宏观 - 全球货币体系重构源于国际信任基础变化 去美元化进程缓慢但持续 黄金长期牛市具备历史性支撑 [3] - 美国经济纠偏能力仍存 但中短期需关注美元信用下降风险 美债利率与通胀预期存上行压力 日元欧元或升值 [3] - 中国2025年5%增长目标需政策加码 预计下半年财政边际发力 7月后或全面降息 [3] - 美国减税法案隐含三大风险：美债供给压力(融资风险) 收入分配失衡(经济风险) 国际税收冲突(信任风险) [6] 资产策略 - 贸易摩擦缓和期资产价格规律：股市汇率敏感度高 债市影响弱 黄金配置价值随摩擦持续上升 [7] - 转债市场或迎供需错配牛市 需求端受低利率环境驱动 供给端受科创债挤出效应压制 高价品种配置时机临近 [9] - 债市短期票息策略占优 Q3可布局久期 关注科创债/REITs等新资产及债基ETF轮动机会 [12][13] - 指数调样套利策略历史表现显著 2019年来单次调样多空收益达23 89% 年度超额收益33 47% [15] 行业 - 快递行业价格竞争加剧 2025年1-4月单票收入同比降8 3% 但监管约束下仍属良性竞争 龙头份额集中趋势明确 [18] - 3D DRAM技术或成端侧AI下一代趋势 海外大厂布局NPU协处理器+3D架构组合方案 [20] - 纺织服装行业运动赛道与家纺板块具结构性机会 电商流量向头部品牌倾斜加速分化 [22][23] - 黄酒行业龙头推动高端化改革 24年收入/净利同比+10 0%/27 7% 气泡黄酒等新品瞄准年轻消费群体 [25] - 券商自营转型聚焦固收交易能力与跨境配置 财富管理业务受益公募基金差异化发展政策 [27] - AI ASIC芯片需求多元化驱动增长 博通/Marvell等全球龙头已实现业绩放量 国内厂商依托本土化优势崛起 [29][30] 市场动态 - IPO市场改革深化 2025年新规推动中长期资金入市 中性预测5亿规模A类账户打新增厚收益2 23% [16][17] - 智能眼镜产业链迎催化 豆包视觉通话模型落地或加速AR设备普及 [32]

行业概况 - 黄酒行业需求端整体承压 23年黄酒企业销售收入同比+2 1%至210亿元 其中规模以上企业收入同比-15 9%至85亿元（18-23年CAGR为-12 6%）[2] - 黄酒消费区域集中 22年浙江/上海/江苏市场规模分别为37/31/13亿元[2] - 行业集中度提升 23年CR3达42 8% 头部酒企表现优于行业[2] - 政策支持加码 24年浙江省政府出台行动方案强化产业宣传培育[2] 龙头酒企改革举措 - 产品结构高端化 22-24年头部酒企吨价持续提升 25年开启新一轮提价推动价值回归[3] - 开拓年轻消费群体 创新推出气泡黄酒/果味黄酒/无糖黄酒等产品 强化夏日冰饮/秋日佐蟹场景[3] - 新兴渠道拓展 加大抖音/小红书等平台推广 通过达人直播/明星合作/短视频投流提升认知 线上渠道收入高速增长[3] 财务表现与展望 - 24年黄酒上市公司收入同比+10 0% 扣非净利同比+27 7%[3] - 预计产品结构升级与提价将进一步提振板块盈利能力[3] 核心观点 - 黄酒龙头通过高端化转型/年轻化创新/线上渠道突破实现改革突围 带动行业价值回归[1][2][3] - 行业基本面调整充分 上市公司盈利能力持续改善 24年扣非净利增速显著高于收入增速[2][3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业、啤酒行业、黄酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、汾酒、青岛啤酒、古越龙山、会稽山、塔牌、金石资源、微创机器人 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **市场表现**：淡季延续近双位数下滑趋势，产业处于摸底阶段，拐点未现，受八项规定、巡视组活动及各地经济内驱力差异影响 [1][4][5] - **下半年预期**：市场预期不确定，渠道谨慎，中秋国庆动销难判，6 - 7 月压力大，维持标配建议 [1][6] - **价格情况** - 茅台原箱批发价降至 2130 - 2140 元，受回款、发货节奏及 5 月配额发放影响，非标产品价格小幅下降 [1][8] - 五粮液今年多次价格波动，各区域反馈分化，渠道库存约两个月，公司控货，千元价格带接近天花板 [1][9][11] - **区域市场**：江苏市场品牌分类明显，茅台、五粮液品牌力强，古井贡酒、泸州老窖渠道战斗力强，古井贡酒制度灵活 [1][12] - **宴席市场**：企业抓住宴席机会竞争，策略不同，如古井贡酒高费用率换订单，次高端产品降成本促销 [13][16] - **激励体系**：国企与民企差异明显，民企如古井贡酒、泸州老窖制度灵活，国企相对保守 [15] - **市场配置**：配置低位白酒公司安全边际高，泸州老窖、古井贡酒市盈率约 13 倍，茅台估值 20 倍以上，汾酒约 18 倍 [7] 啤酒行业 处于旺季催化阶段，青岛啤酒收购即墨黄酒发展非啤酒业务，淡季推互补产品 [19] 黄酒行业 - **市场格局**：龙头企业集中性提价和产品结构升级，古越龙山、会稽山、塔牌分工明确，会稽山运作灵活 [21][27] - **竞争策略**：会稽山考核严格，进攻性强，古越龙山、塔牌相对宽松但有业绩压力 [22] - **应对趋势**：积极拥抱新消费趋势，推咖啡黄酒等新产品，通过直播带货推广 [23] - **高端化发展**：是重要方向，各品牌推高端产品，但市场规模小，发展需时间和推力 [24] - **存量业务**：面临价格升级和消费认知问题，需加强营销提高高端黄酒认知 [25] - **产品增长**：绍兴 1743 系列因价格升级、渠道推广和消费者接受度高销量增长 [26] - **产业趋势**：龙头提价、产品升级，借鉴白酒年份标值打法，渠道管理注重消费者培育等 [27] - **投资价值**：市场预期较充分，远期有市值空间，可关注宴席铺货率和年轻化策略 [28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 端午节对白酒销售影响小，礼赠氛围不如其他节日，隐性需求刚需属性波动不大 [2] - 八项规定对商务用酒有影响，各区域受影响程度因经济基本面不同而异 [3] - 学习型组织在资本市场和实业咨询沟通中表现出色，能灵活调整资源投放 [17] - 企业可借鉴灵活性体系赋能营销，如古井贡酒引进战略投资者结合华为产业趋势 [30]