公司动态 - 际华集团因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 立案时间为2025年8月8日 [3] - 公司表示目前经营活动和业务正常开展 将积极配合调查工作 [3] - 2024年11月公司曾被上交所通报批评 涉及未及时披露借款事项等问题 [5][7] 历史违规事项 - 2023年陕西际华园支付12.34亿元购买土地 其中10亿元来自际华集团借款 [7] - 转让陕西际华园股权时未解决借款事项 也未披露控股股东关联方借款 [7] - 募投项目未及时履行延期审议程序 相关责任人被通报批评 [7] 财务表现 - 营业收入持续下滑 从2022年154.36亿元降至2024年98.86亿元 [9] - 2024年净利润巨亏42.28亿元 同比大幅下降2418.90% [9] - 亏损主因包括计提低效资产减值、存货减值和应收款项减值 [9] - 2025年上半年预计归母净利润亏损8000万至6000万元 扣非后亏损1.5亿至1.3亿元 [10] 股价表现 - 2025年8月8日股价连续两日涨停 收盘价5.28元/股 总市值231.9亿元 [10] - 公司澄清主营业务未涉及脑机接口领域 [10] - 2025年4月以来股价最大涨幅达106.64% 从最低2.39元/股上涨 [10] 主营业务 - 公司主营职业装、职业鞋靴、纺织印染、防护装具及装备的研发、生产和销售 [7] - 2010年在上交所主板上市 [7]

中国基金报记者 牛思若 【 导读】 际华集团 因涉嫌信息披露违法违规而被立案 8月8日， 斩获两连板的 际华集团公告称，公司于2025年8月8日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规， 中国证监会决定对公司立案。 际华集团表示，目前公司各项经营活动和业务均正常开展，在立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关调查工作，并严格按有关 法律法规等规定履行信息披露义务。 曾被通报批评 2024年11月， 际华集团曾被上交所通报批评。 通报指出，际华集团未及时披露相关借款事项，且未在股权交割前及时解决相关借款事项，募投项目未及时履行延期的审议程序也未及时 披露。基于此，对际华集团及时任董事长吴同兴，时任董事长、总经理夏前军，时任总会计师刘改平，时任董事会秘书邱卫兵予以通报批 评。 据了解，际华集团未及时披露相关借款事项发生在2023年。彼时，陕西际华园支付12.34亿元通过招拍挂购买土地用于开发建设，资金来 源于际华集团对陕西际华园的借款10亿元 。 但随后，际华集团将陕西际华园转让给控股股东的子公司，际华集团未在股权交割前及时解决相关借款事项，也未就控股股东关联方借款 事项及时披露。 业绩 ...

业绩预告 - 2025H1公司预计实现归母净利润1500万-2200万元，同比下降88 24%-91 98%，扣非归母净利润2500万-3500万元，同比下降79 39%-85 28% [2] - 业绩下滑主因包括子公司诚志永清补缴消费税及相关滞纳金1 66亿元（影响净利润约1 32亿元），以及清洁能源业务因辛醇等产品价格与毛利率下行导致经营业绩大幅下降 [3] - 剔除补税影响后，2025H1经营利润为1 47-1 54亿元，同比降幅收窄至17 6%-21 3% [3] 业务表现 - 清洁能源业务受大宗化工下游需求低迷拖累，主要产品辛醇销售价格与毛利率持续下行，对整体业绩形成显著负面冲击 [3] - 半导体显示材料业务产销创新高，2020-2024年营收与毛利CAGR分别达12 2%和17 1% [4] - 子公司诚志永华是全球最大TN/STN混合液晶供应商，2024年TFT液晶销量同比增长超10%，中国大陆客户全面量产，海外客户新项目持续突破 [4] 战略布局 - 公司通过收购专利加码TFT混合液晶材料自主技术研发，强化半导体显示材料领域竞争力 [4] - 推行"一厂一策"策略，研发与销售端协同推进市场拓展，巩固单色市场领先地位的同时加速TFT-LCD和OLED显示材料布局 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 调整FY26 - 27盈利预测并引入FY28盈利预测，预测FY26 - 28年每股收益分别为0.21、0.25和0.30元，给予FY26年15倍PE估值，对应目标价3.45港币 [3][9] - 公司FY25财年收入270.1亿同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿同比下降41.9%，全年分红率预计134%超市场预期 [8] - 分渠道零售、批发收入分别同比降6.8%和5.8%，分品牌主力和其他品牌收入分别同比降6.1%和9.9%，年底直营门店净关店1124家 [8] - 去库存折扣加深拖累毛利率，FY25毛利率同比降3.4pct至38.4%，归母净利率同比降2.9pct至4.8% [8] - 经营质量相对稳健，FY25存货周转天数降1天，经营活动现金流净额增20%，期末现金增加 [8] - 新品牌合作稳步推进，引入SOAR running，与Norrøna合作，深化与nordaTM合作 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,933|27,013|26,428|27,892|29,361| |同比增长(%)|6.9%|-6.6%|-2.2%|5.5%|5.3%| |营业利润(百万元)|2,748|1,593|1,775|2,049|2,443| |同比增长(%)|13.0%|-42.0%|11.4%|15.5%|19.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,213|1,286|1,308|1,537|1,842| |同比增长(%)|20.5%|-41.9%|1.7%|17.5%|19.8%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.25|0.30| |毛利率(%)|41.8%|38.4%|38.4%|39.0%|40.0%| |净利率(%)|7.6%|4.8%|4.9%|5.5%|6.3%| |净资产收益率(%)|22.5%|13.6%|12.9%|13.3%|14.9%| |市盈率（倍）|8.2|14.2|13.9|11.8|9.9| |市净率（倍）|1.8|2.0|1.6|1.5|1.4|[3] 行业可比公司估值（截至2025年5月21日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（FY25A/FY26E/FY27E/FY28E）|市盈率（FY25A/FY26E/FY27E/FY28E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |宝胜国际|3813.HK|0.50|0.10/0.11/0.12/0.13|5/5/4/4| |Nike|NIKE