报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 价格端看，液氧/氮周均价环比略涨，液氩周均价延续同比大幅上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][5] - 事件端看，杭氧集团中标西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，陕鼓CCS装置高压力CO2压缩机一次试车成功 [2][5] - 投资建议推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为福斯达、中泰股份 [5] 行业数据与价格分析 - 截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][9] - 截至2026年1月第5周（2026年1月29日），液态气价格情况如下 [5] - 液氧：均价336元/吨，环比上涨0.9%，同比下跌0.6% [5][7] - 液氮：均价364元/吨，环比上涨0.5%，同比上涨2% [5][7] - 液氩：均价1104元/吨，环比下跌3.83%，同比大幅上涨144.83% [5][7] - 截至2026年1月第5周，稀有气体价格情况如下 [5][10] - 管束高纯氦气：均价80.21元/立方米，环比下跌5.32%，同比下跌17.85% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）：均价606.07元/瓶，环比下跌0.18%，同比下跌8.02% [5][10] - 氙气：均价20500元/立方米，环比下跌1.37%，同比下跌29.31% [5][10] - 氪气：均价190元/立方米，环比持平，同比下跌39.68% [5][10] - 氖气：均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5][10] 重要公司事件回顾 - 杭氧集团成功中标中国化学工程国际公司西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，该炼油厂项目是西非地区最大的炼化项目，年加工原油1000万吨，总投资约60亿美元，是中非重点战略合作项目 [5] - 陕鼓集团为陕煤集团榆林化学有限公司400万吨/年CCS示范项目40万吨/年先导试验工程项目提供的CO2捕集装置尾气压缩机组一次试车成功，标志着我国CCS领域关键技术装备实现重要突破 [5] - 林德气体已与中海壳牌石油化工有限公司签署新的供气协议，并将新建并运行一套空气分离装置（ASU），为中海壳牌位于广东惠州大亚湾石化园区的石化联合工厂提供供气服务 [5] 重点公司盈利预测 - 杭氧股份（002430.SZ）：1月29日收盘价20.24元，预测EPS 2024A为0.94元，2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元，评级为增持 [6] - 陕鼓动力（601369.SH）：1月29日收盘价7.69元，预测EPS 2024A为0.60元，2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元，评级为增持 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 价格端，液氧/氮周均价环比略涨，液氩周均价延续同比大幅上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][5] - 事件端，杭氧集团中标西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，陕鼓CCS装置高压力CO2压缩机一次试车成功 [2][5] - 投资建议推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为福斯达、中泰股份 [5] 行业数据与价格分析 - 截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][9] - 截至2026年1月第5周（1月29日），液态气价格：液氧均价336元/吨，环比上涨0.9%，同比下跌0.6%；液氮均价364元/吨，环比上涨0.5%，同比上涨2%；液氩均价1104元/吨，环比下跌3.83%，同比大幅上涨144.83% [5][7] - 截至2026年1月第5周，稀有气体价格：管束高纯氦气均价80.21元/立方米，环比下跌5.32%，同比下跌17.85%；瓶装高纯氦气（40L）均价606.07元/瓶，环比下跌0.18%，同比下跌8.02%；氙气均价20500元/立方米，环比下跌1.37%，同比下跌29.31%；氪气均价190元/立方米，环比持平，同比下跌39.68%；氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5][10] 重点公司动态与项目 - 