京东服饰美妆清凉季促销活动 - 活动时间持续整个7月 推出跨店每满300减30优惠 大牌秒杀7元起 反季清仓7折封顶 潮品拍卖1元起等促销手段 [1][3] - 参与品牌包括兰蔻 安热沙 阿迪达斯 蕉下 ubras 新秀丽 斯凯奇 GXG 梦金园等知名品牌 [1][3] - 推出明星同款服饰限时折扣 如陈哲远同款海澜之家睡衣低至吊牌价6.5折 SIINSIIN戚薇同款睡衣低至吊牌价4折 马嘉祺同款STAR WALK流星鞋直降400元 [3] 夏季防晒产品推荐 - 防晒服饰包括伯希和凉感防晒衣(UPF50+) 蕉下防晒遮阳帽 ubras凉感文胸 有棵树冰丝男士内裤等 [5] - 防晒化妆品推荐兰蔻小白管水漾防晒乳(SPF50+ PA++++) 欧莱雅美颜防晒隔离露 薇诺娜清透防晒乳 安热沙智感防晒喷雾等专业防晒产品 [7] 夏季清凉穿搭与装备 - 推荐KEEN溯溪凉鞋等清凉鞋款 [5] - 推出新秀丽竖条纹行李箱 帕森范丞丞同款墨镜 浪琴康卡斯潜水系列男表 施华洛世奇GEMA手链 LOLA ROSE常青藤女士项链等箱包配饰 [8] 水上运动装备 - 推荐乐划遨游号桨板 MRS大梭鱼皮划艇(承重400斤) 速比涛京速系列泳镜 阿瑞娜连体泳衣等亲水运动装备 [9]

行业趋势 - 冬季防晒需求常被忽视但紫外线全年存在对皮肤伤害不容忽视 [1] - 敏感肌全年无间断防晒保护成为市场潜在需求 [1] 产品创新 - 植物医生推出温和清透防晒乳主打12.5小时长效防晒能力 [3] - 产品融入双专利植物舒缓成分（科蓝因和甘草酸二钾）具有抗炎修护光损伤及抗敏功效 [3] - 采用水包油体系乳液质地水润轻盈且可洁面卸除不含酒精降低敏感肌刺激风险 [5] 技术优势 - 专利科蓝因技术可焕活紧致肌肤抵抗光老化 [3] - 专利甘草酸二钾源自甘草根具有抗敏抗炎生物活性 [3] 品牌定位 - 公司专注高山植物护肤并将自然与科技结合延续高品质标准 [5] - 新品针对敏感肌设计实现防晒与舒缓修护保湿多重功效 [5] 市场定位 - 产品填补冬季防晒市场空白尤其满足敏感肌人群需求 [1][5] - 强调科研实力为差异化竞争点 [3][5]

行业趋势 - 功效护肤成为市场主流，抗衰、修护、舒缓成为热门功效，相关产品销售额环比增长75%-98% [4][11][25] - 防晒和洗护等细分赛道快速增长，2023年中国防晒化妆品市场规模148亿元同比增长12.3%，预计2028年达224亿元 [12][13][17] - 线上渠道占比持续提升，2024年中国化妆品线上渠道销售额4055亿元占比52.4%，预计2025年将达57% [22][23] 公司表现 - 珀莱雅2024年营收107.7亿元成为首个破百亿国货美妆品牌，线上收入占比95.06% [7][22] - 巨子生物2024年营收55.4亿元同比增长57.2%，可复美品牌贡献82%收入 [7][33] - 上美集团2024年营收67.93亿元同比增长62.1%，韩束品牌抖音GMV达67.49亿元 [10][35] 产品策略 - 头部品牌强化核心成分营销，如华熙生物的玻尿酸、巨子生物的重组胶原蛋白、韩束的环六肽 [7][10][11] - 品牌矩阵化布局明显，珀莱雅旗下已形成护肤、彩妆、洗护多品牌矩阵 [28][29] - 国际品牌加速成分创新，如兰蔻推出含β-葡聚糖的小黑瓶升级版，欧莱雅引入重组胶原蛋白 [11][31] 渠道动态 - 内容电商成为增长新引擎，韩束、珀莱雅等品牌在抖音、小红书等平台表现突出 [24][35] - 国际品牌重新发力线上渠道，618期间天猫美妆TOP20中国际品牌占比75% [30][31] - 线上渠道成本高企，珀莱雅2024年销售费用51.61亿元占营收47.88% [35][36] 市场数据 - 2024年5月化妆品零售总额同比增长4.4%，1-5月累计增长4.1% [1] - 抖音美妆5月销售额破亿品牌达25个，7个品牌销量超100万件 [2] - 功效护肤产品中抗衰、修护类商品销售额环比增长82%-98% [3]

