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太阳纸业(002078):业绩稳健增长,林浆纸一体化优势凸显
招商证券· 2025-04-24 16:33
报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长,24Q4营收和归母净利润同比下降,利润环比下降因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 [7] - 纸品销量稳健增长,溶解浆及化学浆盈利能力提升明显,预计文化纸均价持续改善,业绩有望稳健增长 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业,2025年多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 受宏观经济影响文化纸纸价略微承压,小幅下调盈利预测,预计2025 - 2027年归母净利润同比增长,维持“强烈推荐”投资评级 [7] 基础数据 - 总股本2795百万股,已上市流通股2765百万股,总市值39.2十亿元,流通市值38.8十亿元,每股净资产(MRQ)10.2,ROE(TTM)10.8,资产负债率45.4%,主要股东为山东太阳控股集团有限公司,持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-3%、2%、-12%,相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173|[10] 现金流量表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)|[10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8|[10]
【太阳纸业(002078.SZ)】24年业绩表现稳健,持续推进三大基地协同发展——2024年年报点评(姜浩)
光大证券研究· 2025-04-10 20:22
公司2024年业绩表现 - 2024年公司营收407.3亿元,同比增长3.0%,归母净利31.0亿元,同比增长0.5% [2] - 4Q2024营收97.5亿元,同比下降5.7%,归母净利6.4亿元,同比下降32.3% [2] 分业务营收情况 - 造纸业务中非涂布文化用纸营收130.0亿元(同比-2.3%),铜版纸41.3亿元(同比+17.9%),生活用纸20.2亿元(同比-1.3%),淋膜原纸9.94亿元(同比-21.3%),牛皮箱板纸109.3亿元(同比+11.5%) [3] - 制浆业务中化机浆营收16.0亿元(同比-13.1%),溶解浆41.0亿元(同比+11.8%),化学浆14.2亿元(同比-18.9%) [3] - 铜版纸和牛皮箱板纸增长主因南宁基地新增产能释放(20万吨文化纸技改完成+100万吨高档包装纸投产) [3] 毛利率变动分析 - 2024年整体毛利率16.0%,同比微增0.1个百分点,4Q2024毛利率14.9%(同比-2.2pcts,环比+1.0pcts) [4] - 造纸业务毛利率分化:非涂布文化用纸13.4%(-3.3pcts)、铜版纸14.8%(+2.0pcts)、生活用纸11.9%(-2.5pcts)、牛皮箱板纸15.2%(+0.5pcts) [4] - 制浆业务毛利率显著提升:化机浆22.7%(+0.6pcts)、溶解浆24.4%(+8.3pcts)、化学浆19.8%(+2.3pcts),主因进口木片价格下跌(1Q-4Q2024单吨价格同比降42/22/1/5美元)及浆价上涨 [4] - 4Q毛利率环比改善与木浆库存成本降低相关 [5] 费用控制情况 - 2024年期间费用率6.5%,同比下降0.6个百分点,其中研发费用率1.9%(-0.5pcts)因材料费减少 [5] - 4Q2024期间费用率6.7%,同比上升0.7个百分点,财务费用率2.1%(+0.7pcts)为主要拖累 [6] 2025年产能规划 - 山东基地特种纸基新材料项目(3.7万吨)、溶解浆生产线搬迁改造项目将投产 [7] - 广西基地新增年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆及4条生活用纸生产线 [7] - 2025年末完成南宁园区"林浆纸一体化技改及配套产业园项目"一二期工程,实现山东/广西/老挝三大基地协同(物流优化、渠道整合、资源配置) [7]