业绩预测 - 预计1H25 non-GAAP净利润为10亿元左右 基本符合市场预期 [1] - 预计1H25收入增长30%左右 同店及新增门店均有贡献 [1] - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元 [3] 门店扩张 - 预计1H25门店数量增至约11000家 新增约1100家 [1] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈6月才缓解 [1] - 预计全年开店数量或超3000家 3Q开店进度有望加速 [1][2] 同店表现 - 1Q25同店高个位数增长 优于行业 受益于果蔬汁等新品拉动 [1] - 2Q25同店增长超20% 低基数叠加外卖大战刺激需求 [1] - 外卖占比2Q或超50% 杯量提升利好加盟商盈利改善 [1] 产品结构 - 4Q24起提升咖啡销售占比 扩展早餐场景 [1] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [2] - 当前配备咖啡机门店约8000家 咖啡机销售增厚收入 [1][2] 利润率 - 预计1H25毛利率在低基数下扩张 但咖啡机毛利率较低部分抵消 [2] - 规模效应带动SG&A费用率下降 预计净利率提升1ppt左右 [2] - 咖啡专项推广及品牌升级营销增加短期费用 [2] 行业竞争 - 外卖补贴提升价格敏感度 但公司可利用补贴进行拉新及新品推广 [2] - 数字化 私域沉淀和供应链优势使公司不依赖单一平台 [3] - 长期看好公司份额提升趋势 竞争优势稳固 [3] 估值 - 当前交易在24 0/20 1倍25/26年P/E [3] - 维持目标价28港币 对应29 0/24 3倍25/26年P/E [3] - 目标价隐含21%上行空间 [3]

业绩预测与估值调整 - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元，当前交易在24.0/20.1倍25/26年P/E [1] - 维持目标价28港币，对应29.0/24.3倍25/26年P/E和21%上行空间，维持跑赢行业评级 [1] - 预计上半年收入增长30%左右，non-GAAP净利润为10亿元左右，基本符合市场预期 [1][2] 上半年经营表现 - 预计1H25门店增至约11,000家，新增门店约1,100家，1-5月签约门店近2,000家，因装修产能瓶颈6月缓解后3Q开店将加速 [2] - 1Q25同店高个位数增长（优于行业），2Q25同店增长超20%（外卖占比或超50%），杯量提升改善加盟商回本周期 [2] - 4Q24起推动咖啡销售多元化，1H25咖啡机销售增厚收入，预计1H25收入增长约30% [2] - 毛利率因出杯量规模效应扩张，但咖啡机低毛利部分抵消升幅，预计1H25净利率提升1ppt [2] 下半年展望与竞争优势 - 预计全年开店超3,000家，旺季开店加速，下半年同店或因基数及外卖补贴退坡回归常态但仍优于行业 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品（咖啡出杯量占比或超10%），当前配备咖啡机门店约8,000家 [2][3] - 数字化/私域/供应链基础使公司不依赖单一平台，外卖补贴退坡后竞争将转向品牌价值与体验稳定性 [3]

社区活动与餐饮商家参与 - 向阳街道1社区举办"邻里同心 民族团结 共建和谐社区"邻里节活动 吸引辖区共建单位 爱心企业代表 周边优质商户以及党员群众50余人参与 [1] - 活动现场设置"美食长廊" 居民和餐饮商家共同提供各式菜肴 包括辣子炒肉 番茄炒蛋 土豆烧牛肉等家常美食 [4] - 宝莱纳餐厅提供1 5公斤意面 洋葱丝 秘制牛肉丝(相当于4人份)和15升果蔬汁 所有食品均被一抢而空 [4] 餐饮商家展示与推广 - 参与活动的餐饮商家包括宝莱纳餐厅 七悦餐厅 金狮子餐厅 喜兵滚辣皮子黄面烧烤店等 均带来各自的招牌菜品 [7] - 向阳街道1小区有667家商户 其中餐饮商家52家(占比接近10%) 包括金狮子餐厅 宝莱纳餐厅等"老字号" [7] - 社区党委书记表示举办活动的目的之一是帮助中高档餐饮商家引流 扩大其消费群体 [7] 社区经济发展规划 - 社区计划推出更多接地气 聚人气的活动 促进居民关系由"陌邻"变"睦邻" [7] - 活动旨在活跃街区经济发展 营造更加和谐的营商环境 [7]

