行业概览与市场格局 - 2025年新茶饮行业“六小龙”齐聚资本市场，包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬、奈雪的茶、茶百道 [1] - 中国新茶饮全国门店总数已突破40万家，达到410,245家，行业连锁化率为50.54% [1][3] - 行业在快速扩张的同时经历剧烈洗牌，近一年新开店101,504家，但净增长为负，减少了29,349家，有15.7万家奶茶店关闭 [1][3] 产品发展历程与升级路径 - 行业产品形态经历了从“无茶无奶”的初级形态（约5元），到使用真茶鲜奶的10-20元价格带，再到以喜茶、奈雪的茶为代表的“真奶真茶”品质升级阶段 [4] - 2015年后，芝士奶盖茶成为现象级产品，其核心在于优质茶底与奶油芝士、鲜奶的融合，实现了品质差异化 [4] - 行业随后进入“真茶+鲜果”阶段，喜茶“多肉葡萄”等鲜果茶成为标志性产品，极大丰富了口感与营养 [7] - 品牌形成了不同的产品路线：喜茶、茶百道、沪上阿姨等坚持鲜果茶定位，霸王茶姬则聚焦轻乳茶（原叶鲜奶茶） [7] 品牌竞争策略：单一爆品 vs. 产品多元化 - 单一爆品策略（如书亦烧仙草聚焦烧仙草，霸王茶姬聚焦轻乳茶）在早期优势显著，可实现运营标准化、供应链规模化并降低成本 [10][11] - 该策略劣势在于消费者“尝鲜感”浓厚，品类热度消退后品牌易被边缘化，需要持续创新留住客户 [11] - 书亦烧仙草从巅峰时期超7000家门店跌至2026年1月的4775家，跌出行业前五，柠季、茉酸奶等单一品类品牌也面临同质化竞争或扩张瓶颈 [13] - 产品多元化策略（以喜茶为代表）通过不断探索新水果和风味组合维持品牌新鲜感，2024年行业上新1895款新品中果茶占比达35.6% [15][16] - 但多元化路线面临“难出爆款”的挑战，2025年未能再现如“多肉葡萄”般的现象级产品，且供应链管理复杂度急剧上升 [15][16][17] 供应链深化与成本控制 - 头部品牌为保障原料品质与成本，深入上游建设自有基地，如蜜雪冰城在川渝的柠檬基地将采购成本从每千克4元降至1元 [17] - 茶百道自建茶叶厂投产，古茗自建香水柠檬种植基地，供应链管理已成为行业竞争关键 [17] - 鲜果茶对水果风味（酸、香、搭配性）有独特要求，喜茶的管理已覆盖30多个水果品类、80多个品种和100多个国内外产地，供应链管理进入深水区 [17] 主要品牌运营数据对比 - 截至2026年1月9日，“六小龙”门店数量：蜜雪冰城42,166家，古茗13,079家，沪上阿姨9,752家，茶百道7,943家，霸王茶姬6,959家 [10] - 同期市值对比：蜜雪冰城1,435.87亿元，古茗568.35亿元，霸王茶姬167.18亿元，茶百道84.58亿元，沪上阿姨83.12亿元 [10] - 产品上新频率差异显著：2022-2024年，喜茶年均上新约57款，古茗约59款，茶百道约52款，瑞幸咖啡约74款，而霸王茶姬年均仅约17款，2025年上新更放缓至8款 [15]

上市传闻与公司回应 - 据彭博社报道，霸王茶姬正考虑在香港进行首次公开募股，可能融资数亿美元，或于今年进行[1] - 报道称公司已与多家银行就股票发行事宜展开初步讨论，但相关讨论仍在进行，公司也可能最终决定不推进该计划[4] - 对于上市传闻，霸王茶姬回应表示“暂无此计划”[4] 公司背景与市场地位 - 霸王茶姬成立于2017年，是近年已上市的中国现制茶饮连锁中“最年轻”的品牌之一，从成立到上市花了近8年时间[6] - 公司是中国高端鲜制茶饮行业首个推出轻乳茶品类的品牌，并以此确立了行业先锋地位[6] - 2024年，公司在中国市场91%的商品交易总额来自轻乳茶，其中约61%的商品交易总额来自其最畅销的三款轻乳茶[6] - 截至去年9月底，公司全球门店总数达7338家，其中中国市场门店7076家，海外门店262家[6] 港股市场环境 - 