事件与协议概述 - 公司于2026年2月2日与广东全象智能科技有限公司、江西协讯智能装备有限公司签署三方框架协议 [1] - 与广东全象签署了金额为4.8亿元的购销合同 [1] - 框架协议旨在加强各方在人工智能服务器及机器人领域的技术研发、产品供应、市场推广及解决方案集成等方面的深度合作 [1] 战略合作意义 - 与江西协讯（立讯精密全资孙公司）合作，意味着公司正式进入立讯精密的供应链体系 [2] - 合作有助于构建“技术研发+产品供应+市场推广”的闭环，加速AI服务器及机器人产品的迭代与落地 [2] - 通过框架协议绑定上下游合作伙伴，有助于构建行业生态优势，增强产业链话语权 [2] - 未来合作有望扩展到公司其他产品，实现生态深度绑定，提高成长上限 [2] 市场与业务影响 - 与广东全象签署的4.8亿元购销合同，约占公司2024年主营业务收入的59.68%，预计在2026年末全部交付，将直接贡献业绩增量 [3] - 此次合作说明公司的技术能力和产品已获得市场认可 [3] - 通过江西协讯与立讯精密体系建立联结，得以切入AI服务器硬件供应、机器人等高增长前景市场 [3] - 合作不仅带来订单增长，也为公司现有的服务器液冷等散热技术打开了新的成长空间 [3] 液冷业务发展 - 公司持续聚焦液冷板模组及散热解决方案，液冷产品聚焦网通与服务器领域 [3] - 国内已与中兴通讯及服务器领域头部厂商达成合作 [3] - 国外已获取北美及台系客户送样资格和合作机会，已拥有Meta、Amazon供应商代码，供应产品包括VC以及液冷模组等 [3] - 公司已将液冷业务确立为战略级突破方向，整合全链条资源推进市场拓展，积极谋求与更多大客户的战略合作 [3] - 未来公司有望以其在消费电子领域的客户资源与液冷技术的前瞻性布局为支点，进一步扩充液冷市场份额 [3] 财务预测与展望 - 基于液冷、AI、机器人业务的变化，分析师上调了公司盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入10.65亿元、28.72亿元、37.41亿元，同比分别增长30.0%、169.7%、30.2% [4] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润1.50亿元、4.55亿元、6.82亿元 [4]

公司业绩预测 - 预计2025年全年归母净利润亏损4000-5500万元 [1] - 预计2025年全年扣非归母净利润亏损4500-6000万元 [1] 业绩变动原因分析 - 消费电子行业竞争加剧及客户降价压力导致部分精密功能件及结构件产品单价下降 [1] - 产品降价导致相关业务毛利下滑 [1] - 公司持续加强产业布局并拓展新业务及新产品，期间费用投入明显增加 [1] - 2025年上半年实施股权激励计划确认约2039万元费用，同比增加约1320万元，对当期利润形成压力 [1] 未来业务发展与评级 - 公司散热等新业务投入加速，未来成长值得期待 [1] - 均热板业务进入放量期 [1] - 液冷模组已导入北美大客户，盈利具备向上潜能 [1] - 华鑫证券给予公司"买入"投资评级 [1]

**公司：博杰股份** **关键要点总结** **1. 财务业绩与预测** * **2025年业绩预增**：营收区间为17亿至19.5亿元，净利润预计在1.3亿至1.6亿元之间，同比增长40%至61%[3] * **2024年四季度利润分析**：扣非后净利润受长期股权投资减值计提和股权激励费用影响约4,000万元，若还原该费用，经营性净利润预计在7,000万至9,000万元之间，优于三季度表现[2][4][5] * **增长趋势**：从2024年四季度到2025年四季度，公司业绩增长趋势明显并出现加速[3] * **2026年展望**：公司对2026年整体业绩持乐观态度[2][6] **2. 核心业务：AI服务器相关设备** * **市场前景与份额**：AI服务器功能侧测试设备（主要用于L10阶段测试）市场需求巨大，预计每年至少有100亿元，公司目标占据全球30%左右份额[2][5] * **客户与出货量**：受益于北美N、J、M等顶尖科技客户需求，去年发货数百台，预计今年将达到数千台规模[2][5] * **新增长点**：正在与客户对接3-4个AI服务器测试检测环节的解决方案，预计2026年实现批量进展，带动营收增长[4][9] * **行业地位**：公司作为受益于AI资本开支的重要设备公司，其检测设备获得北美大客户高度认可[12] **3. 