行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价则处于低位震荡 [3][5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比略有上行 [3][5] - 行业重要事件包括梅塞尔在西昌的新空分装置投产，以及陕鼓集团与大陆希望集团签订战略合作协议 [3][5] - 报告推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - 液氧周均价为422元/吨，环比下跌3.3%，同比上涨2% [5] - 液氮周均价为406元/吨，环比下跌1.6%，同比下跌4% [5] - 液氩周均价为859元/吨，环比上涨3.62%，同比上涨26.13% [5] - 管束高纯氦气周均价为91元/立方米，环比持平，同比下跌6.67% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）周均价为625元/瓶，环比上涨0.89%，同比下跌5.15% [5] - 氙气周均价为22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41% [5] - 氪气周均价为215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57% [5] - 氖气周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据总结 - 截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.72%，环比上升0.03个百分点 [5] 重点公司数据总结 - 杭氧股份（002430.SZ）收盘价26.05元，2025年预测EPS为1.07元，对应PE为24.38倍，评级为增持 [6] - 陕鼓动力（601369.SH）收盘价8.79元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.12倍，评级为增持 [6] 行业重要事件总结 - 梅塞尔在中国的合资企业于西昌投产第三套大型空分装置，新增氧气产能4.5万标方/小时，使当地总产能提升至超过10万标方/小时 [5] - 陕鼓集团与大陆希望集团于2025年11月18日签订战略合作协议 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 光伏硅片价格持续承压，下游电池环节需求收紧导致限价采购，硅片订单锐减，部分企业清库引发价格下跌，N型183mm及210mm规格硅片价格下降较多，行业于11月13日联合挺价后N型183硅片价格小幅回弹，预计政策加码将有助于上游价格企稳回暖 [4] - 工业气体方面液氩价格上涨7.94%至829元/吨，液氧和液氮价格分别回落2.54%和4.6%，稀有气体价格平稳，限产结束后供给充裕而需求平稳，行业正在筑底 [4] - 11月第一周乘用车市场日均零售4.6万辆，同比下降19%，环比下降4%，销量同环比下滑主要因去年同期基数较高及补贴政策收紧，但2026年电动车购置税减半征收有望刺激年底消费 [4] 市场行情回顾 - 上周机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-2.22%、-0.8%及-2.11%，在31个申万一级行业中排名分别为第28、23、26位，同期沪深300指数下跌1.08% [1][9] - 细分行业中电池上涨2.45%，汽车服务上涨0.51%，商用车上涨0.14%，表现靠后方向为电机下跌5.79%，工程机械下跌5.07%，电网设备下跌4.39% [11] - 机械设备行业周涨幅前五个股为磁谷科技(28.72%)、冀凯股份(24.73%)、威领股份(21.14%)、锋龙股份(19.47%)、宏英智能(18.92%) [15][17] - 电力设备行业周涨幅前五个股为华盛锂电(79.61%)、海科新源(71.38%)、ST合纵(45.06%)、石大胜华(43.44%)、芳源股份(34.59%) [15][17] - 汽车行业周涨幅前五个股为朗博科技(19.57%)、英利汽车(17.55%)、新朋股份(14.39%)、华锋股份(13.29%)、秦安股份(13.15%) [15][17] 