杭氧集团成功中标中国化学工程国际公司西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，该项目是西非地区最大的炼化项目，年加工原油1000万吨，总投资约60亿美元，是中非重点战略合作项目 [5] - 陕鼓集团为陕煤集团榆林化学有限公司400万吨/年CCS示范项目提供的CO2捕集装置尾气压缩机组一次试车成功，标志着中国CCS领域关键技术装备实现重要突破 [5] - 林德气体与中海壳牌石油化工有限公司签署新的供气协议，并将新建并运行一套空气分离装置（ASU），为中海壳牌位于广东惠州大亚湾石化园区的石化联合工厂提供供气服务 [5] 重点公司盈利预测与评级 - 杭氧股份（002430.SZ）：1月29日收盘价20.24元，预测EPS 2024A为0.94元，2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元；对应PE 2024A为21.59倍，2025E为18.94倍，2026E为16.63倍，2027E为14.62倍；评级为“增持” [6] - 陕鼓动力（601369.SH）：1月29日收盘价7.69元，预测EPS 2024A为0.60元，2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元；对应PE 2024A为12.74倍，2025E为11.48倍，2026E为10.53倍，2027E为9.86倍；评级为“增持” [6]

行业与公司 * 行业：化工、油服装备行业[1] * 公司：杭氧股份、中泰股份、杰瑞股份、纽威股份、潜能恒信、神开股份、福斯达、广钢气体[4] 核心观点与论据 * **行业处于复苏前夜，存在左侧布局机会**：部分化工、油服子周期行至底部区域，左转右的契机正逐步接近[1] * **论据1：多项指标显示行业处于历史底部** * 布伦特原油价格自2022年高点以来已腰斩[1] * 美国原油钻机数量处于历史最底部[1] * 金油比达到历史新高[1] * 全球油服公司产能持续收缩[1] * IEA在2025年9月提示全球油气行业资本开支严重不足[1] * **论据2：部分子行业价格或需求已触底** * **工业气体**：液氧均价仅为397元/吨，跌破大多地区成本价[1]；稀有气体（氖、氪、氙、氩）价格相比2022年高点下跌近80%[1] * **炼化**：2026年一次加工产能受限、海外炼厂加速退出、地炼出清[1] * **油服**：油价连跌两年影响全球资本开支[2] * **存在明确的增量需求与结构性机会** * **天然气**：中东、北美LNG项目FID资金量创下新高，2026、2027年将有大量LNG项目投产，带来设备订单机会[2] * **煤化工**：原料煤价低位运行，现代煤化工项目进入集中规划与建设期[2] * 新疆煤化工在建及拟建项目总投资金额超7000亿元[2] * 其中已开工项目计划投资总额近1600亿元，占比约23%[2] * **油服装备出口**：国际油服产能大量出清，叠加中东更新需求和OPEC增产，给了国内公司海外出口机遇[2] * **近期事件可能成为价格催化因素** * 美国航母打击群已抵达中东，区域热点持续催化[5] * 委内瑞拉遭遇打击，伊朗等受制裁船队正遭受围堵，影子船队受影响严重[5] * 北美雪灾导致部分炼化、开采区域停工，加速供给紧张[5] 其他重要内容 * **行业背景与现状**：受累于过去几年国内经济增长放缓及化工项目投资过剩，国内相关设备公司大多承受了约3年订单持续下滑的压力[2]，部分公司已转向海外市场或开拓新赛道[3] * **供给侧出清与下游复苏**：化工成品持续多年的价格低迷，加速了海内外劣质产能的出清[4]；部分下游（如NGL项目、北美炼化、海工、国内煤化工等）的复苏态势逐渐清晰[4] * **其他利好因素**：委内瑞拉低价重油出产，扩大炼化轻重价差；人民币升值利好美元计价的原油企业[1]；半导体、商业航天的需求正逐步起量，可能支撑工业气体价格[1]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 核心观点 - 数据端看，2026年1月第3周，液氧/液氮周均价同比基本持平，液氩周均价延续同比上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [3] - 事件端看，液化空气集团完成对韩国气体公司DIG Airgas的收购 [3] - 投资建议为推荐杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为正帆科技、福斯达、中泰股份 [6] 行业数据与价格分析 - 截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [5] - 截至2026年1月第3周（2026年1月15日），液态气价格情况如下：液氧均价335元/吨，环比下跌0.3%，同比下跌8.7%；液氮均价361元/吨，环比下跌0.6%，同比下跌5%；液氩均价1179元/吨，环比下跌1.01%，同比上涨117.83% [6] - 