公司董事会会议 - 第五届第五次董事会会议于2025年8月28日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告全文及摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 汽车电机占比33.93% [1] - 其他业务占比26.61% [1] - 电动工具占比14.81% [1] - 家用电器占比14.36% [1] - 工业电机占比7.21% [1]

公司发展历程 - 公司前身为1984年创办的上虞县多速微型电机厂 初始资金5万元人民币 [1] - 2002年成为国内首家A股上市的民营电机企业 [1] - 从家电电机领域起步 凭借质量坚守和性价比优势实现业务扩张 [1] 业务结构与市场地位 - 拥有三大主力业务：暖通电机 工业电机和防爆电机 [3] - 防爆电驱动系统解决方案全球市场份额4.5% 2024年收入排名全球第一 [3] - 在全球拥有45家生产基地 其中14家海外基地分布于多个国家 [4] - 客户平均合作时间超过21年 客户忠诚度极高 [4] 战略布局与资本运作 - 剥离业绩平淡的新能源资产实现减负 [3] - 战略入股和直接参与融资方式深度进入机器人产业链 [3] - 与中国商飞 沃飞长空等主机厂合作研发低空飞行器动力系统 [3] - 向港交所主板递交上市申请 谋求"A+H"双平台布局 [6] 管理层与治理结构 - 创始人陈建成1959年出生于浙江上虞 为机械系毕业生 [1] - 陈嫣妮（创始人女儿）2015年加入集团 主导海外并购和新兴赛道拓展 [3] - 庞欣元（陈嫣妮丈夫）2014年加入公司 现任董事长 主导整体战略规划 [3]

行业与公司 - 行业：电驱动系统、机器人组件、电动航空、智能电机 - 公司：卧龙电驱 核心业务与市场表现 - 主营业务：防爆电机（全球市占率4.5%第一）、工业电机（全球市占率2.8%第四）、暖通电机（全球市占率5%第五）、新能源电机、机器人电机应用[5][10] - 收入结构：防爆占30%、工业占26%、暖通占32%，国内市场贡献60%、海外40%[15] - 2025年上半年收入80.3亿元（同比+1%），归母净利润5.4亿元（同比+44%），净利率接近7%[2][12][14] 战略布局与新技术 - **机器人领域**：布局无框力矩电机、空心杯电机、伺服驱动器、关节模组，新增灵巧手和外骨骼方向，目标成为全球T20,000供应商[6][19] - **电动航空**：与沃飞长空合资推动适航认证，系统密度24牛米/千克，峰值超40牛米/千克，效率≥94%[21] - **智能化应用**：杭州湾聚生智能联创新中心发布大模型，与智源、云深处合作深化金融智能场景[7] 业绩增长驱动因素 - 短期：工业电机和日用电机需求回暖（政策推动以旧换新），2025年业绩预计10-11亿元，2026年12-13亿元[8][13] - 长期：电动航空和智能机器人（2027年起贡献收入），人形机器人领域复合增速44%（2024-2029年市场空间1,538亿→2,543亿）[9][16][17] 传统业务前景 - 防爆/工业电机：因安全法规和自动化加速增长3-5%[22] - 暖通电机：数据中心需求推动增速超42%[22] - 新能源电机：电动汽车普及带动增速16%以上[22] 竞争与产能 - 全球排名：防爆第一、工业第四、暖通第五[23] - 产能利用率：90%以上，暖通/电力领域增速显著[24][25] 风险与挑战 - 新能源车主驱供应商因行业竞争激烈导致毛利下滑[15] - 会计准则调整导致毛利率波动（但整体盈利能力向好）[14] 其他关键数据 - 巨人智能电机市场：2029年287亿元，2035年超1,870亿元[18] - 轴向磁通电机：功率密度高、轻量化，适用于机器人场景[6]

公司治理变动 - 公司董事谢辉因个人原因辞去董事及董事会专门委员会相关职务 辞职后不再担任公司任何职务 辞职报告自送达董事会时生效 [2] 业务结构分析 - 2024年1至12月营业收入构成中汽车电机占比32.89% 为最大业务板块 [2] - 其他业务占比23.41% 电动工具占比16.95% 家用电器占比15.46% 工业电机占比6.95% [2]

