航天电器 20230331 摘要 2025 年为业绩底部，2026 年营收目标 65 亿元，预计实现两位数增长， 利润端随订单恢复及减值压力释放将显著改善。 2026 年 Q1 开局良好，防务订单持平高位，民品订单超预期，其中数据 通信领域（高速连接器、液冷模组）实现翻倍增长。 毛利率受贵金属波动影响大，2025 年下半年金价上涨导致整体毛利下 降 7.9 个百分点，但继电器及电机业务受影响较小。 "442"战略加速推进，目标防务、民用高端、国际市场占比达 4:4:2， 重点布局商业航天、数据通信、新能源车及高端装备。 技术壁垒构筑护城河，高速连接器已达 112G/224G 水平，800V 及千 伏级高压大电流技术已配套比亚迪、华为等头部车企。 产能扩张支撑增长，苏州基地已扩建，广州增城华南产业园预计 2026 年底投产，聚焦算力与新能源领域产能释放。 2025 年存在约 6 亿元发出商品未确认收入，对应逾 1 亿元潜在利润； 现金流受采购支付"票据改现金"影响短期承压。 Q&A 请说明 2025 年度公司利润指标及经营性现金流出现较大下滑的具体原因？ 2025 年公司利润及现金流表现主要受到以下几方面因素的 ...

公司业务布局 - 公司散热板块液冷业务产品为液冷模组、液冷板，主要开拓服务器、储能领域，并布局芯片、基站方向 [1] - 截至回复时，公司散热业务对芯片公司尚未取得量产订单或进行过量产供货 [1] - 公司已在越南正式成立孙公司，越南子公司已布局部分MIM产能，部分传动客户要求公司在越南建设产能以满足原产地生产需求 [1] - 公司目前主要的生产场地仍在中国国内 [1] 公司战略动向 - 公司通过成立越南孙公司进行海外产能布局，以响应部分客户对原产地生产的需求 [1]

公司业务布局 - 公司散热板块的液冷业务涉及产品为液冷模组和液冷板 [1] - 液冷业务开拓领域主要为服务器和储能，并布局芯片和基站方向 [1] - 截至回复之时，公司散热业务对芯片公司没有取得量产订单或进行过量产供货 [1] 海外产能建设 - 公司已在越南正式成立孙公司越南精研（GIAN TECHNOLOGY （VIETNAM） COMPANY LIMITED） [1] - 越南子公司已经布局了MIM的一部分产能 [1] - 部分传动客户要求公司在越南建设产能，以满足其对于原产地生产的需要 [1] - 目前公司主要的生产场地仍在国内 [1]

公司业务与技术定位 - 精研科技是国内首家MIM行业上市公司和全球MIM龙头企业之一，在精密MIM零部件制造方面具有深厚技术积累 [2] - 公司动力业务板块主要从事精密转动结构组件和精密传动结构组件的研发、设计、制造和量产 [2] - 公司散热板块具备VC、热管、风冷模组、液冷模组的量产能力和经验 [2] 核心产品与应用领域 - 公司生产的精密转动结构组件主要为折叠屏手机用转轴，应用于消费电子领域 [2] - 焊接工艺是冷板的制程工序之一，公司冷板类产品可以使用多种焊接工艺 [2] - 具体采用哪种焊接方式由工艺难度、性能与成本决定 [2] 公司战略与客户关系 - 公司将继续密切关注下游客户的市场动态和行业技术工艺的变化趋势 [2] - 公司将持续加大技术研发投入，以提高产品综合竞争力和盈利水平 [2] - 关于信合科技，公司与其暂无任何合作关系 [2]

