投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入1564.94亿元，同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元，同比增长15.59%，扣非归母净利润117.02亿元，同比增长15.18% [1][3] - 2025Q2公司实现营业收入773.76亿元，同比增长10.39%，归母净利润65.46亿元，同比增长16.02%，扣非归母净利润63.38亿元，同比增长14.81% [1][3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.69元（含税），对应2025H1归母净利润比例为20.83% [1][3] 财务表现 - 2025H1空调产品收入同比增长12.97%，电冰箱同比增长4.06%，洗衣机同比增长7.54%，厨电同比增长1.92%，水家电同比增长21.24%，装备部品及渠道综合服务同比增长34.81% [9] - 分地区看，国内业务收入同比增长8.8%，其中卡萨帝品牌同比增长超20%，Leader品牌同比增长超15%，海外业务收入同比增长11.7% [9] - 海外市场中，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场实现高速增长（南亚增长33%，东南亚增长18%，中东非增长65%） [9] - 2025H1公司毛利率同比增加0.08个百分点，其中空调产品毛利率同比增加0.31个百分点，电冰箱同比增加0.23个百分点，洗衣机同比增加0.16个百分点，厨电同比增加0.27个百分点，水家电同比增加0.31个百分点，装备部品及渠道综合服务同比增加1.92个百分点 [9] - 2025H1公司销售费用率同比下降0.12个百分点，管理费用率同比下降0.03个百分点，研发费用率同比增加0.05个百分点 [9] - 2025H1公司经营利润同比增长12.91%，经营利润率同比增加0.20个百分点 [9] - 2025Q2公司毛利率同比增加0.11个百分点，销售费用率同比下降0.17个百分点，管理费用率同比增加0.03个百分点，研发费用率同比增加0.10个百分点 [9] - 2025Q2公司经营利润同比增长13.05%，经营利润率同比增加0.21个百分点 [9] - 2025H1/Q2公司经营活动产生的现金流量净额分别同比增加32.23%/37.50% [9] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为210.34亿元、237.58亿元和261.57亿元，对应PE分别为11.60倍、10.27倍和9.33倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.24元、2.53元和2.79元 [14] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.8% [14] - 预计2025-2027年净利率分别为6.8%、7.2%和7.5% [14] 业务亮点 - 公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求 [9] - 公司加强数字化布局提升运营效率，国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升 [9] - 海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，CCR业务、Kwikot业务整合稳步推进，在产品协同、市场拓展、技术开发等领域取得积极进展 [9]

公司股份回购进展 - 2025年8月单月回购股份约257万股，占总股本比例0.027%，回购金额约6493万元，价格区间24.82-25.65元/股 [1] - 2025年4月7日至8月底累计回购股份约3595万股，占总股本比例0.383%，回购金额约8.99亿元，价格区间23.6-26.3元/股 [1] 公司业务结构 - 2025年上半年电冰箱业务收入占比27.17%，为最大收入来源 [1] - 空调器业务收入占比20.94%，洗衣机业务收入占比20.22%，分别位列第二和第三大业务 [1] - 厨卫电器收入占比13.1%，渠道综合服务及其他业务占比11.97%，水家电业务占比6.11% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为2435亿元 [1]

