历史经典产业现状与规模 - 浙江历史经典产业包括茶叶、黄酒、丝绸、木雕、青瓷等，茶叶出口量和黄酒产量全国第一，丝绸营收占全国一半，东阳木雕和黄杨木雕占全国"四大木雕"中的两席，龙泉青瓷是全球首个陶瓷类世界非物质文化遗产 [1] - 2024年一季度全省历史经典产业实现营业收入331.87亿元，同比增长6.17%，累计培育历史经典类老字号品牌252个 [1] 产业转型与消费链接重塑 - 龙泉青瓷通过开发日用瓷如钟表摆件、茶具等产品实现从艺术瓷到实用瓷的转型，例如青瓷逍遥杯成为爆款，单晚销量超1000套 [3] - 龙泉宝剑提出"人生六剑"概念，将产品与人生重要时刻结合，赋予情感价值，从冷兵器转变为情感载体 [4] - 行业普遍通过回归实用价值和情感共鸣重塑消费链接，解决"叫好不叫座"问题 [3][4] 年轻化与创新策略 - 黄酒行业推出精酿黄啤、气泡咖啡黄酒等新品，结合国潮文化吸引年轻消费者 [5] - 金华火腿开发冰淇淋、小饼等零食新品，打破传统消费场景限制 [5] - 王星记扇业与迪奥、腾讯动漫等品牌联名，将扇子变为时尚单品 [6] - 善琏湖笔厂改良毛笔工艺，推出文创伴手礼、盲盒湖笔等产品迎合年轻消费者偏好 [6] - 丝绸企业如万事利、凯喜雅运用大模型、新型印花等技术推动国潮崛起 [6] 产业升级与政策支持 - 行业面临小微作坊为主、创新不足等问题，90%以上市场主体为个体工商户或家庭式生产单元 [8] - 青春宝药业建设中药智慧药厂，实现药品全生命周期信息追溯，推动从经验制药向科学制药转型 [9] - 龙泉市出台《青瓷生产操作规程》等10余部省级标准，助力产品国际化 [9] - 浙江在48所院校开设传统产业专业，年均输送2800余名专业人才，试点"一校一业"精准对接机制 [9] - 2023年全省历史经典产业完成超千万元级项目投资179.1亿元，涵盖109个重点工程，包括嵊州陌桑高科年产10万吨功能性蛋白纤维生产线、绍兴黄酒产业园10万吨级智能酿造等项目 [10] - 浙江启动"一业一策"专项行动，建立479家重点企业培育库，其中10亿元以上企业18家，目标到2027年建成历史经典产业创新发展高地 [10]

行业动态 - 黄酒板块整体涨幅领先白酒板块，会稽山市值超越古越龙山成为行业第一 [1] - 行业量价逻辑有望重构，消费场景升级推动江浙沪渗透率提升并向全国拓展 [1] - 龙头公司加强品牌培育，集中提高黄酒吨价水平，推进行业高端化 [1] 公司战略 - 高端化战略持续推进，国酿系列2024年销售4万+箱，优化产品结构 [2] - 采取控量保价策略保证高端产品调性，同时发力腰部市场和青花醉系列 [2] - 严格区分线上线下产品，线上主打年轻化文创产品，线下以传统系列为主 [2] 产品创新 - 推出"3+1"年轻化产品矩阵：无高低1.0/2.0、黄酒+啤酒、咖啡黄酒、状元红气泡黄酒 [2] - 围绕"两低一高"开发新品：低酒精度+低糖+高度国际酒 [9] - 黄啤和易拉罐气泡黄酒成为行业领先新品 [22] 市场拓展 - 上海市场餐饮渠道占有率超90%，古越龙山占上海黄酒消费1/3 [8] - 浙江沿海地区占有率较高，绍兴当地会稽山市占率更高 [8] - 餐饮渠道目标三年翻番，尽管当前餐饮市场不景气 [8] 运营管理 - 8月新产业园完全投产，老酒厂5月关停搬迁，预计生产成本下降5% [4] - 物流成本和包材采购成本各下降5%，2025年冬酿原材料成本降2.5%以上 [4] - 促销费用压缩10%，从B端向C端倾斜 [4] 财务目标 - 2024年收入目标增长6%，归母净利润增长3% [10] - 天猫旗舰店销售目标从2400万提升至5000-6500万 [19] - 采取小步慢跑涨价策略，3月和4月已进行两波提价 [11][14] 渠道管理 - 5月底前完成青花醉线上渠道调整，加大价格管控处罚力度 [6] - 经销商库存水平不高，公司对应收账款管理较宽松 [14] - 计划将部分生产人员培训后转入销售岗位，补充当地销售人员 [20] 管理层与股权 - 管理层老中青三代结构合理，积极寻求引进战略投资者 [3] - 国企薪资受地方平衡性限制，董监高从二级市场买入股票实现价值绑定 [16] - 无法实施股权激励，但管理层长期持有公司股票 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1古越龙山营收和归母净利润受春节错期影响同比减少5%，扣非归母净利润同比减少6%，但降本增效持续推进，盈利能力相对稳定，各档产品收入虽下滑但消费者培育持续投入，成熟市场承压调整而外部市场显示韧性，看好公司高端化推进、年轻消费群体培育及规模增长空间 [4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月25日，当前股价9.19元，总市值84亿元，总股本912百万股，流通股本912百万股，52周价格范围7.52 - 9.68元，日均成交额88.67百万元 [1] 业绩情况 - 