原料业务表现 - 2024年度原料业务实现收入12.36亿元，其中境内收入6.28亿元、境外收入6.08亿元，分别较上年增长2.61%、17.60% [1] - 境外业务增长主要得益于本土化布局深化：2024年境外团队超过10人（外籍员工5人），参加海外展会27场、举办研讨会8场，覆盖北美/南美/欧洲/亚洲等地区 [1] - 多款生物活性原料获得美国GRAS、印尼HALAL认证，进入海外核心客户供应链 [2] - 弗思特品牌HA销售量达143.12吨（同比+22%），平均单价提升8%；华熙生物品牌HA销售261吨（同比+13%） [3] - 双品牌协同策略：弗思特以性价比切入市场后引导客户升级至华熙生物中高端产品 [2] 医疗终端业务突破 - 医疗终端业务收入14.40亿元（同比+32.03%），其中皮肤类产品10.73亿元（同比+43.57%），骨科注射液2.40亿元（同比+16.70%） [3] - 明星产品表现突出：微交联润致娃娃针收入同比超100%，润致填充剂同比超30% [3] - 渠道覆盖31省315城7,000+机构，构建"直销精耕头部+经销覆盖长尾"体系，2024年直销渠道占比达75% [3][4] - 润致娃娃针覆盖机构超5,000家（同比+46%），润致填充剂覆盖3,000+家（同比+48%） [4] 功能性护肤品运营优化 - 2025年Q1皮肤科学业务收入4.02亿元，营业成本1.07亿元，销售毛利率69.29% [5] - 库存去化成效显著：2024年底存货4.79亿元，2025年1-5月消化1.88亿元（去化率39%），1年以上库存从1.85亿降至1.12亿 [5] - 通过大促活动/私域销售/赠品推广等多途径消化库存，2025年Q1存货减值损失转回98.36万元 [5] - 四大品牌（润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活）针对大促制定差异化备货策略 [4] 生产与存货管理特点 - 存货周转率1.11，低于贝泰妮（1.86）/爱美客（2.63）等同行，主因自主生产模式（建有济南/天津/法国等7大生产基地） [6][7] - 线上销售占比43.92%，需提前2-3个月备货至电商仓以确保物流时效 [7] - 境外收入占比16.56%显著高于同行（昊海生科16.11%/贝泰妮1.37%/爱美客0.05%），需储备安全库存应对交货周期 [8]

主营业务与经营业绩 - 2024年营业收入53.71亿元，同比下滑11.61%，净利润1.74亿元，同比下滑70.59% [1] - 功能性护肤品业务收入同比下滑明显，医疗终端业务收入同比增长32.03% [1][4] - 研发投入4.66亿元，与上年基本持平，2025年一季度战略性创新业务投入保持稳定 [1] 原料业务 - 2024年原料业务境内收入6.27亿元，境外收入6.08亿元，分别同比增长2.61%和17.60% [2] - 境外收入增长主要因素：本土化布局增强（27场海外展会、8场研讨会）、前瞻性注册策略（获得美国GRAS等认证） [2] - 弗思特品牌定位性价比市场，2024年收入7459.55万元；华熙生物品牌定位高端市场，2024年收入11.62亿元 [3] - 透明质酸原料销量超400吨，同比增长超10%，国际市场收入占比提升至49.19% [14] 医疗终端业务 - 2024年医疗终端业务收入14.40亿元，同比增长32.03% [4] - 皮肤类产品收入10.73亿元（+43.57%），其中微交联润致娃娃针收入增长超100% [4] - 骨科注射液产品收入2.40亿元（+16.70%），"海力达"覆盖医院超10,000家 [7] - 累计获得11张三类医疗器械注册证，覆盖皮肤与填充双赛道 [5] 功能性护肤品业务 - 2024年功能性护肤品业务收入结构：润百颜9.23亿元、夸迪6.49亿元、米蓓尔2.90亿元、肌活2.79亿元 [9] - 直销渠道占比从2023年65%提升至2024年75% [5] - 库存去化效果显现：2024年底库存1-5月去化1.88亿元，去化率39% [39] 研发与战略布局 - 聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，构建"科学-技术-产品-品牌"发展逻辑 [12] - 合成生物学平台取得突破：肝素项目完成A轮融资，硫酸软骨素完成关键技术突破 [15] - 医药材料原料领域布局：无菌级透明质酸2025年上市，合成生物法硫酸软骨素推进中试 [16] 渠道与组织优化 - 医疗终端构建"直销精耕头部+经销覆盖长尾"体系，2024年直销占比超75% [23] - 