US EQUITY|59.98|2.15/1.99/2.56/3.33|28/30/23/18| |露露柠檬|LULU US EQUITY|317.56|14.64/14.86/16.05/17.49|22/21/20/18| |JDSports|JDDSF US EQUITY|1.02|0.17/0.16/0.18/0.21|6/6/6/5| |FOOTLOCK ER|FL US EQUITY|23.94|1.37/1.27/1.54/1.74|17/19/16/14| |李宁|2331.HK|15.16|1.26/1.12/1.23/1.34|12/14/12/11| |调整后平均|-|-|-|15/13/12|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |部分资产数据|1,956/6,284/1,330等|2,587/6,004/752等|3,334/5,746/2,185等|5,323/4,651/915等|6,598/4,157/2,348等| |流动资产合计|10,559|10,986|12,908|12,532|14,745| |固定资产|639|541|220|42|-139| |有使用权资产|1,821|1,819|2,843|3,129|3,375| |无形资产|1,059|1,046|1,029|1,012|996| |递延所得税资产|205|257|257|257|257| |其他|261|253|253|253|253| |非流动资产合计|3,985|3,916|4,603|4,695|4,742| |资产总计|14,544|14,903|17,510|17,226|19,487| |短期借款|720|2,130|1,000|1,000|1,000| |应付账款|387|343|371|383|411| |租赁|890|814|942|942|969| |应交所得税|262|268|268|268|268| |其他|1,088|941|2,144|1,081|2,325| |流动负债合计|3,347|4,496|4,726|3,674|4,973| |递延所得税负债|249|226|226|226|226| |租赁|1,098|1,121|1,413|1,413|1,453| |非流动负债合计|1,347|1,347|1,639|1,639|1,679| |负债合计|4,694|5,844|6,365|5,312|6,652| |股本|0|0|0|0|0| |股本溢价|0|0|0|0|0| |其他储备|1,805|1,887|2,138|2,184|2,078| |留存收益|8,044|7,172|9,007|9,730|10,757| |股东权益合计|9,850|9,059|11,145|11,914|12,835| |负债和股东权益总计|14,544|14,903|17,510|17,226|19,487|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|28,933|27,013|26,428|27,892|29,361| |营业成本|-16,852|-16,630|-16,269|-17,014|-17,617| |毛利|12,081|10,383|10,159|10,878|11,745| |销售费用|-8,356|-7,944|-7,558|-7,949|-8,368| |管理费用|-1,154|-996|-974|-1,028|-1,082| |应收账款减值损失|1|-2|-2|-2|-2| |其他收入|176|150|150|150|150| |营业利润|2,748|1,593|1,775|2,049|2,443| |财务收入|120|85|22|28|44| |财务费用|-147|-118|-182|-156|-156| |财务收入/(费用)净额|-27|-33|-160|-128|-112| |除税前溢利|2,759|1,560|1,615|1,921|2,331| |所得税|-548|-275|-307|-384|-490| |净利润|2,211|1,285|1,308|1,537|1,842| |归母净利润|2,213|1,286|1,308|1,537|1,842| |其他综合收益|0|0|0|0|0| |综合收益总额(母公司)|2,246|1,285|1,308|1,537|1,842| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.25|0.30|[13] 主要财务比率 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|6.9%|-6.6%|-2.2%|5.5%|5.3%| |成长能力 - 除税前溢利|13.0%|-42.0%|11.4%|15.5%|19.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|20.5%|-41.9%|1.7%|17.5%|19.8%| |获利能力 - 毛利率|41.8%|38.4%|38.4%|39.0%|40.0%| |获利能力 - 归母净利率|7.6%|4.8%|4.9%|5.5%|6.3%| |获利能力 - ROE|22.5%|13.6%|12.9%|13.3%|14.9%| |偿债能力 - 资产负债率|32.3%|39.2%|36.3%|30.8%|34.1%| |偿债能力 - 流动比率|3.16|2.44|2.73|3.41|2.97| |偿债能力 - 速动比率|1.28|1.11|1.52|2.15|2.13| |营运能力 - 应收账款周转率|24.3|26.0|18.0|18.0|18.0| |营运能力 - 存货周转率|2.7|2.7|2.8|3.3|4.0| |营运能力 - 总资产周转率|1.8|1.8|1.6|1.6|1.6| |每股指标 - 每股收益|0.36|0.21|0.21|0.25|0.30| |每股指标 - 每股经营现金流|0.30|0.41|0.19|0.48|0.38| |每股指标 - 每股净资产|1.59|1.46|1.80|1.92|2.07| |估值比率 - 市盈率|8.2|14.2|13.9|11.8|9.9| |估值比率 - 市净率|1.8|2.0|1.6|1.5|1.4|[13]

