11月25日的风裹着寒意往骨头缝里钻。 这两年的业绩报表摊开来看，满是熬人的冷清，2024年营收跌了12.83%，只剩288.76亿元，净利润直接少了三成，第四季度更是摔出上市以来首次季度亏 损。 2025年前三季度依旧没缓过来，营收、净利润降幅还在三成以上。 曾经稳稳站着行业老三的位置，市值莫名就跌出了前五，连江苏大本营的市场，都被竞品悄悄啃走了一块，那种落差不是一下子的疼，是慢慢渗进来的委 屈，磨得人没了脾气。 手里的账户数字跟着往下掉，从曾经268元的高点跌到如今不足70元，两千多亿市值蒸发得没了踪影，心里那点底气像被寒风刮得发晃，忍不住琢磨，守 着洋河这些日子，怎么就熬成了这般模样，往后的日子，还能等来暖意吗？ 今年的冬天冷，经济行情也透着股凉劲，消费市场没了往日的热闹， 白酒 行业跟着遭了殃，洋河自然躲不过。 打开A股盘面， 洋河股份 的绿色K线又往下压了一截，65.71元的收盘价，比前一天少了1.19%，五千多万主力资金悄悄流走，屏幕亮着的光映着一张张沉 默的脸。 更别说洋河手里的家底，7万口名优窖池，100万吨储酒规模，70万吨老酒存着，这些攒了十几年甚至几十年的东西，就像家里地窖里存着的余粮， ...

行业展会概况 - 第十七届中国香港国际美酒展于11月6日在中国香港会议展览中心举行，由香港贸易发展局主办 [1] - 本届美酒展云集来自21个国家和地区的超过620个展商参展，呈现包括葡萄酒、中国白酒、威士忌等在内的丰富酒类市场版图 [3] - 展会全新设立“环球烈酒专区”，网罗来自13个不同国家与地区的烈酒，涵盖中国白酒、威士忌、白兰地等，旨在助烈酒品牌拓展新市场 [5] 公司参展表现 - 公司携旗下洋河、双沟、贵酒三大中国名酒品牌联合亮相，以“绵柔东方韵，一盏醉五洲”为主题参展 [1] - 公司展厅设计独具匠心，融合东方美学，打造了融合传统与现代的品鉴空间，并设有沉浸式互动体验 [5][6] - 公司展出了包括洋河梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版等明星产品，以及天之蓝、海之蓝、头排·苏酒、贵州贵酒等产品 [8] - 展厅内设有别致的铃铛体验区，嘉宾轻摇铃铛即可开启专属绵柔品鉴之旅，吸引了众多海内外嘉宾驻足 [12] - 特设鸡尾酒调制区，调酒师以公司系列产品为基酒创作创意特调，例如用海之蓝调配果香冷饮，以梦之蓝M6+入味绵柔特调，展示了中国白酒的多样性与包容性 [14] 市场反响与品牌影响 - 公司展厅人流如织，吸引了众多海内外酒商、行业专家及媒体嘉宾前来品鉴交流 [17] - 中国香港特别行政区财政司司长陈茂波亲临公司展厅，详细了解品牌发展及产品特色，并对明星产品梦之蓝表示赞赏 [1][17] - 中国十大白酒品牌中有六家齐聚本届美酒展，中国白酒在“环球烈酒专区”中格外耀眼 [5] - 公司参展被视为深化全球战略布局的关键一步，旨在通过香港这一国际化舞台，以开放姿态和创新精神推动中国白酒走向世界 [19]