事件与协议概述 - 公司于2026年2月2日与广东全象智能科技有限公司、江西协讯智能装备有限公司签署三方框架协议 [1] - 与广东全象签署了金额为4.8亿元的购销合同 [1] - 框架协议旨在加强各方在人工智能服务器及机器人领域的技术研发、产品供应、市场推广及解决方案集成等方面的深度合作 [1] 战略合作意义 - 与江西协讯（立讯精密全资孙公司）合作，意味着公司正式进入立讯精密的供应链体系 [2] - 合作有助于构建“技术研发+产品供应+市场推广”的闭环，加速AI服务器及机器人产品的迭代与落地 [2] - 通过框架协议绑定上下游合作伙伴，有助于构建行业生态优势，增强产业链话语权 [2] - 未来合作有望扩展到公司其他产品，实现生态深度绑定，提高成长上限 [2] 市场与业务影响 - 与广东全象签署的4.8亿元购销合同，约占公司2024年主营业务收入的59.68%，预计在2026年末全部交付，将直接贡献业绩增量 [3] - 此次合作说明公司的技术能力和产品已获得市场认可 [3] - 通过江西协讯与立讯精密体系建立联结，得以切入AI服务器硬件供应、机器人等高增长前景市场 [3] - 合作不仅带来订单增长，也为公司现有的服务器液冷等散热技术打开了新的成长空间 [3] 液冷业务发展 - 公司持续聚焦液冷板模组及散热解决方案，液冷产品聚焦网通与服务器领域 [3] - 国内已与中兴通讯及服务器领域头部厂商达成合作 [3] - 国外已获取北美及台系客户送样资格和合作机会，已拥有Meta、Amazon供应商代码，供应产品包括VC以及液冷模组等 [3] - 公司已将液冷业务确立为战略级突破方向，整合全链条资源推进市场拓展，积极谋求与更多大客户的战略合作 [3] - 未来公司有望以其在消费电子领域的客户资源与液冷技术的前瞻性布局为支点，进一步扩充液冷市场份额 [3] 财务预测与展望 - 基于液冷、AI、机器人业务的变化，分析师上调了公司盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入10.65亿元、28.72亿元、37.41亿元，同比分别增长30.0%、169.7%、30.2% [4] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润1.50亿元、4.55亿元、6.82亿元 [4]

公司业绩预测 - 预计2025年全年归母净利润亏损4000-5500万元 [1] - 预计2025年全年扣非归母净利润亏损4500-6000万元 [1] 业绩变动原因分析 - 消费电子行业竞争加剧及客户降价压力导致部分精密功能件及结构件产品单价下降 [1] - 产品降价导致相关业务毛利下滑 [1] - 公司持续加强产业布局并拓展新业务及新产品，期间费用投入明显增加 [1] - 2025年上半年实施股权激励计划确认约2039万元费用，同比增加约1320万元，对当期利润形成压力 [1] 未来业务发展与评级 - 公司散热等新业务投入加速，未来成长值得期待 [1] - 均热板业务进入放量期 [1] - 液冷模组已导入北美大客户，盈利具备向上潜能 [1] - 华鑫证券给予公司"买入"投资评级 [1]

**公司：博杰股份** **关键要点总结** **1. 财务业绩与预测** * **2025年业绩预增**：营收区间为17亿至19.5亿元，净利润预计在1.3亿至1.6亿元之间，同比增长40%至61%[3] * **2024年四季度利润分析**：扣非后净利润受长期股权投资减值计提和股权激励费用影响约4,000万元，若还原该费用，经营性净利润预计在7,000万至9,000万元之间，优于三季度表现[2][4][5] * **增长趋势**：从2024年四季度到2025年四季度，公司业绩增长趋势明显并出现加速[3] * **2026年展望**：公司对2026年整体业绩持乐观态度[2][6] **2. 核心业务：AI服务器相关设备** * **市场前景与份额**：AI服务器功能侧测试设备（主要用于L10阶段测试）市场需求巨大，预计每年至少有100亿元，公司目标占据全球30%左右份额[2][5] * **客户与出货量**：受益于北美N、J、M等顶尖科技客户需求，去年发货数百台，预计今年将达到数千台规模[2][5] * **新增长点**：正在与客户对接3-4个AI服务器测试检测环节的解决方案，预计2026年实现批量进展，带动营收增长[4][9] * **行业地位**：公司作为受益于AI资本开支的重要设备公司，其检测设备获得北美大客户高度认可[12] **3. 新兴业务：液冷解决方案** * **产品进展**：自研液冷模组已应用于N客户，并向其他北美客户送样验证[2][7] * **业务模式**：重点攻克系统厂场景，提供包括冷板、快接头和CPU等零部件及设备组成的完整小系统，并提供现场服务[2][8] * **发展战略**：液冷需求预计将持续3-5年，公司致力于抢占市场份额；正在国内寻找供应链合作伙伴，并计划一季度赴美交流送样[7] * **市场机会**：当前行业在批量交付准备上仍有不足，存在很大市场空间[8] **4. 其他业务板块发展** * **新能源汽车业务**：预计在2025年快速增长，占整体营收超过20%[2][6] * **MLCC（多层陶瓷电容器）业务**： * 受益于AI服务器需求激增（MLCC需求量级增加10倍到100倍），全球MLCC进入扩产周期[2][11] * 作为MLCC国产化设备领先企业，已成熟掌握测试和叠层环节设备，并开始批量出货高速测试分选机等高价值量设备[4][11] * 国内厂家全球份额目前不到10%，未来目标营收翻两到三倍，将带来大量设备需求[11] * **半导体板块**：同样受益于AI服务器需求，进入扩产周期，带动相关设备增长[2][6] **5. 未来布局与增长预期** * **多元化布局**：公司处于AI服务器、新能源汽车、MLCC、半导体等多个行业板块扩产周期共振状态[6] * **前沿领域跟进**：深入跟进人形机器人和Robot Taxi自动驾驶车辆的合作，预计2026年将有重要进展，其中Robot Taxi的需求量可能会大幅增加[4][9] * **转型成果**：自2023年开始转型以来取得显著突破，海外市场表现优异（例如光模块领域），增强了投资者信心[12] * **战略聚焦**：明确表示微通道制造设备（主要涉及机加设备）非公司擅长领域，目前主要集中发力于零部件板块[10]

