投资评级 - 报告维持侨源股份“增持”评级 [4][6] - 当前价为49.43元 [6] 核心观点 - 公司2026年前三季度业绩增长稳健，实现营收8.93亿元，同比增长12.10%，归母净利润2.03亿元，同比增长12.00%，扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长11.27% [1] - 2026Q3单季度实现营收2.99亿元，同比增长11.90%，环比下降6.11%，归母净利润6451万元，同比增长1.70%，环比下降16.28% [1] - 受益于新增产能投产及存量产能爬坡，公司业绩稳健增长，但项目投放进度略慢于此前预期，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计26-28年归母净利润分别为2.64亿元（前值3.00亿元）/3.12亿元（前值3.74亿元）/3.76亿元 [4] - 公司作为西南区域气体龙头成本优势显著，伴随产能持续释放未来增长可期 [4] 新增产能与业绩增长 - 2026年上半年德阳空气分离生产线一期项目、金堂侨源三期-40000空分项目顺利建成转固，进一步扩充西南区域供气规模 [2] - 受益于新增产能建成及存量产能进一步释放，2026年前三季度业绩增长较为稳健 [2] - 产品价格方面，2026年前三季度四川区域液氧及液氮均价同比分别小幅下降2.2%和2.4%，整体价格波动较为平稳 [2] - 氩气方面，Q3部分装置检修和降负致行业供应减少，叠加集成电路领域需求提升，氩气供需趋紧价格显著走高，26Q3四川区域液氩价格环比大幅上涨166%，进入Q4后仍在进一步走高 [2] - 费用端，2026年前三季度销售期间费用率为6.87%，同比下降1.0pct [2] 公司行业地位与竞争优势 - 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，为西南气体行业龙头 [3] - 西南区域都江堰、汶川、眉山、金堂生产基地合计全液态气体产能约140余万吨，位居西南地区第一位 [3] - 凭借西南地区丰富水电资源及大型空分装置规模优势，生产成本具备较强竞争实力 [3] 下游新兴产业拓展 - 2026年3月与成都新材料产业功能区管委会签署《高纯电子特气与医用气体生产基地项目补充协议》，拟于成都新材料产业化工园区内建设高纯电子特气与医用气体生产基地项目 [3] - 该项目计划总投资4.86亿元，拟建设2万吨/年电子级二氧化碳、2万吨/年医用级二氧化碳、4万吨工业级二氧化碳、1000标方/小时氢气回收提纯装置，30000标方/年电子级氪气、3000标方/年氙气提纯生产线，2000吨/年超纯氧、氩、氮提纯生产线，40万瓶/年标准气及混合气（部分含氟激光气体）生产线及相关配套设施 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2024年10.24亿元、2025年10.77亿元、2026E 12.46亿元、2027E 14.61亿元、2028E 17.23亿元，增长率分别为0.20%、5.24%、15.61%、17.29%、17.97% [5] - 净利润预测：2024年1.49亿元、2025年2.32亿元、2026E 2.64亿元、2027E 3.12亿元、2028E 3.76亿元，增长率分别为-26.43%、55.80%、13.51%、18.17%、20.75% [5] - EPS预测：2024年0.37元、2025年0.58元、2026E 0.66元、2027E 0.78元、2028E 0.94元 [5] - ROE（摊薄）预测：2024年8.51%、2025年11.83%、2026E 12.90%、2027E 14.01%、2028E 15.39% [5] - P/E估值：2024年133倍、2025年85倍、2026E 75倍、2027E 63倍、2028E 53倍 [5] - P/B估值：2024年11.3倍、2025年10.1倍、2026E 9.7倍、2027E 8.9倍、2028E 8.1倍 [5] 盈利能力指标 - 毛利率预测：2024年33.1%、2025年36.8%、2026E 34.4%、2027E 34.9%、2028E 35.4% [10] - 归母净利润率预测：2024年14.6%、2025年21.6%、2026E 21.2%、2027E 21.3%、2028E 21.8% [10] - 经营性ROIC预测：2024年12.8%、2025年13.9%、2026E 14.1%、2027E 16.4%、2028E 19.0% [10] - 资产负债率预测：2024年12%、2025年7%、2026E 11%、2027E 14%、2028E 17% [10] 费用率预测 - 销售费用率预测：2024年2.89%、2025年2.85%、2026E 2.50%、2027E 2.50%、2028E 2.50% [11] - 管理费用率预测：2024年5.63%、2025年5.30%、2026E 5.00%、2027E 5.00%、2028E 5.00% [11] - 财务费用率预测：2024年0.21%、2025年0.03%、2026E 0.30%、2027E 0.57%、2028E 0.38% [11] 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值197.77亿元 [6] - 一年最低/最高价分别为26.44元/67.79元，近3月换手率81.24% [6] - 收益表现：1M相对收益14.39%、绝对收益8.38%；3M相对收益45.11%、绝对收益33.88%；1Y相对收益95.54%、绝对收益81.55% [7]