核心观点 - 港股市场在逆风环境下整体收跌，但红利板块展现出相对抗跌的韧性，成为资金的“避风港”[1] - 市场下跌主要由估值拖累，而盈利预期出现边际下修，其中可选消费与材料板块是主要拖累项[1][4] - 资金流向呈现分化：南向资金转为净流出，但仍持续流入港股红利板块；外资则连续第二周增配港股科技股，显示出逆向布局的特征[1][4] - 全球宏观流动性边际转紧，市场对美联储的加息预期上升，对港股市场情绪和估值构成压力[4][15] 资产价格表现 - **指数表现**：近一周（2026/5/18-5/22）港股主要指数全部下跌，其中港股通红利指数下跌1.3%，恒生科技指数下跌1.4%，恒生指数下跌1.4%，恒生综指下跌1.7%，红利板块相对抗跌[7][9] - **行业涨跌**：半导体（+11.7%）、造纸包装（+5.4%）与硬件设备（+4.1%）领涨；消费零售（-8.9%）、钢铁（-6.2%）与房地产（-5.5%）领跌[7][12] - **全球对比**：全球主要市场行业表现相关性较弱，港股信息技术板块上涨2.6%，而A股信息技术板块上涨4.0%，美股上涨1.0%[14] 全球宏观流动性 - **政策预期**：市场预期美联储年内加息次数从上周的0.62次升至本周的0.79次，紧缩预期上升；欧央行加息次数预期则从2.63次降至2.56次[15][17] - **美元流动性**：近一周离岸美元流动性边际转松，但在岸美元流动性边际转紧[15][19] 微观资金线索 - **南向资金**：近一周净卖出135亿港元，成交占比从22.7%降至21.8%；结构上继续减仓恒生科技（净卖出50.9亿港元），但力度减弱；加仓港股通红利（净买入56.2亿港元），买入力度在均值到均值+1倍标准差之间[23][26] - **外资流向**：近一周主动外资净流入170百万美元，被动外资净流入159百万美元；国际中介机构加仓恒生科技（净买入68.5亿港元），减仓港股红利（净卖出37.6亿港元）[27][30] - **IPO与产业资本**：近一周港股IPO募资规模约36亿港元；产业资本净增持128亿港元（上周为85亿港元）[32][33] 市场情绪 - **成交与波动**：全球多数市场成交热度回落；港股、美股、欧股、日股波动率均下行[45][49] - **卖空情绪**：近一周港股恒指卖空占比从24.07%升至24.40%，恒生科技卖空占比从18.49%升至19.67%，卖空情绪升温[45][54] - **板块成交热度**：半导体、机械、硬件设备成交占比分别处于历史100%、99%、97%分位的高位；而食品饮料、企业服务、纺织服务成交占比处于2%、2%、3%分位的极低位[45][53] - **AH股相对情绪**：近一周港股相对A股情绪转弱，恒生AH股溢价指数从118.14升至118.31，恒指/沪深300风险溢价率从0.97升至0.99[55][58] 宏微观景气度 - **港股盈利**：截至2026/5/23，全部港股2025年全年归母净利润同比增长8.7%，营收同比增长3.7%，较2025年上半年的增速（3.3%/1.2%）均有改善[59][62] - **盈利预期**：近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修；分行业看，医疗保健、金融业上修最多，必需性消费、原材料下修最多[4][62][73] - **宏观景气**：近一周中国当前季度GDP增速预期被下修0.737个百分点，美国被下修0.116个百分点；日本和欧元区预期则有所上修[71][76] 估值水平定位 - **历史对比**：截至2026/5/22，恒生科技指数PE为20.5倍，处于历史均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数仅10%，估值处于低位[79][82][85] - **全球对比**：在2019年以来的估值分位数比较中，恒生科技指数以10.1%的分位数在全球主流宽基指数中排名最末[82][90] - **跨市场板块对比**：相较于A股和美股，港股的信息技术、公用事业以及部分消费板块的估值分位数偏低[82][89]