核心事件：原董事长严重违纪违法案尘埃落定 - 北京市第十三届委员会第八次全体会议审议通过关于华夏银行原董事长李民吉严重违纪违法问题的审查报告，为其近八年的执掌生涯画上句号 [1] - 官方确认距其2024年初以“个人原因”辞职已过去近十一个月，证实了市场此前关于其“被调查”的猜测 [1] - 李民吉辞职时点微妙，距其于2024年12月再度当选第九届董事会董事长仅一月有余，且辞职公告中未对其任期贡献表示感谢 [1] 公司经营与财务表现 - **业绩持续承压**：2025年前三季度营业收入648.81亿元，同比下滑8.79%；归母净利润179.82亿元，同比减少2.86% [3] - **单季业绩止跌回升**：第三季度单季归母净利润65.12亿元，同比增长7.62%，系年内首次正增长，得益于成本控制、拨备释放及负债成本优化 [10] - **息差收窄与投资损益波动**：净息差从1.61%收窄至1.54%；公允价值变动收益由上年同期的正向33.26亿元转为负向45.05亿元，同比减少78.31亿元，主要受债市波动影响 [8] - **风险抵御能力弱化**：截至2025年9月末，拨备覆盖率降至149.33%，较年初下降12.56个百分点 [3][10] - **资产质量基本稳定**：截至2025年9月末，不良贷款率为1.58%，较年初小幅下降0.02个百分点 [10] 信贷风控与“东旭系”关联风险 - **重大风险敞口**：2018年11月，东旭集团及其下属企业获得华夏银行高达100亿元的综合授信额度 [4] - **授信对象风险爆发**：2019年11月，东旭光电出现近20亿元中期票据到期未兑付，此后“东旭系”财务问题持续发酵，涉及资金占用、财务造假及债券违约 [4] - **巨额财务造假**：监管披露，2015年至2019年期间，东旭集团虚增收入累计478.25亿元，虚增利润130.01亿元；东旭光电虚增收入累计167.6亿元，虚增利润56.27亿元 [5] - **风险暴露后仍提供融资支持**：在东旭光电退市前后，华夏银行仍对“东旭系”相关企业提供贷款展期与续期，例如2024年7月向东旭新能源投资有限公司提供7.999亿元贷款展期至2032年9月 [5] 内控缺陷与监管处罚 - **监管处罚金额巨大**：2025年以来累计罚没金额已突破1.18亿元 [3]；2025年9月，金融监管总局对其开出8725万元“天价”罚单，涉及贷款、票据、同业业务管理不审慎等问题 [11] - **信贷违规处罚频繁**：2022年12月至2024年11月的两年间，有多达50家分支行因信贷相关问题被罚，罚款总额达3757万元 [6] - **风险管控能力行业垫底**：中国银行业协会2024年评价结果显示，华夏银行的风险管控能力在15家全国性商业银行中排名垫底 [7] - **整改进展**：截至目前，监管指出问题整改率已达95.34% [11] 管理层更迭与战略调整 - **完成董事长交接**：2025年3月，原北京银行行长杨书剑正式接任华夏银行董事长 [8] - **高管密集调整**：首席风险官转任首席运营官，新任首席风险官及首席财务官获聘，显示新管理层在风险与财务管控领域的布局意图 [10] - **组织架构优化**：9月底宣布申请设立资金运营中心并调整优化总行部分部门，以推动战略转型、强化专业化经营能力 [10] - **业务拓展尝试**：12月，作为联合牵头行成功发放欧元并购银团贷款，助力中国企业完成对德国默克集团资产的收购，展现跨境金融拓展努力 [10]

"郑州中原保时捷中心疑闭店'跑路'"一事愈演愈烈。 12月25日，保时捷中国正式回应，公司称对于此次事件给各位车主及消费者带来的困扰与担忧致以最诚 挚的歉意，将积极推动事件妥善处理，将消费者合法权益放在首位。 "我们高度关注保时捷授权经销商郑州中原保时捷中心出现经营异常情况，目前与警方和相关部门正在 现场核查事实。"保时捷中国方面表示。 门店经营现异动 此事源于近日多位网友反映的郑州中原保时捷中心"人去楼空"，涉及金额从数万元至数十万元不等。 一份在车主维权群内流传的《致客户书》显示，该店销售顾问"小孟"称，12月22日门店仍处于正常经营 状态，当日还有多位客户顺利提车。 若协商、投诉无效，应尽快向法院起诉运营公司"郑州东保润汽车销售有限公司"，并申请财产保全。 但12月23日早晨员工到岗时，发现展厅车辆已被清空，公司高层失联，员工事前对此毫不知情。这一突 如其来的变故使得已支付定金的消费者、近期提车但未拿到车辆合格证的车主，以及购买预充值服务的 客户均陷入困境。 从消费者反馈来看，涉及资金主要包括购车定金、全款车价以及车辆保养预存款项等。与此同时，该店 员工也被曝遭遇欠薪，有的甚至已被拖欠数月工资。 事件曝 ...

