报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注企业出海趋势以及人形机器人量产元年下硬件投资机会，美国关税政策落地，头部企业加速出海，建议关注巨星科技、常润股份、宏华数科等；人形机器人量产元年，国产供应链机遇较大，硬件层面关注执行器等核心标的及相关技术路径投资机会，以及灵巧手、六维力矩传感器、具身智能控制器供应商等；AI加持下关注叉车无人化以及纺织设备自动化产业机遇，关注杭叉集团、安徽合力等厂商，以及工业缝纫机龙头杰克股份[3][4][5] 各目录总结 核心标的组合 - 现价推荐组合：杰克股份、恒立液压、浙江荣泰、骄成超声、宏华数科、天准科技、捷昌驱动[10] - 现价推荐标的组合核心逻辑：杰克股份是工业缝纫机龙头，布局AI缝纫机以及人形机器人相关；恒立液压是国产液压件龙头，丝杠产品带来第二增长曲线；浙江荣泰是云母材料龙头受益新能源车发展，切入微型丝杠等方向；宏华数科是数码印花设备 + 墨水龙头，产业趋势加速；捷昌驱动是线性驱动控制系统龙头，布局灵巧手以及线性执行器；天准科技是机器视觉装备龙头，多场景突破值得期待；骄成超声是超声波设备国产龙头，多业务线发展值得期待[11] 行业重点数据跟踪 - 叉车：2025年6月当月销售137570台，同比增长23.1%，其中国内销量83892台，同比增长27.3%，出口量53678台，同比增长17.2%；1 - 6月共销售739334台，同比增长11.7%，其中国内销量476382台，同比增长9.79%，出口262952台，同比增长15.2%[13] - 挖掘机：2025年6月销售18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%，出口量10668台，同比增长19.3%；1 - 6月共销售120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%，出口54883台，同比增长10.2%；6月销售电动挖掘机27台[14] - 汽车起重机：2025年6月当月销售1649台，同比下降5.28%，其中国内销量901台，同比下降7.59%，出口量748台，同比下降2.35%；1 - 6月共销售10752台，同比下降8.4%，其中国内销量6082台，同比下降12.9%，出口4670台，同比下降1.73%[17] - 塔式起重机：2025年6月当月销售437台，同比下降44.8%，其中国内销量217台，同比下降59.7%，出口量220台，同比下降12.7%；1 - 6月共销售2771台，同比下降38%，其中国内销量1495台，同比下降57.5%，出口1276台，同比增长34.2%[21] - 装载机：2025年6月销售12014台，同比增长11.3%，其中国内销量6015台，同比增长13.6%，出口量5999台，同比增长9.11%；1 - 6月共销售64769台，同比增长13.6%，其中国内销量35622台，同比增长23.2%，出口量29147台，同比增长3.71%；6月销售电动装载机3049台[22] - 金属切削机床：2025年6月产量为7.05万台，同比增长12.7%，1 - 6月累计产量为40.3万台，同比增长13.5%[24] - 工业机器人：2025年6月产量为74764台，同比增长37.9%，1 - 6月累计产量为37.9万台，同比增长35.6%[25][28]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，艾迪转债同样获AA-评级 [3] - 2024年营业收入27.25亿元（同比+21.9%），归母净利润3.44亿元（同比+23.5%），液压件业务收入13.44亿元（同比+22.53%） [3][5] - 2025年3月末总资产68.31亿元，资产负债率46.4%，总债务20.61亿元（短期债务占比50.21%） [3][24] 业务运营与竞争力 - 核心产品液压件产能利用率提升至84.36%，但破碎锤产能利用率仅54.75%，库存量同比大增53.39%至2,261台 [3][19][21] - 下游客户集中于工程机械头部主机厂（前五大客户占比47.99%），直销占比80%，客户具备技术协同与账期优势（3个月内） [18][22] - 拓展新兴业务：PACK电池及储能收入3.3亿元，工业机器人、硬质合金刀具等产品以内供为主 [12][18] 募投项目与产能布局 - 变更10亿元"艾迪转债"募资用途，新增泰国年产2.4万台液压设备项目及苏州合资项目（持股51%），预计2026年投产 [8][20] - 在建项目总投资7.6亿元，包括高压柱塞泵（1.3万台/年产能）等，固定资产账面价值24.02亿元（占资产35.16%） [22][24] 行业环境与风险 - 2024年国内挖掘机销量结束两年下滑（内销+3.13%），海外出口维持10万台以上，2025Q1内销增幅达38.3% [14][15] - 政策驱动国产替代（设备更新要求80%国产化率），超1.3万亿特别国债+4.4万亿专项债支撑基建需求 [15][16] - 同业对比：恒立液压2024年营收93.9亿元（毛利率42.83%），公司规模较小但海外收入占比提升至21.08% [7][18] 财务指标分析 - 2024年经营活动现金流净额1.55亿元，EBITDA利润率27.22%，但应收账款增速高于营收 [3][24][26] - 存货11.94亿元（占资产17.47%），现金短期债务比1.25，杠杆水平提升（净债务/EBITDA升至1.11） [24][27][28] - 2024年销售毛利率29.49%，较2023年下降2.44pct，主因新兴业务毛利率仅5.97%拖累 [18][24]