行业要闻 - 隆基绿能拟通过收购股权等方式取得精控能源约61.9998%表决权，从而布局锂离子电池储能系统业务 [18] - 11月第二周国内光伏组件库存下降0.6GW，环比下降1.92%，部分组件企业计划上调报价，行业利润或向组件端转移 [18] - 内蒙古自治区规划提出到2030年新能源装机规模超过3亿千瓦，可再生电力消纳占比达到40%以上，重点打造多个千万千瓦级风电基地 [18] - 宇树科技发布轮式人形机器人G1-D，通用版和旗舰版分别有17和19个整机自由度，单臂最大负载约3kg，移动速度≤1.5m/s [18][19] - 北京人形机器人创新中心开源具身智能VLM模型Pelican-VL1.0，性能据称超越GPT-5同类模型15.79% [19] - 特斯拉计划在得克萨斯超级工厂新建专用设施用于人形机器人Optimus量产，目标年产能1000万台，量产时间表定于2027年启动 [19] 公司公告 - 隆基绿能与意大利Chiron Energy签署协议，将于2026至2027年供应高效BC组件Hi-MO 9用于当地大型地面项目 [22] - 德业股份正筹划发行H股并在香港联交所上市 [22] - 万里扬将人形机器人关节模组产品作为长期战略业务，重点开拓国际和国内主流客户 [22] - 均胜电子持续加大对智能电动汽车和人形机器人领域的技术创新和产品开发 [22] - 长安汽车正联合合作伙伴共同探索工业机器人、门店服务机器人等应用场景 [22] - 五矿新能半固态电池正极材料已实现吨级供应，全固态电池正极材料进入核心客户Ah级全电池评估 [22] - 机器人公司今年已发布多款具身智能产品包括双足人形机器人，将逐步推进新产品批量应用 [23]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 工业气体行业在价格、开工负荷率及企业动态方面呈现积极信号 [3][5] - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体价格整体低位震荡 [5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [5] - 杭氧股份设立产业基金关注前沿技术领域，梅塞尔中国新技术中心启用，显示行业龙头积极布局 [5] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - **液态气体价格**：截至2025年11月13日，液氧均价422元/吨，环比下跌2.54%，同比上涨4.46%；液氮均价412.5元/吨，环比下跌4.6%，同比下跌5.5%；液氩均价829元/吨，环比上涨7.94%，同比上涨15.85% [5] - **稀有气体价格**：管束高纯氦气均价91元/立方米，环比上涨2.41%，同比下跌6.47%；瓶装高纯氦气（40L）均价619.49元/瓶，环比上涨0.67%，同比下跌5.99%；氙气均价22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41%；氪气均价215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57%；氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据 - **开工负荷率**：截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.69%，环比上行 [5][7] 重点公司动态 - **杭氧股份**：投资设立杭州国岭源起创业投资合伙企业，基金总认缴出资额为人民币10亿元，杭氧股份认缴出资2亿元，基金主要关注工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等领域的投资机会 [5] - **梅塞尔**：梅塞尔中国成都新技术中心正式启用，配备演示、测试与培训环境，涵盖焊接与切割、燃烧技术、食品与饮料以及水处理四大核心领域 [5] 重点公司盈利预测 - **杭氧股份**：2025年预测EPS为1.07元，对应PE为26.86倍，评级为增持 [6] - **陕鼓动力**：2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.96倍，评级为增持 [6]

