监管动态 - 因债券内控把关不严、承销尽调不规范、受托管理履职尽责不到位等问题，证监会对太平洋证券、中天国富证券、财通证券采取警示函措施 [1] - 沪深交易所针对债券通用质押式回购业务投资者教育工作中描述不准确、风险提示不充分等问题发布专项通知，要求会员单位开展自查并于2026年4月30日前完成整改 [3] - 交易商协会核减10家公司债务融资工具注册额度，合计核减232.065亿元，涉及公司包括济南章丘控股集团、泰州国控投资集团、广州越秀集团等 [16][17] 宏观与流动性 - 央行于2月13日开展1450亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，当日实现净投放5000亿元 [6] - 2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%；1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [7] - 1月末广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%；狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%；流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7% [7] - 截至2026年1月末，境外机构持有银行间市场债券3.35万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.9%，其中持有国债1.99万亿元、占比59.4% [9] 地方债务与风险防范 - 安阳市政府工作报告提出2026年将加强全口径地方债务监测，积极稳妥化解政府债务，坚决遏制新增隐性债务，并防范化解中小金融机构风险 [9] - 交易商协会核减多家地方城投及国企的债务融资工具额度，显示对部分区域或主体债务发行的管控 [16][17] 债券发行与融资 - 城发集团发行“26城发Z1”中小微企业支持债券，规模4亿元，期限3+2年，票面利率2.43%，认购倍数达5.45倍 [11] - 北京市国有资产经营有限责任公司拟发行100亿元企业债，项目已提交注册，承销商/管理人为中信证券、中金公司 [12] - 漯河市国有资本投资有限责任公司拟首次发行不超过15亿元债券，期限不超过5年，承销费综合打包不超过发行总额的0.20%/年 [13] - 尉氏县融港投资发展有限公司拟首次申报发行不超过6亿元公司债，期限不超过5年，招标控制价为发行规模的1.5% [15] - 湖北港口资本有限公司拟发行不超过6亿元私募公司债，期限不超过5年，年承销费率最高为0.06% [15] 市场参与主体动态 - 国务院国资委发布14户中央企业11名领导人员职务任免，包括裴岷山任中国铁道建筑集团有限公司党委副书记、董事、总经理人选，侯晓任中国国新控股有限责任公司党委副书记、董事、总经理人选 [18][19] - 贵州水投水务集团原副总经理邱有刚涉嫌严重职务违法被监察调查 [21][22] - 江西省金融控股集团原党委书记、董事长齐伟涉嫌严重违纪违法被纪律审查和监察调查 [23] 机构市场观点 - 中信宏观研究团队预计，2026年一季度贷款占比可能较往年下降，而二至四季度贷款占比相对提升，维持2026年年底美元兑人民币汇率6.8的判断不变 [24]

债券发行概况 - 2026年1月14日，由申万宏源证券独家主承销的“山东通达产业投资发展集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行中小微企业支持债券（第一期）”成功发行 [2] - 本期债券发行规模为3亿元，期限为5年期，票面利率为2.43% [2] - 募集资金重点用于支持中小微企业发展，响应国家金融服务实体经济、支持中小微企业的政策导向 [2] 发行人业务与定位 - 发行人为山东通达产业投资发展集团有限公司，是济南市章丘区重要的大型综合性产业类国有企业 [2] - 公司积极融入章丘区产业发展布局，围绕打造智造高地、科创新城、生态绿城、文旅名城、康养福地的发展目标 [2] - 公司以市场化经营为导向，多元化发展，业务聚焦于工程施工、文化旅游、建材销售、公用市政服务等领域 [2] - 公司致力于服务产业转型和地方经济高质量发展 [2] 承销商战略与影响 - 本期债券的成功发行深化了主承销商申万宏源证券与发行人的后续合作广度和深度 [2] - 此次发行是申万宏源证券践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 [2] - 为申万宏源证券后续在山东区域拓展更多优质项目、深化与当地各类优质发行主体的合作关系奠定了坚实基础 [2] - 未来，申万宏源证券将发挥其在地方国企转型、创新金融产品等领域的作用，以金融支持产业发展，服务地方发展与产业升级 [2]

