纪要涉及的行业或公司 * **行业**：现制茶饮行业[1] * **公司**：古茗[1] 核心观点与论据 **1 行业分析：现制茶饮行业增长稳健，不同价格带竞争要素不同** * 行业预计未来5年能以**15%以上**的复合增速成长[1] * **10元以下价格带**：成本为王，供应链规模优势是核心护城河，蜜雪冰城GMV市占率接近**60%**，一家独大[1] * **10元以上中价格带**：竞争更激烈，消费者要求产品好喝、有潮流、有性价比，竞争要素多元[2] * 短期竞争是产品逻辑迭代，依靠大单品快速拓店[2] * 中长期竞争力维持则考验**To B能力**，包括加盟商管理、供应链能力、管理团队活力，以穿越产品周期和应对需求不确定性[2] **2 公司概况：古茗发展历程稳健，股权集中，商业模式清晰** * **发展历程**：分为三个阶段[3] * **10-17年（0-1阶段）**：从浙江小镇起家，13年门店破**100家**时开始自建配送、冷链和SOP体系[3] * **19-21年（1-N阶段）**：实践区域加密策略，在福建、江西、广东等省达到**500家**以上关键规模[5] * **25年上市后（新阶段）**：加速开店，进入空白市场，扩充咖啡、早餐等新品类[6] * **财务与规模**： * GMV从21年**106亿元**增长至25年预计**340亿元**，21-25年复合增速约**34%**[7] * 门店数从21年**5694家**增长至25年突破**1.3万家**，复合增速超**30%**[7] * 预计25年收入达**136亿元**，同比增长**55%**；经调整核心净利润达**24-25亿元**，同比增长约**60%**[8] * **股权结构**：股权集中于创始人团队（持股**37%到74%**），并通过员工持股平台（合计**6.7%**）绑定核心高管利益[8][10] * **商业模式**：采用加盟模式，核心是赚取供应链收入[10] * 24年GMV **224亿元**，对应营收约**88亿元**，综合take rate为**39.3%**（历史上约**40%**）[10] * 收入中约**92%** 来自向加盟商销售商品（原料、设备等），**8%** 来自初始加盟费等开店相关收入[10][11] **3 核心竞争优势：形成To C与To B正循环的商业模式飞轮** * **To C（面向消费者）**： * **产品策略**：从果茶为主转型为“零售货架”逻辑，在**15元**上下价格带内（随餐可接受价格的**1/3~1/2**）全品类供应，包括鲜果茶、轻乳茶、咖啡、早餐、HPP果汁等，以丰富流量、提升经营时长[14][15] * **门店网络**：采取**区域加密**策略，从浙江逐步拓展至接壤省份，在南方多省市占率排名前三，形成密集的触手可及的门店网络[12][13] * **To B（面向加盟商）**： * **供应链优势**：以供应链为起点，围绕其展开拓店[12] * 配送成本占GMV约**1%**，为行业平均水平的一半[20] * 供应链加价率仅高于蜜雪冰城，为加盟商和消费者让利[20] * **加盟商管理**：严格的督导和数字化体系，保障加盟商投资回报[16] * 单店EBITDA水平：23年约**37万元**，24年约**30多万元**，25年预计**35-40万元**，优于同业（约**20多万元**）[16][17] * 单店投资回收期约**1-1.5年**，关店率（21-23年**4-6%**，24年**7.5%**）低于竞品（茶百道**11%**，沪上阿姨**12-13%**）[17][21] * 加盟商带店率（复购率）稳定在**2.2**（即平均一个加盟商有2家店），高于茶百道（**1.5**）和沪上阿姨（**1.7**）[21] **4 经营韧性与市场表现：行业承压下彰显优势** * 24年行业普遍承压且经历315事件，古茗GMV仅下滑**1.1%**，而其他中档价格带上市公司（除茶姬外）单店GMV有双位数下滑[19] * 