上交所公司债市场整体表现 - 2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [1] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [1] - 不论是从发行还是存续规模来看，上交所都已成为全球最大的交易所债券市场之一 [1] 各类创新及专项债券发行情况 - 2025年推出的高成长产业债已发行88单 [1] - 科创债发行同比增长超60% [1] - 中小微企业支持债券发行同比增长超800% [1] - 服务国家战略债券发行同比增长超50% [1]

文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，旨在引导受托管理人从被动的合规督导者转变为主动的信用价值发现者，将主动信用管理理念贯穿债券全生命周期，以优化发行人的长期信用曲线并前置风险应对 [1][3] 市场背景与现状 - 2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [2] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [3] 政策与指南要点 - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节的实践要求 [1] - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例 [3] - 监管将体现扶优限劣导向，对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人给予市场化支持 [1] 主动信用管理的实践与案例 - 2024年下半年以来，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例已逐单落地 [1][4] - 华泰联合案例：协助信用资质较弱的发行人对接适配担保机构取得增信，降低融资成本并提升信用水平 [5] - 光大证券案例：协助解决债券二级市场交易价格与估值偏离问题，通过沟通估值模型和加强投资者交流改善发行人资信，助力其于2025年成功发行高成长产业债 [5] - 实践成效：发行人提升信用并降低融资成本，投资人权益得到保护并获得稳定收益产品，券商债券业务提质增效，形成良性循环 [5] 券商的组织与激励机制 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [5] - 中金公司模式：由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，公司内各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，方案经审批后协调各条线合力推进 [6] - 激励机制被视为推动转型的关键保障，部分试点券商考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [6] - 有效的主动信用管理需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [6]

上交所发布《公司债券受托管理指南》推动主动信用管理 - 上海证券交易所于2025年12月24日正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[3] - 该《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作，引领受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化[3][7] - 上交所负责人表示，下一步将推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对主动信用管理成效显著的券商及信用较好的发行人体现“扶优限劣”导向[4] 公司债券市场发展现状与背景 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”[6] 《指南》核心内容与“路线图” - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”[7] - 支持受托管理人根据不同发行人信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理[7] - 提供了工具箱与示范案例，例如通过债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取路演、培训等措施，以实现发行人信用的识别、传递、修复、巩固和增强[7][8] 券商试点实践与案例 - 自2024年下半年起，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3][9] - 实践案例显示，发行人提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务提质增效，形成良性循环[9] - **华泰联合案例**：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配担保机构取得增信措施，并做好市场推介，提升信用水平[9] - **光大证券案例**：针对债券二级市场价格与估值偏离问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债[9] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异[10] - **中金公司模式**：由投行条线业务开发委员会立项，同属投资银行部的受托管理团队发起主动信用管理，公司内各条线共同执行信用提升计划[10] - **中信建投模式**：受托管理团队设立在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调各条线合力推进[10] - 部分券商强调，有效激励是推动转型的关键机制保障，考虑按完成的主动信用管理工作数量及成效等维度进行加分激励[10] - 上交所相关负责人指出，主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[11]

交易所发布债券受托管理业务专项指南 - 上海证券交易所于12月24日正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》，这是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南 [1] - 《指南》旨在积极引导受托管理人发挥主动信用管理功能，首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] 《指南》的核心内容与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例 [3] - 受托管理人可通过债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取整合优质资产、路演、培训等措施，以实现发行人信用的识别、传递、修复、巩固和增强 [3] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地 [3] 主动信用管理的实践案例 - 华泰联合证券在发现发行人信用资质较弱、融资成本较高后，协助其对接适配的担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升发行人信用水平 [4] - 光大证券在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值存在偏离，通过协助沟通估值模型、合理选取参数并加强与投资者交流，帮助发行人改善资信，最终于2025年成功发行高成长产业债 [4] 债券市场发展现状与受托管理人角色转变 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [6] - 创新品种债券发展迅猛，其中高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [6] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [7] - 此次《指南》支持受托管理人从“合规督导者”向“价值发现者”的角色深化，根据不同发行人的信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理 [8] 券商内部业务机制与激励 - 上交所鼓励各家券商形成适配内部分工的业务机制，主动信用管理的模式并非千篇一律 [10] - 券商组织架构各异，例如中金公司的受托管理团队同属投资银行部，由投行条线的业务开发委员会立项；中信建投的受托管理团队设立在质控部门，并成立跨部门信用提升计划工作组 [10] - 部分券商强调，有效激励是推动转型的重要机制保障，考虑按完成的主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [10] - 主动信用管理工作的有效推进，需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [10] 未来监管导向与发展方向 - 上交所下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路 [11] - 对于主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，监管将进一步体现扶优限劣导向，用市场化的方式实现债券市场各方共赢 [11]

上交所发布《公司债券受托管理指南》核心内容 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》，旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能 [1] - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券全生命周期，强调公司债券以信用为生命线，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的工作 [1] 《指南》对受托业务模式的变革 - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” [3] - 新规推动受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化，带来行业新气象 [1][6] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作，《指南》支持其向前一步，根据发行人信用特征“量体裁衣” [6] 主动信用管理的工具与实践案例 - 受托管理人可运用债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取整合资产、路演培训等举措，以实现信用的识别、修复与增强 [3] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例逐单落地 [3] - **案例1：华泰联合**协助信用资质较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，提升发行人信用水平 [3] - **案例2：光大证券**在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通估值模型并加强与投资者交流，助力发行人实现信用修复并于2025年成功发行高成长产业债 [4] 上交所债券市场发展现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [5] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [5] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [5] - 构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”尤为重要 [5] 券商实施主动信用管理的机制建设 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [8] - **案例1：中金公司**由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，发起后公司内各条线共同执行信用提升计划 [9] - **案例2：中信建投**受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [9] - 部分券商强调，有效的激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [9] - 上交所表示将鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对成效显著的券商和信用较好的发行人体现扶优限劣导向 [9]