债券市场运行与发行情况 - 2025年11月，中国债券市场共发行各类债券70179.3亿元，其中国债发行10444.2亿元，地方政府债券发行9126.9亿元，金融债券发行11955.0亿元，公司信用类债券发行13948.8亿元，信贷资产支持证券发行327.2亿元，同业存单发行24009.2亿元 [1] - 财政部已公布2026年第一季度国债发行计划，涵盖关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债等种类 [2] - 2025年12月31日，央行开展5288亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，因当日有260亿元逆回购到期，实现净投放5028亿元 [4] 地方政府债券与专项债动态 - 北京、山东、新疆、湖北四地已公布2026年第一季度地方政府债券发行计划，拟发行总额3895.21亿元，其中北京703.08亿元，山东1724.81亿元，湖北1114亿元，新疆353.32亿元 [6] - 青岛于2025年12月29日发布2026年首期土地储备专项债券项目信息，2025年全年，全国土储专项债融资规模达5602.7115亿元 [4] - 平顶山市在其“十五五”规划建议中提出，将稳步扩大股权、债券等直接融资规模，并积极稳妥化解地方政府债务风险 [7] 公司信用类债券发行与受理 - 多家公司债券发行项目获交易所通过或受理，包括郑州交投集团10亿元绿色公司债 [10]、郑州城发集团37亿元公司债 [11]、新乡高新投资集团3亿元乡村振兴公司债 [13]、驻马店产投集团11.24亿元公司债 [14][15]、河南省城乡综合投资公司20亿元中小微企业支持债 [17] - 上述发行主体信用评级普遍较高，郑州交投集团、郑州城发集团主体信用评级为AAA，驻马店产投集团、河南省城乡综合投资公司主体信用评级为AA+ [10][11][14][17] 债市主体动态与信用事件 - 东方金诚将陕西省旅游集团主体信用等级由AA+上调至AAA [19] - 长沙市国资产业控股集团注册资本由50亿元增至100亿元，增幅100% [19] - 辉县市豫辉投资有限公司进行资产重组，划出3家公司股权，同时划入26家公司股权及相关资产，业务结构将发生变化 [19][20] - 深交所终止审核佛山市樵联投资控股集团6亿元私募债项目 [21] - 交易商协会对东旭集团及东旭光电予以公开谴责并暂停其债务融资工具相关业务，因其存在年度报告虚假记载及未按期披露报告等问题 [21] 城投平台信用趋势与政策展望 - 标普信评认为，2026年城投企业再融资环境预计维持偏紧，新增融资将受到严控，非标融资风险可能持续暴露 [22][23] - 城投平台转型与兼并整合将持续，未来同一区域内平台数量将大幅缩减，转型方向选择与资源获取能力将成为信用分化的核心因素 [22][24] - 预计2026年可能出台新政策，重点指导化解城投平台经营性债务，按照原计划执行，至2026年末隐性债务有望降至约4万亿元 [22][25] 区域政策与金融支持 - 陕西省财政厅发布通知，支持金融机构依法合规开展PPP存量项目信贷业务，以保障合理融资需求 [8] - 平顶山市“十五五”规划建议提出，将加强财政、金融、产业政策协同，支持中国平煤神马集团、平高集团争创世界一流企业 [7]

公司概况与市场地位 - 华龙证券成立于2001年5月18日，是由甘肃省人民政府组织筹建的综合类全牌照证券经营机构，是当地唯一的全牌照证券公司 [2] - 公司拥有广泛的客户资源、良好的社会形象和品牌影响力，形成了覆盖全国金融中心、重点城市及甘肃省的网点布局 [2] - 公司在“2025证券市场年会”上荣获“金骏马服务实体卓越机构奖”，该奖项旨在表彰为资本市场健康发展和赋能实体经济作出突出贡献的标杆机构 [1] 服务实体经济规模与模式 - “十四五”以来，公司累计为实体经济提供投融资服务超880亿元 [3] - 公司积极探索“财政+金融”协同模式，并构建“政府产业基金+创投基金+市场化基金”三位一体的格局 [3][4] - 公司通过股权融资、债券发行等多元服务为各类市场主体提供金融支持，并充分发挥资本纽带作用，开展“证券+上市公司+招商”交流活动 [1][4] 代表性项目与业务实践 - 2025年，公司作为财务顾问和主承销商，成功完成甘肃能源重大资产重组项目，涉及76亿元标的资产交割和19亿元配套融资，该项目是2024年全国能源行业A股市场规模最大的资产重组项目 [3] - 公司独家主承销4亿元“陇原融资租赁（平潭）有限公司2025年面向专业投资者非公开发行中小微企业支持债券”，该债券是中西部融资租赁行业首单中小微企业支持债券，期限5年，票面利率3.18%，募集资金投向甘肃省制造业升级、绿色转型及消费提振等领域的中小微企业 [3] - 通过设立基金，公司累计向甘肃省内先进装备制造、生物医药、数字产业等领域的科创企业投资约7亿元 [4] - 公司重点向新能源、半导体、高端装备与先进制造等企业开展股权投资，累计投资金额6.25亿元，其中对甘肃省内企业的投资占比达48% [4] 战略定位与行业贡献 - 公司坚守服务实体经济的初心使命，其经营业绩、风险管理体系及创新金融服务模式获得认可 [1] - 甘肃能源重组项目是公司发挥绿色金融作用和响应国家“西电东送”战略的生动实践 [3] - 公司通过“债券+融资租赁”的传导机制，有效破解了传统债券市场资金难以精准到达中小微企业的难题 [3] - 公司依托甘肃省在新能源、新材料、新型储能等领域的产业优势，搭建资本与产业对接的桥梁，推动金融资源聚集和发展新质生产力，为地方产业升级与新兴产业集群发展注入动能 [4]