截至2026年1月第3周，稀有气体价格情况如下：管束高纯氦气均价86.5元/立方米，环比下跌0.98%，同比下跌12.18%；瓶装高纯氦气（40L）均价608.06元/瓶，环比下跌0.19%，同比下跌7.72%；氙气均价21000元/立方米，环比持平，同比下跌27.59%；氪气均价190元/立方米，环比持平，同比下跌39.68%；氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [6] 重要行业事件 - 2026年1月13日，液化空气集团宣布已完成对韩国领先综合气体公司DIG Airgas的收购，通过此次收购，液化空气集团在韩员工数将翻倍，总销售额将达到9亿欧元 [6] 重点公司盈利预测 - 杭氧股份（002430.SZ）：1月16日收盘价19.84元，预测EPS 2024A为0.94元，2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元，对应PE 2024A为21.16倍，2025E为18.57倍，2026E为16.30倍，2027E为14.33倍，评级为增持 [7] - 陕鼓动力（601369.SH）：1月16日收盘价7.55元，预测EPS 2024A为0.60元，2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元，对应PE 2024A为12.50倍，2025E为11.26倍，2026E为10.34倍，2027E为9.67倍，评级为增持 [7]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 价格端看，液氩延续上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][6] - 负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比下降 [2][4][6] - 事件端看，杭氧集团加入可控核聚变创新联合体，并新增4.2万Nm³/h工业气体服务能力 [2][4][6] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为正帆科技、福斯达、中泰股份 [6] 行业数据与价格表现 - **开工负荷率**：截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][8] - **液态气体价格（截至2025年12月31日）**： - 液氧：周均价346元/吨，环比下跌1.7%，同比下跌7.5% [6][9] - 液氮：周均价367元/吨，环比下跌1%，同比下跌6% [6][9] - 液氩：周均价1193元/吨，环比上涨3.56%，同比大幅上涨106.35% [6][9] - **稀有气体价格（截至2025年12月31日）**： - 管束高纯氦气：周均价89.17元/立方米，环比下跌2.01%，同比下跌8.54% [6][9] - 瓶装高纯氦气（40L）：周均价611.79元/瓶，环比持平，同比下跌7.15% [6] - 氙气：周均价21250元/立方米，环比下跌1.16%，同比下跌27.97% [6][10] - 氪气：周均价196.67元/立方米，环比下跌4.73%，同比下跌43.81% [6][10] - 氖气：周均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [6][10] 重点公司动态与预测 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 收盘价（12月31日）：29.87元 [7] - 盈利预测（EPS）：2024A为0.94元，2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元 [7] - 动态：杭氧集团于2025年12月29日签约加入可控核聚变创新联合体 [4] - 产能扩张：旗下泽州杭氧气体有限公司新建一套42000Nm³/h空分装置，将为山西兰花煤化工提供工业气体服务 [4] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 收盘价（12月31日）：10.01元 [7] - 盈利预测（EPS）：2024A为0.60元，2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元 [7]

