文章核心观点 - 中国坚果炒货市场正依托消费升级、健康理念及礼物经济实现稳步扩容，预计2029年市场规模将达4283亿元，未来发展兼具潜力与挑战 [1][2][3] 市场发展背景与驱动力 - **消费水平升级**：2024年中国居民人均消费支出名义增长5.3%，实际增长5.1%，消费从“可选”向“日常”转变，坚果炒货凭借健康价值承接了这一趋势 [1][23][24] - **健康观念转变**：2024年中国居民健康素养水平达31.87%，比2023年提高2.17个百分点，65.32%的消费者将补充营养列为购买坚果炒货的考量因素 [1][26][27] - **礼物经济崛起**：预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元，39.58%的消费者因送礼购买坚果炒货，推动其“健康礼品”定位强化 [1][30][32] 市场规模与行业地位 - **整体市场规模**：2024年中国坚果炒货市场规模突破3000亿元，预计2029年将达4283亿元，5年间形成超千亿元增量 [2][44][45] - **在休闲食品中地位**：2024年中国休闲食品行业市场规模达11550亿元，预计2027年达12378亿元，坚果炒货是重要细分品类 [2][38][39] - **电商市场份额**：2024年坚果炒货在电商平台（淘系、京东、抖音）的市场份额从2023年的28.8%提升至31.9% [2][40][42] - **礼盒市场地位**：2024年中国新春礼盒消费中，坚果的购买占比位列第一 [2][40] 产业链与竞争格局 - **产业链结构**：上游为树生坚果（如巴旦木、核桃）和草本籽类（如花生、葵花籽）原材料供应；中游为洽洽、三只松鼠等生产型与平台型企业；下游为线上电商、线下商超等多元销售渠道 [1][35] - **行业集中度**：洽洽、三只松鼠等CR5（前五名企业集中度）达48.6%，行业集中度较高 [2] - **上市公司业绩**：26家休闲食品上市公司2024年业绩分化显著，卫龙、洽洽、盐津铺子净利润位居前列 [2] - **进出口情况**：2024年中国坚果及制品进出口额与数量均实现双增长，进口依赖美国等前十地区，出口则以日本为主要市场 [2] 产品创新趋势 - **健康化核心**：头部企业纷纷布局低GI、零添加、低糖低盐产品，例如洽洽小黄袋每日坚果推出低GI产品，良品铺子推出零蔗糖坚果系列 [2][47][48] - **定制化品类**：针对儿童、健身人群等开发定制化产品，如来伊份针对4-12岁儿童开发30款低糖、低盐、高营养零食，三只松鼠推出小鹿蓝蓝儿童线 [2][48] - **风味与健康兼具**：49.55%的消费者追求“风味+健康”兼具的产品，企业面临双需求平衡挑战 [3][15] 渠道发展现状 - **渠道多元创新**：综合电商与线下商超仍是主要购买渠道，即时零售、零食专营店成为新势力 [2][3] - **零食集合店扩张**：零食集合店2027年市场规模预计达1547亿元 [2] - **抖音电商崛起**：抖音电商崛起分流传统货架电商流量 [2] - **传统商超调改**：传统商超借鉴“胖东来模式”进行调改升级 [2] 消费需求特征 - **消费模式**：超80%消费者月均花费20-100元购买坚果炒货，45.88%的消费者每月购买一次及以上，呈现“小额高频、低门槛高复购”特点 [3] - **口味偏好**：焦糖、奶油味最受青睐，原味因健康需求占比接近四成 [3] - **消费主力**：38岁以下年轻群体成为消费主力，口味是核心购买决策因素 [3] - **满意度**：消费者对口感味道满意度较高，但对价格较为敏感 [3] 未来发展趋势 - **健康精准化**：从通用营养转向针对儿童、女性、健身人群等细分人群的定制化产品 [3] - **产品场景化**：绑定办公、健身、聚会等生活场景进行产品形态与口味创新 [3] - **渠道全维化**：线上线下协同发展，同时布局海外市场构建全维度渠道网络 [3] - **消费多元化**：需求呈现中高端、大众、下沉市场分层特征，消费者愈发注重购买与食用的体验感，推动消费从功能满足向情感认同转变 [3]

公司业务与市场地位 - 公司主要生产坚果炒货类休闲食品 核心产品包括洽洽红袋香瓜子 洽洽蓝袋风味瓜子 洽洽小黄袋每日坚果 洽洽小蓝袋益生菌每日坚果 每日坚果燕麦片 坚果礼盒等 [1] - 根据沙利文认证 2024年洽洽品牌瓜子连续5年全球销量第一 [1] 2020年可转债募投项目概况 - 公司于2020年10月20日发行总额为13.40亿元的可转换债券 实际募集资金净额约为13.25亿元 [1] - 募集资金计划用于五大项目：滁州洽洽坚果休闲食品项目 合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目 长沙洽洽食品二期扩建项目 洽洽坚果研发和检测中心项目以及补充流动资金项目 [1] 部分募投项目变更及资金用途调整 - 2026年1月29日 公司公告拟将原“合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目”变更为“洽洽合肥一厂坚果柔性工厂建设项目” [2] - 