公司股权拍卖与IPO状态 - 能兴控股集团持有的广东南海农商行合计6500万股法人股（5800万股+700万股）原计划以2.82亿元起拍价拍卖，每股起拍价4.33元，较评估价6.19元/股折价约30% [1] - 上述两笔拍卖及12月初一笔800万股拍卖均被撤回，理由包括“案外人对拍卖财产提出确有理由的异议”与“执行需要”，形成一个月内“三连撤回” [1] - 银行对竞买方设定了严格门槛，仅限佛山市注册的法人机构，并要求“近两年连续盈利”，若涉及控股则条件更严，并对权益性投资余额比例有限制 [1] - 广东南海农商行IPO审核状态于2025年9月30日被深交所调整为“中止”，原因为“财务资料过期，需要补充提交” [3] - IPO财务资料已多次因过期而中止并补充提交，最近几次记录显示该状态在2024年3月至2025年9月期间反复出现 [4] 公司经营与财务表现 - 2024年公司营收64.29亿元，同比下降6.30%；净利润24.53亿元，同比增长2.99% [7] - 截至2024年末，公司资产总额3316.90亿元，同比增长8.92%；贷款总额1685.29亿元，同比增长9.13%；存款总额2344.29亿元，同比增长10.20% [7] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利2.20元 [7] - 2025年前三季度，公司营收42.77亿元，同比下降8.73%；净利润18.65亿元，同比下降17.08%，出现营收与利润“双降” [7] - 截至2025年9月末，公司核心一级资本充足率为12.51%，资本充足率为15.04%，较2024年末的13.53%和16.16%均有所下降 [7] - 2025年前三季度，公司投资收益同比增长50.75%，占营收比重升至46.84%，而利息净收入持续下滑 [7] 事件暴露的核心问题与潜在影响 - 频繁的股权拍卖与撤回引发对公司治理稳定性的质疑，若6500万股拍卖成功，能兴控股持股可能进一步下降甚至退出前十大股东 [5] - 拍卖撤回原因“案外人提出确有理由的异议”可能指向股权权属或处分权存在争议，这在IPO审核中可能构成严重的“股权瑕疵”风险 [6] - 公司当前面临IPO中止、业绩承压、股东股权反复上拍又撤回等综合性复杂难题 [8] - 利润结构变化使公司对市场波动更敏感，外界更关注其资产结构、利率风险及收益可持续性 [8] 公司的应对策略与未来关注点 - 公司首要任务是补齐IPO所需的过期财务资料，确保报表更新、口径一致及信息披露连续性 [10] - 针对股权法拍引发的疑问，公司需准备“可解释材料”，确保IPO审核中所有问题能够形成解释闭环 [10] - 在资本内生积累放缓背景下，管理层需在资产端避免盲目冲量，负债端注重稳定与成本控制 [11] - 利润结构需调整，目标是让利息净收入止跌，以中间业务收入补位，并降低投资端收益的波动性 [12] - 在股权处置上，公司宁可放缓进程也要严格筛选接盘方资质，以控制股东端带来的不确定性及IPO审查风险 [13] - 公司未来需同时实现股权顺利交割、业绩止跌回暖、资本缓冲垫重新增厚三个目标 [17]

核心人事调整 - 小米中国区近期开启一系列涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位的人事调整 [1] - 原销售运营一部总经理由集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任，江苏分公司总经理郭金保被任命为销售运营二部总经理并向王晓雁汇报 [1] - 原汽车部销交服部总经理张健转任新零售部总经理，其原职由夏志国接任，同时夏志国继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理 [1] - 任命何俊伶担任甘青宁分公司总经理，向王晓雁汇报 [1] 调整背景与业绩压力 - 此次人事调整与小米近期中国区业绩“承压”有关，可理解为王晓雁亲自下场抓业绩 [4] - 受外部环境影响，公司近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况 [4][5] - 部分经销商反映同行出现空调“压仓”情况，部分经销商不得不低价向二级市场转卖以回收资金，公司面临库存压力 [5] 渠道战略转变 - 2026年小米之家的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升”，将有序关闭部分低效且亏损的门店 [4] - 公司放缓了新零售扩张的节奏，允许经销商对门店进行“优化” [5] 关键人物背景 - 王晓雁出生于1974年，拥有北京师范大学物理系学士学位和中国人民大学工商管理硕士学位 [3] - 其职业生涯早期在中兴通讯任职，后于北京天宇朗通通信设备有限公司担任销售高管，并曾创办深圳语信时代通信设备有限公司及小辣椒智能手机品牌 [3] - 于2019年加入小米集团，历任中国区多个部门负责人，2022年起担任中国区总裁，2025年7月升任高级副总裁，近年主要负责小米之家等线下渠道管理 [3]

