核心观点 - 公司2025年上半年营收增长但归母净利润亏损扩大至1.12亿元 反映基本面与股价暴涨严重脱钩 [2] - "雅江水电"概念炒作推动股价11交易日涨113.25% 但工程实际对公司业绩改善程度存疑 [3][8] - 亏损源于建材板块价格竞争加剧 建筑板块减值损失增加 及投资亏损等多重因素 [4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营收14.09亿元 同比增长19.88% 归母净利润亏损1.12亿元 较去年同期增亏0.45亿元 [3] - 毛利率从2024年上半年10.48%提升至11.63% 但净利率从-7.93%恶化至-9.40% [7] - 2022-2024年持续亏损：归母净利润分别亏损4.98亿元/5.32亿元/1.04亿元 [3] 业务板块分析 - 建材业务（收入占比超75%）归属净利润亏损2143.44万元： - 核心子公司高争股份盈利1614万元 但昌都高争因价格策略亏损3211万元 [4] - 商品混凝土/骨料/沥青混凝土毛利率分别下滑3.2%/22.12%/0.53% [4] - 建筑业务确认营收3.34亿元 但因坏账准备增加导致亏损5668万元 [5] - 投资业务因持有中国电建股票公允价值减少3939.39万元 致亏损2987.18万元 [6] 行业环境 - 西藏水泥市场受区外水泥涌入及价格下行影响 竞争持续激烈 [4] - A股17家水泥上市公司中超一半2025年上半年处于亏损状态 [4] - 雅江水电项目预计年增水泥需求300-350万吨 但运输半径限制使本土企业受益程度待观察 [8] 成本与费用 - 管理费用4053.59万元和财务费用3068万元严重侵蚀建筑板块利润 [7] - 商品混凝土业务因人工/折旧等固定成本摊薄导致毛利率下降 [7] - 沥青砼业务销售价降量增 但成本增幅高于收入增幅 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长19.88%至14.09亿元，但净利润亏损扩大至1.12亿元，主要受建筑板块项目施工高峰期收入增加与建材板块市场竞争加剧共同影响 [2][3][6] - 建筑板块收入增长主要源于存量项目进入施工高峰期，但管理费用和财务费用高企导致板块亏损5668万元 [3][6] - 建材板块受区外水泥涌入和价格竞争影响，虽通过成本控制部分抵消压力，仍亏损2143万元 [6][7] - 投资板块因持股的公允价值变动损失3939万元，导致整体投资亏损2987万元 [8][9] 财务表现 - 营业收入14.09亿元，同比增长19.88%，其中建筑板块3.83亿元（同比增141.51%），建材板块10.10亿元（同比增0.78%） [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润-1.12亿元，同比增亏44.57% [2][6] - 经营活动现金流量净额1.83亿元，同比增长283.20% [2] - 总资产122.28亿元，较上年末减少4.60%；资产负债率53.65%，较上年末下降1.38个百分点 [2][22] 业务板块分析 - 建筑板块：收入3.83亿元，同比增长141.51%，因中国电信周转房、拉萨南北山造林、公路改建等项目进入施工高峰期，但固定成本及减值损失导致亏损 [3][6] - 建材板块：水泥产量174.63万吨，销量168.47万吨；商品混凝土产销量28.91万方；沥青砼产销量55.23万吨 [15][16] - 水泥销售受价格同比下降影响，毛利率仅增0.82个百分点；商品混凝土因成本增幅高于收入，毛利率降3.20个百分点 [19][20] - 投资板块：持有上市公司股票公允价值变动损失3939万元，现金分红收益848万元 [8][9] 行业与市场环境 - 西藏水泥市场供给饱和，区外水泥涌入导致竞争加剧，价格压力持续 [7][12] - 建筑行业面临区外企业竞争压力，公司通过高层营销、片区营销拓展市场，但资质限制仍是瓶颈 [13][14] - 公司推进绿色低碳产品研发，获批新型相变储能材料专利，并申报特种水泥制备方法专利 [14][15] 重要经营举措 - 强化项目全周期管控，推动施工组织向效益导向型转型，加强应收账款催收和坏账防控 [14] - 建材板块通过优化采购、节能降耗降低成本，烟煤、编织袋等原材料采购单价下降 [15] - 成立西藏朗县高争建材有限公司，通过产能置换方式迁建水泥生产线，已完成项目备案 [12] 资产与融资状况 - 应收票据减少51.80%，因票据到期承兑及商业承兑票据减少 [9][22] - 短期借款减少61.33%，因高争股份到期归还贷款 [9][22] - 报告期偿还债务80.11亿元，新增银行借款75.75亿元，利率区间1.35%-4.20% [22][23] - 受限资产总计1.97亿元，包括冻结保证金及抵押的长期股权投资、固定资产等 [22]

公司概况 - 西藏天路股份有限公司是西藏自治区水泥行业先发企业，目前产能排名位居区内首位，具有较高的区域市场地位和品牌认可度[3] - 公司主要从事以水泥为主的建材业务和建筑业务，水泥熟料年产能360万吨，占区内总产能比重超过30%[14] - 2024年公司水泥产量393.69万吨，占西藏自治区总产量比重约30%，市场地位仍较突出[21] 业务运营 - 2024年公司营业收入31.38亿元，同比下降23.40%，主要因建筑业务收入同比下降43.24%[12] - 水泥业务收入18.83亿元，同比下降11.64%，占核心业务收入比重60.21%[12] - 2024年综合毛利率16.53%，同比上升6.92个百分点，主要得益于水泥业务毛利率提升至20.32%[12] - 2025年第一季度受淡季影响，水泥业务收入成本倒挂，综合毛利率降至0.52%[12] 财务表现 - 2024年末公司总资产128.19亿元，其中流动资产70.75亿元，占比55.19%[13] - 2024年末刚性债务41.11亿元，较上年末减少9.31亿元，财务杠杆有所下降[15] - 2024年EBITDA 3.19亿元，EBITDA利润率10.15%，盈利能力有所改善[11] - 2024年末货币资金23.09亿元，短期刚性债务现金覆盖率117.35%[18] 行业环境 - 西藏自治区2024年固定资产投资完成额同比增长19.6%，水泥产量1332.86万吨，同比增长11.22%[10] - 区内水泥市场封闭性强，价格主要受区内供需影响，2024年水泥价格重心约605元/吨[11] - 全国水泥行业2024年需求缩减9.5%，价格重心约355元/吨，同比微降4%[8] - 2025年预计错峰生产力度加大，行业产能置换及减碳降耗投入将增加[9] 融资情况 - 截至2025年3月末公司存续债券待偿还本金余额10.11亿元，付息情况正常[6] - 获得银行授信总额86.66亿元，未使用额度25.49亿元，融资渠道通畅[15] - 综合融资成本从2022年3.42%降至2024年2.79%，受益于西藏自治区低息政策[15]