新兴业务：液冷解决方案** * **产品进展**：自研液冷模组已应用于N客户，并向其他北美客户送样验证[2][7] * **业务模式**：重点攻克系统厂场景，提供包括冷板、快接头和CPU等零部件及设备组成的完整小系统，并提供现场服务[2][8] * **发展战略**：液冷需求预计将持续3-5年，公司致力于抢占市场份额；正在国内寻找供应链合作伙伴，并计划一季度赴美交流送样[7] * **市场机会**：当前行业在批量交付准备上仍有不足，存在很大市场空间[8] **4. 其他业务板块发展** * **新能源汽车业务**：预计在2025年快速增长，占整体营收超过20%[2][6] * **MLCC（多层陶瓷电容器）业务**： * 受益于AI服务器需求激增（MLCC需求量级增加10倍到100倍），全球MLCC进入扩产周期[2][11] * 作为MLCC国产化设备领先企业，已成熟掌握测试和叠层环节设备，并开始批量出货高速测试分选机等高价值量设备[4][11] * 国内厂家全球份额目前不到10%，未来目标营收翻两到三倍，将带来大量设备需求[11] * **半导体板块**：同样受益于AI服务器需求，进入扩产周期，带动相关设备增长[2][6] **5. 未来布局与增长预期** * **多元化布局**：公司处于AI服务器、新能源汽车、MLCC、半导体等多个行业板块扩产周期共振状态[6] * **前沿领域跟进**：深入跟进人形机器人和Robot Taxi自动驾驶车辆的合作，预计2026年将有重要进展，其中Robot Taxi的需求量可能会大幅增加[4][9] * **转型成果**：自2023年开始转型以来取得显著突破，海外市场表现优异（例如光模块领域），增强了投资者信心[12] * **战略聚焦**：明确表示微通道制造设备（主要涉及机加设备）非公司擅长领域，目前主要集中发力于零部件板块[10]

涉及的行业与公司 * **行业**：机械行业，具体涵盖**半导体设备**、**光模块**、**AI服务器**、**新能源汽车电子**、**消费电子**、**锂电设备**、**泛半导体及储能系统**等领域[1][4][5][7][10][13] * **公司**：中科飞测、科瑞技术、博杰股份、华兴源创、正帆科技、曼恩斯特、信宇人[1][5][7][10][12][13][14] 核心观点与论据 **业绩表现优异或反转的公司** * **中科飞测**：2025年预计实现营收**19.5~21.5亿元**，同比增长**41.3%~55.8%**；归母净利润**4，800~7，200万元**，实现扭亏为盈[2][4] * **核心驱动**：1) 核心技术突破带动产品快速迭代，新系列及升级产品贡献收入，客户与订单增长[2][4]；2) 营收快速增长下，研发投入占比同比下降，规模效应显现[4]；3) 受益于半导体设备国产替代加速，明暗场设备等核心产品已进入头部客户产线并实现批量出货[4] * **科瑞技术**：2025年预计实现归母净利润**2.35~3.00亿元**，同比大幅增长**68.61%~115.25%**[5] * **核心驱动**：1) 大力拓展半导体及光模块行业国内外优质大客户，相关业务收入规模同比提升[5]；2) 通过加强应收账款催收及存货管控，同比降低信用及资产减值损失[5]；3) 出售子公司产生非经常性损益，影响净利润约**8，200万元**[5] * **博杰股份**：2025年预计实现营收**17.0-19.5亿元**，同比增长**38%-58%**；归母净利润**1.3-1.6亿元**，同比大幅增长**484%-619%**[7] * **核心驱动**：1) 受益于算力基础设施扩张，**AI服务器**及数据云相关测试设备及液冷模组实现批量交付[7]；2) 