多部门发布关于提振消费的利好。 引子： 今天好几条热点消息都跟消费有关： 周末茅台报价多次跳涨。 麦当劳多款产品价格上涨。 受此影响，A股股市大消费板块出现了久违的逆势上涨行情，红旗连锁，百大集团，东百集团，广百集团联袂涨停。 连消费之王——贵州茅台也是高开低走，最终怒涨了——0.38%（没眼看表情包O(∩_∩)O）。 那么，晚上我们就来谈谈近几年出现的一些比较不太一样的消费观吧。 曾几何时，请客吃饭，朋友聚餐一定是要到外面去吃的。 既要吃里子，也要吃面子。 不仅菜要点的好，点的多，还要点的贵！ 吃到最后，还坚决不能吃不完兜着走。 原因是，吃完还打包会被朋友看不起，说你——小气！ 然鹅， 经历了三年YQ的洗礼之后， 大家神奇地发现， 现在，大家吃饭聚餐已经不那么爱下馆子了。 哪一天突然想起某个朋友了， 去菜市场逛上一圈， 挑上几捆青菜，买上几条鲜鱼，切上一根大猪蹄子。 回到家，小火一开，热锅一炒， 一阵忙碌之后—— 不好意思，菜和肉全部烧糊了。 气得连菜带锅一起扔掉了(●'◡'●)。 一阵忙碌之后—— 几道色香味俱全的大菜就做好了，干净又卫生。 而此时，早已电话预约好的朋友也刚刚到门口了。 几双筷子一放， 一 ...

核心观点 - 消费长期承压但边际改善可期，对2026年持相对乐观预期 [5] - 投资策略以确定性优先，以估值切换为抓手，从三个维度布局2026年：连续成长、困境反转、兑现出清 [5] - 优选五个方向把握投资机会：保健品及大健康、头部零食、优质零售连锁、长周期饮料龙头、以及兑现出清的白酒和乳业 [5] 行业宏观环境与现状 - 消费持续承压已久，宏观指标显示疲软：CPI自2020年9月以来持续低位运行，2023年中以来食品和酒类价格指数连续负增长；社会消费品零售总额月度同比增速自2021年8月以来居于2%-5%的低速区间 [5][16] - 食品饮料板块整体业绩承压：板块营收同比增速从2019年的+14.5%降至2025年前三季度的+0.2%，同期归母净利润同比增速由+13.4%降至-4.6% [23] - 机构持仓连续低配：截至2025年第三季度末，主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例降至4.17%，连续多个季度下降 [28] 三维投资策略分析 维度一：连续成长驱动的估值切换 - 估值切换的前提是业绩的确定性成长，优秀的公司成长具有连贯性 [31] - 复盘显示，2024年涨幅靠前的公司中，约50%在2025年继续涨幅居前，这些企业业绩表现横向更佳，如万辰集团、东鹏饮料等 [32] 维度二：困境反转带来的估值修复 - 困境反转一旦确认，收益可观，以锅圈和巴比食品为例 [34] - **锅圈**：疫后同店下滑，2024年下半年通过爆品套餐、多平台导流等措施实现同店企稳回升，门店总数企稳并实现净增长 [34] - **巴比食品**：同店下滑幅度自2024年下半年收窄，2025年第二季度转正，并通过门店调改、并购重启增长 [34] - 妙可蓝多整合蒙牛奶酪业务后，2025年B端增长强劲，C端触底向好，也是困境反转案例 [35] 维度三：兑现出清是新周期启动条件 - 白酒行业进入兑现出清关键期，2025年第二季度开启大面积报表下滑，第三季度出现更大面积营收利润双下滑，预计出清主要集中在2025年第二季度至2026年第二季度 [38][39] - 乳制品行业上游原奶价格低位，奶牛存栏温和去化，供需改善后龙头乳企有望受益 [38][116] 五大优选投资方向 方向一：保健品及大健康（创新高地，成长弹性） - 行业空间广阔：中国VDS（膳食营养补充剂）市场规模从2010年的701.35亿元增至2024年的2323.39亿元，年复合增长率8.93% [42] - 增长驱动力明确： - **老龄化筑底**：2023年65岁以上人口占比突破14%，老年群体健康需求刚性 [45] - **新消费驱动**：渠道向线上（抖音、快手等）切换，2024年线上渠道占比已超50%；消费人群年轻化、下沉化；品类向口服美容、抗衰及新剂型（软糖、口服液）创新 [46][48][57] - 产业链机会：品牌端线上化势在必行，代工厂作为“卖水人”有望受益于行业分散化趋势，份额向头部集中 [58][63] 方向二：休闲零食（聚焦头部，挖掘出海） - 渠道变革是核心增量，主要来自零食量贩和会员制商超（如山姆） [64] - **零食量贩**：盐津铺子与该渠道合作最深，2024年该渠道营收占比约30%；过半上市公司零食量贩渠道营收占比超10% [64] - **会员制商超**：截至2025年10月，山姆在中国有58家门店，至少7家休闲食品上市公司已进入，其中4家在山姆渠道的年化销售额过亿元 [64] - 产品创新：魔芋品类成为超级单品，2025年上半年盐津铺子魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155% [69] - 出海探索：甘源食品、盐津铺子、洽洽食品等企业已开始海外布局，寻求增量市场 [72] 方向三：优质零售连锁业态（量贩提质，锅圈巴比重启） - **零食量贩**：头部集团（鸣鸣很忙、万辰集团）开店速度从翻倍增长转向稳健，2025年重点优化净利率，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年不到3%提升至超过5% [74] - **锅圈与巴比食品**：两家企业均在2024年下半年探底企稳，2025年兑现改善，实现门店净增长和同店营收转正 [83] - 同时积极探索新店型：巴比食品推出堂食店型，营业额比老店提升3-4倍；锅圈在上线城市进行门店调改并筹备小炒新店型 [87] 方向四：长生命周期品类饮料龙头（平台化优势，春节催化） - 行业格局稳固：即饮咖啡、能量饮料、碳酸饮料CR3均超过70%，瓶装水、茶饮料CR3分别为33.8%和54.0% [90][91] - 龙头公司平台化战略清晰： - **东鹏饮料**：实施“1+6”多品类战略，东鹏特饮已成150亿+大单品，电解质水“补水啦”带动非能量饮料占比在2025年第三季度提升至25% [92] - **农夫山泉**：战略为“做强水、做大茶、拓新品”，瓶装水稳健增长，无糖茶品牌东方树叶优势明显 [92] - 春节错期催化：2026年春节在2月中旬（晚于2025年1月），备货效应将集中体现在2026年第一季度，利好礼品属性强的饮料品类 [101] 方向五：兑现出清期盼拐点（白酒与乳业） - **白酒**：行业加速探底，2026年有望前低后高，出现新的库存周期 [5][113] - 投资逻辑：优选“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的标的，如古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等 [115] - **乳业**：原奶价格低位，上游奶牛存栏温和去化，龙头乳企加强深加工产能建设以消化原奶，供需有望改善 [116]

文章核心观点 - 黄酒产业作为承载华夏传统文化的"国粹"，正处于传统与创新交织的关键转型期，面临挑战也迎来发展机遇 [1] - 2024年行业呈现量价齐升、集中度增强态势，2025年上半年头部企业延续稳健增长，但行业整体面临客户数减少、客单价下滑等问题 [1] - 政策红利持续释放，头部企业推动产品高端化和年轻化，以吸引新消费群体并拓展市场 [2] 黄酒产业概述 - 黄酒是世界上最古老的酒类之一，源于中国且唯中国有之，是真正的国酒 [15] - 产业主要集中于江浙沪地区，绍兴市被誉为"中国黄酒之都"，古越龙山、会稽山等为龙头企业 [15] - 龙头企业正通过推出高端产品和创新品类吸引年轻消费者，并借助数字化营销和电商渠道实现增长 [15] - 地方政府出台了一系列支持政策，如浙江省和绍兴市的指导意见及专项资金，推动产业科技赋能与文化融合 [15] 2024年-2025年1月-6月黄酒市场表现 - 