业绩预告情况 - 公司2025年半年度归属于母公司所有者的净利润预计为5,500万元到7,500万元，同比减少10,843万元到12,843万元，降幅59.11%到70.02% [2][4] - 扣除非经常性损益的净利润预计为3,600万元到5,600万元，同比减少12,004万元到14,004万元，降幅68.19%到79.55% [2][4] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [3] 上年同期业绩 - 2024年同期利润总额为22,713.02万元，归属于母公司所有者的净利润为18,342.73万元 [6] - 2024年同期扣除非经常性损益的净利润为17,603.92万元 [6] - 2024年同期每股收益为0.12元 [7] 业绩预减原因 - 主要产品销售价格下降幅度大于成本下降幅度，导致毛利率下降 [8] - 产品销量同比下降，进一步影响业绩 [8] - 公司正推进70万吨化学浆项目达产和日照华泰特种浆纸项目建设，优化产品结构 [8] - 通过提升管理水平和生产效率实现降本增效 [8] 其他说明 - 本次业绩预告数据未经注册会计师审计 [5][10] - 具体财务数据以公司正式披露的2025年半年度报告为准 [10]

业绩预告 - 公司2025年半年度归属于母公司所有者的净利润预计为5,500万元到7,500万元，同比减少59.11%到70.02% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计为3,600万元到5,600万元，同比减少68.19%到79.55% [2] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为18,342.73万元，扣除非经常性损益的净利润为17,603.92万元 [2] 业绩变动原因 - 主要产品销售价格下降幅度大于成本下降幅度，导致产品毛利率下降 [2] - 产品销量有所下降 [2] - 公司加快70万吨化学浆项目达产达效，推进日照华泰特种浆纸项目建设 [2] - 通过优化产品结构、提升管理水平、提高生产效率等措施实现降本增效 [2] 其他说明 - 业绩预告数据为初步核算数据，具体财务数据以正式披露的2025年半年度报告为准 [3]

港口运营与物流效率 - 漳州港招银港区7月8日正在卸货巴拿马籍"幸运6666"轮，该轮装载3.8万立方米木片，预计2-3天完成卸货 [1][3] - 漳州边检站推出"点对点"政策咨询、"一对一"通关保障等措施，使出入境船舶随到随检，通关时长平均压缩40% [3] - 码头堆场吞吐量增长至500万吨，周转率提升约25%，2024年累计为企业节约通关成本超3300万元 [3] 木材进口与产业发展 - 漳州港是东南沿海最大木材集散地，2024年上半年累计进口木片161.85万立方米，同比增长177.34% [3] - 木材产业已成为漳州重要富民产业，联盛浆纸公司利用港口物流体系将原木加工成白卡纸、文化纸等产品销往全国 [4] - 港口与产业协同效应显著，招银港区卸货的原木可直接运往50公里外的联盛浆纸公司进行深加工 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆交割品调整，盘面走出反套逻辑，或震荡偏强；上期所暂停“Bratsk”牌交割品入库，利于提高买方接货意愿并抬升盘面价格重心；近远月价差可能因仓单货品差异走扩；后期俄罗斯乌针可能转产白熊，最低可交割品品质提高，预计短期盘面震荡偏强[78] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年6月19日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存分别为58.5万吨、135.8万吨、15.6万吨，较上周分别上涨0.4万吨、1.6万吨、0.4万吨，环比分别上涨0.7%、1.2%、2.6%，主流港口样本库存量220.8万吨，较上期累库2.3万吨，环比上涨1.1%，处于年内高位[6] - 自公告发布日起，漂白硫酸盐针叶木浆期货品牌“Bratsk”牌交割品暂停入库，厂库不得再交付该牌交割品[6] - 山东太阳纸业及其子公司分别在广西北海和山东兖州竞得新工业用地，北海项目涉及林浆纸一体化三期工程，兖州项目为年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程[6] 