文章核心观点 - 顶流基金经理张坤认为，当前市场对一些优质公司的定价已经非常低，甚至“即使私有化也是非常划算的”，对于长期投资者是很好的机会 [1][12] - 尽管短期承压，张坤长期坚定看好中国消费潜力和经济发展，认为当前的困难只是阶段性的 [12][13] - 张坤正在耐心布局那些能伴随老百姓生活水平提升而共同成长的优质公司，并认为现在是长期投资这些公司的好时机 [13] 基金经理业绩与规模 - 2025年四季度，张坤在管规模降至483亿元，单季度缩水超80亿元 [4] - 旗下四只基金业绩分化：三只主投A股的基金表现承压，规模最大的易方达蓝筹精选混合四季度亏损近9%，跑输业绩基准超6%，2025年全年收益不到7% [4] - 主投海外的易方达亚洲精选股票成为亮点，四季度实现4.5%的正回报，跑赢业绩基准超2%，2025年全年涨幅近42% [4] - 具体基金业绩数据： - 易方达蓝筹精选混合（005827.OF）：2025年全年净值增长率6.8629%，四季度净值增长率-8.9295% [5] - 易方达优质精选混合（110011.OF）：2025年全年净值增长率8.4641%，四季度净值增长率-8.4212% [5] - 易方达亚洲精选股票（118001.OF）：2025年全年净值增长率41.8651%，四季度净值增长率4.5322% [5] - 易方达优质企业三年持有混合（009342.OF）：2025年全年净值增长率11.7471%，四季度净值增长率-6.8219% [5] 持仓变动与行业配置 - **白酒板块**：继2025年三季度减持后，四季度继续减持，但幅度较三季度有所放缓 [6] - 在易方达蓝筹精选中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖均遭减持，减持幅度分别为-9.02%、-1.28%、-3.61%和-3.94% [7] - 上述白酒龙头仍维持着近乎10%的仓位上限，显示对白酒龙头的长期看好立场依然稳固 [6] - **其他减持**：部分医药与传媒股也遭到明显减持 [8] - 京东健康被两只基金砍仓约一半，减持幅度为-45.52% [7][8] - 腾讯控股减持-4.35%，分众传媒减持-20.56% [7][8] - **海外配置**：在易方达亚洲精选中，三星电子取代腾讯控股成为其第一大重仓股 [8] - 随着三星电子、台积电等股价大幅上行，张坤选择部分落袋，三星电子减持-13.18%，台积电减持-14.44% [8][9] - **前十大重仓股（易方达蓝筹精选）**：腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒，合计占股票市值比90.16% [7] - **前十大重仓股（易方达亚洲精选）**：三星电子、谷歌、腾讯控股、中国海洋石油、华住集团、阿里巴巴、台积电、携程集团、微软、富途控股，合计占股票市值比85.29% [9] 投资观点与市场展望 - **看好国内消费未来**：张坤承认短期消费数据疲软，但他认为这不是常态，未来一定会改善 [10] - **看好的理由**： - **增长层面**：国家有明确目标，到2035年人均收入要达到中等发达国家水平，意味着收入还有很大的增长空间 [11] - **现状层面**：过去影响消费的主要城市房价下跌，可能在政策、利率等多方面因素下，下跌趋势有望接近尾声；房价稳定将增强财富感，促进消费 [11] - **消费与科技的关系**：强大的内需消费市场是科技创新的重要助推器 [12] - 以海外领先的AI模型（如GPT和Gemini）为例，向个人用户收取的订阅费成为公司实实在在的收入，支撑了持续研发 [12] - 国内技术领先的AI公司，如果消费环境更强、付费个人用户更多，就能获得更多收入反哺研发，加速追赶全球领先水平 [12] - **长期信心**：面对投资者对“护城河还在，城在不在”的担忧，张坤坚定回应“我们认为，城始终在那里”；认为以中国的基础和禀赋，发展成为发达国家是必然趋势 [12]

