财务业绩摘要 - 2025年第三季度净营收152.9亿元人民币，同比增长50.2% [1] - 2025年第三季度净利润12.8亿元人民币，同比下降1.9% [1] - 第三季度经调整每股ADS净收益为4.4元人民币 [1] - 2025年第三季度GAAP运营利润17.77亿元人民币，同比增长12.9%；Non-GAAP运营利润19.26亿元人民币，同比增长15.2% [1] - 2025年前九个月净营收365.11亿元人民币，净利润30.82亿元人民币 [2] 盈利能力指标 - 第三季度GAAP营业利润率从去年同期的15.5%降至11.6% [1] - 第三季度Non-GAAP运营利润率从去年同期的16.4%降至12.6% [1] - 自营门店层面营业利润为19.41亿元人民币，同比增长10.2% [4] 收入构成 - 第三季度产品销售收入114.88亿元人民币，合作商店收入37.99亿元人民币 [2][4] - 自营门店收入110.80亿元人民币，同比增长47.7% [4] - 联营门店收入37.99亿元人民币，同比增长62.3% [4] 门店运营 - 截至2025年第三季度末，全球门店总数达29,214家，较第二季度末增长11.5% [4] - 自营门店18,882家，合作门店10,332家 [4] - 第三季度净新开门店3,008家，其中中国2,979家，海外29家 [4] - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [4] 客户指标 - 第三季度新增交易客户超4,200万 [4] - 月均交易客户数同比增长40.6%，达1.12亿，创历史新高 [4] - 截至第三季度末，累计交易客户数突破4.2亿 [4] 运营费用 - 第三季度总运营费用135.11亿元人民币，同比增长57.0% [4] - 材料成本55.40亿元人民币，同比增长40.6% [4] - 门店租金及其他运营成本30.97亿元人民币，同比增长35.5% [4] - 销售与营销费用7.51亿元人民币，同比增长27.5% [4] - 配送费用28.89亿元人民币，同比增长211.4%，主要因第三方外卖平台订单激增 [4] 管理层评论 - 公司策略以规模为导向，营收延续强劲增长势头 [5] - 扩大的门店网络增强了配送能力，以捕捉不断增长的客户需求 [5] - 未来将继续致力于产品创新与品牌价值提升，提供高品质、高性价比、高便利性的产品与服务 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度总净收入152.87亿元，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润17.77亿元，营业利润率11.6% [1] - 三季度GMV约为173.20亿元 [1] - 自营门店收入110.80亿元，同比增长47.7%，自营门店营业利润19.41亿元，同比增长10.2% [1] - 联营门店收入37.99亿元，同比增长62.3% [1] 门店运营 - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29214家 [1] - 中国市场门店总数29096家，含自营门店18809家，联营门店10287家，第三季度净增2979家 [1] - 国际市场总门店数118家，第三季度净增29家，包括新加坡自营门店68家、美国自营门店5家、马来西亚加盟门店45家 [1] - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [1] 客户增长 - 三季度月均交易客户数达1.12亿，同比增长40.6% [1] - 三季度新增交易客户超4200万 [1] - 截至三季度末累计交易客户数突破4.2亿 [1] 战略展望 - 公司聚焦规模增长的核心战略，持续产生积极成效 [2] - 未来将继续致力于产品创新与品牌价值提升，为客户提供高品质、高性价比、高便利性的产品与服务 [2]