2024年全国黄酒行业生产企业数量近800家，营业收入达200亿元，同比增长5.26%，全年产量约为400万吨，同比增长3.5% [21] - 3家A股黄酒上市公司营业总收入合计41.46亿元，同比增长10.0%，古越龙山营收19.36亿元领跑，会稽山连续两年增速超15% [22] - 黄酒CR3线上销售收入达5.17亿元，同比增长42.3%，会稽山线上收入同比大幅上涨89.7% [26] - 2025年上半年3家上市公司营业总收入19.26亿元，同比增长3.4%，会稽山营收突破8亿元，同比增长11.0% [34] - 调研显示37.1%和34.3%的酒企黄酒销售量和销售额有所增加，40.0%的企业线上业务占比增加 [38] - 行业面临客户数减少和客单价下滑挑战，仅20.3%的调研企业客户数增加，52.6%的企业客单价减少 [40][42] 2025年1月-6月黄酒市场环境变化 - 头部企业集体提价，推动产品高端化，中高档酒在营收中占比显著提升 [2] - 黄酒板块重回资本市场视野，企业积极推出气泡黄酒等年轻化产品 [2] - 线上销售表现亮眼，古越龙山"黄啤"在2025年618大促实现全网GMV超5000万元，会稽山同期GMV突破5000万元，同比增长400% [47] - 直播电商成为核心战场，董宇辉带货形成现象级传播，总观看人数超千万 [47] 2025年１月-6月黄酒消费者画像与行为洞察 - 男性是消费主力，占比68.7%，25岁以上人群为主要消费群体，18-24岁年轻群体兴趣渐浓 [2] - 消费场景以朋友聚餐、家庭聚餐和独自小酌为主，健康养生是核心消费动因 [2] - 品牌认知影响购买决策，女儿红、会稽山、古越龙山知名度领先，消费者对中高端黄酒接受度逐步提高 [2] - 2025年1-6月市场动销最好的价格带为25-50元、25元以下及50-100元 [51] 对黄酒行业未来发展的思考与建议 - 建议立足传统技艺推进产品创新，构建"黄酒+"经济模式，加强品牌文化建设 [2] - 需推进全国化与国际化布局，强化产业、区域与产区协同 [2] - 目前黄酒出口以日本、中国香港为主，文化差异和渠道建设是国际化的主要挑战 [2]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价32元 [1][5][6] - 基于2026年每股盈利0.65元的预测，给予50倍市盈率估值 [5][6] 核心观点与投资逻辑 - 会稽山被视为黄酒行业复兴的领航者，中建信2022年入主后推动组织架构改革，机制灵活，经营效率大幅提升，近两年收入复合增速超过15%，高于同业，2025年前三季度收入已跃居行业第一 [5][11][14] - 公司战略清晰，执行得力，采取高端化、年轻化、全国化三箭齐发的策略 [5][11] - 短期增长由核心产品1743和兰亭系列驱动，1743在2025年增速有望达70%以上，兰亭系列动销改善且已提升出厂价 [5] - 参照白酒和啤酒行业的升级先例，会稽山股价可能经历三阶段行情，当前处于第二阶段，即核心升级产品起势放量驱动股价上行 [5] - 公司2022-2024年分红率分别达99.4%、98.4%、95.9%，股东回报优于同业 [36][37] 财务预测与业绩展望 - 预测营业总收入从2024年的16.31亿元增长至2027年的26.02亿元，复合年增长率超过15% [1][5][7] - 预测归母净利润从2024年的1.96亿元增长至2027年的4.21亿元，2025至2027年净利润同比增速预计分别为15.7%、36.3%、36.0% [1][5] - 预测每股盈利从2024年的0.41元增长至2027年的0.88元 [1][5] - 公司当前净利率不足15%，对标产品结构相似的中小白酒和预调酒公司，中性预计有10个百分点的提升空间 [5][7] 公司战略与业务驱动 高端化战略 - 高端化是主引擎，聚焦1743和兰亭两大单品 [5] - 1743定位40元价格带，在省内核心市场动销加速，2025年增速预计70%以上 [5][40] - 