大会概况 - 第十八届世界华商大会在澳门召开，主题为“共商共筑华商命运共同体”，吸引了来自全球50多个国家和地区的4000余名华商领袖、企业家、专家与学者参会，参会企业和机构超过1500家 [1][3] - 世界华商大会是规模最大、影响最广的全球华商盛事之一，此次是大会首次落户澳门 [4] 公司参与度 - 公司深度参与本次大会，成为“第十八届世界华商大会晚宴用酒” [6] - 公司与世界华商大会渊源深厚，曾在2024年第十七届大会上携旗下洋河、双沟、贵酒三大品牌亮相，本次是再度参与 [6] - 大会期间公司设有专属展厅，成为现场焦点，为全球华商提供视觉与文化体验 [8] 品牌展示与产品矩阵 - 公司展厅以蓝白为主色调，绵柔优雅、简约大气，全系展示了梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、天之蓝、海之蓝等明星产品，双沟、贵酒品牌也盛装登场 [9] - 活动现场公司产品获得了众多华商代表的高度称赞 [13] 品牌国际化与高端形象 - 公司产品频繁亮相国际高端场合，从2025上合组织天津峰会到本次华商大会，梦之蓝系列代表中国传统文化，以梦想连接世界 [15] - 公司美酒已进入全球83个国家和地区，不断融入全球消费者的日常生活 [16] - 白酒被视为中国走向世界的“新名片”和世界品味中国的“新潮流” [9]

行业整体态势 - 2025年白酒行业处于“磨底”态势，经历新一轮业绩深蹲 [1][2] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售乏力，渠道库存高企与价格倒挂并存 [2] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点普遍从“求增速”转向“保质量” [2] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元 [1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖 [4] 公司战略与运营 - 公司以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓 [2] - 通过扫码红包、宴席政策、品鉴等C端拉动方式促进动销，而非向渠道“压任务” [4] - 采取“费投从紧+价盘维护”的组合策略，并利用数字化基建实现促销政策一键直达终端和精准匹配需求 [4] 产品与品牌布局 - 公司延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵，抗风险能力更强 [5] - 产品矩阵包括高端梦之蓝手工班、次高端梦之蓝M6+和水晶版、中端天之蓝和海之蓝、中低端洋河大曲和双沟大曲 [5] - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，品牌力在行业调整期转化为消费粘性 [5] - 2025年推出6款新产品，包括海之蓝焕新升级、洋河高线光瓶酒等，展示产品创新能力 [7]

公司品牌营销 - 洋河梦之蓝M6+产品在婚宴现场被嘉宾举杯饮用，其绵柔醇厚的口感被描述为与新人爱情的融合相呼应[5] - 公司特别定制了梦之蓝水晶版产品，瓶身刻有“百年好合 何塞&杨媛媛”的烫金字样，与品牌logo交相辉映[7] - 定制产品瓶身晶莹剔透，在灯光下折射璀璨光芒，成为跨国姻缘的诗意注脚[7] 品牌价值与象征意义 - 品牌名称的缩写“YH”恰好与新郎姓氏“何”(H)和新娘姓氏“杨”(Y)的首字母组合一致，被视为天作之合的巧合[5] - 产品被赋予文化交融的象征意义，代表东方酒文化底蕴与西方浪漫情怀的相遇，诠释“爱无国界”的理念[9] - 品牌被描述为“人生赛事”中最动人的奖杯，承载对未来的期许，既有赛场拼搏也有生活相伴[11]

核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元 [1] - 在宏观经济承压、消费场景受限的行业背景下，公司展现出一定韧性 [1] 产品结构优化 - 产品结构优化是公司三季报最核心的优势，以高端化战略为核心推动产品矩阵向高附加值领域集中 [2] - 持续推进"双名酒、多品牌、多品类"协同发展战略，梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版构筑高端矩阵 [2] - 第七代海之蓝、高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）等新品在南京秋糖全新亮相，加速全国市场产品结构升级 [2] 品牌营销与势能 - 通过多元化营销举措深耕消费者运营，巩固品牌口碑并实现消费圈层有效拓展 [4] - 深耕白酒文化，举办封藏大典、开窖节等活动塑造独特品牌辨识度 [4] - 推动品牌年轻化，借助跨界联名、IP合作等方式拓展消费圈层，例如联合中国火箭、中国航天、中国船舶推出"大国重器"系列产品 [4] - 携手央视打造《苏超最前线》特别节目，借势足球赛事实现年轻群体渗透 [6] - 举办洋河超级粉丝节，以创新互动形式强化用户情感联结 [6] 渠道效率与市场策略 - 以去库存、提势能、稳价盘为总体基调，整体市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓 [9] - 坚持"深耕大本营、深度全国化"策略，省内市场稳固提升，环苏规模市场实现组织和资源聚焦 [9] - 在经销商层面通过保障利润、经营赋能、管理优化来提升其市场竞争力 [9] - 资源向核心终端、核心团购商和行业有影响力的商业领袖聚焦，减少广宣"大水漫灌" [9]