山西对非洲贸易规模 - 2025年前5个月山西对非洲进出口额49.2亿元创历史同期新高同比增长24.4% [1] - 2020至2024年山西对非洲进出口额从52.5亿元增至111.7亿元年均增长20.8% [1] - 出口10.4亿元同比增长84.3%进口38.8亿元同比增长14.4% [1] 出口产品结构 - 机电产品出口6.5亿元同比增长360.9%其中太阳能电池出口1.3亿元拉动对非出口增速68.8个百分点 [1] - 肥料出口0.6亿元同比增长25.7%纺织服装0.3亿元增长43.6%医药材及药品0.3亿元增长23.3% [1] - 果蔬汁出口0.2亿元同比增长744.6%汽车(包括底盘)0.1亿元增长132.9% [1] 进口产品结构 - 金属矿砂类资源产品进口35.7亿元同比增长17.6%为省内制造业提供供应链支持 [2] 政策支持 - 太原海关计划提升通关便利化水平支持企业拓展非洲新兴市场 [2]

**瑞幸咖啡及行业更新关键要点总结** **1 公司及行业概况** - 涉及公司：瑞幸咖啡、库迪咖啡、蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬 - 行业：咖啡及茶饮连锁行业 **2 瑞幸咖啡核心经营动态** - **产品创新**：轻乳茶、柠檬茶等新品拉动夏季销售，萃茶机解决茶渣问题，新品不影响咖啡交付效率[1][2] - **开店节奏**：2025年每周平均新开155家店，全年或超5000家（原指引4000家），高线与低线城市新店比例六四开[15] - **外卖业务**：外卖订单占比从17%升至30%（美团贡献超10%，饿了么个位数），5月同店销售增长超10%，平台补贴（如6.9元活动）推动销量[16][17] - **成本管理**：阿拉比卡咖啡期货价格回落17%，巴西新产季产量增0.5%，公司签大单并推高毛利新品缓解成本压力[18] **3 行业竞争与趋势** - **茶饮品牌表现**：蜜雪冰城月增1000家店，茶百道目标净开1100家，4月同店增10%+、5月环比加速至20%+，外卖占比普遍40%+[21] - **新品牌分化**：2024下半年后无强势新品牌，霸王茶姬2023-24年初表现突出，现同店销售额下降18.9%（大中华区降19%）[12][13][23] - **外卖影响**：餐饮业外卖订单翻倍，2025年实际收入同比增20%，但库迪咖啡加盟商因补贴减少利润未显著提升[8][19] **4 风险与挑战** - **供应链压力**：平台补贴波动对供应链扩展提出挑战，需匹配需求变化[9] - **用户留存**：库迪等品牌补贴吸引“羊毛党”，长期留存率及供应链能力存疑[20] - **季节性因素**：暑期高温或推动销量，但Q4可能面临增长放缓[24] **5 其他重要信息** - **资本动态**：瑞幸LP退出属正常调整，无大股东减持影响[4] - **管理层变动**：李总任董事长系全球化安排，非变现意图[5] - **茶饮创新**：蜜雪冰城推非咖啡因产品，下沉市场咖啡需求部分转向茶饮[10][11] （注：未提及部分如单位换算因原文无具体数据需转换，故未列出）

外贸表现 - 2024年甘肃省外贸进出口总值达615.4亿元，同比增长25.2%，增速居全国首位[1] - 前4个月农产品出口值11.6亿元，远销全球近90个国家和地区[2] - 种子、鲜苹果、果蔬汁、蔬菜及食用菌出口值均突破亿元[2] 交通基建 - 兰州中川国际机场T3航站楼投运，新开4条国际货运包机航线，货运量增长97.6%[2] - 兰张三四线铁路兰武段开通运营，武张段开工建设[2] - 兰海高速甘肃段、平绵高速甘肃段全线贯通[2] - 兰合、西成铁路甘肃段、平庆、天陇等铁路建设提速[2] - 兰州列为中欧班列节点城市，首发中欧中亚图定班列、国际卡车班列和新亚欧陆海联运通道国际班列[2] 产业发展 - 甘肃大力发展"牛羊菜果薯药粮种"特色产业，农业产业创新成效显著[2] - 兰洽会、文博会、药博会、公祭伏羲大典等开放平台功能持续强化[2] - 通过"敦煌故事""甘肃故事"等文化IP全方位推介文旅资源[2] 未来规划 - 《行动方案》聚焦对外贸易量质齐升、产业与投资深度拓展、人文交流多元互动、开放平台能级提升和基础设施互联互通五大方向[3] - 目标加快构建对外开放新格局，全面提升开放型经济发展水平[3]