公司业绩表现 - 2025年10月销量达到70,289辆，环比增长约5.45%，同比增长达84.11%，成为首个月销突破7万的新势力车企，并持续8个月领跑新势力汽车品牌销量 [4] - 2025年1-10月累计交付约46.58万辆，同比增长120.72%，年度50万辆目标在即 [4] - 2024年12月单月销量达40,173台，进入2025年后势不可挡，突破月销5万台大关 [7] 发展阶段与产品策略 - 公司发展脉络清晰分为四个阶段：T阶段（2021年9月前）依靠T03低价求生存，C阶段（2021年9月开始）通过C11、C01等车型以性价比换市场，B阶段（2025年）通过B10、B01扩大市场基盘，D阶段（未来）计划通过Lafa5和D19拉升品牌调性 [9] - 产品命名规则明确：字母代表序列，数字十位数为1是SUV，为0是轿车/两厢车，例如C11和C10是SUV，C01是轿车 [12] - 2025年9月销量结构显示产品依赖度降低：T03占6.92%（4,138台），C11占18.03%（10,779台），C01占0.32%（109台），C10占21.19%（12,663台），C16占16.01%（9,571台），B10占16.36%（9,777台），B01占21.17%（12,652台） [14] - 公司构建了独特的产品生态线，以T03、C10、C16为中轴，在此线上不远的B10和C11也能保持良好销量，而偏离此线的S01则被淘汰 [16] 平均售价与品牌提升挑战 - 公司平均售价呈现波动：2021年T阶段为6.99万元，2022年C阶段升至11.14万元，2023年为11.62万元，但2024年降至10.95万元，2025年上半年为10.94万元 [21] - 加权平均售价在推高至13.86万元后呈现下滑趋势，提升加权平均售价是公司下一阶段需解决的关键问题 [22] - 未来计划通过D19和Lafa5提升品牌，D19意图打入20万以上家庭市场，Lafa5目标冲击年轻时尚市场，以科技撬动用户心智 [30] 渠道网络布局 - 渠道采用经销加直营模式，但以经销商为主，策略是向低线区域下沉渗透，采用“农村包围城市”的长尾效应 [24] - 2025年上半年渠道数据显示：具备销售职能的门店超过900家，其中零跑中心（4S店）约298家，城市展厅429家，卫星店190家，具备交付职能的近300家，具备服务能力的400余家 [25] - 渠道布局高度下沉：二线城市（27.6%）和三线城市（28.8%）是主力，一线和超一线城市合计仅占20.8%，五线城市每百万城镇人口对应1.38个门店，一线城市仅对应0.64个 [26] 技术自研与成本控制 - 核心部件自研率至少在一半以上，自研自产范围包括电池包、电机、电控、控制器、智舱、智驾、车灯、座椅等，这是能将激光雷达配置在12万元级别产品上并保证商业成功的核心要素 [29] 国际化与战略合作 - 2023年获得Stellantis集团15亿欧元战略投资（获取20%股权），并借此进入欧洲乃至全球市场，2025年上半年海外渠道快速突破600家门店，欧洲市场占550家，7月单月欧洲订单突破4000台 [31] - 引入前大众安徽数字化销售服务公司CEO杨放，以期在品牌高端化和全球化方面发挥战略和执行作用 [31] - 市场传闻一汽集团可能收购公司股权，潜在合作可在技术输出、资源整合（产能、供应链、渠道）以及增强公司抗风险能力方面带来利益 [32]

财务业绩表现 - 2025年1-9月啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.39% [3] - 2025年1-9月营业收入1,343,282.98万元，同比增长4.57% [3] - 2025年1-9月利润总额240,360.16万元，同比增长36.18% [3] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润177,045.53万元，同比增长37.45% [3] - 啤酒生产及销售业务占公司主营业务的90%以上 [3] 战略规划与发展 - 公司以党建为引领，在质量、销量、动力和管理上持续发力 [3] - "十四五"规划圆满收官在望，"十五五"规划编制工作已启动 [3] - 下一个五年计划持续实现业绩增长，提高增长质量，做优做强 [3] - 有信心达成既定的"五战五胜"目标 [3] 数字化与供应链建设 - 高度重视推进数字化建设，精进运营管理水平 [3] - 有序推进集团管控平台及关键业务领域数字化系统建设 [3] - 加强数据治理与应用，打通产-供-销-财链路协同 [3] - 按照"十四五"供应链数字化规划，系统推进供应链韧性提升 [4] - 整合生产、采购、物流等核心模块，搭建协同平台 [4] - 确保原材料来源可追溯、质量可管控，保障食品安全 [4] 品牌与市场营销 - 积极探索品牌立体化、多元化营销路径 [4] - 夯实"中国人自己的啤酒"品牌定位，放大品牌核心价值 [4] - 构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵 [4] - 用好品牌代言人，开展全国、区域和集团层面品牌推广 [4] - 推动品牌年轻化、时尚化、高端化升维 [4]