收购广浩捷并表，车载镜头、装配测试自动化线体等新能源汽车领域业务规模显著提升[7]；3) **MLCC设备**需求恢复，带动相关设备订单持续增长[7] * **其他贡献**：出售股权及政府补助等非经常性损益亦有贡献[8] * **华兴源创**：2025年预计实现归母净利润约**8，500万元**，同比扭亏为盈（2024年同期为**-4.97亿元**）[10] * **核心驱动**：1) 受益于消费电子复苏、AI技术发展及国家补贴政策，行业景气度提升，公司加大市场拓展实现业务增长[10]；2) 2024年全资子公司华兴欧立通计提商誉减值**3.10亿元**导致基数较低，2025年该子公司经营好转，预计不发生商誉减值，资产减值损失同比大幅减少[10]；3) 通过优化产品结构与推进降本增效，经营情况全面向好[10] **业绩承压或亏损的公司** * **正帆科技**：2025年预计实现营收**48.0-51.0亿元**，同比减少**7%-12%**；归母净利润**1.1-1.5亿元**，同比下降**72%-79%**[12] * **核心原因**：1) 受下游行业资本开支放缓、市场竞争加剧及部分项目延期交付影响，收入与毛利双降[12]；2) 新建产能集中投入使用导致固定资产折旧成本增加[12]；3) 公司投资建设、银行贷款及发行可转债导致利息支出增加，财务费用上升[12] * **未来展望**：短期受宏观环境及自身投入周期错位影响，后续有望随下游需求复苏及新产能利用率提升取得盈利修复[12] * **曼恩斯特**：2025年预计实现归母净利润 **-1.1~-0.9亿元**，同比由盈转亏[13] * **核心原因**：1) 2024年新增订单较少，竞争加剧、部分订单价格承压以及项目交付验收周期较长，导致涂布应用及能源系统业务收入均同比下滑[13]；2) 公司处于平台化战略转型阶段，持续加大研发投入及市场布局，期间费用增加[13] * **积极变化与展望**：2025年锂电行业需求回暖，下游客户产能利用率回升，带动公司涂布应用类新签订单同比增长[13]；公司正依托技术向固态/干法新技术、泛半导体及储能系统等领域拓展[13]；通过推进技术创新与成本管控，着力提升应收账款回款质量，2026年经营效率有望改善[13] * **信宇人**：2025年预计实现归母净利润 **-4.80至-4.00亿元**，同比亏损增加[14] * **核心原因**：1) 2024年需求低迷竞争激烈导致产品价格低，毛利率下滑[14]；2) 资产减值压力集中释放，计提的存货跌价准备同比增加；同时，因客户回款困难导致应收账款账龄变长，坏账计提金额较上年同期大幅增加[14] * **后续举措**：公司将通过优化客户结构、加大回款力度及提升运营效率等举措，促进毛利率稳步回升[15] 其他重要内容 * **行业趋势**：半导体设备国产替代加速[4]；AI服务器及算力基础设施扩张[7]；消费电子行业复苏[10]；锂电行业需求回暖[13] * **公司战略与经营优化**：多家公司提及通过**聚焦主业**、**优化产品结构**、**推进降本增效**、**加强应收账款和存货管理**、**优化客户结构**等方式提升经营质量和盈利能力[5][6][9][10][11][15] * **非经常性损益影响**：科瑞技术出售子公司[5]、博杰股份出售股权及获得政府补助[8]对当期净利润有显著正面贡献；华兴源创2024年大额商誉减值导致基数较低[10]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为正值且同比上升50%以上 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 相关财务数据未经会计师事务所预审计，具体数据以最终审计结果为准 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司主营业务销售收入持续增长，且增长性业务技术附加值高，结合精益化管理，实现盈利大幅提升 [2] - 公司出售苏州焜原光电有限公司部分股权产生收益及获得政府补助，构成报告期非经常性损益 [3] AI服务器与数据云业务 - 国内外AI模型迭代、算力基础设施扩张与云服务商持续加大投入，推动AI服务器与数据云行业实现规模与结构的双重高增长 [2] - 公司紧跟大客户需求，拓展电测、功能测试、老化等全链条测试解决方案 [2] - 公司自主研发液冷模组，实现从风冷到液冷测试设备的技术升级，并通过大客户认证开始批量交付相关测试设备及模组，助力该业务快速增长 [2] 新能源汽车业务 - 公司控股收购子公司珠海广浩捷科技股份有限公司，实现业绩并表 [2] - 公司持续服务行业头部客户，车载镜头与装配测试自动化线体、车载屏自动化组装测试线等业务销售规模显著提升 [2] 电子元器件设备业务 - 受新能源汽车电子、AI服务器等下游领域强劲拉动，MLCC（片式多层陶瓷电容器）需求激增，生产厂商产能扩展，市场需求快速恢复 [3] - MLCC市场复苏带动公司相关设备订单持续增长 [3]

收购完成与交易结构 - 公司已完成对立敏达的全部交割程序，立敏达正式成为其控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 公司以8.75亿元人民币现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得额外17.78%股份表决权，合计控制其52.78%表决权并取得控制权 [1] 战略意义与业务协同 - 此次收购标志着公司AI算力散热与电源领域战略布局落地见效，成功切入高增长赛道 [1] - 收购核心目的在于快速获取海外算力头部客户液冷业务的技术储备与客户认证资质，降低服务器电源产品开发成本及验证周期 [3] - 此举旨在丰富服务器板块产品矩阵，提升AI硬件服务器业务的规模与盈利能力，并与公司AI服务器、机器人等新兴赛道布局形成高效协同，助力公司向高端科技制造转型 [3] - 交割完成后，公司将发挥规模化制造、全球化供应链及精益管理优势，与立敏达实现深度协同，一方面助力其扩大产能，破解产能瓶颈 [4] - 公司将依托立敏达技术与客户资源，并结合子公司赛尔康服务器电源业务，打造“空冷+液冷+电源”一体化解决方案，强化AI算力领域差异化竞争力 [4] 标的公司（立敏达）概况 - 立敏达是国内AI算力热管理领域优质企业，深耕服务器液冷领域，主营液冷快拆连接器、液冷模组等核心硬件及配套产品 [3] - 立敏达已拿下英伟达RVL/AVL双认证，是英伟达GB200/300系列核心供应商，并批量交付北美及台湾地区头部客户 [3] - 立敏达加入了英特尔牵头的相关联盟，2025年更以英伟达MGX Ecosystem供应商身份亮相OCP全球峰会，行业影响力突出 [3] 行业前景与市场机遇 - 当前AI算力液冷市场年增速超过50%，发展潜力巨大 [4] - 此次收购是公司精准卡位AI算力散热蓝海的关键举措 [3]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为13,000.00万元—16,000.00万元，同比预增484.16%—618.97% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为8,000.00万元—11,000.00万元，同比预增794.48%—1,129.92% [1] - 业绩增长主要源于主营业务销售收入持续增长、增长性业务技术附加值高以及公司精益化管理 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司秉承大客户战略，深度服务海外大客户，匹配客户产品与技术创新需求，拓展产业链新增长点 [1] - 非经常性损益主要来源于出售苏州煜原光电有限公司部分股权所产生的收益及政府补助 [1] AI与数据云业务 - 国内外AI模型迭代、算力基础设施扩张与云服务商持续投入，推动AI服务器与数据云行业规模与结构双重高增长 [1] - 公司紧跟大客户需求，拓展业务宽度，布局电测、功能测试、老化等全链条测试解决方案 [1] - 公司自主研发液冷模组，实现从风冷到液冷测试设备的技术升级，相关设备及模组已通过大客户认证并开始批量交付，助力该业务快速增长 [1] 新能源汽车业务 - 公司通过控股收购珠海广浩捷科技股份有限公司实现业绩并表 [1] - 公司持续服务行业头部客户，车载镜头与装配测试自动化线体、车载屏自动化组装测试线等业务销售规模显著提升 [1] MLCC设备业务 - 新能源汽车电子、AI服务器等下游领域强劲拉动，推动MLCC需求激增，生产厂商产能逐步扩展，市场需求快速恢复 [1] - MLCC市场需求恢复，带动公司MLCC相关设备订单持续增长 [1]

