报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司业绩重回正轨，低空、机器人催化长期发展，盈利逐步恢复且费用率控制良好，国际化布局完成盈利持续增长，布局机器人、低空经济先发优势显著，预计2025 - 2027年营收分别为172.5亿元、186.1亿元、199.6亿元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收162.47亿元，同比增长4.4%；归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.1% [1] - 2024年Q4单季度营收40.53亿元，同比增长15.8%，环比降3.9%；归母净利润1.55亿元，同比增长139.2%，环比降37.0%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长125.4%，环比降71.6% [1] - 2025年Q1营收40.39亿元，同比增长7.9%，环比降0.3%；归母净利润2.68亿元，同比增长20.4%，环比增长73.4%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.5%，环比增长269.4% [1] 盈利预测相关假设 - 假设2025 - 2027年公司工业电机销量每年增长5%，产品平均单价维持稳定 [9] - 假设2025 - 2027年公司日用电机销量每年增长5%，产品平均单价维持稳定 [9] - 假设2025 - 2027年公司新能源汽车电机销量增速分别为20%/25%/20%，产品平均单价受行业竞争激烈影响，增速分别为 - 3%/- 3%/0% [9] 分业务收入及毛利率情况 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工业电机及驱动收入（百万元）|9065.8|9519.1|9995.1|10494.8| |工业电机及驱动增速| - 6.00%|5.00%|5.00%|5.00%| |工业电机及驱动毛利率|29.9%|30.0%|30.0%|30.0%| |日用电机及控制收入（百万元）|3934.1|4130.8|4337.4|4554.3| |日用电机及控制增速|26.5%|5.00%|5.0%|5.0%| |日用电机及控制毛利率|16.8%|17.0%|17.0%|17.0%| |电动交通收入（百万元）|808.0|940.5|1140.3|1368.4| |电动交通增速| - 16.9%|16.40%|21.3%|20.0%| |电动交通毛利率|13.4%|13.0%|13.0%|13.0%| |其他主营业务收入（百万元）|2048.0|2287.0|2720.1|3091.1| |其他主营业务收入增速|36.7%|11.67%|18.9%|13.6%| |其他主营业务收入毛利率|16.5%|17.0%|18.0%|19.0%| |其他业务收入（百万元）|391.1|375.1|412.7|453.9| |其他业务增速|14.7%|10.0%|10.0%|10.0%| |其他业务毛利率|23.1%|26.0%|26.0%|26.0%| |合计收入（百万元）|16247.0|17252.6|18605.6|19962.5| |合计增速|4.4%|6.2%|7.8%|7.3%| |合计毛利率|24.0%|24.1%|24.1%|24.1%|[10] 财务预测与估值相关指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16247.04|17252.65|18605.57|19962.54| |净利润（百万元）|832.26|1086.19|1287.61|1502.81| |毛利率|24.05%|24.15%|24.08%|24.07%| |净利率|5.12%|6.30%|6.92%|7.53%| |ROE|7.30%|8.66%|9.45%|10.10%| |PE|40.98|31.33|26.43|22.65| |PB|3.24|2.92|2.67|2.43| |PS|2.00|1.88|1.75|1.63| |EV/EBITDA|17.75|11.65|10.23|8.92| |股息率|0.40%|0.49%|0.64%|0.76%|[2][11]

前瞻布局与全球化战略 - 公司以电机电驱技术为核心，前瞻布局机器人、低空等领域，同时聚焦主业 [1] - 坚持全球化战略，拥有多个全球百年品牌，2018年收购墨西哥产能并于2023年扩建日用电机产线 [1] - 当前关税政策加码/反复形势下，公司对美散口营收仅2%左右，未来或拥有巨大价格优势 [1] 人形机器人产业链布局 - 公司工业业务领域全面、级深、智能化，具备强大的系统解决方案能力和丰富的下游客户资源 [1] - 已完成无框力矩电机、关节模组等核心零部件储备 [1] - 与智元实现战略股权投资的深度合作，具备上游零部件、中游整机制造及下游场景落地能力，全产业链贯通造就"链主"地位 [1] 低空经济战略布局 - 24年低空经济政策密集催化，管制放开激发活力，国内外头部厂商纷纷发布eVTOL车型 [2] - 公司与商飞、山河、沃飞等头部企业合作，预计27年迎来订单放量 [2] - 制定"3+1"战略，参与牵头编写多项行业标准，与民航局共建全行业唯一适航实验室 [2] 基本盘业务与新能源汽车 - 国内设备更新/以旧换新补贴加速落地，叠加全球景气度提升，下游工业电机/日用电机需求持续向好 [2] - 新能源汽车销量良好，电机需求扩大，公司在手定点项目周期长、金额大，未来订单将稳步释放兑现业绩 [2] 财务与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为180/202/230亿元，同比增长11%/12%/14% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9 