投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27] 核心观点 * 九丰能源正从传统天然气分销商向商业航天特种燃料及气体供应商战略转型 [2][3] * 公司2025年业绩短期承压主要受非经常性损益及极端天气等暂时性因素影响 但主营业务毛利率提升 基本面稳健 [6][7][9][10][26] * 公司在商业航天特燃特气领域已建立先发优势 业务从海南试点成功验证并拓展至全国主要发射基地 未来发展潜力巨大 [17][18][24][26][27] * 公司通过布局新疆煤制气项目提升自有气源比例 有望增强主业盈利能力并支撑新业务发展 [14][15][27] 公司业绩与主业分析 * 2025年前三季度 九丰能源实现营业收入156.08亿元 同比下降8.4% 归母净利润12.41亿元 同比下降19.1% 扣非净利润11.54亿元 同比下降4.4% [6] * 业绩下滑原因包括：上年同期确认3.28亿元非流动资产处置收益拉高基数 2025年三季度受台风等极端天气影响运输及设备检修 阶段性减少利润9700万元 [9] * 尽管业绩承压 公司毛利率展现韧性 2025年前三季度毛利率为10.4% 较2024年全年提升1.05个百分点 [10] * 毛利率提升得益于向“气源+分销”模式转型 公司运营新疆庆华煤制天然气项目一期 年产能13.75亿立方米 [14] * 2025年9月 公司公告拟投资建设新疆煤制气二期项目 年产能40亿立方米 将进一步提升天然气自供比例 [15] 商业航天特燃特气业务 * 公司商业航天特气布局始于2023年 与海南商业航天发射场合作并投资4.93亿元建设海南特燃特气项目一期工程 [18] * 海南一期项目产能包括液氢333吨/年 液氧液氮各4.8万吨/年 氦气38.4万方/年 高纯液态甲烷9400吨/年 已于2025年投产 [18] * 截至2025年12月23日 该项目已累计服务8次商业及国家级发射任务 包括长征八号遥六 长征八号甲及长征十二号等多型火箭 产品品质顺利通过发射验证 [18] * 2025年9月30日 公司签署投资协议开始建设海南特燃特气项目二期 预计总投资约3亿元 将扩产液氮 液氧 绿氢 氦气等多种特燃特气 [20] * 基于海南经验 2025年内公司业务拓展至山东海阳东方航天港 甘肃酒泉卫星发射中心 覆盖全国三大商业发射基地 [22] * 公司已与上海航天设备制造总厂 中国航天科技集团商业火箭公司等8家火箭企业签订长期供气协议 覆盖全品类特燃特气 构建“发射场+火箭公司”立体布局 [22] 行业背景与市场空间 * 中国商业航天进入高密度发射阶段 2025年内民营商业火箭企业执行发射任务已达23次 [2] * 液氢 液氧 液氮 氦气等航天特燃特气是火箭发射的核心消耗品 需求迎来爆发式增长 [2] * 据行业专家介绍 到2030年 中国商业卫星年发射量或达1500至2000颗 催生至少150至200次的年度火箭发射需求 [22] * 特燃特气单次发射消耗液氢超10吨 液氧超50吨 市场空间随发射量扩大而加速打开 [23]

文章核心观点 - 中国商业航天进入高密度发射阶段，带动航天特燃特气需求爆发式增长 [3] - 九丰能源正从传统天然气服务商转型为航天燃料关键供应商，其商业航天特气业务已实现商业化落地并建立先发优势 [3][15] - 公司传统主业短期业绩承压但基本面稳健，自有气源布局提升毛利率，商业航天新赛道有望为未来增长注入新动能 [16] 公司传统能源业务：业绩与转型 - 2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.4%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.1%；扣非净利润11.54亿元，同比下降4.4% [4] - 业绩承压主要受上年同期3.28亿元非流动资产处置收益拉高基数，以及2025年第三季度极端天气和检修事件合计减少利润9700万元影响 [6] - 公司正向“气源+分销”模式转型，旗下运营新疆庆华煤制天然气项目一期，年产能13.75亿立方米 [8] - 2025年9月，公司公告拟投资建设新疆煤制气二期项目，年产能40亿立方米，以提升天然气自供比例 [8] - 2025年前三季度，公司毛利率为10.4%，较2024年全年提升1.05个百分点，展现业务韧性 [6] 商业航天特燃特气业务布局 - 公司在商业航天特气领域的实质性布局始于2023年，与海南商业航天发射场合作，并投资4.93亿元建设海南特燃特气项目一期工程 [9] - 海南一期项目产能包括液氢333吨/年、液氧液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年，已于2025年投产 [9] - 截至2025年12月23日，该项目已累计服务8次商业及国家级发射，产品品质顺利通过发射验证 [10] - 具体应用包括服务于长征八号遥六、长征八号甲、长征十二号等多型运载火箭的发射任务 [11] - 