季度复购率维持在**50%** 左右，高于同业（**30-45%**）[19] * 季度活跃会员数约**3950万**，高于茶百道、沪上阿姨（**1500-2000万**）[19] * 门店数（**1.3万家**）在10元以上价格带与竞品（沪上阿姨约**1万家**，茶百道**8000多家**，茶姬**6500多家**）拉开差距，25年开店增速预计**30-35%**，远快于同行[20] **5 未来增长看点：单店提升与门店加密双轮驱动** * **单店增长**：通过扩品类提升日销[22] * 25年上半年日销约**7600元**，管理层长期目标为**8000元**[22] * 咖啡品类进展快，25年底咖啡机渗透率达**85%**，咖啡杯占比达**15-20%**，对单店贡献达低至中双位数水平；早餐测试门店单店贡献约**5%**[22] * 未来通过糖水甜品、HPP果汁等拓展更多场景和人群，降低单店所需人口密度支撑，间接打开开店空间[23] * **门店加密与空白市场拓展**： * 当前门店覆盖**19个省份**，其中**4个省**门店低于**50家**，**10个省**为完全空白市场[24] * 长期国内开店空间看至**3.5万到4万家**，其中南方优势市场可支撑约**2.5万家**[25] **6 盈利预测与估值：成长性突出，长期空间可观** * **盈利预测**：预计25-27年经调整核心净利润分别为**25亿、31亿、38.5亿元**，同比增长**62%、24%、24%**[25] * **估值与空间**： * 对应26、27年PE估值约**21、17倍**，未来两年符合增速约**24%**，估值有望按PEG=1突破**25倍**[25] * 长期看，若成功拓展北方市场至**3.5-4万家**门店，按单店报表收入**100万元**、净利润率**19%** 测算，对应长期国内业绩约**76亿元**[26] * 参考港股餐饮公司**15-20倍**PE，对应人民币市值约**1140-1520亿元**，空间较大[26] 其他重要内容 * 公司于20年获得美团、红杉等战略融资**6.7亿元**，为上市前唯一一次融资[5] * 公司于25年2月港股IPO融资**17.2亿元**[6] * 公司创始人认为茶饮是LBS（基于位置服务）生意，区域密集布局带来的供应链规模效应和品牌势能感知，优于全国分散布局[12]

核心观点 - 新茶饮品牌正积极开拓并渗透至宴席等团体聚会场景，这已成为行业一个重要的增量市场和新赛道，品牌通过主动布局、提供折扣与配送服务、绑定情感价值等方式，将零散的宴席需求转化为稳定可预期的批量生意 [6][13][18] 现象与市场表现 - 蜜雪冰城饮品出现在河南、辽宁、广东、湖南等多地农村的喜宴、百日宴、升学宴等宴席上，取代了传统的瓶装雪碧可乐，被网友称为“村级国宴” [1][3] - 一场150人规模的宴席，若按人均5元消费计算，饮品支出约750元，是传统瓶装饮料的3至4倍 [5] - 宴席订单对门店销量贡献显著，一场婚礼往往能订出100-300杯，相当于大半天甚至整日的销量，顾客通常会提前三五天下单 [3] 行业竞争与品牌布局 - 多家头部新茶饮品牌已主动系统化布局宴席场景，包括喜茶、霸王茶姬、茉莉奶白、古茗等 [6][8] - 霸王茶姬数据显示，过去一年20杯以上订单量同比增长超15%，100杯以上订单量增幅超40%；春节假期50-100杯的大额订单同比增长超259% [9] - 为降低团体采购门槛，品牌推出阶梯式折扣，例如喜茶满20杯享95折、满80杯享92折、满150杯享9折；蜜雪冰城部分门店30杯以上9折、50杯以上8.5折、100杯以上8折并免费配送；茉莉奶白20杯起订享8折；古茗50杯起享9折、100杯享88折 [11] - 部分品牌如百分茶、李山山茶事、挞柠、萃春疯等，甚至提供“上门做奶茶”服务，将设备搬到活动现场 [11] 营销策略与情感绑定 - 品牌通过创新营销加深与宴席仪式感的关联，例如喜茶连续四年在“520”与民政局合作，为领证新人免费赠饮，并推出“凭结婚证享第二杯半价”及限定套餐 [14] - 在婚礼现场，蜜雪冰城的“雪王”形象可作为“特邀司仪”与宾客互动，增加趣味性 [14] - 品牌策略旨在满足年轻消费者对饮品“好喝、好玩、有氛围、能出片、能纪念”的核心诉求 [16] 行业趋势与驱动因素 - 新茶饮对日常生活的渗透已从门店密度扩张，转向不断突破场景边界，融入如宴席等真实生活的各个环节 [17] - 高密度、毛细血管式的布局（如地铁站、公交站）让茶饮触手可及，改变了消费者从“想喝才买”到“随时可喝”的习惯，为宴席场景的统一规划选择提供了基础 [17] - 春节等节假日期间的返乡潮、团圆宴、婚礼聚会集中爆发，是宴席茶饮销售的重要窗口期 [18] - 本质上是捕捉并满足了新一代消费者在社交方式、餐桌习惯变化后产生的差异化需求 [17][18]

文章核心观点 - 新茶饮行业竞争激烈且被认为格局已定时 柠季创始人汪洁通过市场洞察发现柠檬茶这一全国化潜力巨大的细分品类 并凭借独特的加盟策略和产品改良成功切入市场 目前签约门店数已超过3000家 [1][3][4] - 公司以“敬畏心”筛选加盟商 以单店盈利模型和严格的SOP执行为扩张基础 并通过并购和出海策略寻求长期增长 目标是建立一套可赋能多品牌的管理系统 [4][18][41] - 公司对竞争的定义独特 认为抢夺人才者即为对手 并拥有腾讯、字节、顺为等长线资本支持 融资环境健康 [6][32][35] 市场机会与品类选择 - 2021年切入市场时 广东地区已有超过6000家柠檬茶专门店 维他柠檬茶年销售额达数十亿元量级 表明柠檬茶拥有广泛市场基础但尚未全国化 [2][8] - 选择柠檬茶品类的原则是考察其长期存在性 认为该品类十年前已存在且符合未来健康趋势 十年后消亡可能性不大 [12] - 公司希望更多品牌参与柠檬茶赛道 共同做大市场蛋糕和完成品类教育 以利于后续扩张 [13] 产品与供应链策略 - 首家门店于2021年2月8日在长沙开业 推出改良版柠檬茶 降低酸涩苦味以提升普适度 [11] - 为建立供应链壁垒 公司决定从源头做起 自己种植柠檬 [10] - 针对外卖平台的补贴大战 公司专门研发了两款成本相对较低的产品参与其中 以保持品牌曝光 [29] 加盟商策略与管理 - 加盟商平均开店数达到1:2.7 即一个加盟商平均开2.7家店 签约门店总数超过3000家 [4][21] - 筛选加盟商的核心标准是“敬畏心” 要求开店资金必须是加盟商自己挣的 而非父母给予或借贷 并青睐有管理或创业经验者 [18] - 公司定位为服务加盟商而非管理加盟商 核心是确保单店模型盈利 并通过培训和SOP确保产品口味1:1复原 [14][16][26] - 单店面积通常为20至30平方米 人员配置基本为4人 [23] 选址与单店模型 - 首家门店特意选址在长沙一个位置差、面积小的店铺 日销售额能达到15000元 以验证产品力而非地段吸引力 [24] - 选址逻辑强调控制成本 要求房租占比控制在营收的15%以内才允许开店 [24] - 单店模型必须首先被验证能赚钱 且在不同城市乃至国家具备可复制性 [15] 出海与国际化战略 - 美国市场策略：为避免“新产品+新团队+新市场”的三重风险 先以新创珍珠奶茶品牌“BOBOBABA”切入 待团队和模型跑通后再引入柠季品牌 [36] - 美国首店位于白人区 面积约130多平米 配置8名员工 外卖占比不超过20% [39][40] - 美国开店流程缓慢 首店耗时7个月才开业 主要受当地政府审批流程制约 [37][48] - 巴西市场策略：因距离远、培养消费习惯成本高 计划以收购当地品牌为主而非自创品牌 正在观察咖啡、冰淇淋、巴西莓、马黛茶等可规模化的饮品品类 [44][45] - 团队分工明确 国内、东南亚及澳洲业务由CEO负责 北美和南美业务由创始合伙人负责 [47] 并购与多品牌发展 - 长期愿景是学习“并购之王”丹纳赫 建立一套类似DBS的管理系统 通过并购其他品牌并赋能管理来实现规模化扩张 [41] - 