报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价27.72元，较当前价22.71元有约22%的上涨空间 [1][34] 核心观点 - 公司传统液压件业务受益于国产替代和主机厂渗透率提升，实现高速增长，同时新业务（工业机器人、刀具、储能等）已进入盈利拐点，有望打造第二成长曲线 [8][21][23] - 预计2026-2028年归母净利润复合增速为31.84%，基于2026年42倍PE给予目标价，估值高于可比公司平均，反映了对其成长性的认可 [8][34][36] 公司财务与业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入31.96亿元，同比增长17.3%；归母净利润3.94亿元，同比增长14.4% [8] - **2026年第一季度业绩**：实现营收11.68亿元，同比增长51.6%；归母净利润1.51亿元，同比增长48.4%，增长显著加速 [8] - **分业务收入（2025年）**： - 液压件：收入20.81亿元，同比增长54.8%，占总营收65.1% [8][21] - 液压破碎锤：收入8.51亿元，同比下降7.7%，占总营收26.6%，但2026Q1已恢复同比增长11.7% [8] - 其他产品：收入2.01亿元，同比下降49.8% [8] - **盈利能力**：2025年综合毛利率29.3%，同比微降0.2个百分点；净利率12.7%，同比微增0.1个百分点；期间费用率13.1%，同比下降0.5个百分点，精益管理见效 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.26亿元、50.17亿元、61.43亿元，归母净利润分别为5.50亿元、7.11亿元、9.02亿元 [2][8] 传统主业：液压件与破碎锤 - **液压件业务**：产品包括泵、马达、阀门等，受益于主机厂渗透率提升、国产替代推进及与川崎重工合资公司（艾崎精密）并表，2025年收入大幅增长54.8% [8][21] - **破碎锤业务**：公司为国产破碎锤属具龙头，大型破碎锤金额占比维持在65%-70% [8]；2025年受国内部分工程需求节奏影响收入承压，但2026年第一季度已恢复增长，主要受矿山开采及大型锤需求拉动 [8] - **全球化布局**：泰国工厂一期已投产，二期预计2026年8月底具备投产条件；收购德国工厂作为欧洲业务基地，服务高端客户 [17] 新业务拓展与布局 - **工业机器人及RV减速机**：业务主体（艾迪艾创）2025年对外销售收入6483.52万元，同比增长58.26%，其中工业机器人本体销售占比约80% [21]；核心部件自制率达90%，已搭建12kg-700kg大负载产品矩阵 [21] - **硬质合金刀具**：业务主体（艾迪锐能）2025年对外销售收入3894.19万元，同比增长10.78%；2025年刀片产能达700万片，2026年计划提升至2000万片，聚焦中高端市场替代进口 [21] - **储能及电池PACK**：通过收购亿恩新动力进入该领域 [17]；2026年2月控股成立内蒙古汇锦储能科技，承接200MW/800MWh独立储能电站项目，配套设备价值量超4亿元，有望驱动2026年储能业务快速增长 [21] 公司发展历程与股权结构 - **发展三阶段**：2003-2009年为技术累积期；2009-2015年进军国际化；2015年至今融资上市并积极培育工业机器人、刀具、储能等新业务 [17] - **股权结构**：实际控制人宋飞、冯晓鸿、宋宇轩（一致行动人）合计持有公司59.69%股份，股权结构集中且稳定 [31] 行业与公司前景 - **行业驱动**：工程机械行业景气度提升，挖掘机配锤率提高，液压件国产替代进程加速 [33] - **增长动力**：传统业务方面，预计破碎锤属具2026-2028年营收增速为24%、20%、20%；液压件营收增速为25%、25%、23% [33][35]；新业务（机器人、刀具、储能）规模逐步释放，利润端趋近盈亏平衡，有望成为新增长点 [23]

市场概况 - 2026年4月28日，国内市场主要指数表现分化，其中科创50指数表现突出，上涨3.76%，收于1,508.38点；中小板指上涨1.56%，收于9,342.85点；上证指数微涨0.16%，收于4,086.34点；深证成指上涨0.37%，收于14,995.75点；沪深300指数微涨0.03%，收于4,770.95点；创业板指下跌0.52%，收于3,648.79点 [4] 农林牧渔行业 - 本周（4月20日-4月26日）农林牧渔板块表现不佳，涨跌幅为-3.15%，在行业中排名第31位 [5] - 生猪价格环比回升，截至4月24日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为9.7、10.06、10.63元/公斤，环比上周分别上涨12.14%、8.64%、10.38%；自繁自养利润为-339.99元/头，环比增长约106.24元/头；外购仔猪养殖利润为-183.95元/头，环比增长约106.53元/头 [5] - 饲料行业加速整合，市场份额向具有研发、规模、产业链服务优势的头部企业集中，看好海大集团在国内外市场的份额提升和海外业务增长 [5] - 生猪行业上半年或承压，但也是产能去化的窗口期，可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股 [5] - 宠物食品行业具有成长性，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [5][6] 煤炭行业 - 动力煤供应趋稳，价格偏强运行，截至4月24日，环渤海动力煤现货参考价777元/吨，周变化+0.65%；秦皇岛港动力煤平仓价779元/吨，周变化+1.3%；截至4月25日，环渤海九港煤炭库存2424万吨，周变化-9.3% [9] - 冶金煤供需双强，节前存补库预期，截至4月24日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周持平；日照港喷吹煤1085元/吨，周变化+1.12% [9] - 中东局势未缓解，大秦线检修去库，国际煤价攀升导致国内外煤价倒挂加剧，化工、钢厂等行业需求持续释放 [9] - 煤炭价格有望持续上行，煤炭股有望迎来戴维斯双击，看好兖矿能源、中煤能源，以及淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份等标的 [9] 华阳股份 (600348.SH) - 2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润4.84亿元，同比下降18.98% [10] - 2025年原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%；销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42%；煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%；煤炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点 [12] - 2026年一季度原煤产量1027.22万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926.08万吨，同比增长5.79%；煤炭综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%；一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2个百分点 [12] - 推进钠离子电池产业化与高性能碳纤维规模化生产，钠离子电池产品实现商业化应用，T1000级高性能碳纤维项目于2025年11月建成投产 [12] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计派发现金红利8.55亿元（含税），占本年度归母净利润的50.20% [12] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.59、0.62、0.66元 [10] 艾迪精密 (603638.SH) - 2025年公司实现营收31.96亿元，同比增长17.29%；归母净利润3.94亿元，同比增长14.40%；2026Q1营收11.68亿元，同比增长51.58%；归母净利润1.51亿元，同比增长48.39% [13] - 2025年毛利率29.25%，其中境外业务毛利率达40.72%，显著高于境内的25.83%；2026Q1毛利率27.51%，净利率13.68% [14] - 2025年高端液压件业务营收20.81亿元，同比增长54.77%；液压破碎锤业务收入8.51亿元，同比下降7.67% [14] - 海外业务收入4.98亿元，占主营收入的15.91%；泰国工厂一期已投产，二期预计2026年8月具备投产条件；德国工厂已完成收购 [14] - 新业务多点开花：2025年机器人业务收入6483.52万元，同比增长58.26%；硬质合金刀具收入3894.19万元，同比增长10.78%；精密传动业务收入同比增长62.10%；储能业务承接内蒙古200MW/800MWh独立储能示范项目，配套设备价值量超4亿元 [14] - 预计公司2026-2028年营收分别为45.29、59.22、73.87亿元；归母净利润分别为5.53、6.87、8.36亿元 [14] 山煤国际 (600546.SH) - 2025年实现营业收入204.72亿元，同比下降30.75%；归母净利润11.66亿元，同比下降48.58%；2026年一季度营收49.68亿元，同比增长30.02%；归母净利润4.29亿元，同比增长68.1% [18] - 2025年煤炭生产业务收入145.97亿元，同比下降15.46%；煤炭贸易业务收入51.96亿元，同比下降55.48%；2026年一季度煤炭生产业务收入37.23亿元，同比增长41.85%；煤炭贸易收入10.90亿元，同比增长9.97% [18] - 