公司业绩概览 - 前三季度公司营收达45亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元 [1] - 公司在面对行业调整与渠道变革挑战时，正通过推出新品和拓展新渠道进行变革 [1] 新品研发与市场表现 - 公司于今年7月推出五大创新系列新品：洽洽山野系列瓜子、洽洽全坚果系列、洽洽魔芋公主、洽洽脆脆熊鲜切薯条、洽洽瓜子仁冰淇淋 [3] - 新品展现出强劲潜力，魔芋产品在洽洽抖音旗舰店成为店铺销量第二名 [4][7] - 在拼多多旗舰店，近期销量最好的是香菜瓜子仁，全坚果、有机核桃仁等产品也展现出强劲增长势头 [5] - 公司研发投入显著增加，上半年研发投入为4044.29万元，同比增长28.09% [7] - 麻酱味魔芋产品计划在10月份上市，公司将加快魔芋产品在渠道的拓展 [7] 渠道拓展与多元化 - 公司加大在电商、零食量贩、会员店（如山姆、盒马）等新兴渠道的资源投入，该类渠道业务增长较快 [8] - 2025年上半年，公司电商渠道录得营收4.51亿元，同比增长24.79%，营收占比从上年同期的12.47%升至16.38% [8] - 公司精准切入餐饮、茶饮等新兴场景，并持续拓展海外市场至东南亚、欧美等70余个国家和地区 [8] - 公司数字化平台服务终端网点数量近60万家 [8] 行业背景与战略投资 - 2024年中国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09%，五年复合年增长率为5.48% [12] - 行业预计未来五年维持5%以上增速，2029年市场规模将接近5万亿元 [12] - 公司计划与控股股东成立一家投资公司，未来将聚焦休闲食品产业链投资 [12] 品牌价值与智能制造 - 公司连续第三次入选亚洲品牌500强，2025年品牌价值跃升至568.72亿元，2023年和2024年品牌价值分别为468.68亿元和526.78亿元 [13][15] - 公司“坚果规模化定制智能工厂”成功入选工业和信息化部2025年度卓越级智能工厂项目，为坚果行业唯一入选企业 [15] - 公司在全球建成11座大型工厂，构建起“立足中国、辐射全球”的产能布局 [16] 成本控制与未来展望 - 公司在下半年聚焦降本增效，通过优化供应链、强化成本管控来提升运营效率 [17] - 随着战略举措推进和市场环境改善，公司有望实现新的突破 [1][17]

股价表现与市场动态 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.28%，报804港元，成交额8.55亿港元 [1] - 国庆前夕及期间金价快速上涨，带动多家黄金珠宝品牌境内足金饰品价格水涨船高 [1] 产品定价与成本管理 - 公司于8月25日完成今年第二次产品提价 [1] - 公司饰品及摆件全部采用一口价模式销售，金价持续快速攀升利好公司销售和高端的品牌定位 [1] - 对于金价上涨带来的成本提升影响，后续关注公司今年是否会有第三次提价计划 [1] 品牌价值与销售表现 - 公司品牌价值提升趋势明确，消费者在产品提价或品牌促销期结束后仍愿意在门店外排队等候购物 [1] - 根据8月至9月份数据，预测公司零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司计划配合节庆时间表推出更多新产品，并采用金漆技术等新工艺，未来持续调整门店网络以继续提升品牌价值 [1]