从追求温饱的碳水满足阶段，到"每天一斤奶，强壮中国人"的蛋白质摄入阶段，如今我们是否已经迈入果蔬汁阶段？ 2024年第一季度，中国果汁销售额增长了20.8%，其中90后年轻消费者在纯果蔬汁和功能饮料上的消费增速以16%领先于整体市场。[1] 在消费升级与健康意识觉醒的双重驱动下，果汁和果蔬汁赛道正迎来前所未有的增长机遇。 未来二十年，可能会是"果+蔬"（果蔬汁）的 爆发年代。 从"碳水满足"到"蛋白质时代"，中国消费者的饮食需求不断演变。在有机产品消费跃居全球前三的中国市场，年轻一代更将果 蔬汁视为"营养解决方案"，而非单纯饮品。 5月9日，在FBIF2025食品饮料创新论坛饮料创新分论坛，菓蔬秘诀&乐源饮品&零度果坊集团高级副总裁&公司合伙人&营销中心总经理 郑同建以《"果+蔬"如何通过功能复配，唤醒赛道生命力？》为主题，分享了乐源在功能性上的更多尝试和探索。 菓蔬秘诀&乐源饮品&零度果坊集团高级副总裁&公司合伙人&营销中心总经理郑同建 【下文根据演讲整理，内容有删节】 近两年，果汁、果蔬汁赛道迎来了非常高的增长。 一方面，大家对VC和膳食纤维的摄入更加关注；另一方面，消费者对果汁、果蔬汁的消费意识觉醒，对 ...