上交所公司债市场整体表现 - 2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [1] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [1] - 不论是从发行还是存续规模来看，上交所都已成为全球最大的交易所债券市场之一 [1] 各类创新及专项债券发行情况 - 2025年推出的高成长产业债已发行88单 [1] - 科创债发行同比增长超60% [1] - 中小微企业支持债券发行同比增长超800% [1] - 服务国家战略债券发行同比增长超50% [1]

文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，旨在引导受托管理人从被动的合规督导者转变为主动的信用价值发现者，将主动信用管理理念贯穿债券全生命周期，以优化发行人的长期信用曲线并前置风险应对 [1][3] 市场背景与现状 - 2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [2] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [3] 政策与指南要点 - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节的实践要求 [1] - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例 [3] - 监管将体现扶优限劣导向，对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人给予市场化支持 [1] 主动信用管理的实践与案例 - 2024年下半年以来，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例已逐单落地 [1][4] - 华泰联合案例：协助信用资质较弱的发行人对接适配担保机构取得增信，降低融资成本并提升信用水平 [5] - 光大证券案例：协助解决债券二级市场交易价格与估值偏离问题，通过沟通估值模型和加强投资者交流改善发行人资信，助力其于2025年成功发行高成长产业债 [5] - 实践成效：发行人提升信用并降低融资成本，投资人权益得到保护并获得稳定收益产品，券商债券业务提质增效，形成良性循环 [5] 券商的组织与激励机制 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [5] - 中金公司模式：由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，公司内各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，方案经审批后协调各条线合力推进 [6] - 激励机制被视为推动转型的关键保障，部分试点券商考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [6] - 有效的主动信用管理需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [6]

上交所发布《公司债券受托管理指南》推动主动信用管理 - 上海证券交易所于2025年12月24日正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[3] - 该《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作，引领受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化[3][7] - 上交所负责人表示，下一步将推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对主动信用管理成效显著的券商及信用较好的发行人体现“扶优限劣”导向[4] 公司债券市场发展现状与背景 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”[6] 《指南》核心内容与“路线图” - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”[7] - 支持受托管理人根据不同发行人信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理[7] - 提供了工具箱与示范案例，例如通过债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取路演、培训等措施，以实现发行人信用的识别、传递、修复、巩固和增强[7][8] 券商试点实践与案例 - 自2024年下半年起，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3][9] - 实践案例显示，发行人提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务提质增效，形成良性循环[9] - **华泰联合案例**：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配担保机构取得增信措施，并做好市场推介，提升信用水平[9] - **光大证券案例**：针对债券二级市场价格与估值偏离问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债[9] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异[10] - **中金公司模式**：由投行条线业务开发委员会立项，同属投资银行部的受托管理团队发起主动信用管理，公司内各条线共同执行信用提升计划[10] - **中信建投模式**：受托管理团队设立在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调各条线合力推进[10] - 部分券商强调，有效激励是推动转型的关键机制保障，考虑按完成的主动信用管理工作数量及成效等维度进行加分激励[10] - 上交所相关负责人指出，主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[11]