2025Q1营收5.39亿元（同减5%），归母净利润0.59亿元（同减5%），扣非归母净利润0.57亿元（同减6%） [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至37.15%，销售/管理费用率分别同减0.5pct/0.1pct至11.99%/5.12%，净利率同减0.1pct至10.90%；预计2025H2随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，人员效率大幅提升，毛利率进一步优化，全年营销费用投入在可控范围内适当增加 [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒营收3.77亿元（同减5%），普通酒营收1.56亿元（同减5%）；公司针对中低端酒提价增厚利润空间，持续推广年轻化产品并铺设线下网点，通过活动培育消费者认知，预计黄酒需求向好 [6] 市场表现 - 2025Q1上海/浙江/江苏地区营收分别为1.03/1.48/0.35亿元，分别同减10%/10%/18%，后续有望通过渠道下沉等措施夯实基地市场影响力；其他区域营收2.39亿元（同增4%），外埠市场彰显韧性，预计市占率持续提升 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] 财务预测 - 主营收入2024A为19.36亿元，2025E - 2027E分别为20.54/21.89/23.40亿元，增长率分别为8.6%、6.1%、6.6%、6.9%；归母净利润2024A为2.06亿元，2025E - 2027E分别为2.18/2.46/2.79亿元，增长率分别为 - 48.2%、5.9%、12.9%、13.4%等多项财务指标预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1古越龙山营收和归母净利润受春节错期影响同比减少5%，扣非归母净利润同比减少6% [4] - 公司降本增效持续推进，盈利能力相对稳定，随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，毛利率预计进一步优化 [5] - 各档产品收入下滑，但公司通过提价、推广年轻化产品和开展活动培育消费者认知，预计黄酒需求向好 [6] - 成熟市场承压调整，外部市场显示韧性，后续有望夯实基地市场影响力，外埠市场市占率预计持续提升 [7] - 看好公司高端化推进、培育年轻消费群体以及省内外市场开发，预计2025 - 2027年规模增长空间广阔 [8] 各部分总结 基本数据 - 当前股价9.19元，总市值84亿元，总股本和流通股本均为912百万股，52周价格范围7.52 - 9.68元，日均成交额88.67百万元 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,936|2,054|2,189|2,340| |增长率（%）|8.6%|6.1%|6.6%|6.9%| |归母净利润（百万元）|206|218|246|279| |增长率（%）|-48.2%|5.9%|12.9%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.24|0.27|0.31| |ROE（%）|3.5%|3.6%|4.0%|4.5%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,921|7,004|7,108|7,217| |负债合计（百万元）|987|986|996|998| |所有者权益（百万元）|5,934|6,018|6,112|6,219| |营业收入（百万元）|1,936|2,054|2,189|2,340| |净利润（百万元）|207|219|247|280| |归母净利润（百万元）|206|218|246|279| |经营活动现金净流量（百万元）|387|80|432|377| |投资活动现金净流量（百万元）|-270|108|119|120| |筹资活动现金净流量（百万元）|-184|-135|-152|-173| |现金流量净额（百万元）|-66|53|399|324| |营业收入增长率（%）|8.6%|6.1%|6.6%|6.9%| |归母净利润增长率（%）|-48.2%|5.9%|12.9%|13.4%| |毛利率（%）|37.2%|36.5%|37.0%|37.5%| |净利率（%）|10.7%|10.6%|11.3%|12.0%| |ROE（%）|3.5%|3.6%|4.0%|4.5%| |资产负债率（%）|14.3%|14.1%|14.0%|13.8%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|8.9|13.0|14.0|15.2| |存货周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.23|0.24|0.27|0.31| |P/E|37.6|35.5|31.5|27.7| |P/S|4.0|3.8|3.5|3.3| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3| [13]