原项目预计投入金额为2.6亿元 变更后新项目预计投入金额约为0.608643亿元 [2][3] - 由于新项目投资额大幅减少 公司计划将剩余募集资金及利息收入永久补充流动资金 涉及总金额约2.206017亿元 其中包括调整后剩余募集资金约1.991357亿元及利息收入2146.60万元 [2][3] 截至2025年中募投项目进度 - 截至2025年6月30日 2020年募投的五个项目中 仅补充流动资金项目已完成 投资进度为100% [3][4] - 滁州洽洽坚果休闲食品项目投资进度为70.97% 累计投入金额约3.477683亿元 [3][4] - 长沙洽洽食品二期扩建项目投资进度为19.56% 累计投入金额约0.332493亿元 [3][4] - 合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目和洽洽坚果研发和检测中心项目的投资进度皆为0 [3] - 滁州洽洽坚果休闲食品项目在未达到预定使用状态的情况下 已累计实现效益约1.4亿元 [4] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度 公司实现营业收入45.01亿元 同比下降5.38% [5] - 2025年前三季度 公司实现净利润1.68亿元 同比下降73.17% [5] - 2025年前三季度 公司实现扣非净利润1.15亿元 同比下降79.46% [5]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“推荐”或“维持推荐” [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为洽洽食品短期面临较大成本压力和竞争压力，导致业绩显著下滑，但利润降幅已收窄，期待明年改善 [1][3][6] - 2025年前三季度公司营业总收入为45.01亿元，同比下降5.38%，归母净利润为1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [3] - 单季度看，Q3营收17.49亿元，同比下降5.91%，归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%，但利润降幅较Q2明显收窄 [3] 财务业绩分析 - 公司盈利能力明显回落，前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率为3.76%，较去年同期均有明显下降 [5] - 费用方面，前三季度研发费用同比增长33.12%，Q3销售费用率同比上升2.29个百分点，可能与新品上市及促销相关 [5] - 盈利预测下调，预计25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，对应PE分别为24/15/13 [6][14] 业务板块表现 - 核心品类葵花籽收入推测在第三季度下滑幅度较大，主因内蒙古雨水天气影响原料质量及竞争对手加大布局导致同质化竞争 [4] - 作为第二增长曲线的坚果品类，推测因中秋国庆礼盒支撑在三季度实现较好增长，营收占比保持在20%左右 [4] - 公司推出五大战略新品，如山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，部分新品表现亮眼，但整体仍处于推广初期，营收贡献较低 [4] 渠道与成本分析 - 新渠道占比提升，零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快；公司与山姆、盒马等会员店合作推出定制产品 [5] - 成本压力主要来自葵花籽因天气导致的成本上升，以及坚果核心原料巴旦木依赖进口受贸易环境影响 [5] - 休闲食品市场折扣化竞争加剧，公司部分中低端产品被迫参与促销 [5] 交易与估值数据 - 公司总市值为110.83亿元，流通市值为110.6亿元 [8] - 52周股价区间为21.05元至33.42元 [8] - 52周股价走势显示洽洽食品表现落后于沪深300指数 [10]

公司业绩概览 - 前三季度公司营收达45亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元 [1] - 公司在面对行业调整与渠道变革挑战时，正通过推出新品和拓展新渠道进行变革 [1] 新品研发与市场表现 - 公司于今年7月推出五大创新系列新品：洽洽山野系列瓜子、洽洽全坚果系列、洽洽魔芋公主、洽洽脆脆熊鲜切薯条、洽洽瓜子仁冰淇淋 [3] - 新品展现出强劲潜力，魔芋产品在洽洽抖音旗舰店成为店铺销量第二名 [4][7] - 在拼多多旗舰店，近期销量最好的是香菜瓜子仁，全坚果、有机核桃仁等产品也展现出强劲增长势头 [5] - 公司研发投入显著增加，上半年研发投入为4044.29万元，同比增长28.09% [7] - 麻酱味魔芋产品计划在10月份上市，公司将加快魔芋产品在渠道的拓展 [7] 渠道拓展与多元化 - 