2025年9月30日，公司启动海南特燃特气项目二期建设，预计总投资约3亿元，进行多品类特燃特气的扩能 [12] 行业前景与公司战略拓展 - 中国商业航天发射需求旺盛，2025年内由民营商业火箭企业执行的发射任务已达23次 [3] - 行业专家预测，到2030年，中国商业卫星年发射量或达1500至2000颗，催生至少150至200次的年度火箭发射需求 [14] - 特燃特气是火箭发射核心消耗品，单次发射消耗液氢超10吨、液氧超50吨，市场空间随发射量扩大而加速打开 [14] - 公司以海南为起点，已将业务拓展至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心，覆盖全国三大商业发射基地 [14] - 公司已与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭公司等8家火箭企业签订长期供气协议，构建“发射场+火箭公司”的立体布局 [14] - 公司是国内首个商业化落地的航天特气供应商，已在商业航天特气领域建立先发优势 [15]

公司资本运作动态 - 多名重要股东计划在未来三个月内合计减持不超过1725.82万股，占公司总股本的2.45% [1] - 计划减持的股东包括控股股东、实控人一致行动人及部分董监高，其中张建国直接持股10.32%，蔡丽红持股4.42%，盈发投资持股2.95% [2] - 控股股东、实控人一致行动人此前在2025年7-10月已合计减持0.66%的股份 [2] - 公司当前正在实施回购计划，该计划于2025年4月18日发布，拟回购金额为2亿元至3亿元，用于减少注册资本 [2] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购金额达2.34亿元，回购股份比例为1.09% [2] - 公司自2021年上市以来，在不到5年时间里已实施5次回购计划，累计回购金额达7.34亿元 [3] 股价表现与市场概念 - 2026年1月7日，公司股价下跌3.62% [1] - 在2025年4月发布的第5次回购计划期间，公司股价出现较大涨幅并创出历史新高 [3] - 公司股价的强劲表现与商业航天概念的热炒密不可分 [4] - 2025年12月23日，公司披露海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本完成，产品已试生产并通过发射验证，该消息直接引发了次日公司股价的涨停 [4] - 截至2026年1月7日，九丰能源股价报收于42.65元，总市值为300.3亿元 [5] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务为清洁能源行业、能源服务行业、特种气体行业，产品涉及天然气、液化石油气（LPG）、特种气体 [4] - 2025年1-9月，公司实现营业收入156.08亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比减少19.13% [5] - 业绩下滑主要因为LNG、LPG市场下行，产品销售价格下降 [5] - 特种气体业务的战略定位为航空航天特气，锚定商业航天特燃特气需求领域 [4] 特种气体（商业航天）业务进展 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本完成 [4] - 项目一期已累计为八次火箭发射提供了液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气资源服务，包括国家任务和商业发射 [5] - 公司正在规划二期扩能计划，以满足未来高密度发射需求 [5] - 2025年上半年，特种气体业务营收占比仅为0.46%，利润占比不到2% [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 重视商业航天特燃特气价值长期提升，重点推荐九丰能源[4] - 国家级零碳园区建设名单第一批公布，涉及52个园区[4] - 电改深化电力重估，红利配置价值显著，建议关注绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（2025/12/29-2025/12/31），SW公用事业指数下降2.72%[9] - 细分板块中，SW火电跌幅最大，为-6.64%，SW燃气跌幅最小，为-0.3%[9] - 个股方面，本周涨幅前五为聆达股份（+22.7%）、美能股份（+21.7%）、胜通能源（+10.0%）、桂冠电力（+7.3%）、百川能源（+5.1%）[9] - 跌幅前五为中国港能（-13.4%）、国电电力（-12.8%）、皖能电力（-9.9%）、上海电力（-8.4%）、中闽能源（-7.8%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电量 - 2025年1-11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%[4] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.3%，第二产业增长3.7%，第三产业增长8.5%，城乡居民生活用电增长7.1%[4] 2.2. 