兰亭系列以兰亭大师（零售价2099元）、兰亭国潮（699元）和兰亭序（299元）构建产品线，提升品牌高度，2024年规模约1亿元，2025年预计达2亿元 [5][49][50] - 传统20元以内老品通过提价稳住基本盘，2025年4月提价传导顺利 [5][52] 年轻化战略 - 通过产品创新和线上营销吸引年轻消费者，2025年618期间气泡黄酒GMV突破5千万元 [5][54] - 已形成从需求捕捉到高效研发落地的系统性推新能力，线上销售收入从2023年的9029万元大幅增长至2024年的1.73亿元 [5][55][61] 全国化战略 - 2024年公司近九成收入来自江浙沪，全国化战略旨在拓展泛华东区域 [5][57] - 通过加强省外招商及线上发力，以兰亭为抓手进行渗透，山东等地表现突出 [5] - 经销商数量从2020年的1234家提升至2024年的1891家，非江浙沪地区经销商数量从435家提升至747家 [5][60] 行业比较与估值探讨 - 借鉴日本清酒发展路径，尤其是獭祭的成功经验，传统产业可通过高端化、文化绑定和企业主动突围实现复兴 [7][66][68] - 獭祭销售额从2014年的46亿日元增长至2024年的195亿日元，其通过技术突破、渠道改革、绑定KOL和出海策略实现跨越式发展 [7][72][76] - 参照2009年地产酒及近十年啤酒升级先例，会稽山可能重演估值先行、产品放量、盈利兑现的三阶段股价行情 [5] 公司治理与运营效率 - 中建信入主后实行事业部制扁平化运作，采取高考核高激励模式，2024年销售人员达608人，超过古越龙山，人均薪酬从2019年的8.83万元提升至2024年的14.84万元 [5][17][22][23] - 毛利率从2022年的42.8%提升至2024年的52.1%，产品结构升级成效显著，但扩张期销售费用率提升较快，扣非净利率稳定在11%左右 [5][14][25] - 公司酿造成本占收入比重为45.84%，低于古越龙山的61.53%和金枫酒业的55.66%，经营效率较高 [29][30]

行业整体态势 - 中国酒业正经历深刻的结构调整 白酒市场增速放缓 消费需求加速迭代 传统营销与产品模式遭遇瓶颈 [2][5] - 白酒行业处于存量竞争阶段 2025年上半年白酒产量为191.59万千升 同比下降5.8% 为连续第八年产量下滑 [7] - 消费市场结构性变化 渠道碎片化加剧 消费者需求多元化 推动酒业进入深度调整期 [7] 新酒饮市场趋势 - 新酒饮市场蓬勃发展 低度化与多元化成为核心方向 低度果酒 预调酒 茶酒等品类快速崛起 [4] - Z世代与女性消费群体已成为新酒饮市场的主要增量来源 线上渠道渗透不断加深 [4] - 预计2025年新酒饮市场规模将突破740亿元 成为酒业突破存量竞争的重要增长极 [4] 消费人群与场景变化 - 代际变迁带来需求重构 传统与现代消费场景融合 [7] - 独酌微醺 朋友小聚 户外休闲等新场景不断涌现 为细分市场提供突破机会 [7] - 行业需要更精准地触达目标客群 [7] 酒企年轻化转型 - 年轻化成为酒业必修课 酒企通过推出低度化产品 创新口感 包装年轻化 营销数字化等多维度尝试触达年轻消费者 [10] - 黄酒品类普遍面临品牌老化与客群萎缩的瓶颈 核心课题是在传承与创新之间找到平衡点 [10] - 黄酒老字号通过推出“气泡黄酒”等产品创新实践 实现销量破亿 是年轻化转型的成功案例 [10][13] 咨询机构角色与大会洞察 - 咨询机构凭借系统性思维与前瞻性洞察 成为酒企转型升级的重要智囊 [2][5] - AIIC2025酒业创新与投资大会将分享对新酒饮消费 消费人群变化以及黄酒年轻化等酒业新增长点的独到见解 [5][14] - 弗若斯特沙利文将解析新酒饮消费的底层逻辑 [4] 源流战略定位咨询将剖析“人 货 场”关系并提供方法论 [7] 和君咨询将分享黄酒年轻化的实战经验与实施路径 [10]

