1H25业绩表现 - 1H25收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02亿元，对应每股盈利1.52元，同比增长70.96% [1] - 2Q25收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%，归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.28%，超出市场预期 [1] - 2Q25毛利率38.06%，同比+0.2ppt，环比+6.0ppt，净利率17.90%，同比+0.9ppt，环比+5.1ppt，主要系产品结构优化及储能占比提升 [1] 逆变器与储能业务 - 1H24逆变器销售量46.62万台，同比-7%，但2Q25并网逆变器出货约21万台，环比+40%，毛利率27.4%，环比+3ppt [2] - 2Q25储能出货约6.8万台，环比+79%，毛利率31.7%，环比+5ppt，主要因大功率机型占比提升 [2] - 1H25储能板块收入同比增长313.51%，工商储产品在欧洲东南亚出货约1万台，毛利率超50% [2] - 公司补齐混网、离网及工商储产品线，Q3工商储和户储订单有望环比持续增长 [2] 电站业务 - 1H25户用发电系统收入8.1亿元，同比+4.12%，新能源电力生产收入3.04亿元，同比+0.87% [3] - 2Q25户用光伏发电营收4.9亿元，环比+53%，毛利率62.7%，环比+12ppt，新能源电力生产营收1.7亿元，环比+31%，毛利率56.7%，环比+9.2ppt [3] - Q2-Q3为光伏发电旺季，季节性因素推动电站业务环比改善 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年净利润9%/7%至12/15.6亿元，因储能业务增速及盈利能力提升 [4] - 目标价上调9%至75元，对应25/26年25/19倍P/E，较当前股价有17%上行空间 [4] - 当前股价对应25/26年21/16倍P/E [4]

公司概况 - 锦浪科技成立于2005年，2019年3月在深交所创业板上市，是专业从事组串式逆变器研发、生产、销售的高新技术企业，为首家以该业务为主营的上市公司 [1] - 产品覆盖全球多个国家和地区，在英美澳等国家设立办事处和技术售后服务中心 [1] - 主营业务分为光伏逆变器（并网/储能逆变器）和分布式光伏发电（新能源电力生产/户用光伏系统）两大类 [3] 募资计划与问询回复 - 计划发行可转债募资不超过16.94亿元，用于分布式光伏电站、高电压逆变器、储能逆变器、研发中心等6个项目 [3] - 深交所问询函关注点包括：主营业务收入结构、行业周期影响、境内外市场环境、毛利率变化及竞争应对措施 [3][4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长（58.9亿→61亿→65.4亿元），但净利润逐年下滑（10.6亿→7.79亿→6.91亿元） [4] - 2024年Q1营收15.18亿元（同比+8.65%），净利润1.95亿元（同比+859%），资产负债率58.5% [4] - 逆变器业务中并网逆变器营收占比从2023年66.6%降至2024年57.9%，储能逆变器占比从7%升至16.5% [4] - 分布式光伏发电业务收入从2023年14.8亿元增至2024年20.8亿元，营收占比从24%提升至31.8% [4] 市场布局 - 采取"国内与国际并行"策略，境外市场为主要增长区域但波动明显：2023年对意大利/英国/波兰出口金额分别下降9.7%/31.6%/17.4% [5] - 印度、巴基斯坦等新兴市场因政策利好需求增加，2024-2025年新增客户主要来自这些地区 [7] 毛利率与竞争应对 - 逆变器毛利率2022年上升后连续两年下降，2024年毛利额创新高但净利润受期间费用增长拖累 [7] - 并网逆变器毛利率下跌明显，但户用光伏、储能逆变器等高毛利业务占比提升缓冲整体下滑幅度 [7] - 通过优化产品客户结构、降本增效、强化研发等措施应对市场竞争 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同比增长7%，归母净利润6.9亿元，同比下降11% [1] - 24Q4营收13.8亿元，同比环比分别下降5%和24%，25Q1营收15.2亿元，同比环比分别增长9%和10% [1] - 25Q1归母净利润1.95亿元，同比环比分别增长860%和774% [1] - 2024年期间费用13.6亿元，同比增长22%，期间费率20.8%，同比上升2.6个百分点 [3] - 25Q1期间费用3.1亿元，同比环比分别下降1%和上升4%，期间费率20.6%，同比环比分别下降2和1个百分点 [3] 业务表现 并网业务 - 2024年并网出货约80万台以上，同比略增，营收约37.9亿元，同比下降7% [1] - 24Q4并网出货约16万台，环比下降20%-30%，25Q1出货17万台，环比略增 [1] - 预计2025年并网出货110-120万台，同比增长40% [1] 储能业务 - 2024年储能出货8-9万台，同比增长40%，营收5.7亿元，同比增长30% [2] - 24Q4储能出货2-3万台，25Q1出货3-4万台，环比增长70%以上 [2] - 预计2025年储能出货20-30万台，同比翻倍以上增长 [2] 户用及工商业电站 - 2024年户用光伏发电系统及新能源电力生产营收20.8亿元，同比增长约40% [2] - 分布式电站自持运营量1.36GW，同比增加0.18GW，营收6.17亿元，同比增长111% [2] - 户用电站自持运营量3.69GW，同比基本持平，营收14.6亿元，同比增长23% [2] - 预计2024年贡献利润6-7亿元，25Q1营收约4亿元，贡献利润约1亿元 [2] 运营数据 - 25Q1末存货17.6亿元，较25年初下降约8% [3] - 25Q1合同负债1.9亿元，较25年初增长182% [3] - 25Q1经营性净现金2.5亿元，同比增加2.6亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为11.6/15.1/19.1亿元，同比增长67%/30%/27% [3] - 对应PE为18/14/11倍，给予2025年25倍PE，目标价72元 [3]