港股市场已成为中国茶饮公司的“聚集地”，包括蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶、沪上阿姨等品牌均已上市[4] - 2025年成为新茶饮品牌港股上市高峰期，涵盖了高端、中端、大众平价等不同市场定位[8] - 彭博社指出，继2025年表现强劲之后，香港新股市场有望迎来有史以来最强劲的1月，已有11家公司准备募资最多达41亿美元[8] - 毕马威预计，2026年香港IPO募资总额最高可达450亿美元[8] 二次上市的潜在动因 - 自去年4月在美上市以来，霸王茶姬的美股股价已下跌逾50%，目前公司市值约为25亿美元[10] - 分析认为，在美股估值低迷的情况下，登陆港股有望吸引更多积极看好的投资者支撑估值和股价[10] - 香港作为亚洲消费品牌的资本高地，其上市背书有望显著提升品牌在核心消费群体所在的大中华区及东南亚市场的影响力[12] - 香港作为国际资本进入亚洲市场的枢纽，能为公司引入更熟悉新兴市场消费趋势的国际投资者[12] 公司治理与战略布局 - 公司拥有经验丰富的高管团队，2024年从麦当劳中国聘请了黄鸿飞担任首席财务官，其在麦当劳工作约30年并担任中国区首席财务官超过10年[12] - 公司创始人兼首席执行官张俊杰强调将“回归产品主义”，坚定不移地贯彻高质量发展战略，并从品牌、产品、体验和渠道四个维度系统性推进[18] - 公司正在进行全面的品牌升级，核心是推进品牌体验门店的建设，拓展茶文化主题店等特色门店[18] - 公司计划打造高质量的产品体系，包括对基础核心原料进行全面升级，推进4.0菜单全面落地，并拓展早餐和晚间时段等新的消费场景[18] 财务与运营表现 - 2025年第三季度，公司商品交易总额为79.295亿元，2024年同期为83.014亿元[16] - 2025年第三季度，公司净收入为32.083亿元，2024年同期为35.412亿元[16] - 2025年第三季度，公司经调整后净利润为5.03亿元，净利润为3.979亿元，2024年同期为6.466亿元[16] - 2025年第三季度，公司同店商品交易总额下降27.8%，其中中国市场（含中国香港）和海外市场的同店商品交易总额同比分别下降27.9%和23.4%[16] - 管理层将同店表现疲软归因于去年同期的高基数效应以及竞争加剧带来的压力[16] 供应链与产品创新 - 2025年，公司全年茶叶采购量超万吨级规模，合作茶厂超100家，覆盖六大茶系及普洱茶重要产区[20] - 按年使用量排名前五的茶系依次为绿茶、青茶、红茶、黑茶、黄茶，“云南栀子花茶”“蜜桃脱咖茉莉”等原料年采购量同比增长达到100%[20] - 2025年，公司全年共推出20余款新品，在原叶鲜奶茶系列中，超过50%新品融合了花香或果香元素[20] - 根据沙利文数据，2022年1月至2025年6月，其招牌产品“伯牙绝弦”累计销量已突破12.5亿杯，在印尼、菲律宾、越南、泰国等多个市场位列门店销量第一[20] 用户增长与市场拓展 - 2025年，公司亚太海外市场会员规模同比增长177%，61%的会员年龄在30岁以下[20] - 新加坡、泰国、印尼、菲律宾等市场会员规模分别实现约4倍、5.4倍、20倍、11倍的高速增长[20] - 公司全球门店已覆盖8个国家，包括中国、马来西亚、印尼、菲律宾、越南、泰国、新加坡及美国[16] - 公司在中国香港拥有12家门店，并于去年9月在香港开设了全球最大规模的“超级茶仓”，门店面积超1000平米[13]