行业整体业绩表现 - 黄酒行业在2025年前三季度延续恢复性增长态势，A股三家黄酒企业三季报均已披露 [1] - 会稽山和古越龙山前三季度及第三季度归母净利润均实现同比增长，展现行业稳健增长 [1] - 会稽山第三季度实现营业收入3.95亿元，同比增长21.09% [2] - 会稽山第三季度归属于上市公司股东的净利润为2239.08万元，同比增长2.47% [2] - 古越龙山第三季度实现营业收入2.93亿元，第三季度归属于上市公司股东的净利润为4457.99万元，同比增长11.78% [2] - 古越龙山前三季度累计实现营业收入11.86亿元 [2] 产品结构与销售收入 - 会稽山1月至9月中高端黄酒销售收入为7.51亿元，同比增长19.64% [2] - 会稽山1月至9月普通黄酒销售收入为2.73亿元，其他酒产品销售收入为1.50亿元 [2] - 会稽山其他酒产品销售收入大幅增长109.20% [2] - 产品结构升级被专家认为是推动黄酒企业营收增长的核心动力 [2] 产品创新与年轻化策略 - 会稽山创新推出首创气泡黄酒概念，采用"气泡+黄酒+低度"配方，以罐装形式打破传统饮用场景限制 [3] - 会稽山持续开发包括8度原味、5度柠檬味、5度桂花味等多款爽酒，精准契合年轻消费者多元化需求 [3] - 金枫酒业积极推进"石库门"黄酒高端化、"和酒"健康养生化、"金色年华"产品年轻化的布局 [3] - 黄酒企业推动消费场景创新与年轻化产品开发，有助于拓宽消费群体并提升品牌活力 [3] 营销模式与文化传播 - 会稽山多方位布局电商赛道，链接小红书、抖音、天猫、达人资源等平台，拓宽电商合作方式 [3] - 会稽山通过抖音直播构建"内容—消费—反馈"闭环，用户反馈如"口感接近啤酒但更健康"高频出现，有效推动线上电商业务增长 [3] - 古越龙山在全球开设了65家品鉴馆、慢酒馆，将其打造为传播黄酒文化与连接消费者的重要阵地 [4] - 古越龙山通过举办"7·9"节、参与音乐节、冠名体育赛事、开展线上直播等方式贴近年轻消费群体 [4] - "文化场景"正成为新的消费入口，提升品牌调性并强化用户黏性，是推动品牌年轻化、高端化、国际化的重要驱动力 [4] 行业增长驱动因素与前景 - 黄酒企业业绩增长是产品结构调整、营销创新与品牌重塑多重因素叠加的结果 [2] - 随着消费升级与年轻化趋势持续深化，黄酒行业有望在高端化和年轻化方向上取得持续突破 [2] - 黄酒具有深厚的文化底蕴和消费基础，行业创新转型旨在顺应消费需求变化和应对市场竞争压力 [3]

文章核心观点 - 黄酒行业正通过产品跨界创新、渠道年轻化改造和突破区域市场限制三大路径进行突围，以应对品牌老化和消费人群断层等问题 [1][3] 产品突围：内外并举 - 古越龙山与华润啤酒达成独家合作，共同研发融合黄酒韵味与啤酒清爽口感的"黄酒精酿啤酒"产品 [4] - 古越龙山上半年推出的"精酿黄啤"在粤沪浙区域上市首月实现订购量25000箱，线下订单金额突破1000万元 [4] - 行业跨界案例包括青岛啤酒收购即墨黄酒，古越龙山还推出陈皮露酒、佛手露酒等"草本"系列健康养生酒，以及采用低温萃取技术的"状元红咖啡黄酒" [5] - 会稽山推出低温发酵、注入气泡的"一日一熏爽酒"，慢宋开发具干白风格的"慢宋经典"，中粮孔乙己强调不上头特性的茴酒，女儿红推出融合传统节庆意象的"桂花林藏"系列 [7] 渠道突围：线上线下 - 会稽山2023年成立年轻团队操盘的电商销售公司，通过抖音、小红书等平台进行达人合作和直播转化，其爽酒产品在去年618期间72小时销售额突破1000万元，今年618全网GMV达5000万元，同比增长400% [8][9] - 古越龙山线上入驻抖音、天猫、京东、拼多多等主流电商平台，线下进入中石化易捷便利店和绍兴世茂皇冠假日酒店等高频消费场景 [9] - 会稽山计划将2025年作为线下突破起始年，七月份已在年轻群体为主的线下渠道招商取得显著进展 [9] 区域突围：走出江浙沪 - 2024年行业数据显示江浙沪区域贡献全国黄酒销量75%以上，市场高度集中 [12] - 古越龙山借华润啤酒在华东的扎实渠道和全国化终端网络，将联名产品铺货至商超、便利店、餐饮等场景，并切入露营、音乐节、电竞观赛等新兴消费场域 [13] - 古越龙山在2025年"7·9"节期间发起"干杯新黄酒"全民任务，精酿黄啤销量突破50万瓶，相关话题播放量超2.6亿次 [13] - 会稽山联动粉丝量4000万的达人@MR-白冰和酒类达人@拉飞哥，通过短视频、直播和"一日一熏挑战赛"引导用户自发传播 [16]