核心观点 - 小米集团近期对中国区业务进行了一系列重要的人事与运营调整，核心背景是中国区业绩承压，旨在通过高层直接介入、优化组织架构和渠道网络来提升运营效率与盈利能力 [1][2] 人事调整 - 中国区总裁王晓雁亲自兼任销售运营一部总经理，直接抓业绩 [1] - 原销售运营一部总经理孙昊和原销售运营二部总经理刘耀平已从原岗位调任 [1][2] - 任命江苏分公司总经理郭金保担任销售运营二部总经理，其曾负责大家电业务运营 [1][2] - 汽车业务方面，原汽车部销交服部总经理张健调任新零售部总经理，其职位由夏志国接任，夏志国继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理 [1] - 任命何俊伶担任甘青宁分公司总经理 [1] 业务运营与业绩压力 - 调整与小米近期中国区业绩“承压”直接相关 [1][2] - 受外部环境影响，小米近期出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况 [2] - 部分经销商出现空调“压仓”情况，不得不低价向二级市场转卖以回收资金，公司面临库存压力 [2] - 公司已放缓新零售扩张节奏，并允许经销商对门店进行“优化” [2] 渠道战略重大转向 - 公司明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升” [3] - 将启动结构性调整，有序关闭部分低效且亏损的门店，以帮助合作伙伴及时止损，将资源聚焦于高潜力门店 [3] - 此次调整是集中处理2025年1月1日前开设的、同时符合“低效”与“亏损”标准的存量门店 [5] - 对于高效高亏店及2025年新建但难以扭亏的门店，保留了“一店一议”的申请通道 [5] - 若经销商选择保留优化池中的门店，公司将于2026年1月1日起撤出店长，由经销商自行补充店员确保运营 [5] 门店优化具体措施与规模 - 公司给出了优化汽车门店人员结构的建议，可从原来的“1+2+11”（店长、主管、销售）结构优化至“1+1+5”结构，以提高人效 [4] - 截至目前，各省（直辖市）上报的优化门店数量在20~50家之间 [4] - 业内人士预测此次全国调整的门店数量大概率将超过1000家 [4] 财务影响 - 此次调整，公司将主动承担一次性损失约2726万元 [5] - 此举的目的是为了帮助合作商伙伴每年减少超过7246万元的亏损 [5]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入23.475亿欧元，同比减少2.1% [2] - 前三季度公司实现经调整EBITDA 4.954亿欧元，同比减少14% [2] - 前三季度公司净亏损1.308亿欧元，去年同期净利润为1.301亿欧元，由盈转亏 [2] - 第三季度公司实现营业收入7.69亿欧元，同比减少6.74% [3] - 第三季度公司实现经调整EBITDA 1.234亿欧元，同比大幅减少40% [3] - 第三季度公司净亏损2.218亿欧元，去年同期净利润为4520万欧元，同样由盈转亏 [3] - 前三季度经调整EBITDA利润率从去年同期的24.0%下降至21.1% [3] - 第三季度经调整EBITDA利润率从去年同期的25.0%大幅下降至16.0% [3] - 前三季度自由现金流为负8440万欧元，去年同期为正1000万欧元 [3] 分地区业绩表现 - 欧洲市场前三季度收入按固定汇率同比减少2.5%，第三季度同比减少6.4% [4] - 亚太地区收入第三季度同比减少1.4% [4] - 印度、中东与非洲地区第三季度收入同比减少8.2% [4] - 美洲地区前三季度按固定汇率同比增长4.2%，但第三季度同比减少2.8% [4] 行业与市场环境 - 公司是全球无菌包装解决方案供应商，最新业绩明显处于承压状态 [4] - 饮料、乳品等消费需求低迷对公司收入带来较大影响 [4] - 在快消品需求减弱的情况下，公司业绩正遭遇结构性挑战 [4]

