报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中国 10 月经济增长动能边际减弱，大概率完成 5%左右年度经济增长目标，未来一年有望出台新一轮稳增长政策；美国联邦政府停摆对经济造成短期冲击，结束后 2025 年底至 2026 年经济增长动能大概率回升；黄金长周期牛市基础巩固，中期偏强运行，建议投资者继续持多头思路参与贵金属交易 [4][16][26] 各部分总结 宏观环境评述 中国经济 - 10 月经济增长动能继续边际减弱，投资、消费、产出增速均有回落，房地产市场重新转弱，供需失衡状况进一步恶化；决策层或加强政策力度，新一轮稳增长政策预期逐步发酵 [4][5][9] - 1 - 10 月固定资产投资累积同比萎缩 1.7%，制造业、房地产、广义基建投资增速均放缓 [5] - 10 月社会零售总额同比增长 2.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，1 - 10 月社零累积同比增长 4.3% [8] - 10 月规上工业增加值同比增长 4.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，供需失衡指数扩大 [9] - 10 月国房景气指数回落，房地产供需两端萎缩程度扩大，库存高企但结构优化，房价环比下滑 [11][12][14] 美国经济 - 2025 年 10 月 1 日至 11 月 12 日美国联邦政府停摆 43 天，对经济造成短期冲击，结束后经济数据发布或推高美联储 12 月降息预期 [15][16] - 长期来看，2025 年底至 2026 年美国经济增长动能大概率回升，美联储可能在 2026 年上半年暂停降息，对贵金属利空 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025 年下半年美元指数低位震荡，核心波动区间 95 - 102，关注多空因素影响；人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力 [19][20] - 2025 年下半年美债 10 年期国债利率核心波动区间 3.8 - 4.5%，关注中期经济增长与美联储政策对利率的推升作用 [22] 市场投资情绪 - 2025 年以来特朗普新政不确定性提振黄金 ETF 投资意愿，6 月后资金做多黄金以外的贵金属；11 月 13 日，SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点有不同程度增长 [23] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险使金价中期偏强；短期看，美联储降息预期推动金价上涨，近期回调后企稳 [26][27] - 预计未来半年和一年伦敦黄金、白银价格上涨，建议投资者持多头思路，关注金银再次做多机会 [30] 贵金属相关图表 - 金银比值 2024 年 6 月至 2025 年 4 月中旬回升，4 月下旬至 10 月上半月回落 [31] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关 [31]

文章核心观点 - 《期货公司发布期货研究报告执业指引（征求意见稿）》是规范期货行业研报、推动行业迈向高质量发展的关键措施 [1] - 指引通过建立全流程监控和评估机制，旨在提升期货研究报告质量，使其从成本部门转向利润创造部门，并推动期货公司服务实体经济和多元化转型 [4][5][9] 指引内容与规范要点 - 建立研究报告发布前的市场影响评估机制，要求对重要敏感信息可能对期现货市场产生的影响进行审慎评估 [4] - 将期货公司信息类产品的收集、分析、制作和发布等各环节的卖方服务纳入规范，从内容合规扩展到全流程监控 [4] - 要求期货公司建立研报发布后的舆情监测、分析与处置机制，并明确责任部门与工作流程 [4] - 对公域和私域服务进行严格区分，公域内容严格限制在普惠性、投教类信息，具体交易建议和策略等内容明确限定在私域 [4] 对期货行业的影响 - 短期合规成本将显著上升，预计头部期货公司在2025年合规上的投入将增加20%～30% [6] - 中期行业集中度趋于上升，2024年全行业151家期货公司净利润94.71亿元，同比下滑4.1%，14家头部公司净利润占比高达94.83% [7] - 长期将推动期货公司从单一传统业务增长模式，转型升级为集通道、资管、投资、期现以及融资等于一体的多元增长模式 [8] - 指引有助于改善期货市场低价无序的竞争局面，推动行业竞争环境改善和向机构化、专业化方向发展 [5][7] 对期货公司业务转型的推动 - 研究开始步入创造价值阶段，市场将可以为卖方服务定价，为专业交易者提供定制化的增值信息服务成为公司研报竞争力的核心 [5] - 期货公司需要彻底改变过去依赖经纪业务的经营模式，通过提供个性化对冲产品和高服务质量来构建竞争优势 [10] - 指引驱动研究报告标准化发展，并借助金融科技推动公司业务模式的标准化建设，建立全业务链的标准化统一管理 [9] - 经济转型需要高质量的期货研报，以帮助市场参与者对项目和有质量的扩张品种给予更好定价，实现更有效的市场化资源配置 [2][8]

行业监管新规 - 中期协发布《期货公司发布期货研究报告执业指引（征求意见稿）》以规范期货研究报告发布行为 [1] - 新规旨在提升研究服务质量并推动行业从数量竞争转向质量竞争 [1] - 新规预留2个月过渡期供期货公司完成相关准备工作 [7] 全流程规范管理 - 要求期货公司建立覆盖研究报告制作、审核、发布及销售服务全流程的内控制度 [2] - 统一研究报告必备内容要素与格式规范并强调署名人员资质要求和责任归属 [3] - 建立研究报告质量审核与合规审查双机制并明确审核流程、内容、职责及人员要求 [3] - 强化研究报告评估和发布管理并建立发布前市场影响评估机制 [3] - 明确档案管理要求将研究报告制作发布全流程纳入业务档案保存 [3] 公域与私域展业边界 - 首次清晰划分公域与私域场景下的展业边界 [4] - 公域场景仅限发布普惠性、投教类信息如宏观经济走势分析和产业状况解读 [4] - 私域场景向特定客户提供含交易建议的研报服务时需签署期货交易咨询合同并执行适当性管理 [4] - 针对研报外部转载行为统一参照公域场景内容要求管理 [4] 利益冲突防范机制 - 要求研究报告制作发布与研报销售业务分离以保障研究独立性 [5] - 规范研究分析人员为本公司提供内部研究支持的行为确保与已发布观点一致 [5] - 严禁利用研究报告谋取不正当利益并要求恪守廉洁从业规定防范利益输送 [5] 适用范围与实操性 - 明确资讯信息参照研报管理避免机构以资讯名义规避规范性要求 [6] - 允许通过投资分析考试的研究助理署名兼顾行业实操需求 [6] - 明确期货公司对经纪业务客户附带提供免费研究报告服务时可不再单独签订咨询合同 [6] 行业影响与公司应对 - 新规直指行业内控不健全、流程不规范、质量良莠不齐及利益冲突集中等问题 [7] - 推动研报从粗放式解读向精细化分析转型更贴合产业客户套期保值等实际需求 [7] - 期货公司需在过渡期完成制度建设、组织架构、系统平台、培训宣导及合同流程优化等工作 [8] - 落实新规需加强全流程管理、强化质量合规审核、设置专人专岗并做好人才梯队建设 [8]