2025年完成煤炭产量3508.98万吨，同比增长6.40%；自产煤销量2775.51万吨，同比增长3.82%；贸易煤销量1142.29万吨；2026年一季度原煤产量912.17万吨，同比增长0.39%；自产煤销量668.61万吨，同比增长51.42%；贸易煤销量242.77万吨，同比增长20.20% [18] - 2025年自产煤毛利率48.28%，较去年同期减少4.01个百分点；贸易煤毛利率2.81%，较去年同期减少0.3个百分点 [18] - 2025年研发投入4.62亿元，占营业收入的2.26%；拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元（含税），合计7.04亿元（含税），现金分红占归母净利润的60.34% [18] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87、1.02、1.12元 [19] 山西汾酒 (600809.SH) - 2025年实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比增长0.03% [21] - 分产品看，2025年汾酒/其他酒类分别实现374.41/11.51亿元，同比分别增长7.72%/3.09%；预计青花系列同比增速为5%以上，玻汾同比增长15%以上 [21] - 分区域看，省外营收占比超过65%，省内营收同比减少0.81%，省外营收同比增长12.64% [21] - 2025年销售净利率31.76%，同比下降2.27个百分点；销售毛利率74.85%，同比下降1.35个百分点；税金及附加率为17.86%，同比增加1.38个百分点 [21] - 公司产品矩阵梯次清晰，承诺2025-2027年分红率不低于65% [21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为122.28亿、132.07亿、144.50亿元，EPS分别为10.02、10.83、11.84元 [21] 潞安环能 (601699.SH) - 2025年实现营业收入278.2亿元，同比下降22.4%；归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；2026年一季度营收72.63亿元，同比增长4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增长9.40% [26] - 2025年原煤产量5630万吨，同比下降2.21%；商品煤销量4956万吨，同比下降5.15%；商品煤综合售价529.21元/吨，同比下降18.03%；煤炭毛利率39.48%，同比减少12.74个百分点 [26] - 2026年一季度原煤产量1432万吨，同比增长5.53%；商品煤销量1259万吨，同比增长6.07%；商品煤综合售价550.69元/吨，同比增长1.45% [26] - 公司聚焦产能资源布局，拟向全体股东每股派发现金红利0.187元（含税），现金分红和回购金额合计5.59亿元（含税），占归母净利润的50.16% [26] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87、1.01、1.09元 [26] 复宏汉霖 (02696.HK) - 2025年公司总收入66.7亿元，同比增长16.5%；研发投入前利润23.4亿元，同比增长26.2%；净利润8.27亿元 [27] - 核心创新管线PD-L1 ADC HLX43临床数据展现优势，在EGFR野生型非鳞后线NSCLC患者中ORR为47.4%，安全性极优，是潜在的肿瘤基石药物，2026年有望启动多项全球三期临床 [27] - PD-1单抗斯鲁利单抗（汉斯状®）2025年全球销售额15.0亿元，已在全球40多个国家和地区获批，美国小细胞肺癌桥接试验完成入组，计划2026年申报BLA [27] - 生物类似药2025年全球销售收入40.2亿元，其中汉曲优®销售额29.9亿元，海外收入同比翻倍，已成为现金牛业务 [27] - 预计公司2026-2028年营收为77.51、84.80、95.62亿元，归母净利润为10.39、11.42、13.99亿元 [27] 水星家纺 - 2025年实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长10.96%；2026Q1营收9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润1.05亿元，同比增长17.09% [31] - 自2025年第三季度起，连续三个季度业绩增速持续快于营收增速 [31] - 2025年电商渠道营收26.54亿元，同比增长15.47%；自营门店营收2.90亿元，同比下降10.76%；加盟渠道营收12.88亿元，同比下降3.32% [31] - 2025年枕芯品类营收4.26亿元，同比增长34.92%；被子品类营收21.89亿元，同比增长7.89%；套件品类营收14.80亿元，同比增长1.51% [31] - 2025年销售毛利率为44.95%，同比提升3.55个百分点；归母净利率为8.98%，同比提升0.24个百分点 [32] - 2025年拟向全体股东每10股派发末期股息8.0元（含税），全年派息率达63.29% [31] - 