投资评级 - 报告对卧龙电驱（600580.SH）维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2025H1归母净利润达5.37亿元，同比+37%，毛利率25.49%（同比+0.12pct），净利率6.82%（同比+1.70pct）[1] - Q2单季度归母净利润2.69亿元，同比+58%，毛利率26.64%（同比+0.89pct），环比+2.29pct [1] - 利润增长驱动因素：业务结构优化、2024H1低基数（计提0.60亿元减值损失）及降本增效 [1] - 政策红利推动工业电机业务：受益于设备更新/以旧换新政策，依托卧龙、ATB等品牌加速海外市场拓展（欧洲、北美、越南基地）[2] 业务布局 具身智能领域 - 布局人形机器人关键部件：高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等 [2] - 与智元机器人双向持股，共建杭州湾具身智能创新中心，发布工业垂域模型"舜造GRP01" [2] - 合作生态：浙江人形机器人创新中心、云深处等 [2] 低空经济领域 - 2019年前瞻布局航空电机，产品覆盖无人机、EVTOL、电动飞机 [3] - 2025年6月与沃飞长空成立合资公司"浙江龙飞电驱"，专注750-5700公斤航空器电推进系统 [3] - 合作主机厂：中国商飞、山河星航 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：10.55/12.61/14.26亿元，同比+33%/+20%/+13% [3] - EPS预测：0.68/0.81/0.91元，对应动态PE 35.8/30.0/26.5倍 [3] - 2025E营收167.55亿元（同比+3.1%），毛利率25%（同比+1pct），ROE提升至9% [4][18] - 现金流：2025E经营活动现金流11.60亿元，资本开支7亿元 [18] 市场数据 - 当前股价24.29元，总市值379.44亿元 [5] - 近3个月日均成交额16.75亿元，52周股价区间9.90-32.00元 [5]

电热元件行业 - 热威股份2019-2021年电热元件产量占全球份额前三，为美的、三星、海尔等头部家电企业及添可、追觅等新兴厂商供货 [3] 高尔夫球车市场 - 2024年全球高尔夫球车市场规模24.27亿美元，预计2031年达43.04亿美元，2025-2031年CAGR为8.6% [4] 路由器市场 - 2024年全球路由器市场销售额205.9亿美元，预计2031年达262.8亿美元，CAGR为3.6% [5] 电动工具钻夹头市场 - 2024年全球电动工具钻夹头销售额3.21亿美元，预计2031年达4.49亿美元，CAGR为5.0% [7] 羟胺盐市场 - 锦华新材2022-2024年羟胺盐国内市场占有率分别为34.86%、33.21%和42.37% [9] USB桥接芯片市场 - 沁恒微2022-2024年USB桥接芯片销售收入全球第九、国内第一 [12] - 2024年公司USB接口芯片收入占比52.38%，蓝牙芯片占比15.64% [11] 润滑油添加剂市场 - 2023年全球润滑油添加剂销售额159.9亿美元，预计2030年达182.1亿美元，CAGR为1.9% [14] HMB市场 - 技源集团HMB产品全球市场份额超50%，与雅培集团达成长期供货协议 [16] 聚氨酯市场 - 2023年全球聚氨酯市场规模5209亿元，预计2030年达6646亿元 [18] 商用UV涂料市场 - 2024年全球商用UV涂料市场规模126.5亿美元，预计2031年达191.3亿美元，CAGR为6.1% [21] 放疗定位产品市场 - 2021年全球放疗定位产品市场规模2.77亿美元，预计2028年达5.73亿美元，CAGR为10.93% [23] 纺织机械市场 - 2023年全球纺织机械市场规模225亿美元，预计2029年达282.6亿美元，CAGR为3.9% [26] 反光材料市场 - 预计2031年全球反光材料市场销售额达62.72亿美元，2025-2031年CAGR为4.2% [28] LED照明电源市场 - 2022年崧盛股份LED照明电源全球市场占有率1.31% [30] VLP铜箔市场 - 预计2030年全球VLP铜箔市场规模152亿美元，CAGR为8.9% [32] 漆包线市场 - 2023年全球漆包线市场销售额9.67亿美元，预计2030年达10.65亿美元，CAGR为1.4% [34] 工业电机市场 - 预计2025-2030年全球工业电机市场CAGR为18% [37] 无线麦克风市场 - 2023年全球无线麦克风市场销售额14.28亿美元，预计2030年达22.99亿美元，CAGR为6.94% [39] 晶圆静电吸盘市场 - 预计2030年全球晶圆静电吸盘市场规模24.24亿美元 [41] 静脉曲张超声治疗设备市场 - 2024年全球静脉曲张超声治疗设备市场规模10.6亿美元 [44] 