机构：民生证券 研究员：崔琰/乔木 事件：公司发布2025Q1 财报：2025Q1 实现单季营收158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%。 2025Q1 汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为+5.0pts/+0.5pts。2025Q1non-GAAP 归母净利润 为-4.3 亿元，同环比减亏69.8%/69.4%。 毛利率超预期 经营质量持续优化 营收端：2025Q1 实现单季营收入158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%。其中2025Q1 汽车业务 收入为143.7 亿元，同比/环比分别为+159.2%/-2.1%，主要由于交付量的增加所致。2025Q1 单车ASP 由 2024Q4 的16.03 万元下降至15.29 万元。其他业务方面，2025Q1 营收达到14.4 亿元，同比/环比分别为 +43.6%/+0.5%；同比增加主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合 作有关的技术研发服务收入增加所致。 利润端：毛利方面，2025Q1 汽车业务毛利为15.1 亿元；汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为 +5.0pts/+0 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润分别为 - 6.6/46.4/75.4亿元，对应2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股，PS分别为1.4/0.9/0.8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025Q1财报，单季营收158.1亿元，同比/环比分别为 + 141.5%/ - 1.8%；汽车业务毛利率为 + 10.5%，同比/环比分别为 + 5.0pts/ + 0.5pts；non - GAAP归母净利润为 - 4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [3] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2025Q1单季营收158.1亿元，汽车业务收入143.7亿元，主要因交付量增加；单车ASP由2024Q4的16.03万元降至15.29万元；其他业务营收14.4亿元，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利15.1亿元，毛利率 + 10.5%；总毛利24.6亿元，毛利率 + 15.6%；整体毛利率变化因销量增长带动成本下降和规模经济效益，部分增长被产品升级相关亏损抵消 [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2025Q1研发费用19.8亿元，研发费用率12.5%；销管费用19.5亿元，销管费率12.3%，同比增加因销量增加致加盟店佣金增加，环比下降因营销和广告费用开支减少 [5] - 渠道端：截至2025Q1，公司有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] - 现金：截至2025Q1，公司现金及等价物等总计452.8亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计2025Q1汽车销量10.2 - 10.8万辆，同比增幅237.7% - 257.5%；对应收入175 - 187亿元，同比增幅115.7% - 130.5% [5] 强势产品周期即将开启 芯片与机器人开启增长新引擎 - 新车投放：小鹏将于5月28日发布小鹏MONA M03 Max，6月预热发布小鹏G7，2025Q3发布全新一代P7，2025Q4小鹏鲲鹏超级电动车型量产，有望刺激销量增长和提升竞争力 [7] - 芯片与机器人：图灵芯片2025Q2上车，2025Q3大规模放量，将用于机器人提升算力；人形机器人计划2026年L3级规模化量产，聚焦工业和商业化场景 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,866|94,576|147,629|170,075| |（+/-)(%)|33.2|131.4|56.1|15.2| |归母净利润（百万元）|-5,790|-657|4,643|7,542| |（+/-)(%)|44.2|88.6|806.4|62.4| |EPS（元）|-3.04|-0.35|2.44|3.96| |P/E|/|/|29|18| |P/S|3.3|1.4|0.9|0.8| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2025E营业收入94,576百万元，归属母公司净利润 - 657百万元等 [10][11] - 成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率展示公司经营能力变化，如2025E营业收入增长率131.43%，毛利率15.78%等 [11]

事件概述 - 公司2025Q1实现单季营收158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率+10.5%，同比+5.0pts，环比+0.5pts [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润-4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [2] 营收分析 - 汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，主要因交付量增加 [2] - 单车ASP从2024Q4的16.03万元降至15.29万元 [2] - 其他业务收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，技术研发服务收入增长驱动 [2] 利润分析 - 汽车业务毛利15.1亿元，总毛利24.6亿元，整体毛利率+15.6%，同比+2.7pts，环比+1.1pts [3] - 毛利率提升主因销量增长带来的成本下降与规模效应，部分被存货减值及采购承诺亏损抵消 [3] 费用与渠道 - 研发费用19.8亿元，同比+46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同比-8.1pts [4] - 