行业技术趋势：RGB-Mini LED成为高端显示主流 - 2025年海信发布全球首款RGB-Mini LED电视，引领行业技术变革，该技术通过彩色背光控制改善了色域与色准，同时保留了成本可控的优势（仅为Micro LED一半），成为高端产品市场最优解 [4] - 2025年成为RGB技术发展共识年，三星、索尼、LG等日韩厂商先后跟进发布相关产品，2026年预计成为产品普及和市场竞争全面爆发的一年 [3][6] - 据行业测算，2026年全球RGB电视出货量有望飙升至50万台，增幅高达25倍 [6] 公司产品与技术优势：海信巩固RGB-Mini LED领导地位 - 海信在2025年率先实现RGB-Mini LED商用、量产和上市，并完成了75、85、100、116吋机型的产品矩阵构建，快速占据市场份额 [3] - 在CES2026上，公司发布搭载玲珑真彩背光和信芯AI画质芯片的新一代产品，通过“四芯架构”和“一灯多芯”结构（引入天青色芯片），将控色分区提升至4万级，是行业同级产品的2倍以上，色域覆盖实现从100%到110% BT.2020的飞跃 [8][9] - 信芯AI画质芯片将控色精度由108bits升级为134bits，精准调度超4万个控色分区，大幅高于行业平均水平，实现全亮度高色域 [9] - 公司通过领先一代的技术和产品，稳固RGB-Mini LED电视龙头地位，并塑造“海信RGB始终领先一代”的品牌印象 [3][9] 市场营销策略：体育营销强化全球品牌力 - 海信连续第三次成为世界杯全球官方赞助商（2018、2022、2026年），并已赞助2025年世俱杯，将品牌与足球强绑定，构建在海外市场的体育营销影响力和品牌护城河 [10][12][13] - 2025年世俱杯累计吸引现场观众近250万人次，场均4万人，全球免费电视频道观赛总人次突破200亿，作为官方赞助商，海信借此巩固了在高端大屏消费者中的品牌地位 [12] - 2025年一季度，海信百吋电视全球出货量份额高达56.71% [12] - 公司结合世界杯赞助的体育营销和AI智能生态全面落地，将高端显示领域的代际领先延伸到全球市场竞争的各个领域 [3][13] 公司战略布局：AI智能生态构建未来增长引擎 - 公司构建“端-云-芯”一体化AI能力体系，赋能电视画质、音质与交互，并推出AI运动模式、AI游戏模式、AI电影模式及一站式智能中心 [14] - 基于自研星海大模型，公司展示了面向空气、厨房、洗衣、能源全场景的AI解决方案，例如AI空调智能控风，洗衣机自动生成最佳洗护方案 [16] - 公司在CES同步亮相二代人形机器人Harley（商用）与家庭陪伴机器人Beta（家用），后者可检测安全风险及老幼群体紧急情况，是面向未来智能家居的新品类布局 [16] - AI智能生态的完善，有望使AI对品牌的提升实现从功能到生态整合，再到市场竞争力的全面跃升 [17]

行业技术趋势：RGB-Mini LED成为高端显示主流路径 - 2025年CES上海信发布全球首款RGB-Mini LED电视，随后三星、索尼、LG等日韩厂商在一年内先后跟进，使RGB技术成为行业发展共识[3] - RGB-Mini LED技术沿用了Mini LED背光式显示原理，通过彩色背光控制大幅改善色域与色准，同时LED灯珠成本仅为Micro LED的一半，成为当前黑电产业高端产品方案的市场最优解[4] - 行业测算2026年全球RGB电视出货量有望飙升至50万台，增幅高达25倍[6] 公司技术领先：海信通过产品迭代巩固先发优势 - 海信在率先实现RGB-Mini LED商用、量产后，快速构建了75、85、100、116吋机型的产品矩阵以占据市场份额[3] - 在CES 2026上，公司发布搭载全自研玲珑真彩背光和信芯AI画质芯片的新一代产品，实现了更高的色域上限和更低的能耗成本[3][8] - 新一代产品采用“一灯多芯”结构，引入第四种天青色芯片，成为全球首个从3色芯进化为4色芯的MiniLED光源，控色分区达4万级，是行业同级产品的2倍以上，色域覆盖从100% BT.2020提升至110% BT.2020[9] - 信芯AI画质芯片将控色精度由108 bits升级为134 bits，精准调度超4万个控色分区，大幅高于行业平均水平[9] 市场营销策略：体育营销构建全球品牌护城河 - 海信已连续赞助2018年、2022年世界杯，并于2025年9月官宣成为2026年美加墨世界杯全球官方赞助商[10] - 作为2025年世俱杯官方赞助商，赛事累计吸引现场观众近250万人次，全球免费电视频道观赛总人次突破200亿，海信借此巩固了在高端大屏消费者中的品牌地位[12] - 2025年一季度，海信百吋电视全球出货量份额高达56.71%[12] - 通过连续赞助全球性足球赛事，海信成功将品牌与足球强绑定，在拥有客厅观赛文化的海外市场构建了品牌护城河[13] 产品生态拓展：AI赋能构建全场景智能家居 - 海信构建“端-云-芯”一体化AI能力体系，赋能电视画质、音质与交互，并推出AI运动模式、AI游戏模式、AI电影模式等场景化功能[15] - 基于自研星海大模型，公司展示了面向空气、厨房、洗衣、能源全场景的AI解决方案，例如AI空调搭载人感技术实现智能控风，洗衣机可自动解析衣物生成最佳洗护方案[17] - 公司在CES上同步亮相了二代人形机器人Harley与家庭陪伴机器人Beta，Harley可服务于线下多元场景，Beta则能检测家庭风险并针对老幼群体提供安全看护[17] - 家庭AI机器人的应用依赖于覆盖多品类家电的智能生态网络，海信正通过AI智能生态建设实现从功能到生态整合的全面跃升[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 