宏观与策略观点 - 全球风险偏好修复，商品与权益资产普涨，上周日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%[6] - 美国第三季度GDP环比增长4.30%，11月工业总产值同比增长2.29%，经济数据强劲[7][8] - 国内消费呈现温和改善，节前服务消费回暖，海南旅游价格指数同比由负转正，但地产销售整体价格与溢价仍处低位[18] - 国泰海通证券判断中国股市将跨越重要关口，看好2026年新兴科技主线，并认为周期、消费看转型，继续看好大金融[27] - 市场成交活跃度上升，上周沪深300换手率领涨32.9%，中证1000成交额领涨15.5%，万得全A估值领涨[34][35] 行业动态与数据 - 有色金属价格强势，COMEX金、银、铜年初至今涨幅分别达72.4%、164.0%、45.0%，沪铜价格突破10万元/吨创历史新高[24][98] - 房地产第52周成交回升，30大中城市新房成交面积300万平米，环比前一周增长32.1%，北京优化限购政策以稳定市场[65] - 机械行业液氩价格同比大幅上涨93.36%至1152元/吨，杭氧、陕鼓等企业加速海外业务开拓[53][54] - 商业航天领域迎来政策支持，上交所发布指引明确火箭企业科创板上市标准，要求实现可重复使用中大型火箭成功入轨[81][86] - 保险行业受益于资产与负债端共振，预计在存款搬家背景下，居民资产向储蓄型保险迁移将利好行业估值修复[62][63] - 核电设备领域关注度提升，欧盟聚变战略即将发布，美德联手攻克聚变激光技术瓶颈，行业采购与中标需求加速[57][58][59]

投资评级与核心观点 - 报告维持对九丰能源的“买入”评级，并将目标价上调至人民币43.90元 [2][10] - 报告核心观点认为，公司发布海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）进展公告，拟投资约3亿元推进扩能计划，此举将强化供应能力与品类覆盖，提升特气业务成长可预见性 [6] 二期扩能项目分析 - 二期项目拟投资约3亿元，旨在新增绿氢、氪气等多品类特燃特气生产储运装置，以适配发射场新增工位及星箭产业园需求 [6] - 扩能后，液氧、液氮等基础特气保障容量将大幅提升，以满足海南发射场三号、四号工位扩建及中长期高密度发射规划的常态化连续供应需求 [7] - 品类将拓展至绿氢、氪气、氙气、航天煤油等高端品种，填补星箭产业园特气需求空白并拓宽业务边界，达产后有望显著提升公司航天特气市场份额与盈利弹性 [7] - 公司正推进用地规划与选址，依托一期技术验证与政策支持，二期项目落地概率较高，有望快速形成产能释放 [7] 一期项目进展与验证 - 一期工程已基本完工，核心产品液氢、液氧、液氮、氦气等相关装置完成安装、调试或试生产，高纯液态甲烷装置通过单机调试 [8] - 截至2025年12月，相关产品已成功应用于长征八号、长征十二号系列运载火箭的8次发射任务，涵盖G60星链、GW星座等卫星组网项目，产品品质通过发射验证 [8] - 公司特气业务具备天然成本优势，如氦气为LNG副产品，边际成本较低，叠加规模化生产与储运经验，特气产品毛利率有望维持高位 [8] - 随着高纯液态甲烷后续投入应用，将进一步适配主流液氧甲烷火箭需求，打开增量空间 [8] 多基地布局与行业前景 - 公司已形成“一核多极”的市场格局，除海南发射场外，已切入山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等核心基地，并与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等央企达成合作 [9] - 公司中标上海空间推进研究所三年期保障项目，多基地合作或将有效分散单一项目风险 [9] - 未来十年国内商业低轨卫星组网任务艰巨，火箭可回收技术突破将推动高密度发射常态化，液氢、液态甲烷等特气需求将持续扩容 [9] - 公司作为海南发射场核心特气配套商，卡位优势突出，叠加多基地覆盖，有望享受行业增长红利 [9] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.53亿元、17.90亿元、20.51亿元，三年复合增速为7% [10] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.58元、2.95元 [5][10] - 基于Wind一致预期，天然气分销行业2026年预测市盈率（PE）均值为13.1倍，特种气体行业为33.0倍 [10] - 考虑到二期扩能打开成长空间、多基地合作落地提升产能利用潜力，报告给予公司2026年17倍PE估值，据此将目标价上调至43.9元 [10] - 公司当前市值约为255.15亿元人民币 [2] 经营预测与财务数据 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为218.77亿元、230.29亿元、245.04亿元，同比增速分别为-0.77%、5.27%、6.41% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为15.53亿元、17.90亿元、20.51亿元，同比增速分别为-7.76%、15.29%、14.57% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为10.30%、11.29%、11.31%，净利率分别为7.12%、7.79%、8.39% [17] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.10%、17.05%、17.84% [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.43倍、14.25倍、12.44倍 [5]