股东减持计划 - 两大股东奚方和丁煜计划在2025年5月20日至8月19日期间合计减持不超过6%的公司股份，其中奚方减持不超过876万股（占3%），丁煜减持不超过876万股（占3%）[1][3] - 减持方式包括大宗交易和集中竞价交易[3] - 丁煜此前在2024年11月12日至2025年2月11日期间已减持280万股（占0.96%），减持价格区间为7.72-9.39元/股，总金额2313.97万元[6] - 奚方在2024年8月22日至11月21日期间减持131.03万股（占0.45%），减持价格区间为8.21-9.33元/股，总金额1155.32万元[8][10] - 股东杨一农于2025年3月4日至26日减持423.23万股（占1.45%），减持价格为6.85元/股，总金额2899.11万元[11] 近期股价表现 - 5月8日至14日5个交易日内斩获3个涨停板，5月14日以9.37元涨停收盘，总市值达27.36亿元[2] 财务业绩分析 - 2021年营业收入4.85亿元（同比+19.22%），净利润7204.28万元（同比-30.62%）[12] - 2022年营业收入4.99亿元（同比+2.86%），净利润4149.16万元（同比-42.41%）[12] - 2023年营业收入5.03亿元（同比+0.84%），净利润8165.78万元（同比+96.79%）[12] - 2024年营业收入4.69亿元（同比-6.80%），净利润996.39万元（同比-87.80%）[12][13] - 2024年总资产16.04亿元，归属于上市公司股东的净资产9.81亿元[13] 业务结构与发展 - 主营业务为电梯控制系统产品和军事仿真系统产品[12] - 2024年完成对领为军融的控股权收购，形成双主业格局，电梯业务营收占比69.42%[14] - 业绩下滑主因电梯行业竞争加剧、产能过剩、市场份额减少导致产品价格和订单量下滑[13]

财务表现 - 2024年公司营业收入81.51亿元，同比下降16.84%，归母净利润0.77亿元，同比下降76.8% [1] - 2024年第四季度营业收入21.95亿元，同比下降26.27%，归母净利润0.24亿元，同比下降85.9% [1] - 2025年第一季度营业收入20.68亿元，同比增长12.06%，归母净利润0.67亿元，同比下降30.05% [1] 业务分析 - 2024年生活用纸业务收入80.42亿元，同比下降16.77%，个人护理及其他业务收入1.09亿元，同比下降21.76% [1] - 生活用纸业务毛利率30.46%，同比下降2.51个百分点，公司整体毛利率30.7%，同比下降2.45个百分点 [1][2] - 公司调整低效业务并采取稳健销售策略，导致收入下降，同时行业竞争加剧挤压盈利空间 [1] 费用结构 - 2024年销售费用率21.6%，同比下降0.91个百分点，管理费用率5.18%，同比上升0.83个百分点 [2] - 2024年第四季度销售费用率22%，同比下降5.6个百分点，管理费用率4.39%，同比上升0.74个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率20.39%，同比下降0.08个百分点，管理费用率4.04%，同比下降1.63个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为87.48/93.22/98.23亿元，同比增长7.3%/6.6%/5.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润2.12/2.61/3.11亿元，同比增长174.4%/23.2%/19.1% [3] - 公司为高端生活用纸代表品牌，稳居行业第一梯队，长期经营优势未改 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 - 2024 年营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%；25Q1 营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%；经销及其他渠道/直营 24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%；东方区/电商/海外收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3% [4] - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct；24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct；24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业》等 [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷 2020 年加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩承压，主要因高基数和需求疲软，公司将在Q2推出新品并激活线下渠道业务，考虑需求疲软下调2025 - 2027年归母净利润预测，但维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] 分产品营收情况 - 25Q1主品牌“汤臣倍健”营收9.83亿元，同比-36.37%；“健力多”营收2.01亿元，同比-46.15%；Life - Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19%；境外LSG营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径营收0.54亿澳元，同比+10.14%） [2] 分渠道营收情况 - 25Q1线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62%；线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [2] 费用及净利率情况 - 25Q1毛利率68.66%，同比-1.24pcts；销售费用率30.29%，同比-0.91pcts；管理费用率5.77%，同比+1.02pcts；销售净利率26.04%，同比-1.13pcts [3] Q2应对措施 - 产品端从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式，针对刚需人群推新规新装产品并结合服务促动销；渠道端通过线下新品发布会推进终端唤醒计划 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元，分别下调13%/17%/19% [4] 估值情况 - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/20x/18x [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [11][12] 指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [13][14]