游戏机配件市场 - 2024年全球游戏机配件市场销售额164.9亿美元，预计2031年达342.4亿美元，CAGR为11.2% [47] 减振器市场 - 2024年全球减振器市场销售额突破130.9亿美元 [48] 3C充电器市场 - 预计2029年全球3C充电器市场规模22635.9百万美元，2022-2029年CAGR为10.06% [49] 精密电子机械市场 - 2022年精密电子机械占直线导轨下游市场比重48%，预计2029年提升至51% [54] 麦角硫因原料市场 - 2024年全球麦角硫因原料市场规模0.63亿美元，预计2031年达1.61亿美元，CAGR超14% [56] 医美市场 - 预计2025年中国医美市场规模达4108亿元，2021-2025年CAGR为17.2% [59] 高频电刀耗材市场 - 2022年中国高频电刀耗材市场销售收入344.78百万美元，预计2029年达800百万美元 [61] 家用NAS市场 - 2023年中国家用NAS市场规模7.12亿元，预计2023年达96.19亿元 [64] 硫脲市场 - 2024年全球硫脲市场规模约8.51亿元，益丰新材市场占有率26.40% [67] 风电用主齿轮箱市场 - 2023年中国风电用主齿轮箱市场规模31.36亿美元，预计2030年达42.63亿美元 [70] 导热界面材料市场 - 2019年全球导热界面材料市场规模52亿元，预计2026年达76亿元，CAGR为5.57% [72] A1老年陪伴机器人市场 - 2024年全球A1老年陪伴机器人市场销售额2.12亿美元，预计2031年达31.9亿美元，CAGR为48.0% [77] HTCC陶瓷封装市场 - 2021年全球HTCC陶瓷封装市场销售额180亿元，预计2028年达293亿元 [79] LED显示控制系统市场 - 2024年全球LED显示控制系统市场规模5.87亿美元，预计2031年突破14亿美元，CAGR为13.6% [81] 消费机器人市场 - 2024年全球消费机器人市场规模410.2亿美元，预计2031年达1704.8亿美元 [83] 冷链物流市场 - 预计2031年全球冷链物流市场销售额达76620亿元，2025-2031年CAGR为14.8% [86] AI陪伴机器人市场 - 预计2024年全球AI陪伴机器人销售额2.03亿美元，2031年达232.3亿美元，2025-2031年CAGR为86.0% [89]

纪要涉及的公司 卧龙电驱 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：公司作为航空电机供应商在低空飞行器领域表现突出，受益于人形机器人电机零部件交易，市场认可度高，具备增长潜力；业绩恢复，各业务受益政策带来增长；深化机器人产业链布局；未来归母净利润增长，股价有上行空间，绝对收益有望提升 [2] - **论据** - **机器人产业链发展**：2024 年开始跟踪研究，资金流向电机类人形机器人零部件交易时取得突破；2025 年上半年深化布局关键部件，研发灵巧手所需微型电机；整合希尔机器人优势，与智元机器人等企业合作 [3] - **主要业务市场前景**：七成业绩来自工业电机，国家节能减排和设备更新政策有潜在向好趋势；三成来自家用电机，受益以旧换新政策；特种电机有望随行业回暖发展；积极拓展海外市场 [4][5] - **传统业务优势**：产品应用领域广泛，全系列布局完善；通过兼并收购加强系统集成能力 [6] - **各业务定价和毛利率**：工业电机千瓦定价 280 - 290 元，毛利率 25% - 30%；日用电机单台售价几十元，毛利率较低；电动交通领域电机市场受限于规模，毛利率不高 [2][9][10][11] - **工业电机市场趋势**：全球需求每年增长 5%左右；国内 2021 - 2023 年设备产值近 600 亿元，投资规模每年增速 5%左右，2024 年购置需求正增长 [12][13] - **国内工业电机竞争格局**：高压领域卧龙市场份额 19%，低压领域占 8.6%，通过兼并收购完善产品矩阵布局 [14] - **品牌优势**：拥有多个国际知名品牌，与国内外重要客户建立长期稳定合作关系 [15] - **航空电机技术挑战与布局**：航空电机技术壁垒高，需符合监管标准并获适航认证；卧龙在研发上领先，提出“3 + 1”战略布局 [16] - **机器人行业布局**：与智源机器人深度捆绑，今年继续深化布局 [18] - **与智源机器人合作**：为其提供零部件配套，旗下企业为其产品应用场景赋能；智源是国内量产规模最大的机器人企业，开始借壳上市准备工作，入股希尔机器人，推出起源大模型 [19] - **希尔机器人地位**：在全球工业自动化领域享有盛誉，提供超 3600 个解决方案，是全球四大家族工业机器人的重要下游集成商客户之一 [20][21] - **与其他人形机器人品牌合作**：与浙江大学徐荣教授团队的人形机器人创新中心有深度业务合作 [22] - **2024 年经营业绩**：日用电机收入同比增长 30%达 39.3 亿元，工业领域毛利率约 30%，家电领域约 17%，新能源车相关电动类产品毛利率 13% [23] - **2025 年及以后市场预期**：日用类产品受益国家补贴政策，工业设备更新带来基本面改善；预计 2025 - 2026 年工业领域业绩明显增长，交通领域盈亏平衡，日用电机收入持续增长 [24] - **盈利预测**：2025 - 2026 年归母净利润分别为 10.55 亿元和 12.6 亿元，同比增速分别为 33%和 18%，对应动态估值分别为 29 倍和 25 倍，长期动态估值应在 35 倍左右 [25][26] - **市值走势及预期**：过去三年最高市值达 400 亿元，目前基本面行业逻辑更好，下跌至最低市值可能性不大，上行空间至少 28%，PE 水平未高估，绝对收益将显著提升 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自 2013 年以来的兼并收购情况，包括收购美的旗下清江、奥地利 ATB、海尔系章丘、意大利希尔、核军工南阳防爆、意大利欧力振动特种设备、荣信传动与通用小型工企等 [7] - 智源机器人控股风电材料企业尚纬新材 [19] - 卧龙在航空驱动产品研发上与商飞、万丰奥维等企业合作紧密 [16]

前瞻布局与全球化战略 - 公司以电机电驱技术为核心，前瞻布局机器人、低空等领域，同时聚焦主业 [1] - 坚持全球化战略，拥有多个全球百年品牌，2018年收购墨西哥产能并于2023年扩建日用电机产线 [1] - 当前关税政策加码/反复形势下，公司对美散口营收仅2%左右，未来或拥有巨大价格优势 [1] 人形机器人产业链布局 - 公司工业业务领域全面、级深、智能化，具备强大的系统解决方案能力和丰富的下游客户资源 [1] - 已完成无框力矩电机、关节模组等核心零部件储备 [1] - 与智元实现战略股权投资的深度合作，具备上游零部件、中游整机制造及下游场景落地能力，全产业链贯通造就"链主"地位 [1] 低空经济战略布局 - 24年低空经济政策密集催化，管制放开激发活力，国内外头部厂商纷纷发布eVTOL车型 [2] - 公司与商飞、山河、沃飞等头部企业合作，预计27年迎来订单放量 [2] - 制定"3+1"战略，参与牵头编写多项行业标准，与民航局共建全行业唯一适航实验室 [2] 基本盘业务与新能源汽车 - 国内设备更新/以旧换新补贴加速落地，叠加全球景气度提升，下游工业电机/日用电机需求持续向好 [2] - 新能源汽车销量良好，电机需求扩大，公司在手定点项目周期长、金额大，未来订单将稳步释放兑现业绩 [2] 财务与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为180/202/230亿元，同比增长11%/12%/14% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9 1/10 0/10 3亿元，同比增长15%/10%/3% [2] - 对应EPS为0 7、0 8、0 8元/股，PE为37/34/33x [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年营收端稳健增长，包袱出清业绩大幅增长，2025Q1业绩亮眼利润端增速好，2025年剥离新能源业务聚焦电机主业，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入162.47亿元，同比增长4.37%；归母净利润7.93亿元，同比增长49.63%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.13% [5] - 2025年一季度，营业收入40.39亿元，同比增长7.95%；归母净利润2.68亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.54% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,247|4,039|16,157|17,075|17,807| |同比增长率（%）|4.4|8.0|-0.6|5.7|4.3| |归母净利润（百万元）|793|268|1,018|1,108|1,240| |同比增长率（%）|49.6|20.5|28.4|8.9|11.9| |每股收益（元/股）|0.61|0.21|0.78|0.85|0.95| |毛利率（%）|24.0|24.4|24.4|24.4|24.6| |ROE（%）|7.9|2.6|9.2|9.1|9.3| |市盈率|40|/|31|28|25| [7] 