项目进展 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 高纯液态甲烷生产装置安装完成并通过单机调试 [1] - 项目（一期）在2025年为海南商业航天发射场多次火箭发射任务提供了液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 产品品质顺利通过发射验证 [1] 扩能计划 - 公司已签署项目（二期）产业投资协议书 预计总投资约3亿元人民币 [1] - 二期扩能计划旨在匹配火箭发射端及星箭产业园区快速增长的需求 拟新增液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关产品的生产及储运装置 [2] - 公司正积极推进二期项目的用地规划与选址工作 其他相关工作同步筹备中 [2] 业务战略 - 公司特种气体业务的战略定位为航空航天特气 [2] - 除海南项目外 公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目 并全部进入实施阶段 [2]

公司战略与项目投资 - 公司战略定位为航空航天特气，并锚定商业航天特燃特气需求领域 [1] - 为保障海南商业航天发射场新增工位及中长期规划，匹配高密度发射需求，并满足海南文昌星箭产业园新增需求，公司积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划（二期） [1] - 该项目二期预计总投资约3亿元人民币 [1] - 扩能计划拟包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关特燃特气生产及储运装置，旨在提高配套供应能力以满足快速增长的市场需求 [1] - 公司正积极推进项目二期所涉及的项目用地规划与选址工作，其他相关工作同步筹备 [1] 业务合作与市场拓展 - 除海南项目外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，且全部进入实施阶段 [1] - 公司与上海航天设备制造总厂有限公司（隶属中国航天科技集团八院）多次签署协议，在液态甲烷、液氧、液氮、氦气、氮气等产品方面达成合作，服务实施地为山东海阳东方航天港 [2] - 公司与中国航天科技集团商业火箭有限公司（隶属中国航天科技集团）多次签署协议，在液氧、液氮、液态甲烷、氦气等产品方面达成合作，服务实施地为甘肃酒泉卫星发射中心 [2] - 公司与中国长征火箭有限公司（隶属中国航天科技集团一院）签署协议，在液氮、氦气等产品方面达成年度供应保障合作，服务实施地为海南商业航天发射场 [2] - 公司与北京天兵科技有限公司签署协议，在液氧、液氮等产品方面达成多次合作，服务实施地为山东海阳东方航天港 [2] - 公司已中标上海空间推进研究所（隶属中国航天科技集团六院）三年期氦气、氮气等产品综合保障服务项目 [2]

核心观点 - 截至2025年12月第2周，液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价环比持平 [1][2] - 同期中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [1][3] - 杭氧集团成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST低温分配阀箱项目，显示其在高端低温设备领域的市场拓展 [1][3] 价格数据 - **液氧**：周均价为372元/吨，环比下跌2.87%，同比下跌5.1% [2] - **液氮**：周均价为388元/吨，环比下跌0.78%，同比下跌3.6% [2] - **液氩**：周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比大幅上涨52.84% [2] - **管束高纯氦气**：周均价为91元/立方米，环比持平，同比下跌6.67% [2] - **瓶装高纯氦气(40L)**：周均价为625元/瓶，环比持平，同比下跌5.15% [2] - **氙气**：周均价为22500元/立方米，环比持平，同比下跌23.73% [2] - **氪气**：周均价为215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57% [2] - **氖气**：周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [2] 行业运营数据 - 截至2025年12月10日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点 [3] 公司动态 - 杭氧集团成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统项目，包含7套低温分配阀箱 [3] - 截至2025年12月11日，杭氧已成功中标BEST低温系统的低温分配阀箱和低温氮系统两个项目 [3]