核心观点 - 海尔智家作为全球大型家电第一品牌 业务覆盖智能家电及智慧家庭解决方案 2025年第一季度营收和净利润均实现近15%增长 主力资金近期呈净流入态势但筹码分散 股价接近技术压力位[2][3][6][7] 公司业务 - 主营业务为家电研发生产销售 产品涵盖冰箱/冷柜 洗衣机 空调 热水器 厨电 小家电等智能家电与智慧家庭解决方案[3][7] - 主营业务收入构成：电冰箱29.11% 洗衣机22.04% 空调17.15% 厨电14.38% 装备部品及渠道综合服务11.33% 水家电5.51% 其他业务0.49%[7] - 控股股东海尔集团涉足无线充电领域 参与制定国家行业标准并控股前Intel无线充电技术团队[3] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入791.18亿元 同比增长14.70%[7] - 2025年第一季度归母净利润54.87亿元 同比增长14.95%[7] - A股上市后累计派现461.55亿元 近三年累计派现217.66亿元[8] 股权结构 - 前十大流通股东包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司[2] - 香港中央结算有限公司持股5.81亿股（第四大股东） 较上期减少9163.24万股[9] - 华夏上证50ETF持股6869.13万股（第九大股东） 较上期减少183.30万股[9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股6130.48万股（第十大股东） 较上期减少340.37万股[9] - 股东户数18.87万户 较上期增加13.34%[7] 市场交易 - 8月22日成交额12.21亿元 换手率0.76% 总市值2418.92亿元[1] - 主力净流入97.92万元（当日） 385.37万元（区间） 1.28亿元（近20日）[4][5] - 主力成交额5.17亿元 占总成交额8.42% 筹码分布非常分散[5] - 筹码平均交易成本25.42元 股价靠近压力位25.90元[6] 行业地位 - 所属申万行业：家用电器-白色家电-冰洗[7] - 2014年全球零售量份额10.2% 连续六年蝉联全球大型家电第一品牌[2] - 概念板块包括青岛 价值品牌 热泵概念 证金汇金 价值成长等[7]

股价表现与交易数据 - 8月21日股价上涨1.15%，成交额14.01亿元，换手率0.88%，总市值2401.09亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.60亿元，占成交额比例0.14%，在行业中排名第1/10 [3] - 近3日主力净流入6508.37万元，近5日净流入1.20亿元，近10日净流入1.51亿元，近20日净流入2174.93万元 [4] 公司业务概况 - 公司主营业务为家电研发、生产及销售，产品涵盖冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣设备、水家电及智能家庭解决方案 [2] - 控股股东海尔集团旗下海尔无线专注无线充电技术，参与制定国家行业标准并控股前Intel无线充电技术团队 [2] - 2025年第一季度营业收入791.18亿元，同比增长14.70%；归母净利润54.87亿元，同比增长14.95% [6] 主营业务构成 - 电冰箱业务占比29.11%，洗衣机22.04%，空调17.15%，厨电14.38%，装备部品及渠道综合服务11.33%，水家电5.51%，其他业务0.49% [6] 股东结构与机构持仓 - 股东户数18.87万户，较上期增加13.34% [6] - 香港中央结算有限公司持股5.81亿股（第四大股东），较上期减少9163.24万股 [7] - 华夏上证50ETF持股6869.13万股（第九大股东），较上期减少183.30万股 [7] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股6130.48万股（第十大股东），较上期减少340.37万股 [8] 分红历史 - A股上市后累计派现461.55亿元，近三年累计派现217.66亿元 [7] 技术指标 - 筹码平均交易成本25.41元，近期存在吸筹现象但力度不强 [5] - 当前股价接近25.90元压力位 [5] 行业地位 - 所属申万行业为家用电器-白色家电-冰洗 [6] - 2014年全球零售量份额10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌 [2]

公司基本情况 - 海尔智家成立于1994年3月31日，1993年11月19日上市，总部位于山东省青岛市崂山区海尔科创生态园内 [6] - 公司主营业务为冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [2][6] - 2025年第一季度实现营业收入791.18亿元，同比增长14.70%；归母净利润54.87亿元，同比增长14.95% [6] - 主营业务收入构成：电冰箱29.11%、洗衣机22.04%、空调17.15%、厨电14.38%、装备部品及渠道综合服务11.33%、水家电5.51%、其他业务0.49% [6] 市场表现与交易数据 - 8月20日股价上涨0.40%，成交额13.60亿元，换手率0.87%，总市值2373.88亿元 [1] - 当日主力净流出6240.94万元，占比0.05%，在行业中排名第9/10，连续2日被主力资金减仓 [3] - 所属行业主力净流出1.52亿元，主力趋势不明显 [3] - 近20日主力净流入1.93亿元，但近5日净流出1.09亿元 [4] - 主力持仓占比6.8%，成交额3.90亿元，筹码分布非常分散 [4] 技术分析 - 筹码平均交易成本为25.41元，近期有吸筹现象但力度不强 [5] - 股价靠近压力位25.34元，若突破可能开启上涨行情 [5] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年3月31日，股东户数18.87万户，较上期增加13.34% [6] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股5.81亿股，较上期减少9163.24万股 [7] - 华夏上证50ETF(510050)为第九大流通股东，持股6869.13万股，较上期减少183.30万股 [7] - 华泰柏瑞沪深300ETF(510300)为第十大流通股东，持股6130.48万股，较上期减少340.37万股 [8] 分红与品牌价值 - A股上市后累计派现461.55亿元，近三年累计派现217.66亿元 [7] - 2014年全球零售量份额达10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌 [2] - 控股股东海尔集团旗下海尔无线专注无线充电技术，参与制定国家行业标准并控股前Intel无线充电技术团队 [2] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业为家用电器-白色家电-冰洗 [6] - 概念板块包括青岛、价值品牌、热泵概念、证金汇金、价值成长等 [6]

市场表现 - 7月16日股价下跌0.47%，成交额6.79亿元，换手率0.42%，总市值2409.53亿元 [1] - 今日主力净流入2652.32万元，占比0.05%，行业排名3/10，连续2日被主力资金增仓 [3] - 所属行业主力净流入1.19亿元，连续3日被主力资金增仓 [3] 业务与技术优势 - 采用施特劳斯MAZE技术，在净水器市场技术领先 [2] - 控股股东海尔集团旗下海尔无线专注无线充电技术，参与制定国家行业标准并控股前Intel无线充电技术团队 [2] - 主营业务涵盖冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电等智能家电及智慧家庭解决方案 [2][6] - 2025年Q1营业收入791.18亿元（同比+14.70%），归母净利润54.87亿元（同比+14.95%） [6] 财务与股东结构 - A股上市后累计派现371.59亿元，近三年累计派现170.90亿元 [7] - 2025年Q1十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股5.81亿股（较上期减少9163.24万股） [8] - 股东户数18.87万，较上期增加13.34% [6] 行业与概念属性 - 所属申万行业：家用电器-白色家电-冰洗 [6] - 概念板块包括热泵、青岛、家用电器、太阳能、无线充电等 [6] - 2014年全球零售量份额10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌 [2] 技术面与筹码分布 - 筹码平均交易成本26.26元，近期集中度渐增 [5] - 主力未控盘，筹码分散，主力成交额占比5.92% [4] - 股价靠近支撑位25.30元，需关注支撑位反弹或跌破风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][131] 报告的核心观点 - 利润率提升是海尔持续进化的方向，报告旨在回答历史维度下导致海尔利润率相对偏低的因素、转型进程中驱动海尔盈利能力改善的动能以及海尔未来利润率的提升空间这三个核心问题 [4][7][20] - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低净利率”特征，主要因销售模式差异、空调业务处于优化拓展阶段以及海外并购投入大且需整合 [7] - 2019 年以来公司盈利水平步入改善阶段，2024 年利用 AI 深化数字变革，内销端卡萨帝带动产品结构优化，外销端组织变革和产能优化提升效率 [8][10][131] - 经测算，在 2024 年业务结构下，公司长期稳态毛利率或提升至 29.97%-32.30%，期间费用率或优化至 17.34%-20.07%，净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 56%-106%的业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司当前利润率结构如何 - 毛利率方面，2024 年可比口径下公司整体毛利率同比提升 0.3 个百分点至 27.8%，分业务冰箱、洗衣机等业务毛利率均有提升，分区域国内与海外业务毛利率分别为 29.8%和 25.4%，同比分别提升 0.30 和 0.26 个百分点 [23][25] - 经营利润率方面，2022 - 2024 年各业务经营利润率均有明显改善，2024 年冰箱/冷柜、厨电等业务经营利润率较 2022 年有不同程度提升 [27] 何种因素导致公司利润率偏低 商业模式是公司“高毛利 + 高费用”特征的主要因素 - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低归母净利润率”组合，主要因销售模式与美的和格力差异大，以表内销售公司承担代理级销售职责 [36] - 2006 年左右开始，海尔销售人员数量跃升，销售与管理费用率中枢上行，2015 年以来海尔盈利能力与另外两大白电龙头分化，空调和外销或是主要因素 [42][47] 规模及供应链受限，空调利润率偏低 - 海尔空调收入占比相对较低，2023 年约为 17.5%，且空调业务营业利润率低于美的，存在改善空间 [49][53] - 海尔空调业务利润率低是因“高毛利率”不够高和“高费用率”过高，主要受规模效应和产业链布局影响，如压缩机自产能力不足 [59][64] 海外并购投入较大，需要较长周期整合 - 2015 年之前海尔外销利润率偏低但收入占比小，对整体盈利拖累有限，2015 年后集中并购国际家电品牌对整体盈利产生较大影响 [71][75] - 影响体现在收购资产盈利能力弱、中短期带来重组费用和财务负担、需投入费用推动海外资产良性发展 [75][77][80] 公司利润率优化存在哪些驱动因素 基础能力：AI 助力深化数字变革，经营有望持续提效 - 2019 年以来公司盈利能力持续改善，费用率优化起重要作用，与数字化变革密不可分 [85] - 2024 年公司向 C 端转型，在营销、服务、物流方面创新，利用 AI 工具深化数字变革，数字库存与数字营销已取得初步成效 [88][92][94] 内销：高端化基础已具，结构优化下盈利水平有望改善 - 国内市场海尔优势品类份额高，卡萨帝是内销重要突破口，2024 年销售额约 327 亿元，收入占比达 11.4% [96][99] - 卡萨帝产品终端价格高，盈利水平可观，内销品牌结构优化将提升盈利 [103][104] 外销：组织能力及生产效率提升为盈利优化奠定基础 - 大规模收购后海外业务收入增长，但利润率提升慢，主要因组织能力和生产效率低 [108] - 公司对欧洲区进行变革，包括高管调整、品牌升级和组织形式优化，同时加大自建产能比例并改造原有工厂，有望提升海外制造效率和盈利能力 [118][122] 公司远期利润率弹性如何 - 毛利端，假设通过结构优化和制造降本，在 2024 年收入结构下，公司远期毛利率悲观、中性、乐观情况下分别可提升至 29.97%、31.02%和 32.30% [125] - 费用端，中性假设下公司管理、销售、研发费用率可优化，远期稳态期间费用率可优化至 17.70% [127] - 2024 年公司净利润率为 6.85%，基于上述假设，远期稳态净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 58.51%-105.74%的业绩 [130] 投资建议：把握稳增长优质龙头 - 2019 年以来公司盈利水平进入改善通道，内销卡萨帝带动产品结构优化，外销组织变革和产能优化提升效率，利用 AI 深化数字变革取得成效 [10][131] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 210.34、238.07 和 262.07 亿元，对应 PE 分别为 11.4、10.1 和 9.2 倍，维持“买入”评级 [10][131]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速12% [104] 核心财务预测 - 2025E营业收入3078亿元(+7.6%)，归母净利润212亿元(+13.2%)，EPS 2.26元 [104] - 2024年毛利率27.8%(+0.3pct)，净利润率6.8%，ROE 17.4% [15] - 2025Q1营收791亿元(+10.06%)，归母净利润54.87亿元(+15.09%) [24] 业务表现 - 空调业务：2024年营收491亿元(+7.4%)，毛利率23.9%(+0.3pct) [9] - 冰箱业务：2024年营收832亿元(+2%)，毛利率30.8%(+0.5pct) [9] - 洗衣机业务：2024年营收630亿元(+2.9%)，毛利率31.4%(+0.6pct) [9] - 装备部品及渠道服务：2024年营收324亿元(+16.1%)，毛利率8.6%(+1.1pct) [9] 