公司业绩展望 - 公司对四季度业绩展望乐观 因大客户订单及加单主要集中在四季度 [1] - 公司对实现全年高质量增长充满信心 [1] AI服务器业务进展 - 公司与北美AI核心硬件客户深度配合 从去年开始启动AI服务器相关产品开发 [1] - 业务计划从机箱结构件加工开始 逐步向液冷模组 固态硬盘等组装领域拓展 [1] - 国内外头部大型服务器客户均在同步开拓中 [1] - 机箱结构件已批量出货 [1] - 固态硬盘组装预计近期通过客户验证 明年实现规模量产 [1]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为蓝思科技作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商将深度受益于AI技术发展各业务线预计全面增长 [4] - 公司25Q3业绩创同期新高营收与盈利稳步增长机器人及服务器等新兴领域成长可期 [1][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收53663亿元同比增长1608%实现归母净利润2843亿元同比增长1991% [1] - 2025年第三季度单季实现营收20702亿元同比增长1925%环比增长3023%实现归母净利润1700亿元同比增长1262%环比增长13820% [1] - 2025年第三季度毛利率为191%同比减少23个百分点环比增长33个百分点净利率为77%同比减少11个百分点环比增长31个百分点 [1] 主营业务分析 - 消费电子业务受益于AI端侧硬件深入布局作为大客户长期核心供应商将受益于份额提升新机加单和技术创新带来的价值量提升整机组装获更多客户认可已完成多款旗舰手机研发和量产准备 [2] - 智能汽车业务持续提升产品矩阵技术与渗透率中控模组智能B/C柱充电桩等核心产品线协同放量超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系单车价值量有望快速提升 [2] 新兴领域布局 - 智能头显与北美头部客户合作从核心部件向整机组装拓展新成立蓝思光电纵深推进光学产业链 [3] - 机器人业务成功进入北美及国内头部机器人供应链已批量交付关节模组灵巧手等预计全年出货人形机器人三千台四足机器狗一万台以上新总部将于11月18日投入使用进一步扩充产能 [3] - 折叠机业务已布局UTG和VTG等新技术并具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力 [3] - AI服务器业务与北美客户深度配合计划从机箱结构件向液冷模组固态硬盘等组装领域拓展机箱结构件已批量出货固态硬盘组装预计明年实现规模量产 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为920亿元/1131亿元/1339亿元同比增长32%/23%/18% [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为524亿元/680亿元/813亿元同比增长45%/30%/20% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为30倍/23倍/19倍 [4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为099元/129元/154元 [6]

涉及的行业与公司 * 公司为蓝思科技，主营业务为消费电子、新能源汽车、智能机器人等领域的结构件、功能模组及整机组装[1] * 行业涉及智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱、智能头显与穿戴设备、AI服务器、机器人、机械硬盘、AR眼镜等[2][4][15][18][19] 核心财务表现 * 2025年第三季度营收207.02亿元，创历史同期新高，同比增长19.25%[2][3] * 2025年第三季度规模利润17亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润17.01亿元，同比增长22.67%[2][3] * 2025年前三季度营收536.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润28.43亿元，同比增长19.99%[3] * 2025年第三季度毛利率19.09%，较去年同期略有下降，主要受毛利率较低的整机组装业务增长影响[2][3][10] * 资产负债率降至35.47%，经营活动现金流量净额58.44亿元[3] * 研发费用24.4亿元，同比增长24.46%[3] 各业务板块发展情况 智能手机与电脑类业务 * 收入占总营收超过80%，保持较快增长[2][4] * 北美手机大客户自9月起加单约3,000万台，公司正扩招生产人员并提高设备稼动率以满足交付，员工总数接近17万人[2][5][6] * 预计2026年将独家供应大客户新品UTG屏、PET贴膜及玻璃支撑板，并提供折叠机玻璃前后盖，后盖价值量相比普通后盖提升两三倍[7] * 创新型3D玻璃设计机型预计将从2025年的一款扩展到2027年的四款[7][17] 新能源汽车及智能座舱业务 * 收入稳步增长，中控模组、智能B柱、C柱充电桩及无线充电模组等核心产品线放量[2][4] * 超薄夹胶汽车玻璃已通过多项认证，第一条产线预计年产35万辆车玻璃，年底至明年初量产[3][9] * 计划明年一季度新增三条产线，总产能达160万辆车[9] 智能头显及穿戴设备业务 * 收入保持增长，具备全栈式解决方案能力，已实现AI眼镜整机规模化量产交付[2][4] * 计划从明年开始量产光波导镜片，目前供应北美M客户的组件总价值约200元人民币，若加上光波芯片可达1,000元人民币[19][20] * 国内第一条全自动AR眼镜组装线预计11月通过验收，明年正式量产[20] 机器人业务 * 2025年预计出货至少3,000台人形机器人和2万台四足机器狗，营收预计3-5亿元[2][8] * 目标成为全球最大巨生智能机器人制造平台，提供整机组装及关键功能模组[11][12] * 预计行业达到10万台以上规模可实现盈亏平衡，有希望在明年达到此数量[13] * 新的机器人工厂总部及创新中心将于11月18日在湖南省启用[12] AI服务器及其他新业务 * 已开始向国内头部客户出货机箱结构件，计划明年逐步拓展至液冷模组、固态硬盘等组装领域，最终目标是整机组装[3][15] * 正在配合全球两大北美机械硬盘客户开发机械硬盘衬底玻璃，预计2030年前所有机械硬盘将转成玻璃基板[18] 未来展望与策略 * 对第四季度及全年高质量增长充满信心，北美大客户加单效应将逐步体现[14] * 整机组装业务定位为搭配结构件及功能模组，以提高整体毛利收益，随着新产品推向市场，毛利率预计将进一步改善[10] * 在机器人业务上，将通过整机与关键组件相辅相成的发展模式提高整体毛利水平[11][12] * 明年一季度机器人产品定型后将参与北美客户招标，有望成为主要供应商[8]