核心观点 - 易方达基金张坤在2025年四季度管理规模降至483亿元，单季度缩水超80亿，旗下基金业绩出现结构性分化，主投A股的基金表现承压，而主投海外的基金表现亮眼 [1][2] - 张坤在四季度继续减持白酒、医药与传媒等板块，但对白酒龙头的长期看好立场依然稳固，同时对其海外持仓进行了获利了结 [3][4][5][6] - 张坤在季报中详细阐述其长期看好中国消费潜力的观点，认为当前消费疲软是阶段性现象，未来将显著改善，并指出强大的内需市场是科技创新的助推器，当前是长期投资优质公司的好时机 [7][8][9][10] 旗下产品业绩与规模 - 2025年四季度，张坤在管规模为483亿元，较上季度缩水超80亿元 [2] - 易方达蓝筹精选混合（005827.OF）规模为310.21亿元，四季度亏损8.93%，跑输业绩基准超6%，2025年全年收益为6.86% [2][3] - 易方达优质精选混合（QDII）（110011.OF）规模为113.85亿元，四季度亏损8.42%，2025年全年收益为8.46% [3] - 易方达亚洲精选股票（QDII）（118001.OF）规模为33.92亿元，四季度实现4.53%的正回报，跑赢业绩基准超2%，2025年全年涨幅达41.87% [2][3] - 易方达优质企业三年持有混合（009342.OF）规模为25.85亿元，四季度亏损6.82%，2025年全年收益为11.75% [3] 持仓变动与行业配置 - 在易方达蓝筹精选中，对白酒龙头继续减持：贵州茅台减持9.02%，五粮液减持1.28%，山西汾酒减持3.61%，泸州老窖减持3.94%，但四者占基金净值比仍接近10%的仓位上限 [4][5] - 部分医药与传媒股遭明显减持：京东健康被两只基金砍仓约一半，减持幅度达45.52%；分众传媒减持20.56%；腾讯控股减持4.35% [5] - 前十大重仓股（包括腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒）合计占基金净值比为85.10% [5] - 在易方达亚洲精选中，三星电子取代腾讯控股成为第一大重仓股，占基金净值比9.88%，但四季度减持13.18%；台积电位列第七大重仓股，占基金净值比7.27%，四季度减持14.44% [6][7] - 易方达亚洲精选前十大重仓股（包括三星电子、谷歌、腾讯控股、中国海洋石油、华住集团、阿里巴巴、台积电、携程集团、微软、富途控股）合计占基金净值比为80.60% [7] 基金经理市场观点 - 张坤承认短期国内消费数据疲软，老百姓不敢大胆花钱，投资出口相关公司像是在“有鱼的地方钓鱼” [8] - 他认为消费疲软不是常态，未来一定会改善，理由有两点：一是国家目标到2035年人均收入达到中等发达国家水平，收入增长空间大；二是主要城市房价下跌趋势有望接近尾声，房价稳定将增强财富感并促进消费 [9] - 他指出强大的内需消费市场是科技创新的重要助推器，以海外AI模型通过用户订阅费支撑研发为例，认为若国内消费环境更强、付费用户更多，将有助于国内AI公司获得更多收入以反哺研发并加速追赶 [10] - 张坤坚定回应市场对“护城河还在，城在不在”的担忧，认为“城始终在那里”，中国发展成为发达国家是必然趋势，当前困难是阶段性的 [10] - 他认为当前市场对一些优质公司的定价已经非常低，“即使私有化也是非常划算的”，对于长期投资者来说是很好的机会 [10]