上交所发布《公司债券受托管理指南》核心内容 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》，旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能 [1] - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券全生命周期，强调公司债券以信用为生命线，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的工作 [1] 《指南》对受托业务模式的变革 - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” [3] - 新规推动受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化，带来行业新气象 [1][6] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作，《指南》支持其向前一步，根据发行人信用特征“量体裁衣” [6] 主动信用管理的工具与实践案例 - 受托管理人可运用债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取整合资产、路演培训等举措，以实现信用的识别、修复与增强 [3] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例逐单落地 [3] - **案例1：华泰联合**协助信用资质较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，提升发行人信用水平 [3] - **案例2：光大证券**在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通估值模型并加强与投资者交流，助力发行人实现信用修复并于2025年成功发行高成长产业债 [4] 上交所债券市场发展现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [5] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [5] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [5] - 构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”尤为重要 [5] 券商实施主动信用管理的机制建设 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [8] - **案例1：中金公司**由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，发起后公司内各条线共同执行信用提升计划 [9] - **案例2：中信建投**受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [9] - 部分券商强调，有效的激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [9] - 上交所表示将鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对成效显著的券商和信用较好的发行人体现扶优限劣导向 [9]

《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》发布 - 上交所于12月24日正式发布交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[1] - 《指南》旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能，首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作[1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的具体要求[1] 主动信用管理的实施路径与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例[3] - 受托管理人可运用的市场化工具包括债券购回、回售转售等，并可采取与增信主体沟通、整合优质资产、路演培训等信用管理举措[3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3] - 实践案例显示，发行人通过主动信用管理提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务也实现提质增效[3] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合证券协助信用资质相对较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升发行人信用水平[4] - 光大证券在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，通过协助沟通估值模型、加强与投资者交流，帮助发行人改善资信状况，并于2025年成功发行高成长产业债[4] 受托管理人角色转变与市场背景 - 《指南》支持受托管理人从“合规督导者”深化为“价值发现者”，根据发行人信用特征“量体裁衣”开展主动信用管理[7] - 受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉监管规则与信用提升工具，在识别信用风险、发现信用价值方面具有独特优势[6] - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”至关重要[6] 券商内部机制与激励 - 上交所鼓励各家券商形成适配自身内部分工的业务机制来开展主动信用管理[9] - 券商组织架构各异，例如中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队在投行部内发起；中信建投则在质控部门设立受托管理团队，并成立跨部门工作组推进[9] - 部分券商强调，有效的内部激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励[9] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[10] 监管导向与未来发展 - 上交所下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，推进受托管理业务提质增效，鼓励券商走适合自身情况的发展道路[10] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，进一步体现扶优限劣的导向[10]

核心观点 - 上海证券交易所正式发布《公司债券受托管理业务指南》，首次将主动信用管理理念贯穿债券全生命周期，旨在引导受托管理人从“合规督导者”向“价值发现者”深化角色转变 [1] - 监管机构通过提供“路线图”、工具箱与示范案例，鼓励券商根据发行人信用特征“量体裁衣”，利用市场化工具开展主动信用管理，以优化发行人的长期“信用曲线” [3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地，并形成了发行人、投资人、券商多方受益的良性循环 [1][5] 市场背景与现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [2] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线” [2] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [3] 监管指引与政策导向 - 《指南》设专章鼓励支持主动信用管理工作，并细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节的实践要求 [1] - 监管将体现扶优限劣导向，对于主动信用管理成效显著的券商、信用水平较好的发行人，将用市场化的方式去服务市场 [1] - 下一步，上交所将进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路 [1] 主动信用管理的实践与工具 - 主动信用管理旨在实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强，并能有效前置风险应对 [3] - 受托管理人可使用的工具与举措包括：债券购回、回售转售等市场化工具；与增信主体、评级机构、估值机构等沟通协调；整合优质资产以及路演、培训等 [3] - 实践案例显示，主动信用管理可帮助发行人提升信用、降低融资成本，同时保护投资人权益并为其提供稳定收益产品 [5] 券商试点案例与成效 - 华泰联合案例：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配的担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升信用水平，新增多家投资者关注 [5] - 光大证券案例：针对债券二级市场交易价格与估值存在偏离影响流动性的问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债 [5] - 试点实践已开拓出发行人、投资人、券商受托管理团队多方共赢的良性循环新局面 [5] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，导致工作机制差异：有的将受托团队设在投行业务部门，有的设在质控部门 [6] - 中金公司模式：由投行条线的业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，公司内各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [6] - 有效的内部激励政策是推动转型的重要机制保障，部分试点券商考虑按完成的主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [6] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [6]