行业整体态势 - 白酒行业在2025年处于“磨底”态势，经历新一轮业绩“深蹲”[1][3] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售乏力，渠道库存高企与价格倒挂现象并存[3] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点从“求增速”转向“保质量”[3] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元[1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖[5] 公司战略与转型 - 公司2025年以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，重点工作是降低渠道库存[3] - 通过促动销措施，整体市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓[3] - 采用“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴会等，直接拉动高净值消费者[5] - 推行“费投从紧+价盘维护”的组合策略，推动良性去化[5] 数字化建设 - 数字化基建持续释放效能，实现促销政策一键直达终端[5] - 通过数据智能分析精准匹配需求，为渠道“减负增效”，实现“数字化去库存”[5] 产品与品牌战略 - 延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵[7] - 高端以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端则以洋河大曲和双沟大曲为代表[7] - 2025年推出6款新产品，包括海之蓝焕新升级、洋河高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子新品[9] 品质与产能基础 - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，形成了稳定的品质认知[7][9] - 梦之蓝手工班的高端年份标杆和蓝色经典系列的绵柔工艺传承，是支撑其在商务宴请、大众宴席等场景保持竞争力的关键[7] - 70万吨原酒储量和产品创新能力被视为公司穿越周期的底气[9]

行业整体态势 - 2025年白酒行业处于“磨底”和业绩深蹲的调整期 [1] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售疲软，渠道库存高企与价格倒挂现象并存 [1] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点普遍从“求增速”转向“保质量” [1] 公司业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东的净利润39.75亿元 [1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖 [3] 公司战略与转型 - 公司整体以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓 [1] - 通过“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴会等C端拉动 [3] - 采用“费投从紧+价盘维护”的组合策略推动良性去化 [3] - 数字化基建持续释放效能，实现促销政策一键直达终端，并通过数据智能分析精准匹配需求 [3] 产品与品牌布局 - 公司延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵 [4] - 高端产品以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端以洋河大曲和双沟大曲为代表 [4][5] - 2025年推出6款新产品，包括焕新升级的海之蓝、洋河高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子新品 [7] 核心竞争力与长期价值 - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，形成稳定的品质认知和品牌力 [5] - 品牌积淀和产品创新能力被视为穿越周期的底气和破局前夜的准备 [7] - 在行业调整期，品牌力可转化为消费粘性，支撑其在商务宴请、大众宴席等刚性需求场景的竞争力 [5]

行业整体态势 - 白酒行业在2025年处于“磨底”态势和业绩深蹲阶段，近八成酒企遭遇市场寒流 [1][2] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点从“求增速”转向“保质量” [2] - 行业面临渠道库存高企与价格倒挂并存，传统旺季“旺不动了”的挑战 [2] 公司业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元 [1] - 公司合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖 [3] 公司战略与转型 - 公司2025年以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓 [2] - 公司通过“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴等C端拉动 [2] - 公司采用“费投从紧+价盘维护”的组合策略和数字化基建推动良性去化，实现促销政策一键直达终端和精准匹配需求 [3] 产品与品牌布局 - 公司延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵，抗风险能力更强 [4] - 公司产品线包括高端梦之蓝手工班、次高端梦之蓝M6+和水晶版、中端天之蓝和海之蓝、中低端洋河大曲和双沟大曲 [4] - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，为品质提供支撑，并在2025年推出6款新产品 [4] 核心竞争力与长期价值 - 公司的品牌力和稳定的品质认知在行业调整期可转化为消费粘性，支撑其在商务宴请等刚性需求场景的竞争力 [4] - 公司70万吨原酒储量和产品创新能力被视为其穿越周期的底气与破局前夜的准备 [5]