涉及的行业与公司 * **行业**：机械行业，具体涵盖**半导体设备**、**光模块**、**AI服务器**、**新能源汽车电子**、**消费电子**、**锂电设备**、**泛半导体及储能系统**等领域[1][4][5][7][10][13] * **公司**：中科飞测、科瑞技术、博杰股份、华兴源创、正帆科技、曼恩斯特、信宇人[1][5][7][10][12][13][14] 核心观点与论据 **业绩表现优异或反转的公司** * **中科飞测**：2025年预计实现营收**19.5~21.5亿元**，同比增长**41.3%~55.8%**；归母净利润**4，800~7，200万元**，实现扭亏为盈[2][4] * **核心驱动**：1) 核心技术突破带动产品快速迭代，新系列及升级产品贡献收入，客户与订单增长[2][4]；2) 营收快速增长下，研发投入占比同比下降，规模效应显现[4]；3) 受益于半导体设备国产替代加速，明暗场设备等核心产品已进入头部客户产线并实现批量出货[4] * **科瑞技术**：2025年预计实现归母净利润**2.35~3.00亿元**，同比大幅增长**68.61%~115.25%**[5] * **核心驱动**：1) 大力拓展半导体及光模块行业国内外优质大客户，相关业务收入规模同比提升[5]；2) 通过加强应收账款催收及存货管控，同比降低信用及资产减值损失[5]；3) 出售子公司产生非经常性损益，影响净利润约**8，200万元**[5] * **博杰股份**：2025年预计实现营收**17.0-19.5亿元**，同比增长**38%-58%**；归母净利润**1.3-1.6亿元**，同比大幅增长**484%-619%**[7] * **核心驱动**：1) 受益于算力基础设施扩张，**AI服务器**及数据云相关测试设备及液冷模组实现批量交付[7]；2) 收购广浩捷并表，车载镜头、装配测试自动化线体等新能源汽车领域业务规模显著提升[7]；3) **MLCC设备**需求恢复，带动相关设备订单持续增长[7] * **其他贡献**：出售股权及政府补助等非经常性损益亦有贡献[8] * **华兴源创**：2025年预计实现归母净利润约**8，500万元**，同比扭亏为盈（2024年同期为**-4.97亿元**）[10] * **核心驱动**：1) 受益于消费电子复苏、AI技术发展及国家补贴政策，行业景气度提升，公司加大市场拓展实现业务增长[10]；2) 2024年全资子公司华兴欧立通计提商誉减值**3.10亿元**导致基数较低，2025年该子公司经营好转，预计不发生商誉减值，资产减值损失同比大幅减少[10]；3) 通过优化产品结构与推进降本增效，经营情况全面向好[10] **业绩承压或亏损的公司** * **正帆科技**：2025年预计实现营收**48.0-51.0亿元**，同比减少**7%-12%**；归母净利润**1.1-1.5亿元**，同比下降**72%-79%**[12] * **核心原因**：1) 受下游行业资本开支放缓、市场竞争加剧及部分项目延期交付影响，收入与毛利双降[12]；2) 新建产能集中投入使用导致固定资产折旧成本增加[12]；3) 公司投资建设、银行贷款及发行可转债导致利息支出增加，财务费用上升[12] * **未来展望**：短期受宏观环境及自身投入周期错位影响，后续有望随下游需求复苏及新产能利用率提升取得盈利修复[12] * **曼恩斯特**：2025年预计实现归母净利润 **-1.1~-0.9亿元**，同比由盈转亏[13] * **核心原因**：1) 2024年新增订单较少，竞争加剧、部分订单价格承压以及项目交付验收周期较长，导致涂布应用及能源系统业务收入均同比下滑[13]；2) 公司处于平台化战略转型阶段，持续加大研发投入及市场布局，期间费用增加[13] * **积极变化与展望**：2025年锂电行业需求回暖，下游客户产能利用率回升，带动公司涂布应用类新签订单同比增长[13]；公司正依托技术向固态/干法新技术、泛半导体及储能系统等领域拓展[13]；通过推进技术创新与成本管控，着力提升应收账款回款质量，2026年经营效率有望改善[13] * **信宇人**：2025年预计实现归母净利润 **-4.80至-4.00亿元**，同比亏损增加[14] * **核心原因**：1) 2024年需求低迷竞争激烈导致产品价格低，毛利率下滑[14]；2) 资产减值压力集中释放，计提的存货跌价准备同比增加；同时，因客户回款困难导致应收账款账龄变长，坏账计提金额较上年同期大幅增加[14] * **后续举措**：公司将通过优化客户结构、加大回款力度及提升运营效率等举措，促进毛利率稳步回升[15] 其他重要内容 * **行业趋势**：半导体设备国产替代加速[4]；AI服务器及算力基础设施扩张[7]；消费电子行业复苏[10]；锂电行业需求回暖[13] * **公司战略与经营优化**：多家公司提及通过**聚焦主业**、**优化产品结构**、**推进降本增效**、**加强应收账款和存货管理**、**优化客户结构**等方式提升经营质量和盈利能力[5][6][9][10][11][15] * **非经常性损益影响**：科瑞技术出售子公司[5]、博杰股份出售股权及获得政府补助[8]对当期净利润有显著正面贡献；华兴源创2024年大额商誉减值导致基数较低[10]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为正值且同比上升50%以上 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 相关财务数据未经会计师事务所预审计，具体数据以最终审计结果为准 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司主营业务销售收入持续增长，且增长性业务技术附加值高，结合精益化管理，实现盈利大幅提升 [2] - 公司出售苏州焜原光电有限公司部分股权产生收益及获得政府补助，构成报告期非经常性损益 [3] AI服务器与数据云业务 - 国内外AI模型迭代、算力基础设施扩张与云服务商持续加大投入，推动AI服务器与数据云行业实现规模与结构的双重高增长 [2] - 公司紧跟大客户需求，拓展电测、功能测试、老化等全链条测试解决方案 [2] - 公司自主研发液冷模组，实现从风冷到液冷测试设备的技术升级，并通过大客户认证开始批量交付相关测试设备及模组，助力该业务快速增长 [2] 新能源汽车业务 - 公司控股收购子公司珠海广浩捷科技股份有限公司，实现业绩并表 [2] - 公司持续服务行业头部客户，车载镜头与装配测试自动化线体、车载屏自动化组装测试线等业务销售规模显著提升 [2] 电子元器件设备业务 - 受新能源汽车电子、AI服务器等下游领域强劲拉动，MLCC（片式多层陶瓷电容器）需求激增，生产厂商产能扩展，市场需求快速恢复 [3] - MLCC市场复苏带动公司相关设备订单持续增长 [3]