对并购对象的标准是单店模型好且具备可复制性 体量不限 公司此前已收购一个咖啡品牌 [41][42] - 在不同国家的运营模式：美国初期设直营样板店但不会长期直营 未来在巴西收购业务后也会开放加盟 公司明确自身擅长加盟体系 [46] 融资与投资人关系 - 公司从2021年2月开首店到6月开放融资 7月即获得投资 融资节奏快 [51] - 主要投资方为腾讯、字节跳动、顺为资本等长线机构 这些投资人更看重团队和长期价值 不对短期开店数或利润施压 [35][50] - 创始人在融资过程中主动选择投资人 曾拒绝那些急于“堵门打钱”的投资人 认为他们缺乏对商业的深刻理解 [51] 竞争与人才观 - 公司对竞争对手的定义独特：谁跟我抢人才 谁就是我的对手 此观点借鉴自马云 [6][32] - 认为无论是餐饮同行还是跨行业巨头 只要抢夺公司需要的人才 就是对手 [33] 市场环境与挑战认知 - 公司认识到新茶饮市场竞争激烈 叠加互联网平台补贴大战 挤压行业利润空间 [5] - 意识到柠檬茶产品易被复制 壁垒不高 如何在大单品赛道持续保持差异化是长期考题 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 蜜雪集团作为全球领先的现制饮品企业，凭借“高质平价”的核心主张和一体化产业链，构建了强大的竞争护城河，并通过雪王IP强化品牌势能，未来在国内外市场均有清晰的份额提升路径 [8] - 公司营收主要来自向加盟门店销售商品和设备，2024年商品销售占比达94% [33] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.5、65.2、73.0亿元人民币，同比增长32%、12%、12% [8] 公司概况与商业模式 - 公司是全球门店数量领先的现制饮品企业，截至2024年底，旗下“蜜雪冰城”和“幸运咖”品牌合计门店数量超4.6万家，覆盖中国及11个海外国家 [15] - 公司采用连锁加盟模式，通过自有供应链向加盟商销售制作饮品所需的物料及设备，实现盈利 [8][33] - 2024年公司营业总收入为248.29亿元人民币，同比增长22.29%；归母净利润为44.37亿元人民币，同比增长41.41% [1] - 公司股权结构集中，创始人张红超、张红甫为实控人，截至2025年上半年直接持股合计81.14% [24] 产品与供应链优势 - 产品聚焦大众价位，核心单品定价在2-8元人民币，以极致性价比取胜，如冰鲜柠檬水、珍珠奶茶等 [43] - 公司拥有业内最大规模的垂直整合供应链体系，自2012年起自建中央工厂，截至2024年第三季度，加盟商饮品食材超60%自产、核心食材100%自产 [21] - 公司设有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，年综合产能达165万吨 [68] - 庞大的采购规模带来成本优势，例如2023年柠檬、奶粉采购量分别达11.5万、5.1万吨，采购成本较行业平均低约10%+和20%+ [64] - 高效的物流网络覆盖中国内地超90%的县级行政区，实现12小时内配送可达 [21] 门店运营与加盟体系 - 公司通过标准化的加盟管理、培训和支持体系，实现高效的门店复制和运营管控 [78] - 加盟前期总投资约21.6-21.8万元人民币，显著低于多数同行，回本周期约13.6-18.9个月，对加盟商吸引力强 [85][86] - 公司建立了完善的培训体系“蜜雪学院”，截至2024年底开发课程124门、案例课程89个、操作视频7118条 [22] 品牌与IP建设 - “雪王”IP自2018年启用后，通过主题曲、动画、线下活动等多元化营销，已成为现象级品牌符号，与消费者建立了独特的情感联结 [87][89] - 截至2023年底，雪王及相关主题曲在社交平台累计曝光量分别超过87亿次及84亿次 [87] 行业前景与公司增长空间 - 平价茶饮赛道因客单价低、具备“水替”属性，增长稳定性更强，下沉市场渗透空间大 [8] - 行业进入汰劣留优阶段，具备强产品力与渠道力的品牌有望提升份额，蜜雪冰城作为龙头，份额提升能见度强 [8] - 报告预计蜜雪冰城国内门店数量有望达到约7万家，东南亚门店数量达到1~1.5万家 [8] - 现磨咖啡是国内现饮增速最快的细分品类，公司旗下“幸运咖”品牌以低线市场为基本盘，预计中期有2万家门店空间 [8] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为321.41亿、356.02亿、396.35亿元人民币 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.47亿、65.24亿、72.96亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为23.81倍、21.34倍、19.08倍 [1][8]

公司概况与商业模式 - 公司为一家名为“食饱未”的台湾风味餐厅，由来自台湾台中的张有成夫妇在重庆创立 [1] - 餐厅可容纳约20人用餐，店面装饰有近300张与食客的合影照片墙以及台湾风光照 [1] - 公司主打“古早味”台湾小吃，如卤肉饭、香酥鸡、甜不辣、珍珠奶茶等，坚持不做预制菜、每日现做 [3] - 餐厅名称“食饱未”在闽南语中意为“吃饱没”，旨在营造让顾客感觉像回家一样的温馨氛围 [5] - 公司于2025年9月开业，至报道时已运营3个多月，知晓度正逐步打开 [5] 创始人背景与创业动机 - 创始人张有成1972年出生于台湾眷村，21岁起便常往返两岸，对大陆并不陌生 [3] - 创始人从小教育子女“不能忘记根在哪里”，子女寒暑假常被送到大陆亲戚家生活 [3] - 公司创立的主要动机是考虑到子女将在大陆求学，因此夫妇决定先一步“登陆”以“老本行”创业 [3] - 创始人每天从早上七点忙碌至次日凌晨以维持食材新鲜现做 [3] 经营特色与客户关系 - 公司经营超出单纯餐饮服务，成为一个“情感疗愈站”，通过主动关心食客、赠送生日美食等方式建立深度情感连接 [5] - 创始人将进店的年轻人当作自己孩子看待，会主动开导情绪不高的学生，鼓励内向的顾客 [5] - 照片墙和手写纸条成为顾客与餐厅温情互动的见证，例如有顾客特意分享家乡美食，有学生在鼓励下变得开朗并摘掉口罩合影 [5] - 公司通过日常暖心的交流，让顾客感受温暖与善意，创始人认为美食自带治愈人心的魔力 [7] 市场反响与社会影响 - 餐厅顾客群体包括本地年轻人、在渝台湾学生以及来渝旅游的台湾同胞 [3] - 公司的经营模式与故事吸引了台湾亲朋主动打听大陆发展近况，创始人会结合自身经历分享见闻，鼓励大家来大陆感受活力与机遇 [7] - 创始人表示十分满意目前在大陆的生活状态，并计划未来与妻子一同自驾环游祖国大好河山 [7]

2026年武汉元旦消费市场表现 - 元旦首日线下实体店消费金额达40.92亿元，同比增长19.14% [1] - 元旦首日线下实体店消费笔数达704.82万笔，同比增长21.46% [1] - 元旦首日线下实体店消费人次达634.93万，同比增长21.17% [1] 商圈与购物中心客流及销售情况 - 武商MALL奢侈品门店如LV客流旺盛，消费者排队选购 [3][5] - 武商梦时代举办国潮赛博电音、湖北大鼓等表演，黄金发财树打卡点排队数十米 [5] - 武汉江宸天街设置500平方米千灯矩阵和8米高巨型装置吸引拍照，国际庙会汇集24个特色摊位 [5] - 群星城推出全国首创7米巨型火舞飞凤非遗表演吸引客流 [7] - 杉杉奥特莱斯举办中华非遗艺术盛典，元旦首日服饰类销售额预计突破900万元 [7] - 百捷光谷国际广场幻唐不夜城通过非遗药发木偶烟花等表演吸引光谷片区年轻人 [7] 餐饮行业消费盛况 - 滨江天街海底捞大排档湖北首店试营业，12月31日下午四点半各类桌型排队达87、65、40桌，预计等候超1小时，截至当天14时已接待1800多人次 [9][10] - 肥肥虾庄江汉路黄鹤楼联名店17时25分排队人数超300桌，跨年夜包房提前一周订满，晚6点至凌晨1点几乎座无虚席 [10] - 鲁巷广场首届台湾美食节汇集34家小吃主理人及四十多款风味，9.9元代20元早鸟券被抢空 [10]