经营触底回暖 二季度营收环比增长23.61%至160.74亿元 归母净利润环比增长47.47%至7.23亿元 毛利率环比提升1.49个百分点至20.76% [6] - 新兴市场旺季叠加美联储降息预期 下半年有望维持高景气运行 [6] - 非洲市场保持领先地位 二季度智能手机市占率达51% 远超第二名三星的18% [6] - 东南亚市场逆势扩张 二季度出货量同比增长17% 市占率达18%位居第二 与第一名仅差1个百分点 [6] - 与Google Cloud共建AI生态 推动从硬件厂商向"AI+终端+服务"转型 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收290.77亿元 同比下滑15.86% 归母净利润12.13亿元 同比下滑57.48% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.46/56.55/72.20亿元 同比增速-18.07%/24.38%/27.68% [6] - 当前股价对应PE分别为22.57/18.15/14.21倍 [7] - 2025年预计营收714.17亿元 同比增长3.93% [8] 市场地位 - 全球手机市场占有率12.5% 排名第三 [6] - 全球智能手机市场占有率7.9% 排名第六 [6] - 非洲智能手机市场二季度出货量1920万部 同比增长7% [6] - 菲律宾市占率37%位居第一 印尼市占率20%位居第二 [6] 战略布局 - 借助Google Cloud的AI技术构建多模态交互系统 包括Gemini系列模型、Imagen和Veo模型等 [6] - 利用Google广告工具提升数字平台业务变现效率 [6] - 共同推动新兴市场数字化发展 [6]

营收表现 - 2025Q1实现单季营收158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8% [1] - 汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，主要因交付量增加 [1] - 单车ASP由2024Q4的16.03万元下降至15.29万元 [1] - 其他业务营收14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，技术研发服务收入增长驱动 [1] 利润与毛利率 - 汽车业务毛利15.1亿元，毛利率+10.5%，同比+5.0pts，环比+0.5pts [2] - 总毛利24.6亿元，毛利率+15.6%，同比+2.7pts，环比+1.1pts [2] - 毛利率提升主因销量增长带动成本下降及规模效应，部分被存货减值与采购亏损抵消 [2] - non-GAAP归母净利润-4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [1] 费用与渠道 - 研发费用19.8亿元，同比+46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同比-8.1pts [2] - 销管费用19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，销管费率12.3%，同比-8.9pts，环比-1.8pts [2] - 截至2025Q1拥有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [2] 现金流与流动性 - 现金及等价物、短期投资等总计452.8亿元，短期流动性风险较弱 [3] 未来展望 - 预计2025Q1汽车销量10.2万-10.8万辆，同比+237.7%至+257.5%，对应收入175亿-187亿元，同比+115.7%至+130.5% [3] - 2025年5月28日发布小鹏MONAM03 Max，6月预热小鹏G7，2025Q3发布新一代P7，2025Q4鲲鹏超级电动车型量产 [3] 技术布局与新产品 - 图灵芯片2025Q2上车，2025Q3大规模放量，应用扩展至机器人领域 [4] - 人形机器人计划2026年实现L3级规模化量产，聚焦工业与商业化场景 [4] - VLA架构与基座模型同源，云端AI基础设施复用进入部署阶段 [4] 长期战略 - AI汽车研发驱动芯片与机器人协同，构建"汽车—芯片—机器人"技术闭环 [4] - 预计2025-2027年收入分别为945.8亿/1,476.3亿/1,700.8亿元，归母净利润-6.6亿/46.4亿/75.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润分别为 - 6.6/46.4/75.4亿元，对应2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股，PS分别为1.4/0.9/0.8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025Q1财报，单季营收158.1亿元，同比/环比分别为 + 141.5%/ - 1.8%；汽车业务毛利率为 + 10.5%，同比/环比分别为 + 5.0pts/ + 0.5pts；non - GAAP归母净利润为 - 4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [3] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2025Q1单季营收158.1亿元，汽车业务收入143.7亿元，主要因交付量增加；单车ASP由2024Q4的16.03万元降至15.29万元；其他业务营收14.4亿元，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利15.1亿元，毛利率 + 10.5%；总毛利24.6亿元，毛利率 + 15.6%；整体毛利率变化因销量增长带动成本下降和规模经济效益，部分增长被产品升级相关亏损抵消 [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2025Q1研发费用19.8亿元，研发费用率12.5%；销管费用19.5亿元，销管费率12.3%，同比增加因销量增加致加盟店佣金增加，环比下降因营销和广告费用开支减少 [5] - 渠道端：截至2025Q1，公司有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] - 现金：截至2025Q1，公司现金及等价物等总计452.8亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计2025Q1汽车销量10.2 - 10.8万辆，同比增幅237.7% - 257.5%；对应收入175 - 187亿元，同比增幅115.7% - 130.5% [5] 强势产品周期即将开启 芯片与机器人开启增长新引擎 - 新车投放：小鹏将于5月28日发布小鹏MONA M03 Max，6月预热发布小鹏G7，2025Q3发布全新一代P7，2025Q4小鹏鲲鹏超级电动车型量产，有望刺激销量增长和提升竞争力 [7] - 芯片与机器人：图灵芯片2025Q2上车，2025Q3大规模放量，将用于机器人提升算力；人形机器人计划2026年L3级规模化量产，聚焦工业和商业化场景 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,866|94,576|147,629|170,075| |（+/-)(%)|33.2|131.4|56.1|15.2| |归母净利润（百万元）|-5,790|-657|4,643|7,542| |（+/-)(%)|44.2|88.6|806.4|62.4| |EPS（元）|-3.04|-0.35|2.44|3.96| |P/E|/|/|29|18| |P/S|3.3|1.4|0.9|0.8| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2025E营业收入94,576百万元，归属母公司净利润 - 657百万元等 [10][11] - 成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率展示公司经营能力变化，如2025E营业收入增长率131.43%，毛利率15.78%等 [11]

事件概述 - 公司2025Q1实现单季营收158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率+10.5%，同比+5.0pts，环比+0.5pts [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润-4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [2] 营收分析 - 汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，主要因交付量增加 [2] - 单车ASP从2024Q4的16.03万元降至15.29万元 [2] - 其他业务收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，技术研发服务收入增长驱动 [2] 利润分析 - 汽车业务毛利15.1亿元，总毛利24.6亿元，整体毛利率+15.6%，同比+2.7pts，环比+1.1pts [3] - 毛利率提升主因销量增长带来的成本下降与规模效应，部分被存货减值及采购承诺亏损抵消 [3] 费用与渠道 - 研发费用19.8亿元，同比+46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同比-8.1pts [4] - 销管费用19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，销管费率12.3%，同比-8.9pts [4] - 截至2025Q1拥有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] 现金与展望 - 现金及等价物等合计452.8亿元，短期流动性风险弱 [5] - 预计2025Q2汽车销量10.2万-10.8万辆，同比+237.7%至+257.5%，对应收入175亿-187亿元，同比+115.7%至+130.5% [5] 产品与技术布局 - 2025年将密集发布新车型：MONA M03 Max（5月28日）、G7（6月预热）、新一代P7（Q3）、鲲鹏超级电动车型（Q4量产） [6] - 图灵芯片2025Q2上车，Q3放量，未来部署于机器人提升端侧算力 [6] - 人形机器人计划2026年实现L3级量产，聚焦工业与商业化场景 [6][7] 投资建议 - 预计2025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润-6.6/46.4/75.4亿元 [7] - 按2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股（汇率1:0.92），对应PS为1.4/0.9/0.8倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2025Q1 