行情数据 行情走势 - 周内纸浆期货主力合约价格震荡偏弱运行，进口针叶浆现货价格略有下行，市场需求疲软，浆市成交氛围清淡[39] 基差与月差 - 2025年6月20日，银星基差930元/吨，环比上期上涨8.39%，同比上涨124.64%；俄针基差130元/吨，环比上期上涨124.14%，同比上涨195.59%；银星 - 俄针价差800元/吨，环比上期无变化，同比上涨45.45%[14] - 2025年6月20日，09 - 11月差环比上期下降50.00%，11 - 01月差为 - 82元/吨，环比上期下降7.89%[19] 基本面数据 针阔叶价差 - 2025年6月20日，银星 - 金鱼价差1950元/吨，环比上期下降2.50%，同比上涨160.00%；俄针 - 金鱼价差1150元/吨，环比上期下降4.17%，同比上涨475.00%，针阔叶价差减小[26] 进口利润 - 近期银星进口利润为正，本周继续下跌，2025年6月20日进口利润136元/吨，环比上期上涨642.97%，同比上涨12808.00%；阔叶浆明星暂无报价，6月无供应，预计7月部分恢复供应[33][34] 现货价格 - 2025年6月20日，针叶浆中银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为6050元/吨、6150元/吨、6300元/吨、6150元/吨、5250元/吨，环比上期分别下降0.82%、0.81%、0.79%、0.81%、0.94%，同比分别下降4.72%、3.91%、 - 1.56%、 - 3.91%、 - 9.48%[35] - 2025年6月20日，阔叶浆中金鱼、明星、小鸟、布阔价格均为4100元/吨，环比上期无变化，同比分别下降26.79%、26.13%、26.13%、22.64%，国产阔叶浆新价不明，进口阔叶浆市场交投有限[42] - 2025年6月20日，本色浆金星价格5100元/吨，环比上期上涨2.00%，同比下降6.42%；化机浆昆河价格3900元/吨，环比上期无变化，同比上涨1.30%[46] 供给 - 4月欧洲港口库存环比减少，全球纸浆出港量同环比减少，库存135.2万吨，环比下降12.77%，同比上涨16.75%；出港量407.7万吨，环比下降18.30%，同比下降10.89%[49][50] - 5月纸浆进口量环比表现分化，本色浆9.89万吨，环比上涨24.98%，同比上涨42.01%；化机浆11.27万吨，环比下降13.75%，同比上涨3.75%；针叶浆72.16万吨，环比下降4.75%，同比上涨2.60%；阔叶浆129.32万吨，环比上涨7.84%，同比上涨3.00%[52][53] 需求 成品纸产能利用率 - 2025年6月20日，白卡纸产能利用率72.20%，环比上期下降1.65%，同比下降9.07%；生活用纸产能利用率62.10%，环比上期下降2.05%，同比下降2.05%；双胶纸产能利用率54.60%，环比上期下降3.14%，同比下降13.37%；铜版纸产能利用率56.55%，环比上期上涨0.66%，同比下降11.96%[58] 成品纸价格 - 本周白卡纸市场走势以稳为主，华南市场略有阴跌，中小纸厂下调纸价50元/吨；双胶纸市场价格主流稳定，个别小幅松动；生活用纸市场延续平稳趋势；双铜纸市场价格趋稳[61][64] - 2025年6月20日，白卡纸均价4095元/吨，环比上期无变化，同比下降6.08%；木浆生活用纸大轴原纸均价5733.33元/吨，环比上期下降0.29%，同比下降14.21%；双胶纸均价5162.50元/吨，环比上期无变化，同比下降10.02%；双铜纸均价5400元/吨，环比上期无变化，同比下降5.01%[65] 成品纸利润 - 本周期生活用纸利润下降，其他纸种利润有不同程度上升。2025年6月20日，白卡纸利润585元/吨，环比上期上涨0.86%，同比上涨91.80%；生活用纸利润298.90元/吨，环比上期下降8.51%，同比上涨559.82%；双胶纸利润128.57元/吨，环比上期上涨5.24%，同比上涨438.34%；铜版纸利润874.50元/吨，环比上期上涨0.17%，同比上涨116.19%[67][68] 库存 - 2025年6月20日，纸浆仓库仓单数量23.53万吨，环比上期下降1.22%，同比下降50.27%；厂库仓单数量1.63万吨，环比上期无变化，同比下降49.25%[69] - 2025年6月20日，青岛港库存135.80万吨，环比上期上涨1.19%，同比上涨25.05%；常熟港库存58.50万吨，环比上期上涨0.69%，同比上涨5.22%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存26.50万吨，环比上期上涨1.15%，同比上涨46.41%；五港总计220.80万吨，环比上期上涨1.05%，同比上涨21.12%[75] 操作建议 - 纸浆交割品调整，盘面走出反套逻辑，或震荡偏强，预计短期情绪影响下，盘面依然以震荡偏强为主[78]