文章核心观点 - 大闸蟹消费旺季带动黄酒市场迎来销售小高潮，同时市场出现显著结构性变化：传统黄酒品牌推出年轻化新品，渠道与餐饮品牌推出自有黄酒产品，共同做大并搅动黄酒市场 [1][2][6] - 黄酒市场扩容受大闸蟹产业规模化扩张的外在因素和黄酒行业持续增长的内在因素双重驱动，行业销售收入预计将从2023年的210亿元增长至2025年的300亿元 [7][11] - 黄酒行业正进行系统性重构，通过产品创新（如气泡黄酒）和消费场景拓展（如慢酒馆），致力于解决“人”和“场景”的问题，以贴近年轻消费群体 [12][13] 市场趋势与驱动因素 - 大闸蟹产业呈现规模化扩张态势，总产量从2020年的634万吨增长至2025年的85万吨，年均复合增长率达61%，远高于淡水养殖业整体增速（38%）[7] - 全国黄酒生产企业销售收入在2023年达210亿元，同比增长21%，预计2025年市场规模突破300亿元，年复合增长率保持在5%以上 [11] - 绍兴市出台政策，明确到2027年全市黄酒产业年销售收入达到100亿元的目标 [11] 产品创新与年轻化策略 - 黄酒头部企业会稽山于2024年推出“一日一熏”气泡黄酒，古越龙山旗下状元红在2025年推出“冰雕气泡黄酒”以及咖啡黄酒、青柠黄酒等年轻化产品 [2] - 会稽山8度气泡黄酒（290ml×12瓶）在天猫官方旗舰店已售超6000笔，古越龙山状元红8度气泡黄酒已售超400笔，销量相对传统黄酒更高 [2] - 产品创新旨在满足年轻消费群体对低度微醺和适口度的需求，通过气泡、果味等口味走进年轻消费者 [11][13] 渠道与竞争格局变化 - 渠道商如盒马鲜生推出自有品牌黄酒产品“盒马臻五年绍兴花雕酒”，餐饮品牌松鹤楼推出定制产品“冬晴黄酒”，优惠价为58元/瓶 [6] - 传统品牌推新、渠道与餐饮端入局，共同为消费者提供更多产品选择，是从品类层面做大黄酒市场的举措 [1][6] - 竞争焦点在于如何通过口感、场景等多方面因素抢占消费者心智 [6] 消费场景拓展与新业态 - 黄酒消费场景从传统佐餐升级为“生活方式的文化载体”，古越龙山“慢酒馆”、女儿红“温渡酒馆”等体验式消费场所相继开业 [12] - 慢酒馆通过黄酒与咖啡、茶饮的跨界融合（如黄酒乳酸君、酒酿伯爵茶）创造新的社交空间，其作为直面C端的渠道，可帮助酒企获取消费者数据与反馈 [12] - 行业专家指出，未来应加强品牌年轻化建设，利用社交媒体营销、网红直播、跨界合作等手段提升在年轻消费者中的影响力 [13]

合作概述 - 古越龙山与华润啤酒于10月15日签署战略合作协议，共同研发并推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品“黄酒精酿啤酒” [2][3] - 联名产品规划于今年上市，率先在华东地区试点推广，随后逐步拓展至全国市场，构建全国化运营体系 [2][3] - 合作契机源于响应浙江省政府与华润集团层面的战略合作号召，并共同瞄准年轻消费群体“轻饮酒、重微醺”的低度悦己趋势 [4] 合作战略与互补性 - 合作基础在于优势互补：华润啤酒提供覆盖全国的渠道网络和年轻化营销经验，帮助古越龙山突破地域和年龄圈层；古越龙山则提供深厚的黄酒文化底蕴，为华润啤酒产品矩阵注入东方韵味和高端化价值 [4][5] - 合作旨在通过渠道共享、品牌共塑与产品创新实现双向赋能，利用啤酒与黄酒消费季节的天然互补性（啤酒旺季在夏、黄酒在冬）来平衡业绩波动 [8] - 啤酒的潮流化营销基因将助力黄酒打破传统刻板印象，切入露营、音乐节等年轻场景；黄酒的文化底蕴将为啤酒注入东方韵味，实现传统与潮流的融合 [3] 