1/10 0/10 3亿元，同比增长15%/10%/3% [2] - 对应EPS为0 7、0 8、0 8元/股，PE为37/34/33x [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年营收端稳健增长，包袱出清业绩大幅增长，2025Q1业绩亮眼利润端增速好，2025年剥离新能源业务聚焦电机主业，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入162.47亿元，同比增长4.37%；归母净利润7.93亿元，同比增长49.63%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.13% [5] - 2025年一季度，营业收入40.39亿元，同比增长7.95%；归母净利润2.68亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.54% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,247|4,039|16,157|17,075|17,807| |同比增长率（%）|4.4|8.0|-0.6|5.7|4.3| |归母净利润（百万元）|793|268|1,018|1,108|1,240| |同比增长率（%）|49.6|20.5|28.4|8.9|11.9| |每股收益（元/股）|0.61|0.21|0.78|0.85|0.95| |毛利率（%）|24.0|24.4|24.4|24.4|24.6| |ROE（%）|7.9|2.6|9.2|9.1|9.3| |市盈率|40|/|31|28|25| [7] 业务分析 - 2024年分业务看，工业电机、日用电机、电动交通、风光储氢、其他业务收入分别为90.7、39.3、8.1、12.4、8.1亿元，分别同比变动 -6.0%、+26.5%、-16.9%、+57.1%、+13.9% [8] - 2024年分地区看，中国、欧非、美洲、亚太（不含中国）收入分别为101.4、25.5、20.9、10.7亿元，分别同比变动 +5.3%、-8.7%、+5.3%、+31.3% [8] 财务指标分析 - 2024年毛利率24.05%，同比 -1.11pct，主要因日用电机收入占比提升及新能源企业毛利率下降；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%、7.96%、3.95%、1.22%，合计17.94%，减少0.31pct [8] - 2025Q1毛利率为24.36%，减少1.03pct，因收入结构变化；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%、8.27%、3.61%、0.64%，合计17.06%，同比减少1.95pct；投资收益0.27亿元、其他收益0.57亿元贡献部分业绩 [8] 业务调整 - 2025年公司筹划将持有的子公司龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙英耐德51%股权及舜丰电力公司70%股权出售给卧龙资源，未来聚焦电机及驱控主业，加大对低空、具身智能产业相关产品和解决方案研发投入 [8] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为10.18、11.08亿元（此前为10.95、11.80亿元），新增2027年预测12.40亿元，对应PE为31、28、25X [8]

2024年业绩表现 - 公司2024年收入162.47亿元，同比增长4.4%，归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%，扣非净利润6.35亿元，同比增长33.1% [1] - 4Q24收入40.53亿元，同比增长15.8%，环比下降3.9%，归母净利润1.55亿元，实现扭亏，环比下降37.0%，扣非净利润0.64亿元，实现扭亏，环比下降71.6% [1] - 业绩低于市场预期，主要因工业电机需求偏弱和电动交通业务减亏不及预期 [1] 工业电机业务 - 2024年工业电机收入90.66亿元，同比下降6%，毛利率29.9%，同比提升0.3个百分点 [2] - 收入下降主要因国内宏观经济承压、下游工业需求偏弱导致项目延期 [2] - 展望2025年，工业需求有望边际转好，设备更新支持资金落地将带动高能效电机需求增长 [2] 日用电机业务 - 2024年日用电机收入39.34亿元，同比增长26.5%，毛利率16.8%，同比提升0.2个百分点 [2] - 增长主要受白电出海、美国市场补库及国内以旧换新补贴驱动 [2] - 预计2025年国内以旧换新政策持续、海外新兴市场需求强劲，业务将维持稳健增长 [2] 新兴业务发展 - 机器人领域2024年收入超4亿元，主要供应工业机器人解决方案和仿生机器人关节动力总成 [3] - 已与智元机器人签订合作协议，与宇树科技等合作建设"浙江省人形机器人协同创新中心" [3] - 电动航空领域与商飞、山河等客户稳步推进合作，2024年营收增长翻倍 [3] - 预计载物无人机订单2025年放量，载人无人机客户有望在2026-2027年陆续取证 [3] 费用与研发 - 2024年期间费用率同比下降0.3个百分点，其中管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率上升0.4个百分点 [3] - 研发投入增加主要针对机器人、电动航空等新领域 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测11.25亿元，引入2026年盈利预测12.63亿元 [4] - 目标价上调74.2%至27.0元，当前股价和目标价分别对应27.5x/24.5x和31.3x/27.8x P/E，有13.8%上行空间 [4]