医美团队采用"铁三角"作战单元（市场+医学+销售经理），覆盖7000+机构 [25] - 原料业务组建国际化团队，海外子公司实现销售与技术本地化 [20] 存货管理 - 2024年末存货账面价值12.48亿元（+9.96%），库存商品占比87.41% [37] - 功能性护肤品平均库龄465.60天，医疗终端产品111.90天 [37] - 2025年一季度存货余额降至12.85亿元，库存管控初见成效 [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司着眼整体资源使用效率，调整护肤品业务，原料业务稳健增长，高毛利医疗终端业务快速放量；受内部管理变革影响，费用率阶段性抬升，归母净利润承压；2025Q1业绩阶段性承压，后续有望加快业务调整；公司推动内部管理变革，医美业务步入良性发展轨道，新品有望接力增长，中长期高质量发展值得期待 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.7亿元，同比下滑11.6%；归母净利润1.7亿元，同比下滑70.6%；2024Q4营业收入15.0亿元，同比下滑19.3%，归母净利润 -1.9亿元，扣非归母净利润 -2.2亿元；2025Q1营业收入10.8亿元，同比下滑20.8%，归母净利润1.0亿元，同比下滑58.1% [2][4] 业务表现 - 2024年原料业务收入12.4亿元，同比增长9.5%，国际市场同比增长17.7%，美洲、欧洲、东南亚等地增速超20%；医疗终端业务收入14.4亿元，同比增长32%，皮肤类医疗同比增长43.6%，微交联润致娃娃针同比增长超100%；皮肤科学创新转化业务收入25.7亿元，同比下滑31.6%，团队能力及组织架构持续调整；营养科学创新转化业务收入0.8亿元，同比增长41.0%，聚焦核心方向及原料制定产品规划与矩阵 [9] 费用情况 - 2024年公司毛利率同比提升0.8个百分点，原料、医疗终端、皮肤科学创新转化毛利率分别变动0.9、2.3、 -1.1个百分点；销售费用同比收窄0.9个百分点，管理费用率同比提升4.2个百分点，研发费用率同比提升1.3个百分点，归母净利润率同比收窄6.5个百分点 [9] 2025Q1情况 - 一季度公司营业收入同比下滑20.8%，生物活性物业务和医疗终端业务表现稳健，营收下滑主因皮肤科学创新转化业务仍处调整期；归母净利润率同比下降8.4个百分点，毛利率同比下降3.6个百分点至72.2%，销售费率小幅提升0.5个百分点，管理及研发费用分别提升4.0/2.7个百分点 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.33、1.67元/股，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为56.63亿元、64.51亿元、74.76亿元等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价47.60元，一年最高最低为84.59/42.51元，总市值229.28亿元，流通市值229.28亿元，总股本4.82亿股，流通股本4.82亿股，近3个月换手率39.33% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收53.71亿元（同比 - 11.6%）、归母净利润1.74亿元（ - 70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（ - 20.8%）、归母净利润1.02亿元（ - 58.1%） [4] 业务情况 - 2024年皮肤科学创新转化业务营收25.69亿元（ - 31.6%）、毛利率72.8%（ - 1.1pct）；医疗终端产品业务营收14.40亿元（ + 32.0%）、毛利率84.4%（ + 2.3pct）；原料业务营收12.36亿元（ + 9.5%）、毛利率65.6%（ + 0.9pct） [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（ + 0.8pct）/72.2%（ - 3.6pct）；2024年销售/管理/研发费用率同比分别 - 0.9pct/+4.2pct/+1.3pct [5] 业务变革与展望 - 原料方面，医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量，化妆品原料保持增长；医疗终端方面，2024年医美机构覆盖7000家，润致娃娃针覆盖超5000家，收入同比翻倍，润致格格针截至2024年底销售突破千万元；功能性护肤品方面，润百颜深耕屏障修护系列，联合润致发布颈部淡纹紧致系列，夸迪聚焦抗老赛道 