白酒行业整体表现 - 白酒产量连续八年下降 2025年上半年再降近6% [5] - 行业总利润同比下降10% 主力消费价格带从300-500元下移至100-300元 [6] - 53度飞天茅台价格近一年下跌近1/3 近两年接近腰斩 [6] - 行业出清加速 又有100多家酒企关门大吉 [6] - 机构投资者第二季度减仓25% 白酒股指数表现远逊于大盘 [6] 禁酒令影响分析 - 禁酒令直接影响全国10%以上就业人口 关联消费估计达千亿级别 [10] - 河南地区6-7月高端白酒动销直接腰斩 8月跌幅收窄至20%-30% [9] - 禁酒令从参与者层面规范白酒消费 改变了行业底层逻辑 [10] - 中高端白酒受影响更大 政府接待和商务宴请占高端酒销量60%以上 现在基本归零 [34] - 河南安徽等中西部市场受影响最大 部分酒商连续20天未能卖出一瓶酒 [34] 企业财务表现 - 20家白酒上市公司中仅6家维持营收利润正增长 [14] - 贵州茅台第二季度营收396.5亿元 同比增长7.26% 净利185.55亿元 增长5.25% [17] - 五粮液第二季度净利下降7.58% 山西汾酒净利下降13.5% [15] - 泸州老窖营收净利同比双下滑 古井贡酒净利下降10%以上 [15] - 洋河股份第二季度净利同比下滑62.66% 顺鑫农业净利下滑291% 金种子酒下滑408% [15][18] 产品结构变化 - 茅台第二季度茅台酒收入同比增长10.99% 系列酒同比下滑6.53% [20] - 五粮液上半年销量增长12.7% 但均价下降7.2% 系列酒销量上涨58.8% 均价下降35.3% [25] - 古井贡酒高端年份原浆销量增长10.8% 但营收减少27.04% [31] - 低度酒市场规模预计2025年突破740亿元 年复合增长率达25% [38] - 光瓶酒市场规模达1500亿元 传统名酒企业纷纷下场布局 [40] 渠道变革与营销策略 - 白酒经销商平均净利从8%降至3%-5% 名酒大单品经销商普遍面临利润腰斩甚至亏损 [43] - 五粮液第二季度销售费用同比上涨9% 但投放转化效率显著下降 [26] - 酒企加强与电商平台合作 618期间京东平台茅台酒销售额同比增长44.97% [44] - 即时零售等新渠道模式开始试水 [43] 地方经济依赖度 - 白酒地理呈现西强东弱格局 与传统经济格局相反 [47] - 贵州茅台2024年交税817.4亿元 净赚862.28亿元 分红646.72亿元 [49] - 茅台2024年给贵州省创造明面收益超千亿 [50] - 四川省公务人员每发10元中有8元来自酒产业链 [47] - 2024年21家A股白酒上市公司合计分红1190亿元 创历史新高 [55] 政策环境与行业定位 - 白酒被列为A股"红灯"行业 2016年后无新增上市公司 [57] - 31个省份政府工作报告中87次提到"人工智能" 仅7个省份提及"酒"产业 [57] - 国家政策目的是保持白酒行业供需平衡 但引导资源流向科技创新领域 [57] - 白酒业重要性在于稳定当下和局部支撑 不在星辰大海 [59] 投资价值评估 - 白酒板块平均市盈率20倍左右 处于A股行业中下游水平 [61] - 品牌力产品架构渠道力管理力产业政策地方经济依赖度和估值七大因素构成投资价值公式 [62] - 贵州茅台得分0.929 五粮液0.914 泸州老窖0.907 山西汾酒0.893 [65] - 区域酒企如古井贡酒今世缘得分0.857 洋河股份0.85 [65] - 尾部企业如皇台酒业得分仅0.621 [65]