财报，单季营收 158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%；汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为+5.0pts/+0.5pts；non - GAAP 归母净利润为 - 4.3 亿元，同环比减亏 69.8%/69.4% [3] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2025Q1 单季营收 158.1 亿元，汽车业务收入 143.7 亿元，主要因交付量增加，单车 ASP 由 2024Q4 的 16.03 万元降至 15.29 万元；其他业务营收 14.4 亿元，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] - 利润端：2025Q1 汽车业务毛利 15.1 亿元，毛利率+10.5%；总毛利 24.6 亿元，毛利率+15.6%；毛利率变化因销量增长带动成本下降和规模经济效益，部分增长被存货减值准备和采购承诺亏损抵消 [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2025Q1 研发费用 19.8 亿元，研发费用率 12.5%；销管费用 19.5 亿元，销管费率 12.3%，同比增加因加盟店佣金增加，环比下降因营销和广告费用开支减少 [5] - 渠道端：截至 2025Q1，公司有 690 家销售中心，覆盖 223 个城市，环比持平 [5] - 现金：截至 2025Q1，公司现金及等价物等总计 452.8 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计 2025Q1 汽车销量 10.2 - 10.8 万辆，同比增幅 237.7% - 257.5%；对应收入 175 - 187 亿元，同比增幅 115.7% - 130.5% [5] 强势产品周期即将开启 芯片与机器人开启增长新引擎 - 新车投放：小鹏将于 5 月 28 日发布小鹏 MONA M03 Max，6 月预热发布小鹏 G7，2025Q3 发布全新一代 P7，2025Q4 小鹏鲲鹏超级电动车型量产，有望刺激销量增长和提升竞争力 [7] - 芯片与机器人：图灵芯片 2025Q2 上车，2025Q3 大规模放量，将用于机器人提升算力；机器人模型 VLA 架构与基座模型同源共用，云端 AI 基础设施复用部署；计划 2026 年实现 L3 级人形机器人规模化量产，聚焦工业和商业化场景 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 945.8/1476.3/1700.8 亿元，归母净利润分别为 - 6.6/46.4/75.4 亿元，对应 2025 年 5 月 21 日港股收盘价 77.55 港元/股，PS 分别为 1.4/0.9/0.8 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40866|94576|147629|170075| |（+/-)(%)|33.2|131.4|56.1|15.2| |归母净利润（百万元）|-5790|-657|4643|7542| |（+/-)(%)|44.2|88.6|806.4|62.4| |EPS（元）|-3.04|-0.35|2.44|3.96| |P/E|/|/|29|18| |P/S|3.3|1.4|0.9|0.8| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2024A - 2027E 的财务预测情况，包括营收、利润、现金流、资产负债等指标及相关比率 [10][11]

文章核心观点 2025上海车展规模创历届之最，展现中国汽车工业发展，以AI等技术勾勒全球汽车产业变革新图景，新能源车型首发占比近八成，AI技术深度渗透汽车产业，外商观展人数大增，中国市场吸引外资车企，中国车企迈向双重输出，车展为全球产业变革提供“中国方案” [1][3][6][8] AI改写产业生态 - 2025上海车展是行业生态发展瞭望塔，传统国际知名品牌、自主品牌、造车新势力悉数参展 [2] - 首发新车中新能源车型占比近八成，吉利、极氪、小鹏等新车受关注，上汽通用、东风日产等也有新车型亮相，奥迪、大众、奔驰发布新车型或概念车 [3] - AI技术与汽车产业深度融合，智元远征A2、UnitreeB2、IRON等机器人亮相车企展台，体现AI技术向汽车产业全链条深度渗透 [3][4] - 车企发力人形机器人领域有技术外溢效应，飞行汽车展区受关注，多家整车企业和能源巨头展示突破性产品 [4] - 小鹏汽车研发“小鹏世界基座模型”赋能AI体系，未来产业发展方向是构建智能生态，智能汽车和人形机器人原理相似 [5] 加码布局中国市场 - 本届车展外商观展人数大幅增长，奇瑞、长安、蔚来等车企展台首日接待海外客商超2000人次 [6] - 中国品牌汽车智能化技术受海外消费者追捧，法国、挪威、中东等参观团关注自主车企产品和技术，下定高端豪华轿车订单 [6] - 外资车企举办活动展示成果，“在中国为中国”成口头禅，奔驰、大众高管强调中国市场战略意义 [6][7] - 中国新能源和汽车产销成绩优异，全球车企拥抱中国科技和研发资源，增加投入和产品开发 [7] - 中国主导智能电动车标准成全球基准，车企迈向“技术标准+商业生态”双重输出 [7]