公司动态与股东行为 - 公司实际控制人曾芳勤计划在公告发布15个交易日后3个月内通过大宗交易方式减持不超过3600万股股份，占公司总股本比例0.49% [1] - 本次减持将全部通过大宗交易进行，受让股份锁定期为半年，对股价无直接影响 [1] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度公司营收达375.90亿元，同比增长19.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.41亿元，同比大幅增长37.66% [1] - 公司毛利率与净利率均实现稳步提升，盈利能力持续优化 [1] 核心业务布局与增长动力 - 公司围绕机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器四大领域打造业绩增长新动力 [1] - 在服务器领域，公司已全面具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷散热模组、热管、均热板、石墨片等系统性散热解决方案能力 [1] - 公司同时具备AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力 [1] 机器人领域技术与制造能力 - 公司在机器人领域拥有减速器、驱动器、运动控制器等执行层核心技术 [2] - 公司掌握了从材料开发到多种工艺制程复合的能力，可提供模切、冲压、CNC、阳极、电镀、MIM、压铸、锻造、注塑、3D打印、Softgoods加工、组装等工艺加工及开发服务 [2] - 公司可提供丝杠、减速器、关节、ODM骨骼等一站式服务的核心零部件及模组服务 [2] AI眼镜与智能穿戴业务 - 公司深耕AI眼镜及XR可穿戴设备领域，专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发 [2] - 公司与终端品牌紧密合作，为其提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件 [2]

主要客户合作与业务进展 - 与G客户合作多年，从消费电子切入服务器业务，2025年订单金额已达**亿元级别**，产品已陆续发货 [2] - 为N客户提供PCBA主板测试服务，2025年业务已切入客户量产产线，相关设备计划于**2026年上半年**完成批量交付 [2] - 预计2026年N客户的设备需求量在**小四位数级别**（即1000-3000台区间） [2] - 液冷模组已小批量发货给N客户及其CM厂富士康，当前主要应用于测试设备，下一步计划向机柜领域拓展 [3] - 机器人业务主要对接T客户测试需求，IMU设备已小批量发货，在海外组装，**单台价格超百万元** [3] 2026年各业务领域预期 - **AI服务器测试业务**：行业呈高速增长态势，北美多家云巨头有明确的高资本支出预期 公司2026年第三季度该业务收入占比较高，主要来自G客户和M客户，对2026年营收预期乐观 [3] - **汽车电子业务**：2025年预计占公司总营收的**20%**，2026年市场需求预计持续放量 [3] - **消费电子业务**：2026年手机、平板测试设备业务预计保持平稳，AI眼镜业务可能有放量机会 [4] - **AI眼镜业务**：客户以M客户和A客户为主，前两年年均营收**小几千万元**，2025年已达**上亿元**量级 [4] - **MLCC业务**：2025年营收占比约**10%**，预计2026年随下游客户扩产将保持较高增速 [4] 公司战略转型 - 公司早在**五六年前**已考虑向零部件供应商转型，但因市场时机不成熟暂未启动 [4] - 依托与N客户的合作经验，公司计划把握液冷等新兴领域机遇，整合供应链资源，稳步推进向**零部件供应商**的战略转型 [4]