投资评级 - 首次覆盖，给予沪上阿姨“增持”评级 [1] 核心观点 - 沪上阿姨是一家全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 [1] - 公司通过产品、供应链、加盟体系构筑高效增长飞轮，形成确定性扩张 [1] - 行业空间广阔，中价带成为最具确定性的成长区间，公司有望充分受益 [1] 公司概况与经营情况 - 公司是北方排名第一、中国排名第三的中价现制茶饮店品牌，截至2025年10月在全国352个城市开业9132家门店 [10] - 公司形成“一体两翼”三大品牌矩阵：主品牌“沪上阿姨”（价格7-22元）、咖啡子品牌“沪咖”、下沉市场品牌“茶瀑布”（价格2-12元）[14][15][16] - 主品牌沪上阿姨GMV在2022-2024年由60.68亿元增长至105.22亿元，2024年占公司整体GMV的98% [14] - 公司营业收入从2021年的16.40亿元增长至2023年的33.48亿元，2024年录得32.85亿元，2021-2024年CAGR为26.04% [20] - 加盟业务是核心收入来源，2024年加盟相关收入31.69亿元，占总收入98.47% [23] - 公司门店总数从2022年的5,307家增长至2024年的9,176家，CAGR约31.5%，加盟店占比达99.7% [28] - 公司毛利率自2021年的21.8%持续提升至2024年的31.3% [37] - 净利润从2021年的0.83亿元增长至2024年的3.29亿元，净利润率在2024年为10.0% [43] 行业情况 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [1] - 2023年现制茶饮市场规模超过2500亿元，现磨咖啡市场规模超过1700亿元，2018-2023年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约36%/19% [1] - 2023年中国人均现制饮品年消费量22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯以及日本的172杯，对标发达市场有8倍以上空间 [1] - 中价带（10-20元）预计2028年零售额占比为48%，2024-2028年中价现制饮品GMV的CAGR预计可达21% [1] - 三线及以下城市潜力巨大，其现制茶饮店市场规模预计将以22.8%的CAGR从2023年的960亿元增长至2028年的2682亿元 [56] - 2023年按GMV排名，中国前五大现制茶饮店品牌为蜜雪冰城（42.7亿元）、古茗（19.2亿元）、茶百道（16.9亿元）、霸王茶姬（10.5亿元）和沪上阿姨（9.7亿元）[62] - 2023年按门店数排名，古茗约9000家、茶百道7801家、沪上阿姨7789家，沪上阿姨三线及以下城市门店占比49.4% [63] 公司竞争优势 产品优势 - 早期以“五谷奶茶”建立“温热饱腹健康”心智，2019年后聚焦鲜果茶、多料奶茶、酸奶昔与轻乳茶四大产品线 [78] - 2022-2024年间平均每年推出逾百款新品，展现出持续的产品创新能力 [81] - 产品结构稳定有利于供应链协同与门店操作简化，形成高复购、高一致性的产品体系 [78][82] 供应链优势 - 截至2024年底，已布局12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [1][84] - 在浙江海盐自建生产设施，配置珍珠、芋圆、芋泥、茶叶四条核心生产线，2024年自产产能包括珍珠2640吨、芋圆1320吨、芋泥2640吨、茶叶1584吨 [89][92] - 2023年海盐工厂珍珠与茶叶产线产能利用率超100% [1] - 在门店端引入智能奶茶机等自动化设备，提升运营效率与产品一致性 [93] 加盟体系与扩张优势 - 2022-2024年老加盟商开新店占比由46.5%升至48.8%，为强内生扩张动力 [1] - 截至2024年底拥有5,455名加盟商，其中30%（1,637名）已开设多家门店 [95] - 提供全生命周期加盟支持，包括智能选址、统一设备、数字化运营平台等 [99] - 初始投资成本低于中国前五大中价现制茶饮店品牌的平均数，通过多店型结构覆盖约9-20万元的投资区间 [103] - 加盟店毛利率由2022年的27.6%提升至2023年的30.6%，处于行业具吸引力水平 [104] 品牌营销 - 2024年初与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯，相关微博话题阅读量突破2亿 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年将实现营业收入40/46/55亿元，归母净利润分别为5/6/7亿元 [1] - 对应2025-2027年PE分别为18x/15x/13x [1]