青刺果的历史与价值 - 青刺果在云南少数民族中有千年药用和食用传统，摩梭人称其油为"青娜曼安"，用于护肤和医疗，历史可追溯至古代 [2] - 现存明确文献记录显示青刺果被用于医疗已有约500年历史 [2] - 青刺果长期不为大众所知，直到被薇诺娜发掘并产业化 [2] 薇诺娜青刺果种植基地 - 薇诺娜在哈巴雪山海拔约3000米处建立200亩青刺果种植示范基地，采用野生环境栽培理念，全程不使用化学肥料和农药 [4][6] - 哈巴雪山生长的青刺果颗粒普遍偏大，不饱和脂肪酸含量比其他产地高5%～10% [6] - 2024年从云南各地引进600余株优质青刺果树苗，建立13个种质资源收集库，丰富遗传多样性 [6] 薇诺娜对青刺果的科研历程 - 2005年从云南6500多种药用植物中优选青刺果作为核心成分，通过超过12,000次肌肤实测验证有效性 [8] - 2012年在《中华皮肤科杂志》发表研究，证实青刺果油能促进角质形成细胞分泌神经酰胺，修复皮肤屏障 [8] - 2015年成为首个登上世界皮肤科大会的中国品牌，展示青刺果研究成果 [8] - 截至2025年5月，已发表17篇青刺果相关学术论文，获得2项专利授权 [10] - 2024年11月发起制定《青刺果油皮肤功效评价》团标，填补行业空白 [10] 青刺果的产品应用迭代 - 第一重进化：从"民族药材"到"科学成分"，通过基础研究厘清作用机理，开发出特护霜1.0版本 [11][13] - 第二重进化：从"单一成分"到"多成分"，深入基因层面发现青刺果多糖可作用于Claudin-5基因，开发出特护霜2.0版本 [14][15] - 2024年推出以青刺果黄酮为核心成分的抗老新品"银核霜"，拓展应用领域 [16] 行业认可与社会价值 - 2024年10月获得"国际创新原料奖"和"国际创新研究院奖"，成为唯一同时获得两项大奖的中国化妆品企业 [16][17][18] - 构建"原料种植—成分提纯—功效验证—产品迭代"全链路闭环，成为品牌核心资产 [19] - 带动当地经济发展，改善基础设施，创造就业机会，改变村民命运 [20][21] - 2024年实现267万个空瓶回收，是2023年的8倍 [25] 可持续发展实践 - 2022年起建立碳盘查管理制度，追踪产品全生命周期碳排放 [23] - 投资近5亿元建设智能化中央工厂，30%用电来自光伏发电，年减少60万千克标准煤使用 [23] - 2024年产品碳足迹达国际领先水平：特护霜1.1667kg CO₂e/瓶，防晒乳1.3819kg CO₂e/瓶 [28] - 完成17.1亩生态修复样地建设，保护珍稀濒危植物 [28] 公司研发与全球布局 - 最近三年研发投入分别为2.78亿元、3.35亿元和3.37亿元，占营收比例5.55%-6.07%，居行业前列 [30] - 在中国、法国、日本设立实验室，计划在瑞士增设，扩大全球研发布局 [30] - 已开发13款云南特色植物新原料，形成241个新产品体系 [30] - 2024年相关产品带动产业链新增产值113.04亿元，支撑集团实现营收162.72亿元 [30]

化妆品抽检情况 - 浙江省金华市市场监督管理局公示2024年化妆品市级监督抽检情况 涉及100多种化妆品产品 [3] - 抽检结果显示所有产品均合格 未发现不合格产品 [4][5][6][7][8][9][10][11] - 抽检产品涵盖护手霜 洁面乳 润肤乳 洗发水 面膜 防晒乳等多个品类 [4][5][6] 抽检产品详情 - 曼秀雷敦水份护手霜(50克/支) 生产批号D03389 限期使用日期202709 检验合格 [4] - 旁氏水润柔嫩洁面乳(90g/支) 生产批号20270502A0 限期使用日期20270502 检验合格 [4] - 红色小象每日倍护润肤乳(400ml/瓶) 生产批号B9173401 限期使用日期20260916 检验合格 [4] - 欧诗漫珍珠净透润白淡斑面膜(25ml×5片/盒) 生产批号MU82423 限期使用日期20280611 检验合格 [4] 生产企业情况 - 抽检产品涉及曼秀雷敦 联合利华 欧诗漫 百雀羚 自然堂等知名化妆品企业 [4][5][6][7] - 部分产品由委托方生产 如仁和匠心毛囊清洁洗发水由广州天芝丽实业有限公司受委托生产 [4] - 多数产品标注了清晰的生产日期和限期使用日期 保质期多为3年 [4][5][6]