市场整体表现 - 2025年三季度权益市场全面上涨，基金净值上扬 [1] - 基金公司员工持有的整体份额从2024年末略降至2025年二季度末的60.29亿份，受落袋为安影响 [3] 员工持仓产品结构 - 截至2025年上半年末，全市场10075只基金（仅初始份额）获自家员工持有 [3] - 货币基金是员工持股主力，榜单前二十名中有16只为货币基金 [3] - 易方达现金增利货币被员工持有3.78亿份，华泰柏瑞交易货币、中信建投智多鑫货币等持有超1亿份 [3] - 货币基金因规模大，员工持有占比普遍不足1% [3] - 主动权益类基金中，中庚价值先锋员工持有1.97亿份居首，富国稳健增长、睿远均衡价值三年持有分别获持6074万份、6052万份 [3] - FOF和QDII领域，易方达优势领航6个月持有混合（1.37亿份）、易方达亚洲精选股票（8033万份）持有份额最高 [3] - 金元顺安鑫怡等两只发起式基金员工持有比例超99%，北信瑞丰研究精选员工持有比例超八成 [3] 重点产品业绩表现 - 三季度中庚价值先锋基金净值上涨13.31%，其重仓安井食品等个股 [3] - 恒越优势精选基金在三季度净值翻倍，2025年二季度末员工持有75万份 [3] - 财通基金金梓才旗下产品净值上涨近九成，财通成长优选、财通集成产业电路员工持有超287万份 [3]

明星基金经理卸任高管职务 - 易方达基金公告张坤不再担任副总经理，将专注于投资管理工作，其在管基金总规模608亿元，是国内管理规模最大的主动权益基金经理，13年年化收益率达11.69% [1] - 近1个多月易方达管理团队连续调整，此前陈皓、萧楠已卸任高管职务，与张坤并称"三剑客"，三人均表示未来将更专注投资 [3] - 2024年以来行业出现高管级基金经理卸任管理职务趋势，包括嘉实郭杰、贝莱德陆文杰、万家黄海等，反映行业回归"以投资者为本"理念 [4] 张坤投资风格与业绩表现 - 坚持深度价值投资，通过自下而上研究筛选具备强竞争力、护城河和自由现金流能力的优质企业，主张长期持有（5-20年） [7] - 易方达蓝筹精选混合前十大重仓股中4只连续26个季度持有，2022-2024年换手率维持在29%-49%，持仓稳定性突出 [8] - 截至2025年3月31日，其管理产品累计收益率达298.8%，三只旗舰基金任职回报均大幅跑赢基准，其中易方达优质精选混合累计收益率425.5% [9] 行业管理架构变革 - 公募基金行业正从"投而优则仕"转向投研人才主动卸任管理职务，形成专注投资的新趋势 [3] - 易方达在2023年原班人马调整基础上，2024年完成董事长（刘晓艳）与总经理（吴欣荣）的交接，管理架构逐步优化 [3]

基金经理职务变动 - 易方达基金公告张坤不再担任副总经理高级管理人员 将专注于投资管理工作 [1] - 张坤卸任后继续担任基金经理 专注于为持有人创造长期可持续回报 [1] - 张坤自2008年加入易方达基金 从事投研工作近17年 是主动权益投研团队核心人员 [1] 投资风格与业绩表现 - 张坤采用高质量价值风格 注重企业竞争力、护城河、商业模式及自由现金流能力 [1] - 张坤强调安全边际 倾向于在有估值保护的情况下买入成长确定性强的公司 [1] - 张坤长期持有优质企业 目标持有周期可达五年至二十年 [1] - 截至2025年3月31日 张坤累计收益率为298.80% 年化收益率为11.69% 大幅超越沪深300指数 [2] - 张坤管理的三只基金任职以来累计收益率分别为425.50%、37.40%、89.26% 均战胜同期业绩比较基准 [2] 公司人事动态 - 易方达基金此前公告陈皓、萧楠离任副总经理级高级管理人员 专注于投资管理工作 [2] - 易方达在职基金经理冯波、张清华、胡剑仍担任副总经理级高级管理人员职务 [3] 投资策略与理念 - 张坤专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司 [2] - 张坤通过持有少数优质公司分享经营收益 强调能力圈内的深度研究 [2]