文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，核心在于引导债券受托管理人从被动的“合规督导者”向主动的“价值发现者”角色转变，通过贯穿债券全生命周期的主动信用管理，优化发行人“信用曲线”，以驱动债券市场高质量发展 [1][3] 市场表现与规模 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [2] 《指南》的核心内容与目标 - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，提供了工具箱与示范案例 [4] - 监管目标是通过《指南》引领受托管理人角色转变，细化信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节，带来行业新气象 [1] 主动信用管理的实践与案例 - 自2024年下半年起，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例逐单落地 [4] - **华泰联合案例**：针对信用资质较弱、融资成本较高的发行人，协助对接适配担保机构取得增信措施，并做好市场推介，提升发行人信用水平 [5] - **光大证券案例**：针对债券二级市场价格与估值偏离问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映信用状况，加强与投资者交流，最终帮助发行人于2025年成功发行高成长产业债，实现信用修复与融资畅通 [5] 券商内部机制与组织架构 - 券商组织架构各异，主动信用管理的业务机制需适配内部分工 [7] - **中金公司模式**：由投行条线的业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，发起后由公司内各条线共同执行信用提升计划 [7] - **中信建投模式**：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [7] - 部分券商强调，内部激励政策是推动转型的关键机制保障，考虑按完成工作数量、成效等维度进行加分激励 [7] 监管未来方向 - 下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，推进受托管理业务提质增效，鼓励券商走适合自身情况的发展道路 [8] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，进一步体现“扶优限劣”的市场化导向，实现市场各方共赢 [8]

核心观点 - 上海证券交易所正式发布《公司债券受托管理业务指南》，首次将主动信用管理理念贯穿债券全生命周期，旨在引导受托管理人从“合规督导者”向“价值发现者”深化角色转变 [1] - 监管机构通过提供“路线图”、工具箱与示范案例，鼓励券商根据发行人信用特征“量体裁衣”，利用市场化工具开展主动信用管理，以优化发行人的长期“信用曲线” [3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地，并形成了发行人、投资人、券商多方受益的良性循环 [1][5] 市场背景与现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [2] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线” [2] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [3] 监管指引与政策导向 - 《指南》设专章鼓励支持主动信用管理工作，并细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节的实践要求 [1] - 监管将体现扶优限劣导向，对于主动信用管理成效显著的券商、信用水平较好的发行人，将用市场化的方式去服务市场 [1] - 下一步，上交所将进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路 [1] 主动信用管理的实践与工具 - 主动信用管理旨在实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强，并能有效前置风险应对 [3] - 受托管理人可使用的工具与举措包括：债券购回、回售转售等市场化工具；与增信主体、评级机构、估值机构等沟通协调；整合优质资产以及路演、培训等 [3] - 实践案例显示，主动信用管理可帮助发行人提升信用、降低融资成本，同时保护投资人权益并为其提供稳定收益产品 [5] 券商试点案例与成效 - 华泰联合案例：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配的担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升信用水平，新增多家投资者关注 [5] - 光大证券案例：针对债券二级市场交易价格与估值存在偏离影响流动性的问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债 [5] - 试点实践已开拓出发行人、投资人、券商受托管理团队多方共赢的良性循环新局面 [5] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，导致工作机制差异：有的将受托团队设在投行业务部门，有的设在质控部门 [6] - 中金公司模式：由投行条线的业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，公司内各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [6] - 有效的内部激励政策是推动转型的重要机制保障，部分试点券商考虑按完成的主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [6] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [6]

文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，旨在引导受托管理人从被动合规督导转向主动信用管理，以优化债券全生命周期的信用曲线，提升市场质量与风险应对能力 [1][3] 上交所债券市场表现 - 2025年以来上交所公司债发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [2] 受托管理制度的角色与转变 - 受托管理是债券市场特有的制度，券商作为受托管理人连接发行人与持有人，负责信用监测、信息披露核查等工作，对优化“信用曲线”不可或缺 [3] - 过去存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行 《指南》支持其向“价值发现者”角色深化，开展主动信用管理 [3] 《指南》内容与主动信用管理“路线图” - 《指南》为交易所市场首个针对债券受托管理的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”并提供工具箱与案例 [4] - 主动信用管理工具包括债券购回、回售转售、沟通增信及评级机构、整合优质资产、路演培训等，旨在实现信用的识别、传递、修复、巩固和增强 [4] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商先行先试，多家试点券商案例已落地，形成发行人降成本、投资者获收益、券商提效能的良性循环 [4] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合协助信用资质较弱的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，新增多家投资者关注，提升发行人信用水平 [5] - 光大证券关注到某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通讨论估值模型以准确反映信用状况，加强投资者交流，最终发行人于2025年成功发行高成长产业债，实现信用修复与融资畅通 [5] 券商内部机制建设 - 券商组织架构不同导致工作机制差异：中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托团队在投行部内发起，各条线共同执行 [7] - 中信建投等券商将受托团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调推进 [7] - 有效激励是推动转型的关键机制保障，部分试点券商考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [8] - 主动信用管理需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的有效运作机制保障 [8] 监管未来方向 - 上交所将进一步推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路 [8] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商及信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向，以市场化方式实现各方共赢 [8]