文章核心观点 - 河南省正将建设“全国统一大市场循环枢纽”和“国内国际市场双循环支点”作为核心战略 旨在通过发挥其交通区位、产业基础和市场规模优势 实现从“地理中心”向“经济枢纽”的能级跃升 从而在全国统一大市场建设中抓住发展机遇 [3][6][9][47] 宏观经济与战略定位 - 河南省2025年经济工作贯穿“大市场”主题 将扩大内需和融入全国统一大市场视为战略重点 [3] - 河南省“十五五”规划建议提出积极融入服务新发展格局和全国统一大市场建设 为未来五年定下关键牵引 [9] - 2025年省委经济工作会议将“纵深推进融入和服务全国统一大市场”放在2026年重点经济工作首位 [8] - 河南省目标是建设全国统一大市场循环枢纽 打造国内国际市场双循环支点 [6][9] 交通物流枢纽建设 - 郑州机场年货邮吞吐量首次突破100万吨 迈入全球航空货运“百万吨级俱乐部” [2][24] - 周口港中心港区中心作业区正式开港运营 是河南首个百万级专用集装箱码头 已开通24条国内集装箱航线和19条外贸接力航线 [26][27] - 河南省市市通高铁 高速公路通车总里程即将突破1万公里 中欧班列（中豫号）覆盖全球40多个国家和地区、140多个城市 郑州机场拥有70条全货机航线 [27] - 依托“空、陆、数、海”丝绸之路 形成联通全球的“立体新丝路”格局 [27] 产业发展与集群效应 - 河南省前11个月规模以上工业增加值同比增长8.4% 技术合同成交额同比增长63.7% [2] - 周口港临港经济吸引中粮、益海嘉里、娃哈哈等企业 形成食品加工、生物医药等产业集群 益海嘉里投资50亿元建设现代食品产业园 一年可节省运费800多万元 [31] - 郑州国际陆港带动新能源汽车产业集群 每天有200多辆比亚迪新能源汽车通过专列运往欧洲 吸引了平顶山电池材料、焦作多氟多、宁德时代等企业 形成涵盖600多家规模以上企业的全产业链 [32] - 郑州微短剧产业发展迅速 2025年制作企业超800家 从业人员近4万人 日均开机短剧近百部 数量跃居全国第二 [21] 消费市场活力 - 河南省人口近亿 中等收入群体超2200万人 2024年社会消费品零售总额2.76万亿元 [18] - 胖东来新乡第三家门店试营业首日销售额超千万元 [15] - 蜜雪冰城全球门店超5万家 依托河南供应链 全国超90%县域门店实现12小时原料直达 [2] - 河南省是重要工业品生产基地和优质消费品集散中心 吸引阿里巴巴1688选品中心、速卖通跨境电商产业园、直播巨头福荣极物等电商企业落户 [19] 营商环境与企业生态 - 河南省开展妨碍全国统一大市场政策措施专项清理 修改或废止政策性文件160件 [40] - 河南省民营经济主体超过1100万户 [42] - 河南省设立企业家日 举办促进民营经济高质量发展大会 成立由省委书记、省长任双组长的省促进民营经济高质量发展工作领导小组 [44][45] - 修订《河南省优化营商环境条例》 创新“无感监测”评价机制、“扫码入企”执法检查机制等 [45] 市场联通与要素改革 - 国务院批复同意在郑州等10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 河南省配套方案已出台 [28] - 河南省发布融入服务全国统一大市场第一批改革典型案例 包括推动“区港一体化”提升通关效率、探索“僵尸企业”公益清算注销、推行不动产“带押过户”等 [52] - 河南省通过“硬联通”构建现代市场基础设施体系 通过“软联通”拆除制度壁垒以促进要素自由流通 [48][52] 开放合作与协同发展 - 河南省领导率团出访波兰、卢森堡、马来西亚等国开展经贸交流 深化国际合作 [49] - 许昌襄城县在上海建立科创中心 安阳实现无人机研发在京津、智造在安阳的创新资源跨区域流动 [55] - 不产咖啡的濮阳将非洲咖啡豆与河南先进制造结合 做成国际化生意 [56] - 郑州商品交易所的“郑州价格”（如花生、大枣、苹果期货行情）连接全球交易者 [56]