产品定位与市场趋势 - 新产品“黄酒精酿啤酒”定位为低度悦己酒饮，精准契合当代人追求放松而非买醉的社交需求，黄酒酒精度多介于14%～20%，啤酒在3%～5%区间，二者均属低度酒饮 [3] - 产品理念是结合黄酒的醇厚甘甜与啤酒的清爽利口，通过工艺创新形成互补，打造“既有黄酒之韵、又具啤酒之畅”的复合型体验 [3] 黄酒行业现状与挑战 - 黄酒行业三家上市酒企业绩出现分化：今年上半年，会稽山实现营收超8亿元，归母净利润9300多万元，同比分别增长11%和3.4%；金枫酒业营收为2.16亿元，同比下降9.04%，归母净利润为-713.60万元，同比增长54.26%；古越龙山营收为8.93亿元，同比增长0.40%，归母净利润为9030.71万元，同比下降4.72% [5] - 制约黄酒品类发展的四大局限包括：价位局限（产品结构偏低）、区域局限（未能全国化）、场景局限（社交场景偏弱）、人群局限（消费群以40+岁男性为主，年轻一代培育不足） [6] 公司战略与产品创新 - 古越龙山正进行一系列产品创新，包括推出气泡黄酒、糯米威士忌等，其糯米威士忌计划于2027年上市 [7] - 公司年轻化战略已见成效，2025年上半年年轻化产品销量已超过2024年全年，未来将继续深化气泡线产品，叠加更多风味，并加强渠道拓展和营销创新 [7] - 公司近期出现人事变动，80后胡峰被聘任为副总经理，被业内解读为企业加速变革的重要信号 [2] 行业竞争动态 - 除本次合作外，青岛啤酒于今年5月公告计划收购北派黄酒即墨黄酒厂，以期进入黄酒新赛道，但近期因标的公司股权被冻结，导致交易充满不确定性，目前仍未交割 [8][9] - 青岛啤酒原计划依托其覆盖90%县级市场的1.16万家经销商网络，推动即墨黄酒全国化，并借力国潮营销开发年轻化产品 [9]

合作公告 - 古越龙山与华润啤酒于10月15日在北京签署战略合作协议，双方将推出联名产品“黄酒精酿啤酒”[3] - 联名产品计划在2024年内上市，首先在华东地区试点推广，随后逐步拓展至全国市场[3] - 合作旨在借助华润啤酒的年轻化营销经验，打破大众对黄酒“老酒”的刻板印象，触达更广泛的消费者群体[3] 合作背景与战略意义 - 此次合作是落实浙江省政府与华润集团在2024年7月签署的深化战略合作框架协议的具体行动[6] - 华润啤酒新任总裁金汉权表示，啤酒的年轻活力与黄酒的悠久醇厚具有巨大融合潜力，是公司拓展产品边界、深化品牌内涵的重要一步[6] - 古越龙山认为，华润啤酒遍布全国的营销网络将为联名产品提供强大渠道支撑，而古越龙山的文化底蕴将有助于华润啤酒丰富产品矩阵，提升品牌文化内涵[9] 黄酒行业竞争格局 - 2025年以来会稽山股价已上涨120%，市值超过115亿元，超越古越龙山登顶黄酒市值第一[3][12] - 会稽山凭借创新产品气泡黄酒实现增长，2024年上半年营收超过8亿元，并实现两位数增长，逐步逼近20亿年营收关口[12] - 古越龙山2024年营收为19.36亿元，2025年上半年营收同比仅增长0.4%，增长相对缓慢[13] - 古越龙山约40%的收入来自江浙沪以外地区，在全国化方面走在会稽山前面[13] 公司年轻化举措对比 - 会稽山于2024年推出气泡黄酒“一日一熏”，并在618大促期间与抖音带货主播合作成名[14] - 古越龙山在过去两三年已陆续推出咖啡黄酒、青柠黄酒、黄酒冰淇淋等创新产品，并通过开设小酒馆等线下场景寻求增量[15] - 古越龙山旗下品牌状元红于2025年6月推出状元红冰彫气泡黄酒，两个多月后也找到了抖音主播合作[14] - 2025年古越龙山股价有超过10%的涨幅，但市值约90亿元，与会稽山相比差距巨大[15] 市场反应与未来展望 - 合作官宣后，古越龙山股价在10月16日早盘一度大涨6%，截至发稿前上涨3.92%至10.35元[3] - 双方规划的跨界产品将借助啤酒的潮流化营销，切入露营、音乐节等年轻人聚集的场景[16] - 古越龙山董事长孙爱保表示，期待双方在产品、渠道、战略等方面开展进一步合作，促进公司高质量发展[17]