公司概况与财务表现 * 杭氧股份2025年前三季度累计营收114.28亿元，同比增长10.39%，净利润7.57亿元，同比增长12.14%[2][3] * 2025年第三季度单季营收41.01亿元，同比增长13.12%，净利润2.78亿元，同比增长16.79%[3] * 经营活动现金净额19.47亿元，同比大幅增长140.03%，显示现金流状况良好[2][3] * 资产负债率为56.28%，较去年同期有所下降[3] 业务板块表现与毛利率分析 * 2025年第三季度平均毛利率增长1.64个百分点，主要得益于气体业务毛利率同比增长2.5个百分点，而制造业毛利率下降了0.9个百分点[2][4] * 前三季度气体业务中，液氮和液氩累计价格同比下降（液氮降超10%，液氩降约三分之一），但对毛利率提升仍有贡献，第三季度液氮和液氩价格同比均上涨超10%[2][7] * 气体业务收入结构为管道气占78%，液体气占22%[20] * 设备业务收入约为42.7亿元[21] 新签订单与市场拓展 * 截至2025年9月，新签订单已达去年全年水平的80%[2][12] * 国内新订单主要来自西部煤化工项目，弥补了传统钢铁、化工领域项目减少的下滑[2][12][22] * 海外市场收入约3亿多元，第三季度设备销售表现优于第二季度[6] * 8月签订了17.6万方出口合同，但其中15万方因信用证未生效尚未统计[2][12] * 海外设备订单主要来自化工、能源和钢铁行业，具有价格和毛利优势，公司在新加坡和马来西亚设立了销售点以拓展东南亚市场[23] * 2026年新签订单目标为60亿元，其中国外占比预计会更多[4][23][24] 新兴业务与技术布局 * 公司与俄罗斯阿木尔项目合作，预计每年获得150万至200万方氦气产量，正寻求进一步深入合作[2][8] * 在核聚变领域提供透平膨胀机、阀、罐等核心装备，已中标多个项目，客户集中在成都、合肥、西安等地[2][9][10] * 在核聚变低温系统领域具备全产业链产品布局（膨胀机、压缩机、罐、阀等），竞争优势明显[11] * 公司最近中标低温氦氮系统采购项目，但具体内容因保密要求尚未公布[16] 内部管理与成本控制 * 通过引入西门子管理咨询进行改革，成立项目化管理部门，财务部门参与项目成本预算及谈判决策，新签合同毛利率有所提升[4][13] * 通过精细化管理严格管控投标成本、考核成本等，未来成本管控预计进一步提升[13][14] * 减值主要来自应收款和商誉减值，2025年第三季度应收款减值约6000多万元，公司每三周召开一次应收款会议进行监控[17][18] 行业展望与风险提示 * 国内新的钢铁和化工项目较少，对管道气持续投入和增长产生影响，公司希望通过并购应对挑战[22] * 新疆地区领导更换可能影响煤化工项目进展，但四季度预计会有较大规模设备项目落地，当地气体投资因缺乏液体市场而难度较大[19] * 零售气体价格趋于稳定但仍有下降压力（如氧气价格下降约10%），毛利率修复依赖液体价格回升，与经济周期密切相关[25] * 国内市场关注低碳降能和地下管网改造机会[4][24]

市场行情回顾 - 上周机械设备行业指数下跌0.81%，在31个申万一级行业中排名第16位 [1][2] - 上周电力设备行业指数上涨3.86%，在31个申万一级行业中排名第1位 [1][2] - 上周汽车行业指数涨跌幅为0.00%，在31个申万一级行业中排名第7位 [1][2] - 同期沪深300指数上涨1.07% [1][2] 光伏行业 - 2025年8月中国逆变器出口总额8.78亿美元，同比增长1.93% [3] - 2025年8月中国出口至印度逆变器金额达3.66亿元，环比增加21.2% [3] - 2025年上半年中国出口印度逆变器金额为16.0亿元，同比增长18% [3] - 2025年上半年印度新增储能招标规模高达22GWh，同比增长120% [3] 工业气体行业 - 上周中国液氧市场均价429元/吨，较前一周下跌5.3%，较去年同期上涨18% [4] - 上周中国液氮市场均价411元/吨，较前一周下跌4%，较去年同期基本持平 [4] - 上周中国液氩市场均价625元/吨，较前一周上涨1.46%，较去年同期上涨1.21% [4] - 工业气体整体处于周期底部，供给优化及需求企稳或带来底部反转机会 [4] 汽车行业 - 工信部将抓紧编制新时期智能网联新能源汽车产业发展规划 [4] - 工信部将深入推进智能网联汽车准入和上路通行试点 [4] - 智能网联相关政策的推出将加快智能驾驶行业发展 [4]