环境问题与治理 - 黄冈晨鸣生产基地因刺鼻气味问题被居民投诉，当地生态环境局确认异味源于该工厂[2] - 2019年调试阶段已出现臭气浓度、氮氧化物超标问题，设备异常时更为显著[3] - 2022年投入9000万元进行环保技改，2024年集团环保投入3.31亿元，近三年累计7.97亿元[3] - 子公司江西晨鸣、湛江晨鸣多次因超排水污染物受罚[3] - 累计投入9亿元治理废气，采用进口材料封闭处理厌氧系统臭气[3] - 生产工况不稳定、设备老化导致无组织废气未能有效收集，计划投入1.3亿元专项治理[4] 经营与财务危机 - 总负债477.42亿元，资产负债率82.28%，流动比率0.27，货币资金22.83亿元较2024年末下降61%[7] - 2025年一季度营收7.97亿元同比下降近90%，净亏损14.51亿元[7] - 2024年营收227.29亿元同比下降14.58%，净亏损74.11亿元[7] - 计提信用减值损失32亿元，应收融资租赁款等合计88.99亿元中46.01亿元已计提减值[8] - 参股南粤银行因4.5亿元借款未偿还被起诉，财务公司已解散[8] 公司治理问题 - 董事会监事会延期换届，原定6月15日届满[7] - 审计机构对2024年内控出具否定意见，指出控制环境重大缺陷[9] - 实际控制人为寿光国资但长期由内部人控制，陈洪国掌权20年[11] - 陈洪国家族成员占据高管职位，妻子任副总，妻弟任董事兼副总[11] - 晨鸣控股由寿光国资持股45.22%，陈洪国家族通过恒联投资持股18.65%[11][12] - 中小股东对12项议案投出半数以上反对票[14] 行业对比 - 同行太阳纸业、博汇纸业2024年保持盈利，晨鸣亏损74.11亿元[8] - 多元化战略失败，涉足金融领域未达预期[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新一轮进口浆报价下调为主，港口去库速度仍然缓慢，下游原纸企业相继发布涨价函消息，提振市场信心，但纸企原料采购心态谨慎，纸浆后续或维持低位区间震荡调整 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价为5210元/吨，收盘价为5214元/吨，整体上涨0.08% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为5400 - 6750元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格持稳运行，其中山东银星报价为6300元/吨 [7] - 智利Arauco公布5月报价，银星740美元/吨，金星620美元/吨，较上期报价仍有下调 [7] - 供应端，世界20主要产浆国4月针叶浆发运量同比下降7.2%，1 - 4月累计同比上升1.4% [7] - 4月我国纸浆进口量为289万吨，环比下降11.1%，同比下降10.2% [7] - 截止2025年5月22日，主要地区及港口周度纸浆库存量221.64万吨，环比上升0.98% [7] - 下游市场改善盈利诉求明确，但终端订单跟进有限，原料采购心态谨慎 [7] 行业要闻 - 5月27日消息，湛江中纸纸业有限公司拟对其中国纸业南方基地高端包装新材项目建设规模进行重大调整 [8] - 原规划建设1条年产102万吨涂布白卡纸生产线和2条共计年产61.2万吨化机浆生产线，变更后包括1条年产40万吨化机浆生产线，1条年产40万吨化学浆生产线，2条共计年产19万吨特种纸生产线 [8] - 项目还将配套建设固废资源综合利用设施，包括1台95t/h锅炉日处理厂内固废420吨，以及1台13MW的抽汽背压式汽轮发电机组 [8] - 此次战略调整，标志着湛江中纸将从传统白卡纸市场转向高附加值的特种纸领域，并通过自建木浆生产线，有效解决原料“卡脖子”问题 [8] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表，数据来源主要为Wind、卓创资讯和建信期货研究发展部 [14][16][24][26][28]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比下降，利润环比下降因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 [7] - 纸品销量稳健增长，溶解浆及化学浆盈利能力提升明显，预计文化纸均价持续改善，业绩有望稳健增长 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业，2025年多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 受宏观经济影响文化纸纸价略微承压，小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“强烈推荐”投资评级 [7] 基础数据 - 总股本2795百万股，已上市流通股2765百万股，总市值39.2十亿元，流通市值38.8十亿元，每股净资产（MRQ）10.2，ROE（TTM）10.8，资产负债率45.4%，主要股东为山东太阳控股集团有限公司，持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-3%、2%、-12%，相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173|[10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)|[10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8|[10]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司营收407.3亿元，同比增长3.0%，归母净利31.0亿元，同比增长0.5% [2] - 4Q2024营收97.5亿元，同比下降5.7%，归母净利6.4亿元，同比下降32.3% [2] 分业务营收情况 - 造纸业务中非涂布文化用纸营收130.0亿元（同比-2.3%），铜版纸41.3亿元（同比+17.9%），生活用纸20.2亿元（同比-1.3%），淋膜原纸9.94亿元（同比-21.3%），牛皮箱板纸109.3亿元（同比+11.5%） [3] - 制浆业务中化机浆营收16.0亿元（同比-13.1%），溶解浆41.0亿元（同比+11.8%），化学浆14.2亿元（同比-18.9%） [3] - 铜版纸和牛皮箱板纸增长主因南宁基地新增产能释放（20万吨文化纸技改完成+100万吨高档包装纸投产） [3] 毛利率变动分析 - 2024年整体毛利率16.0%，同比微增0.1个百分点，4Q2024毛利率14.9%（同比-2.2pcts，环比+1.0pcts） [4] - 造纸业务毛利率分化：非涂布文化用纸13.4%（-3.3pcts）、铜版纸14.8%（+2.0pcts）、生活用纸11.9%（-2.5pcts）、牛皮箱板纸15.2%（+0.5pcts） [4] - 制浆业务毛利率显著提升：化机浆22.7%（+0.6pcts）、溶解浆24.4%（+8.3pcts）、化学浆19.8%（+2.3pcts），主因进口木片价格下跌（1Q-4Q2024单吨价格同比降42/22/1/5美元）及浆价上涨 [4] - 4Q毛利率环比改善与木浆库存成本降低相关 [5] 费用控制情况 - 2024年期间费用率6.5%，同比下降0.6个百分点，其中研发费用率1.9%（-0.5pcts）因材料费减少 [5] - 4Q2024期间费用率6.7%，同比上升0.7个百分点，财务费用率2.1%（+0.7pcts）为主要拖累 [6] 2025年产能规划 - 山东基地特种纸基新材料项目（3.7万吨）、溶解浆生产线搬迁改造项目将投产 [7] - 广西基地新增年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆及4条生活用纸生产线 [7] - 2025年末完成南宁园区"林浆纸一体化技改及配套产业园项目"一二期工程，实现山东/广西/老挝三大基地协同（物流优化、渠道整合、资源配置） [7]