更新和城中村改造业务，成立专班和实体化运作企业提升竞争力，城市更新新建合同每年约上千亿[4][5][10] - **化债措施**：将应收账款纳入政府台账，通过低息换高息或置换期限等方式帮助地方政府腾出资源支持建筑企业订单，改善现金流和回款[6] - **房屋建筑订单情况**：今年前四个月房屋建筑订单下降 4.8%，去年全年下降 1.4%，加速下滑因房地产市场需求不振和民营企业扩大再生产动机不足，如工业厂房和住宅类房建增速下滑；公司通过“两优两重”策略筛选项目，借助城市更新需求增加保持房建市场平稳[7] - **工业厂房订单情况**：去年工业厂房订单金额 7216 亿元，超过住宅 5732 亿元，实现 16%正增长，是房屋建筑订单最大贡献者；今年前四个月需求下滑，拖累建筑业，公司努力维持现有订单规模[8][9] - **城市更新和城中村改造业务**：持续巩固市场竞争优势，涵盖多方面业务，成立专班和实体化运作企业，具备多项优势提升竞争力，城市更新新建合同每年约上千亿[10] - **保障性住房订单**：波动较大，与政府方沟通时通常作为城市更新一环或附属业务，近两年接近 1200 亿，占房建比重约 5%，整体占比稳定[11][12] - **数据中心业务**：属于工业厂房一部分，重大项目显示需求增长，对工业厂房需求有显著影响[13] - **钢结构业务**：由中建科工开展，体量规模稳定，运用德国技术生产，机器人应用广泛，保持高质量发展策略，未来装配钢结构业务将继续高质量发展[14] - **减值情况**：去年减值规模 200 亿，因应收账款债权规模扩大及账龄延长；今年预计应收账款减值准备约 50 亿，部分债权人信用风险变化导致单项认定法计提减值准备约 10 亿，公司强化风险防控维护资产安全和股东权益[14] - **市值管理措施**：从分红、控股股东增持、考虑其他市值管理工具三方面入手，承诺每股派息金额平稳，稳定股息率至少 4.5%以上，控股股东第七轮增持延续，综合考虑回购等工具并做好前期研究准备[16] - **对公募基金配置影响**：高股息率和 0.5 倍 PB 估值有吸引力，建筑行业整体配置约 0.4%，标配为 2 个点，是沪深 300 中最低配行业，若增加建筑行业配置，中国建筑价值重估机会值得关注[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司按整体板块进行集体减值判断，不按 NVP 模式拆分[15] - 今年宏观经济和建筑行业对公司财务报表影响显著，公司加大低效无效资产清理，加强经营性现金流管理，通过缩表等措施应对挑战，应收账款预计增幅与去年相当[15]