预计公司2026-2028年归母净利润为4.61、5.15、5.77亿元 [35] 中宠股份 - 2025年实现收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；2026Q1营收15.33亿元，同比增长39.23%，创单季历史新高；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80% [34] - 分产品看，2025年宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，同比分别增长7.94%/40.39%/27.05% [36] - 分区域看，2025年境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比分别增长32.44%/9.77%，其中美国Jerky公司收入7.66亿元，同比增长25.79% [36] - 分渠道看，2025年OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.81亿元，同比分别增长9.90%/5.92%/65.27%，直销业务收入贡献20.71%，同比提升6.06个百分点 [36] - 2025年第四季度净利率为2.84%，同比下降6.12个百分点，毛利率26.69%，同比下降2.97个百分点；2026年第一季度净利率5.14%，同比下降4.16个百分点，毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点 [36] - 加强自有品牌建设，全球化布局稳步推进，已在全球拥有超23间生产基地，产品出口至全球90个国家，美国第二工厂项目预计2026年建成 [36] - 预计公司2026-2028年净利润分别为4.40、5.59、7.35亿元 [36]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [2][12] 核心观点 - 公司进入“主业稳增+新业务放量”的双重增长周期 [12] - 工程机械行业复苏与国产替代长期趋势明确，叠加全球化布局推进，主业增长确定性强 [12] - 机器人、刀具、储能等新业务加速落地，有望成为新增长极 [12] 财务表现与业绩 - **2025年业绩**：实现营收31.96亿元，同比增长17.29%；归母净利润3.94亿元，同比增长14.40% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.68亿元，同比增长51.58%；归母净利润1.51亿元，同比增长48.39% [7] - **盈利质量**：2025年毛利率为29.25%，其中境外业务毛利率达40.72%，显著高于境内的25.83% [8]；2026Q1毛利率为27.51%，同比提升1.26个百分点，净利率为13.68%，同比提升0.45个百分点 [8] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营收分别为45.29亿元、59.22亿元、73.87亿元；归母净利润分别为5.53亿元、6.87亿元、8.36亿元 [12] - **估值**：基于2026年4月24日收盘价22.36元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为34倍、27倍、22倍 [12] 主营业务分析 - **高端液压件业务**：2025年实现营业收入20.81亿元，同比增长54.77%，主要得益于工程机械行业回暖及国产替代加速 [8] - **液压破碎锤业务**：2025年收入8.51亿元，同比下降7.67%，受国内开工率下降影响 [8] - **市场地位**：核心产品在国内主机厂配套份额领先，海外头部客户已实现批量供货并持续斩获大额订单 [8] 海外业务与全球化布局 - **海外收入**：2025年海外业务收入4.98亿元，占主营收入的15.91% [9] - **产能布局**：泰国工厂一期已投产，年产3万台液压属具；二期预计2026年8月具备投产条件，年产8万个液压件；德国工厂已完成收购 [9] - **客户认可**：已获得国际知名企业全球优秀供应商认证，海外订单充足 [9] 新业务发展 - **机器人业务**：2025年收入6483.52万元，同比增长58.26%，大负载产品矩阵完善，核心部件自制率达90% [9] - **硬质合金刀具业务**：2025年收入3894.19万元，同比增长10.78%，产能将从700万片提升至2000万片 [9] - **精密传动业务**：收入同比增长62.10%，已实现小批量供货 [9] - **储能业务**：承接内蒙古200MW/800MWh独立储能示范项目，配套设备价值量超4亿元，2026年有望快速增长 [9] 市场数据与基础数据 - **市场数据（截至2026年4月24日）**：收盘价22.36元/股，年内最高/最低价分别为25.85元/股和16.71元/股，总市值和流通市值均为185.83亿元，总股本8.31亿股 [4] - **基础数据（2026年3月31日）**：基本每股收益0.18元，每股净资产4.79元，净资产收益率4.02% [5]