区域表现 - 中国大陆：2024年营收1422亿元(+3.2%)，占总营收49.7% [11] - 海外市场：美洲795亿元(-0.3%)，欧洲321亿元(+12.4%)，南亚115亿元(+21.1%) [11] 行业动态 - 家用空调：2024年内销1.04亿台(+4.57%)，出口9641万台(+36.08%) [28] - 中央空调：2024年出口232亿元(+39.8%)，2025年1-2月出口34亿元(+31.2%) [69] - 冰箱：2024年内销3.11%正增长，出口+18.59% [86] - 洗衣机：2024年内销4482万台(+6.7%)，出口4511万台(+17.33%) [89] 战略举措 - 2024年完成收购CCR、Kwikot及卡奥斯模具公司股权 [15][24] - 推动产业链数字化改革，提升空调产业竞争力 [104]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，2025 年 Q1 收入和归母净利润也同比增长，国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑，费用率同比优化，盈利能力稳中向好，调整盈利预测后维持“增持”评级 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司营业收入 2859.81 亿元，同比+4.29%，归母净利润 187.41 亿元，同比+12.92%，拟派发现金股利 89.97 亿元，现金分红比例 48.01% [2] - 2025 年 Q1 公司实现收入 791.18 亿元，同比+10.06%，归母净利润 54.87 亿元，同比+15.09%，扣非归母净利润 53.64 亿元，同比+15.61% [2] 分析判断 国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑 - 2024 年分产品看，空调、电冰箱、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入同比增长，厨电收入同比下降；分地区看，国内收入 1416.81 亿元，同比+3.12%，海外收入 1429.02 亿元，同比+5.32% [3] - 2025 年 Q1 中国市场通过深化变革项目加速零售模式转型，收入同比+7.8%，卡萨帝品牌增幅超 20%，家用空调产业 POP 渠道零售额同比+100%以上；海外市场发挥全球研发平台优势，收入同比+12.6%，北美高端品牌收入双位数增长，欧洲市场份额逐步提升，新兴市场中，南亚、东南亚、中东非收入同比分别+30%以上、+20%以上、+50%以上 [4] 费用率同比优化，盈利能力稳中向好 - 2024 年公司毛利率 27.8%，同比+0.3 pct，国内市场毛利率 29.79%，同比+0.30 pct，海外市场毛利率 25.40%，同比+0.26 pct；25Q1 毛利率 25.4%，同比+0.1 pct [5] - 2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.7%、4.2%、3.8%、0.3%，分别同比-0.2、-0.1、基本持平、+0.2 pct；25Q1 分别为 9.6%、3.1%、4.2%、-0.3%，分别同比-0.1、-0.1、基本持平、-0.6 pct [5] - 2024 年公司净利率 6.85%，25Q1 净利率 7.13% [5] 投资建议 - 预计 25 - 27 年实现营收 3038/3218/3402 亿元，归母净利润为 215.7/240.0/260.3 亿元，相应 EPS 分别为 2.30/2.56/2.77 元，以 2025 年 4 月 29 日收盘价 25.04 元计算，25 - 27 年 PE 为 11/10/9 倍，维持“增持”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|274,205|285,981|303,752|321,843|340,156| |YoY（%）|12.6%|4.3%|6.2%|6.0%|5.7%| |归母净利润(百万元)|16,597|18,741|21,573|23,994|26,030| |YoY（%）|12.8%|12.9%|15.1%|11.2%|8.5%| |毛利率（%）|27.5%|27.8%|28.1%|28.4%|28.7%| |每股收益（元）|1.79|2.02|2.30|2.56|2.77| |ROE|16.4%|16.8%|17.4%|17.5%|17.3%| |市盈率|13.99|12.40|10.89|9.79|9.03| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 各项目数据及变化情况，主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]