财务表现 - 24年营收57.36亿元同比增长3.87%归母净利润5.03亿元同比下滑33.53%扣非净利润2.4亿元同比下滑61.12% [1] - 25Q1营收9.49亿元同比下滑13.51%归母净利润0.28亿元同比下滑83.97%扣非净利润0.21亿元同比下滑86.44% [1] - 24年毛利率73.74%同比下降0.16pct归母净利率8.63%同比下降5.12pct [1] - 24年每10股派发现金红利6.00元（含税） [1] 费用与运营 - 24年销售费用率49.97%同比上升2.71pct管理费用率8.94%同比上升1.46pct研发费用率5.15%同比下滑0.26pct [1] - 24年末应收账款6.91亿元同比增加22.95%经营活动现金流6.95亿元同比增长13.83% [1] 品类与渠道 - 24年护肤品类营收48.01亿元同比下滑1.42%占比83.70%医疗器械营收3.55亿元同比下滑23.33%占比6.19%彩妆营收5.51亿元同比增长226.51%占比9.60% [2] - 24年线上渠道营收39.12亿元同比增长10.13%阿里系平台营收17.26亿元同比下滑2.07%抖音系平台营收8.27亿元同比增长30.96% [2] - OMO渠道营收5.21亿元同比下滑0.35%线下渠道营收12.74亿元同比下滑10.72% [2] 品牌战略 - 24年深化"敏感肌PLUS"主线核心大单品如舒敏保湿特护霜修白瓶清透防晒乳表现突出 [3] - 25年战略聚焦"品牌建设+会员运营+全域协同增长"主品牌薇诺娜强化"科研可视化+内容情感化" [3] - 薇诺娜宝贝瑷科缦贝芙汀分别聚焦婴童皮肤管理医研抗衰及祛痘修护Za与泊美持续国际化突破 [3] 市场展望 - 薇诺娜2.0时代聚焦敏感肌PLUS品类突破品牌矩阵贯穿高端大众品类布局纵横护肤彩妆 [4] - 预计25-27年归母净利润为6.67/7.69/8.99亿元对应PE为26/23/20倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25Q1季报，业绩略低于市场预期，25Q1费用率增加影响利润释放，根据25Q1业绩下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，考虑可比公司估值维持“买入”评级 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价41.41元，一年内最高/最低74.00/37.46元，市净率2.9，股息率1.45%，流通A股市值17,541百万元，上证指数3,279.03，深证成指9,899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.35元，资产负债率18.39%，总股本/流通A股424/424百万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,736|949|6,281|7,114|8,243| |同比增长率（%）|3.9|-13.5|9.5|13.3|15.9| |归母净利润（百万元）|503|28|667|769|899| |同比增长率（%）|-33.5|-84.0|32.6|15.3|17.0| |每股收益（元/股）|1.20|0.07|1.57|1.81|2.12| |毛利率（%）|73.7|77.5|74.9|75.3|75.6| |ROE（%）|8.3|0.5|10.3|10.8|11.5| |市盈率|35|/|26|23|20| [5] 投资要点 - 费用端表现承压，运营端现金流改善，24年毛利率73.74%同比降0.16pct，归母净利率8.63%同比降5.12pct，销售费用率49.97%同比升2.71pct，管理费用率8.94%同比升1.46pct，研发费用率5.15%同比降0.26pct，24年末应收账款6.91亿元同比增22.95%，经营活动现金流6.95亿元同比增13.83% [6] - 拆品类看护肤稳健承压，彩妆持续放量增长，24年护肤品类营收48.01亿元同比下滑1.42%，医疗器械营收3.55亿元同比下滑23.33%，彩妆营收5.51亿元同比增长226.51%；分渠道看线上增长驱动整体韧性，抖音系平台表现亮眼，24年线上渠道营收39.12亿元同比增长10.13%，阿里系平台营收17.26亿元同比下滑2.07%，抖音系平台营收8.27亿元同比增长30.96%，OMO渠道营收5.21亿元同比下滑0.35%，线下渠道营收12.74亿元同比下滑10.72% [6] - 深化“敏感肌PLUS”主线，主品牌引领功效护肤全场景突破，24年围绕“专研敏感肌”深化2.0品牌战略，核心大单品表现突出，25年战略聚焦“品牌建设 + 会员运营 + 全域协同增长”，主品牌薇诺娜搭建NUTE科学传播体系；多品牌矩阵加速突围，薇诺娜宝贝、瑷科缦与贝芙汀精准覆盖核心人群，Za与泊美在国际化路径上持续突破 [6] - 公司深耕国内护肤市场，薇诺娜2.0时代聚焦打穿敏感肌品类，进阶敏感PLUS持续突破，品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，组织架构调整预计带来积极变化 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 贝泰妮2024年营收稳健增长但利润承压，2024 - 2025Q1营收和归母净利润有不同程度变化，主品牌薇诺娜拓展市场版图，多品牌布局有望打造长期竞争优势，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收57.36亿元，同比+3.87%；归母净利润5.03亿元，同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.4亿元，同比 - 61.12%；24Q4营收17.18亿元，同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元，同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元；25Q1营收9.49亿元，同比 - 13.51%；归母净利润2.83亿元，同比 - 83.97%；扣非归母净利润2.09亿元，同比 - 86.44% [2] - 2024年毛利率73.74%，销售及管理费用上涨，归母净利率同比 - 4.93pct为8.77%；24Q4毛利率73.77%，同比+4.01pct；25Q1毛利率77.47%，同比+5.39pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为49.97%/8.94%/5.15%，同比变化+2.71pct/+1.46pct/ - 0.27pct；24Q4分别为49.84%/10.08%/5.55%，同比变化+1.76pct/+2pct/ - 0.04pct；25Q1分别为56.04%/12.44%/6.10%，同比变化+9.30pct/+5.54pct/+3.13pct [3] 品牌情况 - 薇诺娜为核心收入来源，2024年实现营收49.09亿元，同比 - 5.45%；薇诺娜宝贝实现营收2.01亿元，同比+34.03%；瑷科缦实现营收0.60亿元，同比+65.59% [2] - 2024年主品牌“薇诺娜”发布2.0战略，围绕“敏感肌PLUS”打造三大核心大单品，“薇诺娜宝贝”核心大单品持续发力，新品表现亮眼，布局的抗衰品牌“瑷科缦”和祛痘品牌“贝芙汀”在差异化赛道突破 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.0/8.6/10.6亿元，同比增速+39.2%/+22.2%/+23.7%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24x、20x、16x [4] 财务报表预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为57.36亿、62.85亿、71.53亿、81.46亿元，增长率分别为3.87%、9.58%、13.81%、13.88% [7][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为73.74%、74.10%、74.20%、75.00%；净利润率分别为8.77%、11.15%、11.97%、13.00% [7][8] - 2024 - 2027年流动比率分别为4.04、4.26、4.24、4.31；速动比率分别为3.51、3.57、3.54、3.61；现金比率分别为1.19、1.36、1.46、1.59；资产负债率分别为25.48%、24.66%、24.55%、24.09% [7][8]