股价异常波动 - 公司股票在11月6日、7日及10日连续三个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过12% 构成股票交易异常波动 [1] - 公司自查并向控股股东核实 确认不存在影响股票交易异常波动的重大事项或其他应披露而未披露的重大信息 [2] 监管与法律风险 - 公司及实际控制人兼董事长郑继平自2025年4月18日起处于中国证券监督管理委员会的立案调查期间 调查结果尚未明确 [2] 经营业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入1.72亿元 同比下降33.12% [3] - 2025年1-9月公司归母净利润为-3568.23万元 亏损额较去年同期收窄26.51% [3] - 2025年1-9月公司扣除非经常性损益的净利润为-4354.27万元 同比收窄22.30% [3] - 2025年1-9月公司毛利率为34.46% 同比提升2.64个百分点 [3] - 2025年1-9月公司净利率为-21.50% 较上年同期下降2.47个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为28.69% 同比大幅上升16.72个百分点但环比第二季度下降14.06个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为-32.79% 环比亏损幅度扩大 [3] 费用与运营效率 - 2025年三季度公司期间费用总额为8890.12万元 较上年同期显著减少3085.63万元 [4] - 2025年三季度销售、管理、财务费用同比分别下降32.04%、11.00%和46.83% [4] - 2025年三季度期间费用率高达51.64% 同比上升5.11个百分点 [4] 股东结构变化 - 截至三季度末公司股东总户数为1.59万户 较上半年末大幅减少4644户 降幅达22.63% [4] - 截至三季度末户均持股市值由6.81万元上升至14.76万元 增幅高达116.85% [4]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度盈利出现短期波动，主要源于积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入 [7] - 公司通过增加股份回购总额至不低于15亿元且不超过30亿元，以稳定市场信心 [7] - 结合前三季度经营情况，报告调整了盈利预测，但基于当前股价的估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 基本状况与市场表现 - 截至报告基准日，公司总股本为5,039.43百万股，流通股本为5,012.02百万股，市价为40.93元，总市值约为206,263.89百万元 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度：公司营业收入为2,252.61亿元，同比增长8.89%；归母净利润为83.08亿元，同比增长9.07% [7] - 2025年第三季度：公司营业收入为784.03亿元，同比增长8.21%，环比增长1.81%；归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53%，环比下降26.63% [7] - 2025年第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，业务量约为42.9亿票，同比增长33.4%，增速领跑行业 [7] - 2025年第三季度供应链及国际业务收入同比下降5.3%，但国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27% [7] - 2025年第三季度毛利率为12.5%，同比下降1.6个百分点；期间费用率为8.7%，同比下降0.3个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为111.63亿元、127.43亿元、147.95亿元 [7] - 对应每股收益分别为2.22元、2.53元、2.94元 [2][7] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应的市盈率分别为18.5倍、16.2倍、13.9倍 [2][7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将保持约10%至11%的增长率 [2]

投资评级 - 报告对敷尔佳维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为敷尔佳前三季度业绩承压，收入及利润同比下滑，主要由于销售费用投入持续加大以及行业竞争激烈 [1][2][3] - 考虑到终端需求不确定性和行业竞争，报告下调了公司未来盈利预测 [3] 前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为13.0亿元，同比下滑11.