市场行情回顾 - 机械设备行业指数上周涨跌幅为+3.52%，在31个申万一级行业中排名第7位 [2] - 电力设备行业指数上周涨跌幅为+0.53%，在31个申万一级行业中排名第22位 [2] - 汽车行业指数上周涨跌幅为+1.74%，在31个申万一级行业中排名第15位 [2] - 同期沪深300指数涨跌幅为+1.38% [2] 光伏行业 - 上周硅料景气度下行，多晶硅主力合约午盘跌4.09%，收盘价跌至4.40% [1][3] - 政策预期落空影响市场情绪，原预期9月收储相关资金与审查事宜应落地但尚未拟定 [1][3] - 9月硅料预计产出12.5万吨（对应65-66GW），环比8月下降较小 [1][3] - 硅料价格下降原因包括限产幅度较小及下游组件需求疲软，高价组件市场接受度不高 [3] - 国内集中式招标价格不及组件企业心理预期，硅料板块需求偏弱 [3] 工业气体行业 - 液态气价格周度环比回落，液氧市场均价478元/吨，较前一周跌3.2% [4] - 液氮均价451元/吨，较前一周跌2.5%，液氩均价609元/吨，较前一周涨1.16% [4] - 稀有气体价格基本持平，管束高纯氦气周均价84.5元/立方米，氙气市场周均价24500元/立方米 [4] - 氪气市场周均价240元/立方米，氖气市场周均价110元/立方米 [4] - 价格回落主因空分设备运营效率提升及钢铁、煤化工短期需求支撑不足 [4] - 工业气体整体处于周期底部，反内卷环境下供给优化或带来底部反转机会 [4] 汽车行业 - 9月第1周全国乘用车市场零售30.4万辆，同比去年同期下降10%，较上月同期下降4% [4] - 新能源车零售18.1万辆，同比去年同期下降3%，下降幅度好于整体 [4] - 在以旧换新等促销活动及9月、10月销售旺季加持下，国内车市有望维持快速发展 [4]

公司运营表现 - 8月份液氩产量同比增长29%，创下单月历史最高纪录 [1] - 通过工艺优化和设备保障等措施聚焦提质增效目标 [1] 工艺优化措施 - 技术团队精细化调整主塔精馏工况，有效减少氩气逃逸量 [1] - 对换热网络进行优化，提高换热效率并降低跑冷损耗，能源利用效率显著提高 [1] 设备管理保障 - 5月利用停车大修对空分装置全面体检，彻底清除换热器和阀门内部积冰与杂质，解决长期冰堵问题 [1] - 对压缩机和换热器进行深度清洗，确保核心设备满负荷稳定运行 [1] - 建立日巡检、周维护、月保养机制，对关键设备实行一机一档跟踪管理，规避设备故障导致的产能波动 [1] 人员培训与激励 - 围绕精准控参数和高效保生产开展专项培训，采取师带徒、实操比武等形式帮助操作人员掌握最优运行参数 [2] - 将液氩产量和产品合格率等指标纳入班组绩效考核，建立以效定奖、优绩优酬的激励机制，激发班组创优创效积极性 [2]

中国新型储能发展 - 截至2024年底全国已建成投运新型储能7376万千瓦/1.68亿千瓦时 装机规模占全球总装机比例超过40% 中国新型储能规模跃居世界第一[1][3] - 截至2024年6月底全国新型储能装机规模达9491万千瓦/2.22亿千瓦时 较2024年底增长约29%[1][3] - 内蒙古和新疆装机规模均超1000万千瓦 山东、江苏、宁夏装机规模均超500万千瓦[1][3] 化工产品价格表现 - WTI油价下跌3.3%至61.87美元/桶[4] - 醋酸/烧碱/橡胶价格分别上涨2.8%/2.7%/1.4% TDI/有机硅/DMF/VE/聚合MDI/液体蛋氨酸/乙二醇/轻质纯碱/固体蛋氨酸/尿素/电石法PVC/乙烯法PVC价格分别下跌5.9%/1.8%/1.8%/1.5%/1.3%/1.2%/1%/0.8%/0.7%/0.6%/0.6%/0.4%[4] - 甲基麦芽酚上涨8% 百草枯上涨6.7% 环氧氯丙烷上涨5.5% 液氩(吉林杭氧)上涨4.8% 纯MDI(万华挂牌价)上涨4.5%[4] 细分产品市场动态 - 百草枯现货供应偏紧 企业排单充足 海外市场需求旺盛 采购积极性高 市场低价货源难寻[4] - 环氧氯丙烷企业出货无压力 库存维持低位 成本甘油价格坚挺 下游补货需求好转 市场看涨情绪较浓[5][6] 化工板块市场表现 - 