业务分析 - 2024年分业务看，工业电机、日用电机、电动交通、风光储氢、其他业务收入分别为90.7、39.3、8.1、12.4、8.1亿元，分别同比变动 -6.0%、+26.5%、-16.9%、+57.1%、+13.9% [8] - 2024年分地区看，中国、欧非、美洲、亚太（不含中国）收入分别为101.4、25.5、20.9、10.7亿元，分别同比变动 +5.3%、-8.7%、+5.3%、+31.3% [8] 财务指标分析 - 2024年毛利率24.05%，同比 -1.11pct，主要因日用电机收入占比提升及新能源企业毛利率下降；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%、7.96%、3.95%、1.22%，合计17.94%，减少0.31pct [8] - 2025Q1毛利率为24.36%，减少1.03pct，因收入结构变化；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%、8.27%、3.61%、0.64%，合计17.06%，同比减少1.95pct；投资收益0.27亿元、其他收益0.57亿元贡献部分业绩 [8] 业务调整 - 2025年公司筹划将持有的子公司龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙英耐德51%股权及舜丰电力公司70%股权出售给卧龙资源，未来聚焦电机及驱控主业，加大对低空、具身智能产业相关产品和解决方案研发投入 [8] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为10.18、11.08亿元（此前为10.95、11.80亿元），新增2027年预测12.40亿元，对应PE为31、28、25X [8]

2024年业绩表现 - 公司2024年收入162.47亿元，同比增长4.4%，归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%，扣非净利润6.35亿元，同比增长33.1% [1] - 4Q24收入40.53亿元，同比增长15.8%，环比下降3.9%，归母净利润1.55亿元，实现扭亏，环比下降37.0%，扣非净利润0.64亿元，实现扭亏，环比下降71.6% [1] - 业绩低于市场预期，主要因工业电机需求偏弱和电动交通业务减亏不及预期 [1] 工业电机业务 - 2024年工业电机收入90.66亿元，同比下降6%，毛利率29.9%，同比提升0.3个百分点 [2] - 收入下降主要因国内宏观经济承压、下游工业需求偏弱导致项目延期 [2] - 展望2025年，工业需求有望边际转好，设备更新支持资金落地将带动高能效电机需求增长 [2] 日用电机业务 - 2024年日用电机收入39.34亿元，同比增长26.5%，毛利率16.8%，同比提升0.2个百分点 [2] - 增长主要受白电出海、美国市场补库及国内以旧换新补贴驱动 [2] - 预计2025年国内以旧换新政策持续、海外新兴市场需求强劲，业务将维持稳健增长 [2] 新兴业务发展 - 机器人领域2024年收入超4亿元，主要供应工业机器人解决方案和仿生机器人关节动力总成 [3] - 已与智元机器人签订合作协议，与宇树科技等合作建设"浙江省人形机器人协同创新中心" [3] - 电动航空领域与商飞、山河等客户稳步推进合作，2024年营收增长翻倍 [3] - 预计载物无人机订单2025年放量，载人无人机客户有望在2026-2027年陆续取证 [3] 费用与研发 - 2024年期间费用率同比下降0.3个百分点，其中管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率上升0.4个百分点 [3] - 研发投入增加主要针对机器人、电动航空等新领域 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测11.25亿元，引入2026年盈利预测12.63亿元 [4] - 目标价上调74.2%至27.0元，当前股价和目标价分别对应27.5x/24.5x和31.3x/27.8x P/E，有13.8%上行空间 [4]