公司加大在电商、零食量贩、会员店（如山姆、盒马）等新兴渠道的资源投入，该类渠道业务增长较快 [8] - 2025年上半年，公司电商渠道录得营收4.51亿元，同比增长24.79%，营收占比从上年同期的12.47%升至16.38% [8] - 公司精准切入餐饮、茶饮等新兴场景，并持续拓展海外市场至东南亚、欧美等70余个国家和地区 [8] - 公司数字化平台服务终端网点数量近60万家 [8] 行业背景与战略投资 - 2024年中国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09%，五年复合年增长率为5.48% [12] - 行业预计未来五年维持5%以上增速，2029年市场规模将接近5万亿元 [12] - 公司计划与控股股东成立一家投资公司，未来将聚焦休闲食品产业链投资 [12] 品牌价值与智能制造 - 公司连续第三次入选亚洲品牌500强，2025年品牌价值跃升至568.72亿元，2023年和2024年品牌价值分别为468.68亿元和526.78亿元 [13][15] - 公司“坚果规模化定制智能工厂”成功入选工业和信息化部2025年度卓越级智能工厂项目，为坚果行业唯一入选企业 [15] - 公司在全球建成11座大型工厂，构建起“立足中国、辐射全球”的产能布局 [16] 成本控制与未来展望 - 公司在下半年聚焦降本增效，通过优化供应链、强化成本管控来提升运营效率 [17] - 随着战略举措推进和市场环境改善，公司有望实现新的突破 [1][17]

公司荣誉与行业地位 - 公司坚果规模化定制智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 成为坚果行业唯一入选企业及安徽省食品行业唯一入选单位[1] - 卓越级智能工厂评选为国家级首次开展 要求企业在生产智能化 装备管控 数据集成等方面达到行业领先水平[3] - 公司先后荣获工信部授予制造业与互联网融合发展试点示范 智能制造试点示范(坚果智能制造) 国家绿色工厂及国家绿色供应链管理企业等多项国家级权威认定[9] 智能化建设投入与成果 - 近5年在数字化 智能化领域累计投入超10亿元 部署多物料混合自动包装系统 可视化立式包装机等先进装备[7] - 集成MES SRM ERP CRM 物联网平台 一物一码系统等软件系统 构建覆盖种植 生产 销售的全链条数字化管控体系[7] - 融合5G 大数据 AI 区块链等前沿技术 实现全链路数据贯通与实时感知 建立基于区块链的一物一码溯源系统[7] 生产规模与能力 - 在全球拥有11座大型工厂(含泰国工厂) 通过智能化建设实现精准品控与新鲜保障[5] - 累计拥有30万平方米产业园 36条自动化生产线 6000万级专业进口设备及国家级研发中心[5] - 依托柔性生产与定制化能力持续提升市场竞争力[5] 未来发展规划 - 以此次入选为新起点持续深化智能制造与数字化转型 进一步拓展智能化应用场景[11] - 推动产业链协同创新 逐步实现从传统食品制造企业向全产业链服务型制造的转型[7][11]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计8000万元至9750万元，同比下降71 05%-76 25%，扣非净利润预计4000万元-5700万元，同比下降79 85%-85 86% [2] - 二季度归母净利润0 03-0 20亿元，同比下降78 98%-97 14%，扣非归母净利润-0 18至-0 01亿元，单季度亏损 [6] - 2025年中期财报为2011年上市以来净利润跌幅最大 [6] 成本压力 - 葵花籽原料成本上升导致毛利率大幅下降，主要因内蒙古区域连阴雨影响霉变率提升，符合控制指标的原料产量下降 [7] - 坚果原料价格受非洲干旱、关税扰动影响，巴旦木和腰果成本略有上升 [6][8] - 2024年采购季雨水影响导致瓜子成本高位或持续至2025年三季度新采购季 [6] 产品策略 - 正在孵化第三大品类花生果，目标成为细分品类数一数二 [9] - 推出与瓜子仁结合的冰淇淋产品，单支售价5 4元，需拓展冷链渠道 [10] - 鲜切薯条上市一年收入达几千万元，魔芋制品计划海外试销 [9] - 曾推出辣根味、榴莲味、螺蛳粉味等小众口味瓜子 [9] 渠道拓展 - 2024年山姆会员店销售额约2亿元，收入增长50%-60% [10][11] - 零食量贩渠道2024年收入翻倍增长，计划2025年加大投入 [10] - 与量贩、会员店合作深度有待提高，需寻求爆品盘活渠道 [11] 市场反应 - 股价长期震荡下行，截至7月17日收盘报21 58元/股，总市值109 2亿元较巅峰缩水过半 [2] - 实控人陈先保家族财富从2022年160亿元下降至2025年110亿元 [3][4] - 2025年未能登上《新财富500创富榜》 [4] 行业竞争 - 市场竞争加剧导致费用投入加大，费率同比提升 [6] - 消费者价格敏感环境下提价策略难以为继，2023年葵花子产品收入同比下滑5 36% [8] - 山姆会员店因上架普通品牌引发会员不满，可能影响食品品牌渠道策略 