行业整体态势 - 现制茶饮行业经历五年高速扩张后，市场已变得异常拥挤，增长势头显著放缓 [1] - 行业供给平衡被打破，扩张普遍失速，新式茶饮市场规模增速已从疫情前的超20%降至2024年的6.4% [6] - 截至2025年9月，全国30个代表性现制茶饮品牌门店总量已突破13.1万家，国内现制茶饮相关企业累计总数已超110万家 [5] - 2020年至2024年，现制茶饮新增企业注册量复合年增长率为-22.8%，2024年较峰值减少了超70% [6] 头部品牌增长放缓 - 霸王茶姬2025年前三季度在中国市场新增门店数量分别为228家、318家、246家，与过去动辄一季度新开600-800家相比大幅放缓，门店增速从20%-49%滑落至个位数 [3] - 茶百道2025年上半年中国市场门店数量同比仅增加0.7%，增速为近年最低 [6] - 喜茶在截至2025年10月的过去12个月里，门店净减少680家 [6] - 古茗2025年上半年单加盟商开店数从2.2锐减至1.9，显示老加盟商再开店意愿明显下降 [6] 加盟商经营困境 - 加盟商净利率大幅下滑，有霸王茶姬加盟商店铺净利率下降超过一半 [3] - 外卖价格战严重压缩利润，有加盟商一杯标价15元的奶茶，叠加平台优惠后实收不足8元，导致外卖单量增长但实际到手收入不足50% [19][21] - 门店密度过大导致单店业绩受损，有加盟商测算当地需减少10家门店才能使区域单店业绩达到最佳状态，因部分门店亏损或勉强持平 [21] - 严格的运营标准推高人力成本，例如喜茶对水果切割、搅拌次数等均有严格考核标准 [21] - 原材料成本高企，有喜茶加盟商采购原料成本占实际收入的近55% [22] - 新税务制度要求平台按商品打折前原价上报营业额，在外卖实收下降的情况下变相增大了税务负担 [29] 产品创新瓶颈 - 新品研发乏力且同质化严重，霸王茶姬2025年初至11月全国仅上新8款产品，未能再现过去大单品势能 [11] - 茶百道2024年推出新品60款并升级42款经典产品，2025年上半年推出新品55款并升级9款产品，但创新效果有限 [12] - 夏季荔枝、冬季苹果等季节性口味成为各家标配，产品仅有名字区别，创新乏力感凸显 [16] - 喜茶2024年推出价格带在20元的“羽衣纤体”果蔬茶寻求差异化，但随后几乎所有本土连锁咖啡和新茶饮品牌都推出了类似产品 [16] 公司财务表现 - 霸王茶姬2025年第三季度净收入同比下降9.4%，经调整后净利润下降22.3%，大中华区总GMV同比下降6% [25] - 茶百道2024年年内利润为4.8亿元，较上一年同比下降近六成 [25] - 古茗单店GMV在2024年同比下滑4.3% [25] - 行业竞争加剧以及外卖补贴带来的高基数和利润压缩被普遍归结为业绩下滑原因 [26] 品牌应对策略 - 茶百道强调供应链优化以实现降本，其2025年上半年净利润实现近40%的增长得益于供应链降本 [31] - 喜茶宣布战略转型：不再参与价格战，专注做差异化产品并重启多元化的LAB门店；同时停止加盟 [31] - 霸王茶姬计划从2026年1月起实行新联营模式，取消运输、扣点、续签等费用，改为统一从GMV抽取17%作为品牌收费，物料价格从近40个点下降至约30个点，预期加盟商毛利率将提升1.1% [34] - 霸王茶姬计划推出新菜单及特调纯茶等新品类，并全面升级产品基础核心原料，计划从12月中旬起每月保持上新 [34] 出海寻求新增长 - 出海成为新茶饮品牌新的增长点和资本市场想象空间，模式相对连锁餐饮更轻 [39] - 