发电量 - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%[4] - 分电源看，火电发电量同比下降0.7%，水电增长2.7%，核电增长8.1%，风电增长9.6%，光伏增长24.8%[4] 2.3. 电价 - 2025年11月，全国平均电网代购电价为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升2.8%[4] 2.4. 火电 - 截至2025年12月31日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为678元/吨，周环比下跌3元，同比下跌11.37%[4] - 截至2025年11月30日，中国火电累计装机容量达15.2亿千瓦，同比增长5.9%[48] - 2025年1-11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[4] 2.5. 水电 - 2025年12月31日，三峡水库站水位170.59米，蓄水水位正常[4] - 同日，三峡入库流量6000立方米/秒，同比减少27.0%；出库流量6590立方米/秒，同比减少5.3%[4] - 截至2025年11月30日，中国水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0%[63] - 2025年1-11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比减少8.6%[4] 2.6. 核电 - 2025年已核准核电机组10台，2019年重启核准以来累计核准56台[69] - 预计2030/2035年核电发电量占比将达8%/10%[69] - 截至2025年11月30日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长7.6%[71] - 2025年1-11月，核电新增装机容量153万千瓦[71] 2.7. 绿电（风电/光伏） - 截至2025年11月30日，中国风电累计装机容量达6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量达11.6亿千瓦，同比增长41.9%[76] - 2025年1-11月，风电新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%[4] 3. 重要公告 - **内蒙华电**：拟收购控股股东持有的风电资产，交易总价53.36亿元，涉及装机160万千瓦[90] - **太阳能**：调整2025年三季度利润分配方案，每10股派现0.631238元（含税）[90] - **长江电力**：2025年中期利润分配方案为每股派现0.21元（含税），预计派现总额约513.83亿元[90] - **九丰能源**：部分限售股将于2026年1月7日上市流通，数量14.34万股[90] - **国电电力**：控股子公司联合投资建设大渡河丹巴水电站，动态总投资152.73亿元，装机115万千瓦[92] - **华电国际**：完成两期科技创新公司债发行，合计30亿元，利率分别为1.87%（3年期）和1.77%（2年期）[92] - **深圳能源**：子公司拟投资建设锡林郭勒压缩空气储能项目，总投资68.2166亿元，建设3×350兆瓦/4200兆瓦时储能机组[92] 4. 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定、远期盈利及分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏资产、充电桩资产**：价值重估，建议关注南网能源、朗新集团、特锐德、盛弘股份等[4]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 价格端看，液氩延续上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][6] - 负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比下降 [2][4][6] - 事件端看，杭氧集团加入可控核聚变创新联合体，并新增4.2万Nm³/h工业气体服务能力 [2][4][6] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为正帆科技、福斯达、中泰股份 [6] 行业数据与价格表现 - **开工负荷率**：截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][8] - **液态气体价格（截至2025年12月31日）**： - 