2024 年销售/管理/研发费用率分别同比+2.71/+1.46/-0.27pct，2025Q1分别同比 +9.30pct/+5.54pct/+3.13pct，收入压力导致费用率持续上行。营运能力方面，公司2024 年/2025Q1 存货 周转天数分别同比减少15 天/9 天；主要由于新系统完善、自产比例增加及砍掉长尾产品。 风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司目前处于品牌矩阵打造以及渠道战略转型期，短期业绩承压明显，但主品牌薇诺娜在敏 感肌护肤领域仍有深厚的消费者认可度。同时公司围绕中国皮肤健康生态，积极拓展医美及大健康领域 布局，有望带动长期发展。考虑公司新品培育周期拉长，同时转型期各项费用率仍维持高位，我们下调 2025-2026 归母净利至6.87/8.22（原值为8.26/9.42）亿，并新增2027 年预测9.08 亿元，对应PE 分别为 25/21/19x，维持"优于大市"评级。 多方原因致业绩承压。公司2024 年实现营收57.36 亿/yoy+3.87%；归母净利5.03 亿/yoy-33.53%；扣非归 母净利2.40 亿/yoy-61.12%。归母净利 ...

根据年报数据，贝泰妮2024年全年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87%，尽管归母净利润受到多重因素影响，同比下降33.53%至5.03亿元，但公司核心 财务指标仍保持健康，资产总额达83.04亿元，净资产规模突破60亿元。 | | 2024 年末 | 2023 年末 | 本年末比上年 增減 | | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 8,303,551,892.22 | 7.506.930.342.79 | 10 | | 归属于上市公司股东的净资产 | 6,049,901,389.45 | 5,860,994,371.02 | 3 | | | 2024 年度 | 2023 年度 | 本年比上年 | | | | | 增減 | | 营业收入 | 5,735,865,254.21 | 5.522.168.263.00 | 3 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 503,053,586.13 | 756,795,007.56 | -33 | | 归属于上市公司股东的扣除非经常性损 | 240,289,033.33 | 618.058.791.53 | -61 | | 益的净利 ...