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,076|5,371|5,932|6,585|7,379| |YOY(%)|-4.5|-11.6|10.4|11.0|12.0| |归母净利润(百万元)|593|174|439|581|742| |YOY(%)|-39.0|-70.6|151.7|32.4|27.7| |毛利率(%)|73.3|74.1|74.5|74.8|75.1| |净利率(%)|9.6|3.1|7.3|8.7|10.0| |ROE(%)|8.3|2.5|6.0|7.5|8.8| |EPS(摊薄/元)|1.23|0.36|0.91|1.21|1.54| |P/E(倍)|38.7|131.6|52.3|39.5|30.9| |P/B(倍)|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8|[7]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2024年年报，2024年实现营收53.7亿元，同比-11.6%，实现归母净利润1.7亿元，同比-70.6%；其 中4Q2024实现营收15.0亿元，同比-19.3%，实现归母净利润-1.9亿元，同比由盈转亏。 点评： 原料业务稳健增长，医疗终端业务高速成长，皮肤科学创新转化业务变革进行时 2024年，分产品看，公司原料产品/医疗终端产品/皮肤科学创新转化业务分别实现营收12.4/14.4/25.7亿 元，分别同比+9.5%/+32.0%/-31.6%；分地区看，公司中国/境外分别实现营收44.7/8.9亿元，分别同 比-14.9%/+8.6%；分渠道看，公司经销/直销渠道分别实现营收18.5/35.1亿元，分别同比-4.8 ...

文章核心观点 4月10日华熙生物发布2024年度财报，全年营收53.71亿元、净利润1.74亿元，各业务板块表现良好，公司处于第三次战略升级关键期，虽面临短期业绩压力，但长期将提升经营质量与发展空间 [1] 各业务板块表现 原料业务 - 2024年营收12.36亿元，占主营业务收入23.06%，国际市场原料收入6.08亿元、增幅17.65%，原料业务（不含弗思特）毛利率65.57%，医药级透明质酸原料毛利率87.56% [2] - 构建“新品研发 - 试产验证 - 中试转化”创新链条，开展96个研发项目，BloomseaN PDRN多聚脱氧核糖核苷酸原料完成上市备案并启动医药级申报，无菌级透明质酸生产线预计2025年投产，护理品原料板块推出5款新产品、3款完成化妆品新原料备案 [2] - 中试成果转化平台为全球最大，配备64条中试生产线，2024年6月在天津开设生物制造5.0科技馆，医药材料原料业务转型，护理品原料业务客户合作提升，营养与健康原料业务丰富产品矩阵 [3] 医疗终端业务 - 2024年收入14.40亿元，同比大增32.03%，皮肤类医疗产品收入10.73亿元、涨幅43.57%，微交联润致娃娃针收入同比增长超100%、覆盖机构超5000家，润致填充剂收入增长超30%、覆盖机构超3000家 [4] - 完善产品体系，医美机构覆盖数量增长超30%达7000家，2024年10月发布“润致.格格”与“润致.斐然”两款新品，“润致.格格”销售收入突破千万元 [4] - 医美领域取得9项三类医疗器械注册证，骨科注射液产品“海力达”收入超2亿元、覆盖医院超10000家，眼科产品“海视健”供货医院数量翻倍超1000家 [5] 皮肤科学创新转化事业线 - 2024年实现营收25.69亿元，第三次战略升级聚焦糖生物学和细胞生物学，依靠合成生物产业转化优势提供生命健康解决方案 [6] - 各品牌定位精准，润百颜聚焦修护赛道，夸迪围绕抗老赛道，BM肌活专注油皮人群，米蓓尔升级“蓝绷带”产品线 [6] - 润百颜和润致联合发布颈部淡纹紧致系列，探索高端定制化护肤，深化“日常功效护肤 + 术养结合械妆一体 + 定制化护肤”心智框架 [6] 公司投入与管理 - 2024年研发投入4.66亿元，同比增长4.46%，占营业收入8.68%，截至年底申请专利1047项、授权专利587项 [7] - 销售费用减少约4亿元，得益于战略调整与运营效率提升，反映精细化管理水平提升 [7] 公司战略与展望 - 2024年是“变革元年”，董事长强调业务组织重塑，要“重回创业型组织”，总经理带领管理层下沉业务一线，精简管理层级 [7] - 未来坚守长期主义，通过战略升级、组织变革、文化重塑深耕合成生物领域，推动生命健康产业高质量发展 [8]