液氧：周均价346元/吨，环比下跌1.7%，同比下跌7.5% [6][9] - 液氮：周均价367元/吨，环比下跌1%，同比下跌6% [6][9] - 液氩：周均价1193元/吨，环比上涨3.56%，同比大幅上涨106.35% [6][9] - **稀有气体价格（截至2025年12月31日）**： - 管束高纯氦气：周均价89.17元/立方米，环比下跌2.01%，同比下跌8.54% [6][9] - 瓶装高纯氦气（40L）：周均价611.79元/瓶，环比持平，同比下跌7.15% [6] - 氙气：周均价21250元/立方米，环比下跌1.16%，同比下跌27.97% [6][10] - 氪气：周均价196.67元/立方米，环比下跌4.73%，同比下跌43.81% [6][10] - 氖气：周均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [6][10] 重点公司动态与预测 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 收盘价（12月31日）：29.87元 [7] - 盈利预测（EPS）：2024A为0.94元，2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元 [7] - 动态：杭氧集团于2025年12月29日签约加入可控核聚变创新联合体 [4] - 产能扩张：旗下泽州杭氧气体有限公司新建一套42000Nm³/h空分装置，将为山西兰花煤化工提供工业气体服务 [4] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 收盘价（12月31日）：10.01元 [7] - 盈利预测（EPS）：2024A为0.60元，2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元 [7]

2025年全球及区域市场表现 - 全球多数重要股指在AI浪潮推动下实现两位数涨幅，美股三大指数连续三年创新高，道指累涨12.97%，标普500累涨16.39%，纳指累涨20.36% [2] - 科技“七巨头”中，英伟达全年累涨38.92%，谷歌累涨65.42%，其他五家未跑赢基准指数 [2] - 纳斯达克中国金龙指数全年累涨11.33%，明星中概股表现亮眼，阿里巴巴累计上涨超75%，网易涨58.28%，百度涨近55% [2] - A股创业板指年内累计涨幅达49.57%，位列全球第三，深证成指涨29.87%，沪指涨18.41% [3] - 港股恒指累涨27.77%，恒科指累涨23.45%，创多年最佳年度表现，南下资金2025年净买入港股金额达14129亿港元，刷新历史纪录 [4] - 韩股表现“牛冠全球”，韩国综合指数累计上涨75.63%，创1999年以来最大年度涨幅，以色列TA35指数以52.87%涨幅位居第二 [4] - 台湾加权指数累涨25.74%，为连续第三年涨幅超25%，新加坡股市累涨23%，创2006年以来最大年度涨幅 [4] - 英国股市累涨22%，创2009年以来最佳年度表现，法国CAC40指数累计上涨10% [5] 全球资产与商品表现 - 贵金属牛市狂欢，现货白银全年涨147.95%，现货黄金全年涨超60% [7] - 布油累计下跌超18%创2020年以来最大年度跌幅，美油跌约20% [7] - 美元录得2017年以来最大年跌幅，下跌逾9%，欧元上涨逾13%，英镑兑美元上涨逾7%，在岸人民币结束连续3年贬值，创5年来最大年度升幅 [7] - 黄金以31.5万亿美元市值位居全球资产TOP50榜首，英伟达以4.6万亿美元市值位列第二，白银以4.48万亿美元市值位居第三 [8] 科技与半导体行业动态 - 受内存芯片价格暴涨影响，英伟达、AMD将从年初1、2月左右开始分阶段大幅上调各类GPU价格，旗舰款RTX 5090预计最高可能飙至5000美元，数据中心算力芯片采购合同也将涨价 [11] - OpenAI总计有约4000名员工，平均每位员工的股权激励薪酬高达约150万美元，约为其他18家大型科技公司上市前员工平均薪酬的34倍 [13] - 上纬新材发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1”，高0.8米，以“上纬启元”品牌进军个人机器人赛道 [18] - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟融资金额75亿元，公司主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务 [19] 汽车与制造业动态 - 小米汽车明年初步计划将推出4款新车，分别为SU7改款、SU7行政版、一款增程五座SUV及一款增程七座SUV，部分车型计划在上半年推出 [16][17] 医药与生物科技行业 - 