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 - 2024 年营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%；25Q1 营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%；经销及其他渠道/直营 24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%；东方区/电商/海外收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3% [4] - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct；24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct；24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业》等 [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷 2020 年加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 历史业绩 - 2024 年实现营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9% [3] - 25Q1 实现营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] 产品营收 - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7% [4] - 24 年经销及其他渠道/直营营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3% [4] - 东方区/电商/海外 24 年收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，销售占比分别为 29.8%/10.9%/8.0% [4] 毛利率与费用率 - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct [5] - 24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct [5] - 24 年/25Q1 销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct [5] - 24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] 盈利预测 - 预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,417.98 | 8,187.97 | 8,846.41 | | 增长率（%） | -1.13% | 4.79% | 4.02% | 10.38% | 8.04% | | 归母净利润（百万元） | 802.74 | 849.48 | 756.29 | 918.93 | 990.49 | [7] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 | 2025 - 04 - 16 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置 | 2025 - 04 - 09 | | 行业普通报告 | 糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点 | 2025 - 04 - 03 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情 | 2025 - 03 - 17 | | 行业普通报告 | 促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会 | 2025 - 03 - 11 | | 行业普通报告 | 中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 | 2025 - 02 - 26 | | 公司普通报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：收入逐步改善，利润大幅回升 | 2024 - 10 - 31 | | 公司深度报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 | 2024 - 10 - 29 | [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020 年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]