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.3亿元，同比下滑36.7% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.5亿元，同比下滑48.2% [1] - 单季度看，2025年第三季度收入为4.3亿元，同比下滑17.6%，归母净利润为1.0亿元，同比下滑45.0% [1] - 2025年第一季度和第二季度收入同比变化分别为-26.4%和+5.9%，归母净利润同比变化分别为-39.8%和-26.7% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为81.1%，同比下降0.5个百分点 [2] - 分季度看，25年第一至第三季度毛利率分别为83.0%、80.6%、80.4%，同比变化分别为+1.6、-0.8、-1.7个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为54.0%，同比提升18.6个百分点，其中销售费用率同比提升14.3个百分点至47.9% [2] - 2025年预测毛利率为80.5%，较2024年的81.7%有所下降 [12] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为2.0亿元，较年初增加22.7%，同比增加36.4% [2] - 存货周转天数为197天，同比增加63天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为727万元，较年初增加46.0%，同比增加862.2% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比减少48.5% [2] 未来业绩预测 - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.6亿元，较前次预测分别下调27%、24%、23% [3] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.07元 [3] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为28倍、25倍、23倍 [3] - 预测2025年营业收入为17.89亿元，同比增长-11.33% [4] 市场表现与估值 - 公司当前股价为24.52元，总市值为127.53亿元 [5] - 近一年公司股价相对收益为-25.36%，绝对收益为-4.27% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告标题“业绩承压，静待拐点”概括了公司当前经营状况与未来展望 [1] - 公司发布3Q2025财报，第三季度收入4.32亿元，同比下降11.52%，归母净利润0.17亿元，同比下降13.04% [7] - 2025年前三季度，公司实现收入12.83亿元，同比下降8.59%，归母净利润0.40亿元，同比下降7.88% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、0.55亿元、0.62亿元，对应市盈率分别为68倍、53倍、46倍 [7] 财务表现分析 - 3Q2025公司毛利率为24.56%，同比下降1.78个百分点，显示毛利率承压 [7] - 3Q2025销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、11.86%、0.13%，同比分别上升0.73、0.88、下降0.03个百分点，费用有所上升 [7] - 2025年前三季度毛利率为24.70%，同比下降1.45个百分点 [7] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.39%、11.35%、0.19%，同比分别上升0.50、0.44、0.03个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为17.78亿元，同比下降5.0%，2026年、2027年预计分别增长8.0%和5.0%至19.19亿元和20.15亿元 [6] - 预测公司2025年归母净利润为0.42亿元，同比增长27.7%，2026年、2027年预计分别增长29.4%和13.7%至0.55亿元和0.62亿元 [6] - 预测2025年每股收益为0.11元，2026年、2027年分别为0.14元和0.16元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价7.40元，对应2025年预测市盈率为68.0倍，市净率为1.8倍 [6] 关键财务指标预测 - 预测净资产收益率将从2024年的2.1%逐步提升至2027年的3.9% [6] - 预测净利润率将从2024年的3.9%逐步提升至2027年的6.2% [8] - 预测总资产周转天数将从2024年的664天改善至2027年的602天 [8] - 预测资产负债率将从2024年的28.6%逐步下降至2027年的24.6% [8]