美国制药商计划在2026年提高至少350种品牌药物的价格，涉及药物包括新冠、呼吸道合胞病毒和带状疱疹疫苗，以及重磅抗癌药Ibrance等，辉瑞、赛诺菲等14家药企计划在1月1日上调部分药物价格 [12] 金融与资本市场政策 - 中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，对持有超一年的基金份额不得继续收取销售服务费，主动偏股型基金认（申）购费不高于0.8% [31] - 证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，同时出台商业不动产投资信托基金试点公告，沪深交易所同步修订发布公募REITs业务规则 [32][33] - 六大行宣布2026年1月1日起数字人民币实名钱包余额开始计息，计结息规则与活期存款一致，当前活期存款挂牌利率为0.05% [20] 公司公告与资本运作 - 立讯精密拟10亿元-20亿元回购股份 [36] - 光库科技2025年净利润同比预增152.00%~172.00% [36] - 中盐化工拟投资8396.92万元建设年产1万吨金属钠、副产1.55万吨液氮扩建项目 [36] - 航天动力公告主营业务不涉及商业航天，亦无商业航天类资产对外投资 [36] - 大业股份公告机器人相关产品总体尚处于探索试验阶段，目前未实现批量生产 [36] - 天普股份、铂力特、启迪设计因涉嫌信息披露违规被监管发函或立案 [21] - 多家A股公司发布股东减持计划或进展，包括绿岛风、凌志软件、奥康国际等 [37] - 天域生物实控人涉嫌违规减持股份被证监会立案，中恒电气实控人因操纵证券市场罪被判处有期徒刑三年 [37] 宏观经济与产业政策 - 12月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，分别为50.1%、50.2%和50.7%，经济景气水平总体回升 [26] - 住建部发布《关于提升住房品质的意见》，提出到2030年房屋品质提升工程取得显著进展，形成有效支撑住房品质提升的政策、标准、技术和产业体系 [34] - 国务院常务会议审议通过《供水条例(草案)》和《药品管理法实施条例(修订草案)》，强调国家水网建设是战略举措，并指出要促进跨境物流高效畅通 [23] 国际贸易与地缘政治 - 墨西哥于1月1日起正式实施新的全面关税政策，对与墨西哥未签署自由贸易协定的国家（包括中国、印度等）的商品加征关税，大部分商品关税上调幅度最高可达35%，涉及汽车及零部件、纺织品等多个行业 [28] - 韩国总统李在明将于2026年1月4日至7日对中国进行国事访问，三星电子会长李在镕、SK集团会长崔泰源等200多名韩国企业家将组成经济代表团随同访华 [27] - 土耳其宣布自2026年1月2日起，对持中国普通护照的公民实行免签入境政策，每180天内免签停留不超过90天 [29] 其他行业与市场事件 - 巴菲特正式退休，卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官职务，但会继续担任董事会主席 [14] - 特朗普媒体科技集团计划向股东分发数字代币，将利用Crypto.com的技术进行分发，代币可能不可转让且不能兑换现金 [15] - 芝商所一周内第二次上调贵金属期货保证金，涉及黄金、白银、铂金和钯金合约，上调意味着交易者需要提供更多抵押品 [22] - 2025贺岁档票房53.24亿，位列中国影史贺岁档票房第二，《疯狂动物城2》获得贺岁档票房冠军 [35]

项目开工与投资 - 2025年第四批集中开工项目36个，总投资达51.37亿元人民币，其中社会投资项目16个，政府投资项目20个，涵盖产业发展、基础设施建设、民生保障等重点领域 [1] - 2025年1月至11月，澄迈县累计完成投资178.78亿元人民币，同比增长8.4%，增速高于海南省平均水平 [3] 地区经济与营商环境 - 澄迈县经济总量连续14年稳居海南省县级行政辖区之首，并连续三年入选全国综合实力百强县 [3] - 澄迈县为企业提供“一企一策”全生命周期精准服务，从项目签约到运营发展提供全过程陪跑，企业从拿地到获得开工许可仅需1天 [3][4] - 以智能设备产业基地项目为例，审批仅用7.5小时，相较浙江、上海、深圳等城市，效率提升3.2倍至16倍不等 [3] - 地区未来将继续发挥政策优势，着力引进综合贡献大、产业导向新的优质项目和重大项目 [4] 企业项目与产业发展 - 海南锋利气体有限公司作为开工企业代表，其三期项目将依托技术创新降低能耗，打造低碳高效生产模式，并融合数字化、智能化技术构建现代化智慧工厂 [3] - 该公司以空气为原料，生产液氧、液氮、液氩等产品，供应商业航天、医疗、高端制造、半导体等行业 [3] - 企业认为海南自贸港封关运作为其带来了前所未有的发展机遇 [3]