投资评级与目标价 - 摩根大通重申对老铺黄金的“增持”投资评级 并视其为中国消费品产业的首选股之一 [1] - 目标价延长至2026年6月 基于现金流量折现法的新目标价为1296港元 相当于24倍2027年预测市盈率 [1] - 微调公司2025至2027年的盈利预测 [1] 增长驱动力与品牌价值 - 公司增长势头预计将持续 主要驱动力包括品牌价值、产品创新和强大的价值主张 尤其是在重视民族自豪感的市场 [1] - 品牌资产提升迹象明显 消费者即使在涨价或促销期结束后也愿意排队购物 [1] - 香港国际金融中心新开的400平方米精品店自开业以来排队时间通常在1至2小时 再次证明品牌价值提升 [2] 近期经营表现 - 8月至9月期间零售额保持强劲增长势头 此数据已剔除2024及2025年价格调整的时间差异影响 [1] - 公司计划为节日安排推出新产品 并计划在今年内推出新漆器 例如将金胎工艺应用于新产品 [1] 门店网络与扩张策略 - 公司在香港的门店扩张空间充足 有50家符合资格的购物中心 而截至2025年上半年已进入29家 [2] - 2026年在中国大陆的通路重点将放在优化上 包括优化门店位置和扩大门店面积 目标面积超过150平方米 而目前大多面积不到100平方米 [1]

股价表现与市场交易 - 公司股价上涨6.06%至735港元，成交额达11.3亿港元 [1] 机构观点与投资评级 - 摩根大通将公司目标价由1294港元微升至1296港元，重申"增持"评级，并列为中国消费行业首选股之一 [1] - 摩根大通预测公司2025至2027年盈利将维持强劲，目标价相当于预测2027年市盈率24倍 [1] 品牌价值与消费者行为 - 消费者在产品提价或品牌促销期结束后仍愿意在门店外排队等候购物，显示品牌价值提升趋势明确 [1] - 公司品牌价值提升得益于计划配合节庆推出新产品、采用金漆技术等新工艺以及持续调整门店网络 [1] 销售表现与产品定价 - 基于8月至9月份数据，摩根大通预测公司零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司产品单品价格多在1至6万元之间，根据工艺和材料不同，克价约在1200到1700元，小克重产品单克价格甚至超过2000元 [1] - 公司于今年2月、8月两次涨价，但消费者依然保持购买热情 [1]

股价表现与市场交易 - 公司股价上涨6.06%至735港元，成交额达11.3亿港元 [1] 机构观点与评级 - 摩根大通将公司目标价由1294港元微升至1296港元，相当于预测2027年市盈率24倍 [1] - 摩根大通重申对公司"增持"评级，并将其列为中国消费行业的首选股之一 [1] - 摩根大通轻微调整公司2025至2027年盈利预测 [1] 品牌价值与消费者需求 - 即使在产品提价或品牌促销期结束后，消费者仍愿意在门店外排队等候购物 [1] - 公司品牌价值提升趋势明确 [1] - 公司产品以"古法工艺"和"中式审美"为特色 [1] 销售表现与产品策略 - 基于8月至9月份数据，预测公司零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司计划配合节庆时间表推出更多新产品，并采用金漆技术等新工艺 [1] - 公司单品价格多在1至6万元之间，换算成克价约在1200到1700元 [1] - 小克重产品单克的价格甚至超过2000元 [1] 运营与网络拓展 - 公司未来将持续调整门店网络 [1]

核心观点 - 摩根大通看好老铺黄金品牌价值提升趋势，并预测其零售销售表现将维持强劲，目标价微升至1296港元，重申"增持"评级，列其为行业首选股之一 [1] 品牌价值与消费者行为 - 消费者即使在产品提价或品牌促销期结束后，仍愿意在门店外排队等候购物，显示品牌价值提升趋势明确 [1] - 公司品牌价值预计将继续提升 [1] 销售表现与产品策略 - 根据8月至9月份数据，预测老铺黄金零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司计划配合节庆时间表推出更多新产品，并采用金漆技术等新工艺 [1] 财务预测与估值 - 摩根大通轻微调整公司2025至2027年盈利预测 [1] - 目标价由1294港元微升至1296港元，较周二收盘价693港元仍有87%的上涨空间 [1] - 新目标价相当于预测2027年市盈率24倍 [1] 门店网络与运营 - 公司未来将持续调整门店网络 [1]