公司公告与发行事项 - 公司终止2024年度向特定对象发行股票事项，董事会审议通过无需提交股东大会 [1] - 本次发行原计划由控股股东粟武洪以现金全额认购，发行价9.76元/股，募集资金不超过1.5亿元用于补充流动资金 [2] - 发行终止不影响公司正常生产经营，控股股东合计持股比例原计划从32.76%提升至40.98% [3] 股权结构与控制权 - 控股股东粟武洪直接持股29.45%，通过一致行动人控制3.31%股份，合计控制32.76%股权 [3] - 西部证券作为保荐机构对关联交易事项出具无异议核查意见 [3] 财务表现 - 2024年营业收入3.51亿元同比增长27.33%，净利润639.66万元同比下降2.76%，扣非净利润173.61万元同比增长51.98% [4][5] - 2024年经营活动现金流净额-256.7万元，较上年同期1051.94万元转负 [4][5] - 2025年Q1营业收入6108.38万元同比增长3.31%，净利润81.13万元同比下降49.45%，扣非净利润21.96万元同比增长171.21% [5][6] 历史融资情况 - 2021年创业板IPO发行2097.33万股，发行价11.92元/股，募集资金净额2.09亿元，较计划少8755.41万元 [4] - 发行费用4060.4万元，其中保荐机构西部证券获承销保荐费2169.83万元 [4]

非公开发行股票及募集资金 - 恒立液压通过非公开发行人民币普通股股票35,460,992股，每股发行价格56.40元，募集资金总额为人民币1,989,617,204.16元（不含增值税）[1] - 中金公司作为保荐机构负责恒立液压2021年度非公开发行A股股票并上市的持续督导工作，持续督导期截至2024年12月31日已届满[1] 保荐机构及上市公司基本情况 - 保荐机构中金公司注册地址为北京市朝阳区建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层，法定代表人为陈亮，保荐代表人为尚林争、于海[1] - 恒立液压成立于2005年6月2日，注册资本1,340,820,992.00元，法定代表人为汪立平，注册地址为江苏省武进高新技术产业开发区龙潜路99号[1] - 恒立液压主营业务包括高压油缸、液压件、液压系统、高压柱塞泵及马达、高压液压阀、精密铸件研发、生产与相关技术支持服务[1] 保荐工作概述 - 保荐机构在尽职推荐阶段对恒立液压进行尽职调查，组织编制申请文件并出具推荐文件，积极配合中国证监会的审核[2] - 持续督导阶段主要工作包括督导公司规范运作、审阅信息披露文件、督导募集资金使用等[2] - 持续督导期间公司未发生重大事项并需要保荐机构处理的情况[2] 信息披露及募集资金使用 - 恒立液压持续督导期间的信息披露符合中国证监会及上海证券交易所的要求，确保了真实性、准确性、完整性和及时性[3] - 公司对募集资金进行了专户存储和专项使用，募集资金的存放与使用符合相关规定[3] - 截至2024年12月31日，公司尚有部分募集资金未使用完毕[4]

业绩表现 - 2024年收入27.25亿元同比增21.9% 归母净利润3.44亿元同比增23.5% 1Q25收入7.70亿元同比增21.9% 归母净利润1.02亿元同比增15.6% 业绩符合预期 [1] - 2024年综合毛利率降1.2ppt至29.5% 1Q25毛利率降2.9ppt至26.3% 主因低毛利新产品收入占比提升 液压破碎锤/液压件业务毛利率分别提升1.2ppt/0.71ppt至34.96%/30.36% 其他产品毛利率降1.71ppt至5.97% [1] - 2024年销售/管理/财务费用率分别+0.3/-0.6/-0.5ppt 研发费用率持平 收入增长带动费用率下降 [1] 现金流与利润率 - 2024年净利率升0.2ppt至12.6% 1Q25净利率降0.7ppt至13.2% 主因新业务占比提升 [2] - 2024年经营活动现金流净流入1.55亿元 较2023年0.12亿元显著改善 [2] 行业与业务发展 - 2025年工程机械需求回升 1Q25国内挖掘机销量3.7万台同比增38.3% 行业收入企稳回升 [3] - 泰国新工厂规划年产液压破碎锤1.6万台 多元化属具3.6万台 高端液压件0.8万台套 艾崎精密高端液压件项目推进中 [3] - 新业务拓展显著 2024年其他产品收入4.0亿元同比增103.04% 亿恩新动力锂电池PACK业务收入3.3亿元较2023年1.6亿元翻倍 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.49/0.57元 当前股价对应2025/2026年PE 38.1/32.9倍 [4] - 目标价上调17%至24.40元 对应2025/2026年PE 49.5/42.8倍 较现价有30%上行空间 [4]