公司项目进展 - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 [2] - 2025年已连续九次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 [2] - 公司正积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）扩能计划 [2] 项目规划与目标 - 二期扩能旨在进一步保障海南商业航天发射场的新增工位（三号、四号工位）与中长期航天发射规划 [2] - 扩能计划旨在匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求 [2] - 扩能计划同时满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求 [2]

公司业务与项目进展 - 公司在海南商业航天发射场的特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 [2] - 2025年公司已连续九次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 [2] - 公司正在积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）扩能计划 [2] 市场与需求保障 - 公司二期扩能计划旨在保障海南商业航天发射场新增的三号、四号工位与中长期航天发射规划 [2] - 扩能计划旨在匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求 [2] - 扩能计划同时旨在满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求 [2]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：房地产、煤炭（动力煤、焦煤）、洁净室工程、光热发电、商业航天配套（特燃特气）、化工（PX/PTA/涤纶长丝、有机硅）[1][3][10][14][18][21] * **涉及的公司**：中国神华、中国秦发、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、陕西能源、淮河能源、圣晖集成、亚翔集成、百诚股份、太极实业、西子节能、物产环能、合康新能、东方电气、川润股份、九峰能源、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工[1][8][9][12][15][17][20][22][23] 核心观点与论据 房地产行业 * **政策变化与影响**：北京近期放松限购，包括五环内多子女家庭可多购一套房、非京籍社保年限要求下调一年、统一首套和二套房贷利率[2] 上海和深圳已跟进，力度更大，目前一线城市政策力度基本拉平[2] 政策对中高端房产影响不大，但对低总价、市区外环的刚需住房需求支撑显著，以上海为例，8月放松限购后低总价二手房成交量持续改善，库存规模明显下降[2] * **未来政策展望**：预计其他核心城市将逐步跟进放松政策[1][4] 预计2025年底至2026年两会期间，将陆续看到更多托底地产市场的措施，如收储、城中村改造、房贷利率贴息等，旨在扩大内需[1][4] 煤炭行业 * **动力煤市场现状**：本周动力煤港口价格下跌至677元/吨，但降速收窄[5] 国内供给因部分煤矿完成年度任务停产检修而收紧[5] 11月进口动力煤3332万吨，同比下降22%，其中印尼煤进口2001万吨，同比下降20%[5] 需求端电煤需求小幅回升，沿海电厂日耗增加[5] 在供给收缩和需求回暖下，价格跌幅见底趋势明显，预计未来将逐步趋稳[1][5] * **价格支撑因素**：主产区完全成本加合理利润构成安全垫，在575元/吨左右存在强烈政策调控预期[7] 印尼煤现金成本约40美元/吨，加上海运费等，对应秦皇岛港5500大卡动力煤支撑位约650元/吨，在620至630元/吨水平存在较强政策底部支撑预期[7] * **2026年供需展望**：供需格局优化预期主要来自印尼3500万吨的减产带来的进口减量[8] 将利好具备进口替代逻辑的国内动力煤下水龙头（如中国神华）、不受减量影响的低成本印尼生产商（如中国秦发）以及国内动力煤弹性标的（如兖矿能源、晋控煤业、华阳股份）[8][9] 煤电一体化企业（如陕西能源、淮河能源）在获取新增煤炭产能上可能更具优势，具备长期投资价值[9] * **焦煤市场现状**：短期压力主要来自进口增量及下游焦炭提降预期导致补库力度偏弱[6] 11月进口炼焦煤1073万吨，同比下降12.7%，蒙煤通关效率提升带动进口量环比增长16%[6] 高品质骨架焦炭价格坚挺，配合用焦炭因库存压力小幅下调，预计焦炭延续弱稳态势[1][6] 洁净室工程行业 * **市场前景**：行业前景乐观，预计2026年总体市场规模有望达到3500亿元[1][10] 自2015年至2022年复合增速高达18%[10] 