基础化工板块较上周上涨0.62% 沪深300指数较上周下跌0.81% 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点 涨幅居所有板块第8位[7] - 基础化工子行业周涨幅较大包括：胶黏剂及胶带上涨4.67% 有机硅上涨3.8% 其他橡胶制品上涨2.84% 改性塑料上涨2.58% 锦纶上涨1.53%[7] 行业投资关注方向 - 周期相对底部或已至 关注供需边际变化行业包括需求稳定全球供给主导的三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸[8] - 内需驱动对冲关税冲击的制冷剂、化肥、华鲁恒升、民爆、染料[8] - 关注产能先投放有望优先恢复的子行业包括有机硅、氨纶[8] - 自主可控供给替代缺口下的投资机会包括OLED材料、催化材料、合成生物学、吸附树脂、电子大宗气[9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]

**工业气体行业研究电话会议纪要关键要点** **一 涉及的行业与公司** * 行业为工业气体行业 主要产品包括液氧 液氮 液氩等液态气体以及管道气 瓶装气[2] * 提及的公司包括杭氧股份 金宏气体 陕鼓动力 广钢气体等[24] **二 核心观点与论据：历史回顾与模式分析** * 上一轮供给侧改革（2016-2018年）是供需共振的典型案例 供给端钢铁产能压缩13%（从11.3亿吨降至9.8亿吨）导致工业气体供应收缩 需求端受棚改货币化等经济刺激政策推动增长约15%-16% 共同推动气体价格大幅上涨[3][13] * 工业气体商业模式主要分管道气和零售气 管道气供应稳定 合同期长 有“照付不议”机制（通常保证最低75%用气量）抗风险能力强 零售气分为液化气（液氧 液氮 液氩）和瓶装气（特种气体）价格波动大[2][21] * 市场上大部分液化气供应是钢铁 化工等行业24小时运营空分设备的附加产品[2] **三 核心观点与论据：当前市场状况与价格走势** * 当前零售气价格处于十年低位 2024年下半年至2025年一季度液氧价格曾低至350元/吨 无法覆盖现金成本 市场经历自动清退后 目前价格略高于现金成本（约400元/吨） 液氩成本线在550-600元/吨 价格已基本触底[18][19] * 2023-2024年经济下行主因是第三方气体厂商增加液体供应 导致市场供应过剩[17] * 未来零售气价格预计将温和回升 全年涨幅若达5%-10% 对杭氧等公司而言 以300万吨销量计算可增加约1.5亿元利润 业绩弹性可能增加15%-20%[20][23] **四 核心观点与论据：不同气体的需求结构与价格弹性** * 液氧主要用于钢铁冶炼（2017年占比超50%） 受供给侧影响大 价格弹性大 上一轮价格从500元/吨涨至1600元/吨[4][6] * 液氩主要用于光伏和不锈钢 光伏行业贝塔减弱导致其价格骤降 上一轮因光伏驱动价格从600-700元/吨涨至3500-3600元/吨[6][10][11][14] * 液氮下游需求分散（化工 油气 食品 医药等） 支撑力度弱 价格弹性较小[7] **五 核心观点与论据：反内卷政策的影响与行业展望** * 反内卷政策有助于工业气体行业去化过剩产能 但其效果取决于需求端的支撑力度[1][24][25] * 与钢铁 化工关联度高的公司（如杭氧 陕鼓 金宏 广钢气体）将受益于供给端修复[1][24] * 当前与上一轮的主要差异在于：供给端收缩程度不如上一轮严苛 是自律性自动去化 需求端中国经济动能切换 复苏温和 支撑相对减弱[14][16] * 气体需求结构发生变化 液氧在冶金环节比例下降 新兴产业（如锂电池材料）需求增加 液氮在消费级领域占比增大 液氩受光伏影响大 下游越分散的产品价格弹性越小[14][15] **六 其他重要内容：产能利用率与管道气市场** * 工业气体产能利用率在2016-2018年从60%提升至64%-65% 但2021-2023年受疫情和经济影响逐步下降[8] * 管道气新增市场依赖钢铁 化工等行业资本开支 存量市场利用率与下游产能相关 目前钢铁资本开支在2024年上半年有修复迹象 若盈利能力提升将带动新签合同增加[9][21] * 管道气项目有照付不议协议保护 即使产能利用率下降 只要客户存续 营收仍能保持稳定 冲击有限[21][25]