收购完成与交易结构 - 公司已完成对立敏达的全部交割程序，立敏达正式成为其控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 公司以8.75亿元人民币现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得额外17.78%股份表决权，合计控制其52.78%表决权并取得控制权 [1] 战略意义与业务协同 - 此次收购标志着公司AI算力散热与电源领域战略布局落地见效，成功切入高增长赛道 [1] - 收购核心目的在于快速获取海外算力头部客户液冷业务的技术储备与客户认证资质，降低服务器电源产品开发成本及验证周期 [3] - 此举旨在丰富服务器板块产品矩阵，提升AI硬件服务器业务的规模与盈利能力，并与公司AI服务器、机器人等新兴赛道布局形成高效协同，助力公司向高端科技制造转型 [3] - 交割完成后，公司将发挥规模化制造、全球化供应链及精益管理优势，与立敏达实现深度协同，一方面助力其扩大产能，破解产能瓶颈 [4] - 公司将依托立敏达技术与客户资源，并结合子公司赛尔康服务器电源业务，打造“空冷+液冷+电源”一体化解决方案，强化AI算力领域差异化竞争力 [4] 标的公司（立敏达）概况 - 立敏达是国内AI算力热管理领域优质企业，深耕服务器液冷领域，主营液冷快拆连接器、液冷模组等核心硬件及配套产品 [3] - 立敏达已拿下英伟达RVL/AVL双认证，是英伟达GB200/300系列核心供应商，并批量交付北美及台湾地区头部客户 [3] - 立敏达加入了英特尔牵头的相关联盟，2025年更以英伟达MGX Ecosystem供应商身份亮相OCP全球峰会，行业影响力突出 [3] 行业前景与市场机遇 - 当前AI算力液冷市场年增速超过50%，发展潜力巨大 [4] - 此次收购是公司精准卡位AI算力散热蓝海的关键举措 [3]