电子产业占据下游需求一半以上，其中集成电路半导体领域是最主要下游，洁净室固定资产投资占IC半导体资本开支比重约10%至21%[10] * **需求驱动因素**： * **需求爆发**：全球AI技术加速迭代，云厂商对AI算力芯片需求巨大，推动半导体全产业链需求激增[10] 预计2026年全球八大CSP云服务供应商资本支出将增长至6000亿美元，同比增长40%[11] PCB行业复苏迹象明显，中国大陆PCB产值同比增长20%[11] * **技术升级**：先进制程应用提升了对洁净等级要求，使得投资强度加码[11] * **国产替代**：海外出口限制倒逼国内半导体产业加快自主可控进程，各环节建设需求提升[11] * **重点公司**：关注圣晖集成、亚翔集成、百诚股份、太极实业等龙头公司[1][12] 圣晖集成IC半导体营收贡献超一半，2025年前三季度营收与规模业绩同比增长接近30%，上半年新签合同23亿元，同比增长70%[12][13] 亚翔集成电子行业客户占营收90%以上，单季度规模业绩同比增长40%，全年新签订单远超前一年并获多个海外项目[12][13] 这些公司积极拓展海外市场（如东南亚），海外营收快速增长且毛利率普遍高于国内[13] 光热发电行业 * **最新政策与目标**：国家提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦，度电成本要与煤电相当[14] 目前我国装机规模仅为152千瓦左右，未来几年每年新增装机需达到300万千瓦，相当于“十五”期间将现有规模翻十倍[14] * **政策支持与影响**：2024年底以来国家和地方层面相继出台多项支持政策[14] 最新意见首次提出容量电价机制，使电站收入结构多元化，包括电量收入、调节服务收入、容量补偿及绿色价值收入等[15] 政策明确在大型能源基地合理配置光热发电，并探索以其为基础的源网荷储一体化系统[15] 光热电站因具备调频、调压、黑启动及惯量响应优势，以及大规模长时储能能力（熔盐储能），有望通过绿证交易等方式支撑新型电力系统[15] * **建议关注公司**：余热锅炉龙头企业西子节能，以及核心设备商如物产环能、合康新能、东方电气、川润股份等[1][15] 商业航天配套（特燃特气） * **九峰能源项目进展**：海南商业航天特燃特气配套项目一期已基本建成，进入试生产阶段，一期产能包括液氢333吨/年、液氧和液氨4.8万吨/年等，可覆盖当前海南商业航天核心需求[16] 截至公告日，一期累计服务18次商业及国家级火箭发射任务[17] 二期工程计划扩产，总投资额预计3亿元，以匹配新增工位及长期规划[3][17] 公司已与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等达成合作协议[17] 该业务在第三季度已贡献百万级别利润[17] 化工行业 * **PX/PTA产业链**： * **价格上涨原因**：PX自2024年起已连续两年无新增产能，预计2026年第四季度前新增供应有限，目前国内产能负荷达90%[18] 海外汽柴油裂解价差扩大，挤压了进口侧对PX的供应[18] PTA在2025年进入投产真空期，无新增产能，部分企业已主动减产或停产[18][19] 下游涤纶长丝、聚酯瓶片等产品上量对PTA有拉动作用，印度取消BIS认证有望推动终端产品出口增长[19] * **未来展望**：2026年整体供需改善预期较强，将推动产品价差修复[18][19] * **涤纶长丝行业**：行业自律机制成熟，近期主流大厂联合减产，产品价格显著回升（本周POY、FDY、DTY分别上涨200、250、100元/吨）[20] 2026年新增装置主要集中在桐昆、新凤鸣等大厂手中，需求端内外需均有回暖预期，中长期格局良好[20] * **有机硅市场**： * **现状**：行业扩张周期已结束，2019年至2024年产能从150万吨增加到300多万吨，CR4达到55%[21] 今年11月起行业会议对减产规划达成共识，价格从低点1.1万元/吨反弹至13700元/吨[22] * **未来预期**：2026年行业协同及减产政策将严格执行，需求端新兴领域（光伏、新能源汽车等）需求快速增长[22] 测算明后两年供需平衡表将维持紧缺态势[22] * **建议关注公司**： * **聚酯产业链**：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹[20][23] * **有机硅**：合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工[22][23] 其他重要内容 * **宏观与内需**：房地产托底政策旨在扩大内需，并通过房价财富效应支撑内需[4] * **单位换算与数据引用**：动力煤港口价格677元/吨[5] 11月进口动力煤3332万吨[5] 洁净室工程2026年市场规模3500亿元[1] 全球CSP资本支出2026年6000亿美元[11] 光热发电2030年目标装机1500万千瓦[14] 九峰能源二期项目总投资3亿元[17] 涤纶长丝价格周涨幅100-250元/吨[20] 有机硅价格反弹至13700元/吨[22]