销管费用19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，销管费率12.3%，同比-8.9pts [4] - 截至2025Q1拥有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] 现金与展望 - 现金及等价物等合计452.8亿元，短期流动性风险弱 [5] - 预计2025Q2汽车销量10.2万-10.8万辆，同比+237.7%至+257.5%，对应收入175亿-187亿元，同比+115.7%至+130.5% [5] 产品与技术布局 - 2025年将密集发布新车型：MONA M03 Max（5月28日）、G7（6月预热）、新一代P7（Q3）、鲲鹏超级电动车型（Q4量产） [6] - 图灵芯片2025Q2上车，Q3放量，未来部署于机器人提升端侧算力 [6] - 人形机器人计划2026年实现L3级量产，聚焦工业与商业化场景 [6][7] 投资建议 - 预计2025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润-6.6/46.4/75.4亿元 [7] - 按2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股（汇率1:0.92），对应PS为1.4/0.9/0.8倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2025Q1 财报，单季营收 158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%；汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为+5.0pts/+0.5pts；non - GAAP 归母净利润为 - 4.3 亿元，同环比减亏 69.8%/69.4% [3] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2025Q1 单季营收 158.1 亿元，汽车业务收入 143.7 亿元，主要因交付量增加，单车 ASP 由 2024Q4 的 16.03 万元降至 15.29 万元；其他业务营收 14.4 亿元，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] - 利润端：2025Q1 汽车业务毛利 15.1 亿元，毛利率+10.5%；总毛利 24.6 亿元，毛利率+15.6%；毛利率变化因销量增长带动成本下降和规模经济效益，部分增长被存货减值准备和采购承诺亏损抵消 [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2025Q1 研发费用 19.8 亿元，研发费用率 12.5%；销管费用 19.5 亿元，销管费率 12.3%，同比增加因加盟店佣金增加，环比下降因营销和广告费用开支减少 [5] - 渠道端：截至 2025Q1，公司有 690 家销售中心，覆盖 223 个城市，环比持平 [5] - 现金：截至 2025Q1，公司现金及等价物等总计 452.8 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计 2025Q1 汽车销量 10.2 - 10.8 万辆，同比增幅 237.7% - 257.5%；对应收入 175 - 187 亿元，同比增幅 115.7% - 130.5% [5] 强势产品周期即将开启 芯片与机器人开启增长新引擎 - 新车投放：小鹏将于 5 月 28 日发布小鹏 MONA M03 Max，6 月预热发布小鹏 G7，2025Q3 发布全新一代 P7，2025Q4 小鹏鲲鹏超级电动车型量产，有望刺激销量增长和提升竞争力 [7] - 芯片与机器人：图灵芯片 2025Q2 上车，2025Q3 大规模放量，将用于机器人提升算力；机器人模型 VLA 架构与基座模型同源共用，云端 AI 基础设施复用部署；计划 2026 年实现 L3 级人形机器人规模化量产，聚焦工业和商业化场景 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 945.8/1476.3/1700.8 亿元，归母净利润分别为 - 6.6/46.4/75.4 亿元，对应 2025 年 5 月 21 日港股收盘价 77.55 港元/股，PS 分别为 1.4/0.9/0.8 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40866|94576|147629|170075| |（+/-)(%)|33.2|131.4|56.1|15.2| |归母净利润（百万元）|-5790|-657|4643|7542| |（+/-)(%)|44.2|88.6|806.4|62.4| |EPS（元）|-3.04|-0.35|2.44|3.96| |P/E|/|/|29|18| |P/S|3.3|1.4|0.9|0.8| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2024A - 2027E 的财务预测情况，包括营收、利润、现金流、资产负债等指标及相关比率 [10][11]

文章核心观点 2025上海车展规模创历届之最，展现中国汽车工业发展，以AI等技术勾勒全球汽车产业变革新图景，新能源车型首发占比近八成，AI技术深度渗透汽车产业，外商观展人数大增，中国市场吸引外资车企，中国车企迈向双重输出，车展为全球产业变革提供“中国方案” [1][3][6][8] AI改写产业生态 - 2025上海车展是行业生态发展瞭望塔，传统国际知名品牌、自主品牌、造车新势力悉数参展 [2] - 首发新车中新能源车型占比近八成，吉利、极氪、小鹏等新车受关注，上汽通用、东风日产等也有新车型亮相，奥迪、大众、奔驰发布新车型或概念车 [3] - AI技术与汽车产业深度融合，智元远征A2、UnitreeB2、IRON等机器人亮相车企展台，体现AI技术向汽车产业全链条深度渗透 [3][4] - 车企发力人形机器人领域有技术外溢效应，飞行汽车展区受关注，多家整车企业和能源巨头展示突破性产品 [4] - 小鹏汽车研发“小鹏世界基座模型”赋能AI体系，未来产业发展方向是构建智能生态，智能汽车和人形机器人原理相似 [5] 加码布局中国市场 - 本届车展外商观展人数大幅增长，奇瑞、长安、蔚来等车企展台首日接待海外客商超2000人次 [6] - 中国品牌汽车智能化技术受海外消费者追捧，法国、挪威、中东等参观团关注自主车企产品和技术，下定高端豪华轿车订单 [6] - 外资车企举办活动展示成果，“在中国为中国”成口头禅，奔驰、大众高管强调中国市场战略意义 [6][7] - 中国新能源和汽车产销成绩优异，全球车企拥抱中国科技和研发资源，增加投入和产品开发 [7] - 中国主导智能电动车标准成全球基准，车企迈向“技术标准+商业生态”双重输出 [7]