霸王茶姬海外门店增长率从2025年第一季度的8.3%上升至第三季度的26% [35] - 喜茶海外市场门店数在过去一年增长超过6倍 [35] - 茶百道一年半内在8个国家和地区签约超40家店，韩国市场最为成熟，当地门店在三个月内本地用户占比可达80%以上 [35]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予**增持**评级 [10] - 基于2025年经调整净利润20倍市盈率，给予目标市值**122亿港币**，目标价**116.56港元** [10][19] - 核心观点：公司是现制饮品头部企业，实施“一体两翼”战略，多品牌矩阵覆盖不同客群与价格带，通过加盟模式全国扩张，未来开店潜力较大 [2][10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为**41.32亿元**、**46.85亿元**、**53.54亿元**，增速分别为**25.8%**、**13.4%**、**14.3%** [4][10][14] - **利润预测**：预计2025-2027年经调整净利润分别为**5.56亿元**、**6.24亿元**、**7.12亿元**，增速分别为**32.9%**、**12.3%**、**14.2%** [4][10][14] - **盈利能力**：预计毛利率将保持平稳在**31.4%**左右，经调整净利率从2024年的**12.7%**提升至2025年的**13.4%** [4][15][16][18] - **估值水平**：基于2025年预测，市盈率（PE）为**17.76倍**，市净率（PB）为**5.30倍** [4][11] 公司概况与市场地位 - **多品牌矩阵**：旗下拥有现制茶饮品牌“**沪上阿姨**”（核心价格带7-22元）、“**茶瀑布**”（原轻享版，价格带2-12元）与现磨咖啡品牌“**沪咖**”（价格带13-23元），构建立体化产品矩阵 [10][22][66][67] - **市场地位**：按2023年末门店总数计，公司在中国**北方中价现制茶饮店品牌中排名第一**，在中国中价现制茶饮店品牌中排名第三，在中国现制茶饮店行业排名第四 [22][76] - **门店网络**：截至2025年6月30日，公司拥有**9,436间门店**，其中加盟店**9,412间**，直营店仅24间，覆盖全国300多个城市 [22][76] - **收入结构**：收入高度依赖加盟模式，2025年上半年加盟相关收入占比达**96%** [24][25] 行业前景与市场机遇 - **市场空间广阔**：中国现制饮品市场规模从2018年的**1,878亿元**增长至2023年的**5,175亿元**，年复合增长率**22.5%** [45] - **人均消费潜力大**：2023年中国人均年现制饮品消费量仅**22杯**，远低于美国（323杯）、英国（225杯）和日本（172杯），预计2028年将提升至**51杯** [45] - **下沉市场是增长主力**：三线及以下城市在大众现制茶饮市场的GMV占比从2018年的**35%**提升至2023年的**42%**，低线市场人均消费量（16杯）远低于一线城市（70杯），潜力巨大 [47][48] - **连锁化率提升**：茶饮行业连锁化率持续提升，从2020年的**36.5%**升至2024年的**51.6%**，头部品牌凭借规模、供应链和运营优势加速行业整合 [64][65][68] - **外卖大战短期刺激需求**：2025年外卖平台价格战（如京东“百亿补贴”、美团“千亿计划”）使外卖单量激增，茶饮和咖啡因高频、低价特性成为最大受益品类 [51][56] 公司竞争优势与增长战略 - **“一体两翼”战略**：“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间超**1.8万家**；“两翼”分别为“茶瀑布”（国内开店空间超**5,000家**）和海外市场（已进入马来西亚和美国） [10][97] - **高效产品研发**：产品研发体系成熟，上新频率行业领先，2022-2024年每年推新数量均超**100款**，2025年上半年推出**136款**新品 [70][74] - **强大的供应链**：截至2025年6月30日，拥有**13个大仓储物流基地**、**4个设备仓库**、**7个新鲜农产品仓库**和**14个前置冷链仓库**，在浙江海盐拥有自建工厂支持核心食材生产 [75] - **低投资门槛与加盟支持**：三大品牌前期投资门槛低（沪上阿姨**19.5万元起**、茶瀑布**9万元起**、沪咖**15万元起**），并为加盟商提供设备补贴、开店优惠等多项支持，平均单个加盟商带店**1.65家** [83][84][86][87] - **数字化与会员运营**：以微信小程序为核心，截至2025年6月30日注册会员数达**1.31亿人**，平均季度活跃会员**1,580万人**，季度复购率达**40.6%** [91][94] - **单店模型健康**：单店初始投资约**30万元**，测算回本周期约**一年半左右** [88][89][90]

行业规模与增长驱动 - 2023年现制茶饮市场规模达2585亿元 2018至2023年复合年增长率19.0% 预计2028年市场规模将增长至5732亿元[1][10] - 四大增长驱动因素包括气温升高刺激消费、对软饮料的上位替代、下沉市场需求释放及产品成瘾性[1][10][12][16][17][21] - 现制茶饮对软饮料形成替代 2023-2028年现制饮品市场规模复合年增长率17.6% 显著高于预包装饮料的5.8%[16] - 下沉市场增长潜力显著 三线及以下城市2018-2023年增速30.7% 2023-2028年预计增速22.8%[17] - 行业中期天花板预计达7130亿元 测算依据包括人均消费杯量提升至80杯/年及现制茶饮占比提升至49.2%[22][26] 竞争格局 - 行业集中度持续提升 2024年CR5达49% 头部品牌包括蜜雪冰城(20.9%)、霸王茶姬(10.6%)、古茗(8.4%)、茶百道(5.2%)及沪上阿姨(3.8%)[27][31] - 茶饮行业连锁化率52% 远高于餐饮行业平均23% 单体品牌出清进度快[27] - 平价赛道格局清晰 蜜雪冰城以3.7万家门店断层领先 甜啦啦与益禾堂门店规模仅5000-6000家[37][45] - 中价赛道竞争激烈 古茗、茶百道、沪上阿姨形成"三剑客"格局 门店数处于8000-10000家体量[55] - 高价品牌主动降价求生 喜茶2022年将产品价格全面下调至30元以下 并开放加盟进军下沉市场[55][58] 需求端特征 - 平价茶饮精准覆盖价格敏感群体 低价优势形成稳定需求 部分产品性价比超越传统软饮料[1][24] - 现制茶饮具备成瘾性特征 咖啡因含量较高 推动高频次、高复购消费行为[21][23] - 人均消费量存在巨大提升空间 2023年我国现制饮品人均年消费量22杯 显著低于美国(323杯)、欧盟及英国(306杯)和日本(172杯)[21][25] 供给端模式 - 工业品模式成为主流 平价品牌通过规模优势和供应链能力形成成本优势 实现赢者通吃格局[1][33] - 加盟模式成为行业首选 除茶颜悦色坚持直营外 多数品牌采用加盟实现快速扩张[32] - 外卖补贴战推动行业发展 中高价格带品牌受益明显 2025年外卖大战促成一波开店及同店增长高峰[1][8] 代表性企业分析 - 蜜雪冰城凭借7元价格带极致性价比 建立规模与供应链护城河 门店下沉至三线及以下城市占比56%[37][43] - 霸王茶姬通过轻乳茶品类创新脱颖而出 产品健康化与高效门店模型支撑快速增长[55][60][61] - 甜啦啦与益禾堂定位下沉市场消费升级 主攻10元价格带 但近年门店增长疲软[37][41][45] - 台式品牌(COCO、一点点)与过气品类品牌(书亦烧仙草)因供应链及产品迭代能力落后逐步掉队[46][49][51][54]