台湾美食的全球化与情感价值 - 伴随经济全球化深入，台湾同胞走向世界各地，台湾美食如蚵仔煎、三杯鸡、牛肉面、凤梨酥、珍珠奶茶等也随之传播 [1] - 对许多侨胞而言，卤肉饭是最稳固、最日常的家乡食物，能纾解乡愁 [1] - 在海外开设的台菜食堂通过装饰（如红“福”字、楹联、红灯笼、年画）营造家乡氛围，为异乡人提供情感慰藉 [1] 海外台菜餐饮业的创业与运营 - 行业从业者可能因留学等原因移居海外，经历创业、打工等阶段，最终因放不下家乡味道而开设餐饮店 [2] - 在海外经营面临本地化挑战，例如欧美公猪肉因不阉割导致膻味较重，需通过精选母猪肉及复杂烹饪工艺（慢火炖煮数小时并冷藏“醒味”）来适应和克服 [2] - 海外台菜餐厅规模可能不大，空间有限，但注重提供地道的家乡味道和儿时回忆 [2][5] 台湾卤肉饭的产品演变与历史渊源 - 卤肉饭的做法在中国饮食传统中早有源流，但其今日在台湾熟悉的面貌是在台湾近代社会条件中慢慢定型的 [3] - 产品在台湾存在南北差异：台北口味偏咸，肥肉常连皮切丁，更接近闽南猪油饭；南部口味较甜，常加冰糖，碎肉更细，被称为肉燥饭 [3] - 卤肉饭的本质是“穷人饭”，起源于物资匮乏年代，人们用边角料与浓厚卤汁换取饱腹与慰藉 [3] 特定历史时期对台湾小吃行业的影响 - 日据时期（1895-1945年），殖民统治将台湾作为粮食与物产基地，税捐与征收导致普通民众常常吃不到好肉，民间多用边角与残余部位 [4] - 行业为应对资源紧张，发展出特定烹饪方法：用卤汁炖烂碎肉、肥油等边角料，用酱香、油脂与甜味“掩盖”贫瘠现实；盐酥鸡也常选用剁鸡剩下的边角料，裹廉价粉浆油炸充饥 [4] - 许多今日被称为“经典小吃”的产物，起初并非浪漫创造，而是艰难年代里不得已的生存方式 [4] 行业复苏与产品升级 - 1945年台湾光复后，随着压迫解除、物资逐渐恢复，行业开始对旧日吃法进行升级，使用更好的食材 [5] - 具体产品升级包括：卤肉由油渣换成肥瘦相间的五花肉，盐酥鸡由地瓜粉改用面粉，甚至在餐厅出现更“讲究”的版本 [5] - 那些在苦难里诞生的味道，最终超越了果腹手段，成为可以被端上台面、被讲述、被传承的文化记忆 [5]

公司全球化扩张进展 - 美国首店于2025年12月20日在洛杉矶好莱坞星光大道开业，标志着公司正式进入美国市场 [1] - 公司海外门店数量已猛增至4733家，覆盖14个国家，全球总门店数突破5.3万家，成为全球门店最多的连锁餐饮品牌 [3] - 2025年以来持续推进全球化：3月开放日本市场加盟，4月进入哈萨克斯坦阿拉木图，5月与巴西签下40亿元人民币意向采购大单 [3] - 美国多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也在推进 [4] 海外市场表现与本地化策略 - 美国市场采取高甜度产品策略，饮品糖度最高可选200%，一杯含糖量直逼60克，以迎合当地口味 [1] - 美国市场定价极具竞争力：套餐（2杯奶茶+1个冰淇淋）售价3.99美元（约28元人民币），拿铁咖啡2.99美元，珍珠奶茶3.99美元起，整体价格介于1.19至4.99美元之间，显著低于当地同类品牌 [1] - 东南亚市场表现强劲：在印尼雅加达门店数量超370家，越南河内单店仅需2人运营，每人日均能制作400杯饮品，开业两个月迅速扩张到200家店，泰国市场珍珠奶茶半年内月销量突破百万杯 [2] - 欧美市场凭性价比站稳脚跟：英国伦敦门店饮品标价2.99英镑，比同行便宜一半，哈萨克斯坦阿拉木图门店首日营业额突破3万元人民币，首月创下43万元人民币销售佳绩 [2] - 海外市场人气旺盛：澳洲首店开业时排队需一小时，甚至惊动当地电视台 [1] 商业模式与供应链优势 - 公司本质是依托强大供应链的B2B平台，旗下食品公司大咖国际可做到100%自产，实现食材、包材、设备一体化 [4] - 公司在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有5个生产基地，掌控97%的门店，拥有12小时直达冷链网络和28天行业最短库存周转周期 [4] - 通过供应链极致优化压缩成本，2024年公司毛利率达到32.5%，同比提高2.9个百分点 [5] - 商业模式为前端大量门店引流，总部掌控食材定价权，加盟商享有远高于同行的毛利率 [5] 历史发展与近期战略调整 - 公司自2018年在越南河内开出首家海外门店，用六七年时间实现大规模海外扩张 [3] - 公司已从街边茶饮品牌成长为赴港上市的全球性企业 [4] - 近期调整加盟策略：从2025年6月开始，将加盟门店的区域保护直线距离统一提高到1000米，同时加大海外投资力度 [5]

核心观点 - 蜜雪冰城在美国好莱坞开设首店并推行极致低价策略 其股价单日上涨近10% 市场反应积极 这并非单纯押注美国门店销量 而是对其背后可复制的“中国效率”商业模式及全球扩张潜力的提前定价 [1] - 公司在美国市场的实践被视为一场“品牌秀”和“模型验证” 旨在向全球展示其低毛利、高周转、高标准化的体系能在高成本、高合规的成熟市场稳定运行 从而改变市场对其增长天花板和区域依赖的固有认知 [7][14] - 此次出海的意义超越了单一品牌的尝试 是在回答中国消费品牌是否具备向全球输出成熟商业模式和方法论的能力 其成败关乎中国消费品牌国际化的时代命题 [12][17] 市场进入与品牌策略 - 蜜雪冰城选择直接进入美国主流商圈与旅游地标 如洛杉矶好莱坞大道 而非传统的唐人街或华人社区 以高租金换取强品牌展示效果 但同时也面临更高风险 [5] - 在美国首店坚持极致低价策略 将标志性冰淇淋售价定为1.19美元 冰柠檬水1.99美元 珍珠奶茶起价3.99美元 形成“天价地段+极致低价”的商业悖论 展现进攻性市场判断 [6] - 品牌策略上 不强调东方美学和品牌故事 而是赤裸裸地展示价格、周转效率和系统能力 追求迅速被记住 例如对“雪王”IP和洗脑旋律进行本土化改编以提升传播穿透力 [2][3][10] 产品与本土化 - 产品推出“200%糖度”选项 这并非噱头 而是基于美国市场高糖饮食传统和消费符号的典型本土化决策 旨在顺应而非教育市场偏好 以快速融入日常消费 [7] - 公司通过高度标准化的原料体系、设备与配方 叠加数字化系统压缩门店运营成本 使其能在低毛利区间内维持稳定运行 这套体系在国内及东南亚市场已得到验证 [10] 商业模式与体系能力 - 蜜雪冰城的出海本质是一整套“中国式效率”的外溢 其核心是低毛利、高周转、高标准化 公司正在验证这套模型在全球成本最高、合规最复杂的美国市场的适用性 [8][10] - 公司的海外扩张呈现出制度化特征 通过搭建香港控股平台、完成ODI备案及规划清晰的资金与组织路径 标志着中国消费品牌出海从探索试水转向强调合规、架构与长期风险控制的系统建设阶段 [11] - 低价模式在美国面临人力、租金和合规成本不断上行的挑战 利润空间有限且容错率低 对供应链弹性和系统稳定性要求极高 效率优势与系统性风险并存 [11] 资本市场反应与估值逻辑 - 在美国门店数量仍有限的情况下 蜜雪冰城股价单日涨近10% 资本市场给出正反馈 定价的核心并非当下现金流 而是其未来十年持续扩张的确定性及商业模型的可复制半径 [1][14][16] - 海通国际首次给予公司“优于大市”评级 目标价482港元 核心依据是基于2026年约25倍的PE水平对其长期成长性的重新判断 而非短期利润弹性 [16] - 美国市场被视作一个“模型验证市场”而非“利润市场” 其门店作为战略性资产 能为公司全球扩张降低不确定性成本 改变其“增长叙事”的边界 [14][16] - 作为全球门店数量最多的连锁餐饮品牌 公司已具备类似“基础设施型消费品牌”的特征 规模强化了其议价能力、供应链效率和品牌心智 使其在资本市场更容易获得“赢家通吃”的预期溢价 [16]