液冷行业特点与商业模式 - 液冷是算力生态的一部分，但商业模式和盈利能力相比光模块和PCB较差，其优势在于渗透率提升空间较大[1] - 光模块和PCB是算力集群的“标配”，渗透率接近100%，而液冷仅在高密度AI集群（如GB300/NVL72、昇腾384超节点）成为刚需，当前整体渗透率仍低，预计2025年约20%-25%[1] - 光模块和PCB是服务器与交换机的核心部件，随整机BOM批量下单、出货即确认收入，回款快、周期短；液冷是机房级配套基建，需等机柜上架、管路铺设、调试验收后才确认，周期通常滞后6个月以上，且项目制回款慢、垫资压力大，导致报表端业绩释放晚于前者[1] - 光模块和PCB标准化程度高、可批量生产、良率与成本控制成熟，龙头毛利率稳定且高（光模块龙头常33%+）；液冷以项目制与定制化方案为主，非标导致规模化效应弱、研发与交付成本高，同时赛道参与者增多，价格竞争进一步压缩毛利，头部液冷公司毛利率多在25%-30%区间[2] 液冷行业主要公司分析 - **英维克**：国内液冷龙头，以Coolinside全链条方案为核心，覆盖冷板、CDU、快接头、工质与系统集成，深度绑定英伟达/英特尔/谷歌等生态，冷板式液冷市占率领先，海外订单与规模化交付正加速兑现，是AI高密算力散热的核心受益者；同时布局浸没式与储能液冷，形成双轮增长[2] - **同飞股份**：工业精密温控出身的“专精特新”企业，当前将数据中心液冷作为第二增长曲线，以冷板式+浸没式双路径并行，覆盖CDU、冷板、Manifold、干冷器、浸没箱体与自研“巨芯”冷却液，形成全链条方案；同时叠加储能液冷与半导体温控，构成多场景协同的增长格局；2025年已落地超2亿元的浸没式液冷大单[3] - **奕东电子**：精密电子与连接器出身的企业，2024年切入AI服务器液冷，2025年以6120万元控股深圳冠鼎51%股权加速补强，以可俐星为液冷业务主体，主攻冷板与散热模组，同步推进“连接器+液冷”一体化，深度嵌入英伟达等海外生态的Tier 1供应链，2025年已实现单月千万级收入与批量交付[4] - **鼎通科技**：以高速通讯连接器/Cage为基，主攻“连接器+液冷”一体化模组，深度绑定安费诺等海外Tier 1，适配英伟达GB300等高密AI服务器与1.6T光模块，2025Q2小批量出货、2025年底—2026年初量产，2026年排产与毛利弹性可期；同时布局光模块液冷散热器与越南产能，形成“高速连接+液冷”双轮驱动[5] - **思泉新材**：以高导热材料与精密制造为基，主攻AI服务器/GPU液冷板、热界面材料（TIM）与液冷模组，深度绑定英伟达生态（GB300测试耗材独供、2500W级液冷板测试性能领先），叠加沙特超算大单与国内外产能扩张，2025年进入批量交付与认证攻坚期，2026年产能释放与BOM表突破将是关键催化[6] - **中石科技**：以热管理材料与精密制造为基，主攻AI服务器冷板式液冷模组/冷板、TIM（导热界面材料）与光模块VC组件，深度绑定英伟达生态（A100/H100/GB200/GB300），通过富士康等Tier 1进入供应链，同时覆盖华为、谷歌等头部算力与光模块厂商；2025年推进泰国/宜兴扩产与中石讯冷并购补全液冷板设计/制造/测试能力，2025H2起规模化交付，2026年订单与毛利弹性可期[7] - **飞荣达**：以电磁屏蔽与热管理为基，主攻AI服务器/数据中心液冷，形成“材料—冷板—模组—系统”垂直整合能力，覆盖单相/两相冷板、3D-VC、浸没式与CDU/Manifold，深度绑定华为/英伟达/微软/Meta等头部生态，2025年进入规模化交付与海外产能扩张的关键期[8] - **东阳光**：以氟化工/高端铝箔为基，主攻AI服务器/数据中心液冷，走“材料—部件—系统”全链式路线，冷板式与浸没式双轨并行，通过合资/并购/参股补强能力与生态，2025年进入规模化交付与海外拓展关键期[9] - **巨化股份**：以氟化工为核心壁垒，主攻AI服务器/数据中心液冷，走“材料—部件—系统”全链条路线；以“巨芯”氟化液与R134a为抓手，同步通过巨冷科技提供浸没式液冷数据中心整体方案与交钥匙工程，2025年处于国产替代与海外拓展的关键兑现期[10] - **强瑞技术**：以整线测试设备为抓手，深度绑定华为昇腾/鲲鹏生态，同时通过参股铝宝科技间接配套英伟达，2025年处于规模化交付与海外生态突破的关键期[11]