行业演变趋势 - 茶饮行业从生活方式品牌转变为现制快消品模式 核心竞争要素转向规模与效率 [1] - 外卖大战推动行业价格敏感度提升 消费者更关注低价与购买便利性而非品牌 [1][9] - 头部品牌通过产品线扩张实现品类融合 瑞幸推出杨枝甘露 古茗涉足咖啡 [1][26] 门店扩张格局 - 行业仅三个品牌突破万店门槛 蜜雪冰城半年新增6500家店 全年预计超10000家 [7] - 前三名品牌保持快速开店 霸王茶姬扩张速度骤降 茶百道与沪上阿姨近乎零增长 [4] - 三线及以下城市成为主要增量市场 除霸王茶姬外各品牌在该区域门店占比持续提升 [8] 经营效率分析 - 霸王茶姬单店日销800杯 为古茗两倍以上 但同店GMV自2023Q4起两位数下滑 [11][15] - 行业健康运营需达日均400杯 非加盟模式日销100杯即可存活 [13] - 蜜雪冰城加盟商平均开店2.4家 其他品牌低于2家 反映加盟体系稳定性差异 [8] 成本结构与规模效应 - 蜜雪冰城每百家店基建投入1082.3万元 古茗投入910万元 均通过规模效应摊薄单店成本 [16] - 蜜雪冰城深入农业上游整合供应链 古茗建设多温层仓储网络保障食材新鲜度 [16] - 霸王茶姬每百家店需97名总部员工 为蜜雪冰城（17人）的5.7倍 人力成本高企 [19] 营销策略对比 - 霸王茶姬2022年每万元营收需1500元营销投入 随着规模扩大占比逐步下降 [19] - 茶百道依赖外卖平台订单占比最高 但先发优势被竞对追赶后被迫增加广告投入 [19] - 蜜雪冰城通过5万家门店实体媒介形成品牌认知 门店本身成为最佳广告载体 [22] 市场密度与消费习惯 - 中国茶饮店万人拥有量达3家 海南密度高达7.9家 高于美国咖啡店2.5家的水平 [23] - 咖啡与茶饮品类边界模糊化 设备投入与员工培训要求增加加盟商运营成本 [26] - 行业进入重投入薄利润阶段 极致内卷环境下效率成为生存核心要素 [26]

行业整体趋势 - 2025年上半年新茶饮行业总门店数为116,978间，较2024年底仅增长858间，整体增长率仅为0.74%，近乎停滞 [16] - 过去一年有15.7万家奶茶店从市场消失，行业闭店率刷新纪录 [17] - 行业从增量竞争转向存量竞争，2024年市场增速已放缓至15%-20%，远低于此前30%以上的高增速 [23] - 2025年上半年新茶饮行业开店速度整体放缓，市场经历大规模洗牌 [15][18] 品牌闭店与收缩案例 - 深圳初代网红品牌813芭依珊门店数量从巅峰期26家缩减至19家，其十亩地店于今年8月31日永久闭店 [4] - 厦门网红品牌Seven bus全国门店从高峰期超400家缩减至2025年5月不足20家，厦门本地仅剩3家 [9] - 书亦烧仙草在2025年上半年净减少门店1,049家，门店规模增速同比下降18.32% [12] - 悸动烧仙草2025年上半年净减少389家门店 [12] - 奈雪的茶2025年上半年关闭160家门店，包括132家直营店和28家加盟店，营收同比减少14.4%至21.78亿元 [13][14] - 上海新网红品牌PinkShake品可鲜奶在开业一年后关闭全国所有门店，此前单店月入达60万元 [2][3] - 浙江品牌OONE CCUP的宁波万象城店于8月底闭店，该店开业刚满一年 [10] 头部品牌逆势扩张 - 蜜雪集团2025年上半年全球门店新增9,796家，总数超过53,000家 [25] - 古茗2025年上半年突破万店规模，新开门店近1,000家 [25] - 霸王茶姬2025年上半年新增门店数量接近800家 [25] 市场竞争格局变化 - 2025年上半年26个主流新茶饮品牌中，仅11个品牌实现城市数量正增长，14个品牌在部分城市全线退出 [22] - 行业同质化问题严重，价格战加剧，消费者品牌忠诚度难以建立 [26][27] - 头部效应愈发明显，市场向“拼质量”转变，极致性价比成为关键竞争要素 [18][29][30] - 行业竞争重点从门店扩张转向后端供应链、品质稳定性和品牌风控力 [31][32]