瑞幸美国首店将落地纽约 - 瑞幸已在美国纽约布局2家门店，分别位于纽约百老汇755号和曼岛中城6大道800号，名称分别为"Luck In Coffee Shop"和"Luckin Coffee 2nd shop"，推测百老汇店为首家门店 [1] - 百老汇店位于纽约大学和联合广场中间，距离纽约大学100米、联合广场600米，纽约大学拥有超5万名学生，其中中国留学生超5000人 [1] - 6大道店位于帝国大厦附近，周围有大型百货商场，游客密集且消费能力强，布局可吸引价格敏感游客并提升品牌知名度 [1] - 瑞幸联合创始人郭谨一曾在2024年Q3业绩电话会上表示公司正积极探索美国及其他市场机会 [1] 佳禾食品咖啡业务布局 - 公司咖啡业务线上线下均有涵盖，线上侧重品牌投入，线下通过经销商渠道提供质价比高产品，已进入规模型连锁供应链体系 [2] - 公司提升业绩的举措包括：布局东南亚市场销售粉末油脂、咖啡等产品；粉末油脂收入下滑的不利因素（如鲜牛奶替代）已初步消除；已建立多元化产品结构；C端产品营销效率有望提升 [2] - 2024年度及2025年一季度销售费用显著提升，主要因加码C端推广（尤其是线上运营推广），今年将着力控制整体费用率以降低对利润影响 [2] 茶饮行业未来趋势 - 康师傅控股基础科学部总监张顶武认为无糖茶未来十到二十年将保持增长并最终主导茶饮料市场，因其健康属性和技术提升带来的口感改善 [3] - 乐源集团高级副总裁郑同建指出果蔬汁赛道近年增长显著，未来二十年或迎来爆发，国内有机产品消耗量达2000多亿（全球第二），有机水果消耗增速超20%/年，95%消费者愿为高端健康产品支付3倍以内溢价 [3][4] 高端咖啡市场动态 - 上海某连锁咖啡店推出1800元/杯的咖啡，使用索菲亚庄园瑰夏咖啡豆，预订满10杯可组合购进该品种咖啡豆 [5] - 该店咖啡豆品种超30个，最便宜的云南产咖啡豆售价90元/袋 [5] 香飘飘冲泡业务策略调整 - 2024年冲泡业务营收下滑因消费环境及公司策略调整影响渠道库存消化，四季度调整策略后库存已恢复良性状态 [6] - 2025年产品端将推进健康化升级并探索咖啡、即饮奶茶市场；品牌端强化立体化营销；渠道端开拓零食量贩、会员店、餐饮等新兴渠道 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度消费市场稳中有涨，少量高频理性消费，户内快消品市场增长平稳，消费者购买习惯转变，食品饮料和日化品类均呈少量高频购买趋势，小规格发展不可忽视 [69] - 本土产品正当时，进口产品持续承压，进口产品增长承压，价格下降速度快于市场均值，消费者对进口需求下降，增加购买本土产品 [70] - 近场化、便利化趋势延续，零售业态两极化发展，渠道多元化发展，零售商需围绕“质价比”和“品质服务”寻找可持续化发展，即时零售战火升级 [71] - 家外市场欣欣向荣，节庆家外细分场景和渠道的增长红利需把握，一季度家外市场客流双位数增长，春节消费再创新高 [72] - “单身经济”蕴藏着多元化的消费需求，一人户人口比重逐年攀升，消费理念不同，品牌需针对性布局产品结构 [72] 根据相关目录分别进行总结 市场整体情况 - 2025年一季度中国经济运行态势向好，快速消费品市场增速回暖，GDP增长率+5.4%，城镇居民可支配收入+4.9%，城镇消费品零售总额+4.5%，中国城镇快速消费品市场增长率+4.2% [5][6] - 市场整体向好，食品及日化类较上季度提速，各品类呈少量多频购买趋势，乳品持续承压，快消品销售额+4.2%，购买频次+6.3%，单次购买量-0.4%，购买均价-2.3% [8][11] 消费者购买行为 - 满足当下需求成购物主需求，多数食饮类呈小规格化增长，如常温牛奶、巧克力等小规格产品销额增速显著 [12][13] - 购买频次提升体现消费者碎片化购买渠道和多元化场景需求，如湿纸巾、坚果等购买频次增加 [15][17] 进口产品情况 - 进口产品增长承压，源于均价下行，前三进口产品来源国家销额下滑，美国-13.9%，法国-10.2%，日本-18.5% [18][19] 市场渠道情况 - 下线市场拉动消费，消费者对近场和便捷消费需求增强，全渠道销售额增长率+4.2%，现代渠道+2.5%，线上渠道渗透率+1.1pt，户均花费+6.3% [21][22] - 现代渠道分化持续，物美、家家悦积极加入自主调改，盒马销额增长34%，从多业态发展到双核驱动 [24][25] - 抖音带领兴趣电商继续领跑，对于头部品牌未来仍有很大增长空间，抖音在液态奶、生活用纸等品类的品牌集中度有体现 [31][32] - 即时零售战火升级，平台竞争加剧，前置仓和零售商自营引领增长，美团发布“美团闪购”，京东上线“自营秒送”业务 [34][35] 家外消费市场 - 2025年家外消费市场持续繁荣，春节家外消费再创新高，食品饮料家外购买场景客流和人均花费同比有增长 [37][38] - 春节与平日场景需求不同，品牌可针对不同时期场景偏好重点布局，如亲友家中、餐饮等场景客流增速和场景偏好指数有差异 [40][41] - 消费者在杂货店和超市的家外消费增长，零食店和大卖场是春节触达消费者的有效途径，品牌可加强与零食店合作，布局娱乐场所/出游景点 [43][44] 不同家庭形态消费情况 - 成熟家庭、一人户第一季度快消品花费增长强劲，成年家庭销售额增长率+9.9%，一人户+6.5% [51][52] - 一人户更关注自身，带有情绪价值属性的品类更受欢迎，追求高效便捷，如猫粮、漱口水等购买指数较高 [54][55] 健康消费情况 - 国家号召与全民大健康需求双驱动下，企业要把握中国健康消费浪潮机遇，存在健康领航组、消极观望族等五类健康人群 [57][58] - 通过链接沟通行为，可帮助企业精准掌握不同健康人群与品类/品牌的互动规律，助力精准触达目标消费人群 [59] 美妆市场情况 - 美妆市场销量带动市场回暖，熟龄人群和年轻女性群体推动整体美妆市场增长 [66]