核心观点 - 珠遵新茶饮品牌在成都举办推介活动 旨在通过区域协作和品牌路演扩大市场影响力 推动新茶饮产业高质量发展 [9][12][37][86] - 遵义新茶饮产业集群2024年总产值达7.18亿元 预计2025年突破10亿元 [40][41] - 活动汇聚霸王茶姬 茶百道 书亦烧仙草 蜜雪冰城 奈雪的茶 喜茶等头部企业及川黔茶企代表 共同探讨产业协同与创新路径 [14][15][74] 活动概况 - 活动于9月12日在成都IFS举办 以"快耍慢活山海一夏"为主题进行品牌展示 [2][3][4][5] - 由广东省粤黔协作工作队遵义工作组主办 南方农村报社等机构承办 [17][18] - 近百名来自四川 珠海 遵义三地的茶叶及新茶饮产业链企业代表参会 [13] 战略定位与发展目标 - 珠遵协作建设"全国新茶饮供应链中心" 成立全国新茶饮供应链联盟(筹) [40] - 通过"长江行"活动将品牌辐射至长江经济带重点城市 实现东部资源与西部需求对接 [37][86][87] - 推动"茶三角"模式（四川 广东 贵州）实现共研 共拓 共享的多层次合作体系 [44][46] 产业优势与产品创新 - 遵义茶区位于北纬27°黄金产茶带 具备高海拔 低纬度 多云雾的自然环境优势 [57][58] - 产品涵盖轻乳茶 冷萃茶 果茶 茶咖啡等多品类 由贵州两山文旅集团 沃丰茶业等企业现场推介 [62][63][64][65] - 茶饮创新从传统热饮向高附加值功能性终端产品迈进 强调工业化制造推动产业链升级 [49][52][69] 企业合作与实地调研 - 珠遵新茶饮研究院与四川省茶叶流通协会新茶饮专委会达成战略合作 [73][74] - 调研团队走访书亦烧仙草（专注烧仙草茶饮16年）和蜀茶实业集团（川内最大茶企之一） 学习供应链模式与市场实践经验 [78][79][80][81][82] - 活动强调"以农为本 助农增收" 目标让遵义茶农每斤增收一元钱 [84]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收24.65亿元，同比下滑16.19% [1] - 归母净利润7.44亿元，同比下滑27.76% [1] - 近三年首次出现营收与净利润双下滑 [1] 主营业务分析 - 核桃乳产品占公司总营收约90%，是主要业绩支撑 [1] - 业绩下滑主因是核桃乳产品销量下降 [1] - 公司年营收已连续三年维持在60亿元左右，难以突破 [1] 区域销售表现 - 华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南七大区域销售收入全线下滑 [4] - 营收规模最大的三大片区销售收入降幅均达双位数 [4] 销售费用与效果 - 销售费用3.3亿元，同比提升3.73% [1] - 销售费用率由10.81%增长至13.37% [1] - 增加广告投放未带来业绩增长 [1] 行业对比表现 - 酒、饮料和精制茶制造业上半年总营收同比增长1.9% [3] - 公司营收下滑超16%，反映产品及品牌竞争力不足 [3] 季节性销售表现 - 第一季度营收下滑19.7%至18.6亿元 [3] - 归母净利润下滑26.95%至6.42亿元，创近五年新低 [3] 产品战略与研发 - 无推新计划，暂无跨界新品或收购新品牌计划 [6] - 上半年研发费用0.18亿元，同比减少11.2% [12] 投资活动 - 对外投资11家公司，涵盖新能源、传媒等非主业领域 [9] - 投资长江存储科技控股有限责任公司16亿元 [10] - 2020年11月至今私募基金投资总额约28.8亿元 [11] - 投资活动现金流量净额约9.8亿元，同比增长18.56% [11] 市场定位与竞争 - 重点销售场景为三四线城市节日礼赠市场 [3] - 六个核桃已很少出现于一线城市消费者视线 [3] - 同业公司积极打造第二增长曲线（如东方树叶、东鹏补水啦等） [5]